Transcript Bonos de Titulización

Bonos de
Titulización
Fideicomiso de Titulización
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Proceso mediante el cual se constituye un
patrimonio fideicometido, con el propósito exclusivo
de garantizar el pago de los derechos de los
bonistas.
 A través de este proceso es posible transformar en
efectivo, activos fijos o de lenta rotación, o flujos de
ingresos esperados, a través de la emisión de bonos
de titulización.
Comprende, asimismo, la transferencia de los
activos al referido patrimonio y la emisión de los
respectivos instrumentos financieros.
Profesor: Miguel Angel Martín
Modalidades de Fideicomiso
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Pass Throug (traspaso o traslado)
 Modalidad por la que se transfiere (de forma momentánea) en dominio
fiduciario activos a una entidad emisora, la que a su vez los incorpora
en un patrimonio autónomo contra el cual emite los títulos que serán
adquiridos por los inversores.
 En esta figura, el vehículo de transferencia será el contrato de
fideicomiso.
Pay Through ( Pago)
 Se produce una transferencia real de los activos de la originadora a
favor de la entidad emisora, la cual emitirá los nuevos títulos, contra su
propio patrimonio.
 En estos casos el vehículo utilizado son las Sociedades de Propósito
Especial.
 La transferencia real de los activos hace referencia a su carácter de
permanente (venta)
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Activos Titulizables
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Titulización de Activos no Bancarios
 Arrendamientos
 Créditos comerciales
 Regalías
 Coparticipación de impuestos
 Concesiones
 Títulos inscritos en el Mercado de Valores
 Flujos futuros de Proyectos
Titulización de Activos Bancarios
 Hipotecas
 Créditos de tarjetas de crédito
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Tipos de titulizaciones
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Partes que intervienen
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Originador o constituyente:
 Es la persona o entidad que posee los activos movilizables, por
los que se espera recibir ingresos en el futuro.
Servidor o Administrador:
 Tiene la función de administrar y mantener los activos y el flujo
de efectivo derivado de ellos. Con el servidor la empresa
titulizadora se asegura de que el dinero proveniente de los
activos titulizados sea destinado para el pago de los cupones y
el principal a favor de los bonistas, ya que en la mayoría de las
veces el servidor va asumir la responsabilidad de cobrar y
canalizar los pagos que surjan de los activos.
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Partes que intervienen

Mejorador:
 Se le llama así a la persona que otorga garantías
adicionales a las que ofrece el patrimonio titulizado
para cumplir con el pago de las obligaciones. Esto se
realiza con el fin de mejorar la clasificación crediticia.
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Partes que intervienen
Agente
Hipotecario
Monto del
préstamo
1
Originador
Deudor
Derechos sobre
el préstamo
Servicio
de deuda
2
4
3
Derechos sobre
el préstamo
Efectivo
Serv idor
Servicio
de deuda
4
Colocador
Emisor
Clasif icadora
3
Mejora dor
Efectivo
2
Bonos
Servicio
de deuda
Inv ersionistas
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4
Estructurador
Bono de la Autopista MAIPO (Chile). AAA
internacional.
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Este bono tituliza todos los cobros de peaje que por 25 años
tiene la empresa concesionaria y además está asegurado por
una póliza de la MBIA Insurance Corporation.
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Bonos-Cédulas Hipotecarias
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Una hipoteca es un préstamo que está respaldado por una
determinada propiedad inmobiliaria.
 Residenciales: casas, condominios, urbanizaciones y
apartamentos
 No-residenciales: inmuebles comerciales y granjas.
Los Bonos hipotecarios son títulos emitidos por entidades
financieras que tienen como garantía préstamos hipotecarios
concedidos a sus clientes.
Son títulos que gozan de gran calidad al tener el máximo
privilegio de cobro en caso de que la entidad quiebre.
 En Estados Unidos son llamados Mortgage Backed Securities
(MBS) y en España Participaciones Hipotecarias.
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Bonos-Cédulas Hipotecarias

Los MBSs utilizan un pool (conjunto) de hipotecas
para garantizar la emisión. Un inversor que adquiere
este tipo de instrumentos contrae dos riesgos:
 1.Que los suscriptores de la hipoteca hagan
prepagos, lo que acortaría la vida del instrumento. A
este riesgo se le denomina riesgo de pregago
(prepayment risk).
 2.Que haya impagos en las hipotecas, lo que
alargaría la recuperación del capital invertido en el
instrumento, tanto si son retrasos en las cuotas como
si es in incumplimiento total.
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Mortgage Pass-Through

Mortgage Pass-Through
 En un tipo de MBS, en el cual todos los inversionistas reciben
proporciones iguales de los pagos de las hipotecas.
 Si bien las cuotas mensuales de las hipotecas en el pool son
fijas, los flujos de caja entregados al inversionista de un mortage
pass-through no son fijos.

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Riesgo de pre-pago: Cuando uno de estos deudores hace uso de
esta opción, el pago del principal es transferido a los inversionistas
del pass-through, lo cual acelera los flujos de caja a los
inversionistas, quienes reciben antes los pagos del principal pero
nunca reciben los pagos de intereses
Flujo de Caja
FLUJOS DE CAJA DE UN MBS
CON RIESGO DE PREPAGO
Tarifa por servicio
Años
Principal
Flujo de Caja
Intereses
Años
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Mortgage Pass-Through

Estructura:
 Depende
de las características de las hipotecas
que conforman el programa de titulización.
 Normalmente tienen pagos mensuales de interés
y de nominal, pero las tasas de interés y el
vencimiento de cada hipoteca pueden variar.

Profesor: Miguel Angel Martín
Para hallar la tasa de interés y la madurez (tiempo hasta
el vencimiento) de un pool conformado por hipotecas de
distintas características, se calcula una tasa de cupón
promedio ponderada (Weighted Average Coupon o
WAC) y también una tasa de madurez promedio
ponderada (Weighted Average Maturity o WAM).
Mortgage Pass-Through

Estructura:
 Depende
de las características de las hipotecas
que conforman el programa de titulización.
 Normalmente tienen pagos mensuales de interés
y de nominal, pero las tasas de interés y el
vencimiento de cada hipoteca pueden variar.

Profesor: Miguel Angel Martín
Para hallar la tasa de interés y la madurez (tiempo hasta
el vencimiento) de un pool conformado por hipotecas de
distintas características, se calcula una tasa de cupón
promedio ponderada (Weighted Average Coupon o
WAC) y también una tasa de madurez promedio
ponderada (Weighted Average Maturity o WAM).
Collateralized Mortgage Obligation
(CMO).

Los CMO
 Tipo
de MBSs
 Diferentes clases de bonos son emitidas, los
cuales participan en diferentes componentes del
flujo de caja de la hipoteca.
 Un CMO es cualquiera de esos bonos y cada uno
de los distintos componentes recibe el nombre de
tranch.
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Los tranches son estructurados para que cada uno
tenga sus propias características de riesgo y rango
de madurez
Collateralized Mortgage Obligation
(CMO).

Ejemplo
 Una
de las estructuras más simples es una
estructura de pago secuencial conformada por
tres o cuatro tranches que maduran
secuencialmente. Todos los tranches participan
de los pagos de intereses de la hipoteca
colateral, pero inicialmente solo el primer tranch
recibe pagos del principal.
Flujo de Caja
Principal
Intereses
Años
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DIFERENTES CLASIFICACIONES
DE RIESGO DE CMOs
Préstamos
P
P
P
P
P
P
•AAA/Aaa
P
P
P
P
P
P
P
P
Pool de
Préstamos
Hipotecarios
AA/Aa
A/A
BBB/Baa
BB/Ba
P
P
B/B
P
P
P
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Sin Rating
PAC(Planned Amortization Classes )

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Surgen para evitar el riesgo de pre-pago.
Los bonos PAC son un tipo de bono CMO.
 Lo logran transfiriendo esencialmente todo el riesgo de prepago a otros
bonos de la emisión, los llamados bonos support.
 Ofrecen un cronograma fijo de repago del principal que será cumplido
siempre que los prepagos de la hipoteca colateral se mantengan dentro
de un rango específico.

Dichos rangos son establecidos por la Public Securities Association, PSA, y
al rango en conjunto se le conoce como banda de protección de prepago
(prepayment protection band).
100% PSA
Pago del
Principal
250% PSA
Bono PAC
Años
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PAC(Planned Amortization Classes )
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En Estados Unidos existen tres clases de instrumentos
hipotecarios de acuerdo al tipo de inmueble en hipoteca, y
cada uno es garantizado por alguna de las siguientes
organizaciones:
 Government National Mortgage Association (“Ginnie Mae”)
 Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac”)
 Federal National Mortgage Association (“Fannie Mae”)
En España suelen denominarse cédulas hipotecarias aquellos
títulos que están garantizados de modo general por la totalidad
de la cartera de préstamos hipotecarios concedidos por la
entidad emisora.
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Bono FNMA (Fannie Mae)
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La crisis de los MBS CMO en
Estados Unidos
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Sobre estos instrumentos a recaído el mayor peso de la crisis
financiera.
El americano promedio realiza sus compras al crédito
Año 2000 economía en pleno crecimiento.
 Auge del sector construcción
 Incremento sostenido del precio de las viviendas.
 Las familias adquirían casa, para esperar la subida de precios.
Entidades financieras flexibilizaron sus políticas de créditos.
 Tenían las mismas expectativas que las familias.
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
Los bancos, en caso de default, podían vender la hipoteca.
Préstamos a tasa variable
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Tasas de referencia muy bajas
La crisis de los MBS CMO en
Estados Unidos
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Gobierno Estadounidense nota que el consumo se está disparando de manera
muy rápida.
 Incrementa la tasa de referencia.
Los deudores no pueden pagar sus deudas.
Los MBS caen en impagos.
 Instrumentos más sofisticados, basados en MBS también caen en impagos.
Se desata el pánico generalizado
 Los tenedores se dan cuenta que a pesar de tener papeles con poco riesgo
nominal (por la calificación del subyacente) esto demuestra su verdadero riesgo.
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Comienzan a perder valor al notar que ya no pueden diferenciar que papeles están
garantizados con hipotecas prime e hipotecas subprime.
Los bancos afrontan pérdidas de liquidez.
 Los clientes no pueden afrontar sus deudas
 Se encarecen los préstamos del gobierno.
Profesor: Miguel Angel Martín
Los rock and roll bonds
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David Bowie.
 Emitió en febrero de 1997 bonos de titulización por $55 m. que estaban
respaldados por los pagos futuros de royalties de sus primeros 25
albums.
 Se emitieron con 7.9% cupón y 15 años de vencimiento.
 La emisión fue hecha por la compañía de seguros Prudential Insurance
Co. y fue clasificada como A3 por Moodys Investor Services.
 Los bonos fueron garantizados por EMI Group Plc.
El dúo de cantantes Nicholas Ashford y Valerie Simpson reunieron los
derechos 247 de sus canciones que fueron utilizados para garantizar
la emisión de $25 millones en 1999.
También son notorias las titulizaciones de James Brown ($30 millones
en 1999),
Iron Maiden ($25 millones en 1999) y Marvin Gaye en el 2000
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