Transcript 金融資產證券化
金融資產證券化 主講人 李嵩萍 1 金融資產證券化 •企業貸款(Collateralized Loan Obligation) •住宅抵押貸款(Residential Mortgage-Backed Security) •商業不動產貸款(Commercial Mortgage-Backed Security) •企業應收帳款債權(Asset-Backed Commercial Paper) •汽車貸款(Auto loan) •信用卡債權(Credit card) 2 台灣已發行之CLO • 台灣目前所發行之CLO，其資產池型態均為「靜止式」(Static)，在受益 證券發行期間債務人(Obligor)不可任意更換。 • 截至2007年9月為止，已有 10 筆CLO交易獲准，1 檔為私募，9 檔公募， 總資產池約達新台幣550億。 創始機構(委託人) 核准年度 核准金額 受託機構 台灣工業銀行 92 36.5億元 土地銀行 法國里昂信貸銀行 92 88.0億元 萬通商銀 建華商業銀行 93 49.0億元 建華商業銀行 中國國際商業銀行 93 53.5億元 中國國際商業銀行 中華開發工銀 94 51.0億元 復華商業銀行 國泰世華銀行 96 54.5億元 土地銀行 3 台灣已發行之RMBS • 截至2007年6月底止，共有第一銀行、台新銀行、中信銀行、 彰化銀行各占一檔，新竹國際商銀則是連續兩年各發行一 檔，五家銀行共計六檔。 創始機構(委託人) 核准年度 核准金額 發行方式 第一商業銀行 92 54.8 億元 私募/國內 台新國際商業銀行 93 57.0 億元 私募/國內 中國信託商業銀行 93 55.9 億元 公募/國內 彰化商業銀行 93 54.0 億元 私募/國內 新竹國際商銀 94 95 142.0 億元 147.0 億元 公募 部分海外、部分國內 4 不動產證券化 •不動產投資信託( Real Estate Investment Trust ) 股權性質 非受益證券本身評等 報酬來源為配息收益與資本利得 •不動產資產信託( Real Estate Asset Trust ) 債權性質 受益證券評等 報酬來源為利息所得 5 台灣已發行之REAT 型態 資產信託 REAT 委託人 發起人 受託人 發行額度 承銷 機構 嘉新萬國 IBM大樓 北商銀 44.1億 元京證券 特力時代 通商大樓 台新銀 6億 台證證券 遠雄大都市中 心 土銀 5.3億 寶來證券 宏泰世紀 北商銀 44.8億 德意志證券 新光中山 土銀 27.9億 寶來證券 全坤興業 台北富邦商銀 6億 富邦證券 新光敦南 土銀 30.8億 新壽證券 6 台灣資產證券化核准量及發行量統計圖 新台幣 億元 金融資產證券化核准量 2500 金融資產證券化發行量 2000 不動產證券化核准量 1,993.3 不動產證券化發行量 1,794.0 1500 1000 500 1,414.8 總核准量 總發行量 269.8 326.9 2,141.1 521.3 530.7 0 92 93 94 95/09 7 資產證券化的目的 •因應銀行法第72-2條：「商業銀行辦理住宅建築及 企業建築放款之總額，不得超過放款時所收存款總 餘額及金融債券發售額之和之百分之三十。」之上 限限制。 •有效管理銀行貸款資產之配置，活化銀行資產，增 加銀行籌資管道，並可移轉債權過度集中之風險。 •改善內部作業流程。 •強化資產負債管理。 •增強銀行設計新金融商品的能力。 •其他原因(提升市場知名度....)。 8 資產證券化之參與機構 •創始機構(Originator) •主辦機構(Arranger) •特殊目的信託(SPV,SPT) •信用增強機構(Credit Enhancement Provider) •信用評等機構(Credit Rating Agency) •證券承銷商(Underwriter) •服務機構(Servicer) 9 資產證券化之發行架構 國內企業放 企業貸款 款之債務人 創始機構與 服務機構 (Bank) 企業貸款債權信託 SPT特殊目的信託 浮動 (Bank) 次順位受益證券與優先 順位受益證券募集款項 SWAP Bank 固定 優先順位 與次順位 受益證券 優先順位 與次順位 受益證券 募集款項 承銷機構 特殊目的信託： .設立信託資金帳戶(本金、利 息)與現金準備帳戶； .發行優先順位受益證券與次順 位受益證券。 預計優先順位受益證券信用評 等為twAAA至twBBB 優先順位 與次順位 受益證券 募集款項 優先順位 與次順位 受益證券 投資人 10 預估發行前置費用與每年固定支出 Arranger Fee 律師顧問費 會計師顧問費 Tax Opinion 33,000 5,000 500 Portfolio D/D 1,000 Fairness Opinion 1,000 Off Balancesheet 500 3,500 信用評等費 預估發行後每年固定支出(千元) 2,000 每年信評 1,500 受託機構 證券商承銷費 8,000 印刷費(投資說明書 、公開說明書) 100 初次OTC上櫃費 500 裝訂費 (信託契約、 服務契約) 50 其他雜支 費用合計 53,150 會計師 1,000 合計 4,500 11 發行特色-受償順序 在分配本金與利息時，優先順位受益證券的投資者有最高的優先權 本金與利息付款優先順序 Cash Payments Senior Notes Asset Pool Mezzanine Notes Subordinated Notes 次順位受 益證券較 優先順位 投資者的 受償順序 為低，所 以提供較 高的利率 ！ 12 CLO受益證券範例 貸放戶數：100戶 貸放契約：100筆 貸放金額：新台幣84億元 到 期 日：自96年6月03日起(發行日)，迄103年6月03日(法定到期日)止 計7年，但優先順位受益證券之預定到期日為100年1月03日。 Tranche Information Tranche Name Tw rating AAA_2 twAAA AA twAA A twA BBB twBBB NR1 NR1 NR2 NR2 Equity Total Portfolio Size 4,500,000,000 1,000,000,000 1,000,000,000 500,000,000 200,000,000 200,000,000 1,000,000,000 Size(%) CouponRate Duration 53.571% 2.175% 1.541 11.905% 2.325% 2.901 11.905% 2.545% 2.891 5.952% 2.945% 3.157 2.381% 3.000% 3.551 2.381% 3.200% 3.538 11.905% 剩餘利息 3.932 8,400,000,000 次順位之比例：16.667% 100% 13 次順位之IRR：2.947% 信評公司之評等程序 •結構原理及法律架構 •違約率估算 信評公司將使用適當的模型，計算出資產池在不同評等等級時的預期違 約率。 •損失嚴重性估算 (Estimating Recovery Rate) •檢視資產及結構化要素 現金流量分配順序的結構、利率及／或外幣避險的方式、流動性考量、 以及違約在不同交易中之定義等。 •建立必要的信用支持水準 進行多元化的壓力狀況模擬及繁複的現金流量模擬，以確認每組受益證券所需要 的實質信用支持程度。 •評等委員會及最終評等 14 短期受益證券發行平台(Bank Conduit)架構 標的資產(資產池) 金融債券 、公司債 金融資產受益證 券 (ABS、 RMBS、CBO、 CDO、CLO) 現金支付對價 創始機構 (Bank) 標的資產 標的資產 發行價款 避險銀行 避險安排 企業貸款 不動產證券化受 益證券(REAT) 其他經主管機關核准之商品 受託機構- 資產管理 SPT (短期受益證 券發行平台) 資產管理 機構 (Bank) 保證 信用增強 機構 (Bank) ABCP 發行價款 承銷商 ABCP 流動性資金 流動性資金 授信銀行 發行價款 註：標的資產可能包含美元資產 投資人 15 資產池評等之理論依據 • 違約率(Default Rate)之機率分佈 •個別資產常態分佈(Normal Distribution) •資產池多變數常態分佈(Multivariate Normal Distribution) • 違約率機率分佈之推估 蒙地卡羅模擬 Monte Carlo Simulation •考量個別變數之機率分佈 •考量各變數間之相關性 •飛鏢之比喻 The dart-board concept 16 蒙第卡羅模擬之概念-1 資產編號 A B C D 加總 佰萬元 5 7 2 6 $20 違約金額 違約比率 違約機率 實驗1 實驗2 Default Default 實驗3 Default 實驗4 實驗5 Default Default Default Default $13 65% 20% $5 25% 20% $8 40% 20% $7 35% 20% $5 25% 20% 17 資產池違約比率分佈狀況 違約機率 60% 40% 20% 0% 25% 35% 40% 65% 違約比率(佔總金額之百分比) 18 蒙第卡羅模擬之概念-2 •假設有50筆債券 •每筆債券的評等為BBB •每筆債券的本金金額相同 •每筆債券的期間為10年 50萬次實驗 19 資產池違約比率分佈圖 20 資產池評等等級之違約比率 •若10年期AAA公司債的違約機率為3% (think as α) •在資產池違約分佈圖中(think as probability distribution)， 尋找一個違約比率數字(think as critical value)，能使得 分佈圖中之違約比率大於該數字之機率小於3 % 資產池違約比率高於違約比率數字的機率小於3 % AAA 情境下之違約比率(SDR)即為該違約比率數字 21 AAA情況下之違約比率 18.00% 16.00% 12.00% 違約比率大 於30%的機率 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% <=3% 41 % 33 % 29 % AAA情境下的 SDR 25 % 21 % 17 % 13 % 9% 5% 0.00% 37 % 2.00% 1% 違約機率 14.00% 違約比率(佔總金額之百分比) 22 Default Rate Distribution • Left-skewed distribution suggests moderate pool credit quality • Yet, the long-tail toward the right suggest high variability of the default rate Portfolio Default Distribution Probability of Default Rate 12.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0. 00 4. % 00 8. % 0 12 0% .0 16 0% .0 20 0% .0 24 0% .0 28 0% .0 32 0% .0 36 0% .0 40 0% .0 44 0% .0 48 0% .0 52 0% .0 56 0% .0 60 0% .0 64 0% .0 68 0% .0 72 0% .0 76 0% .0 80 0% .0 84 0% .0 88 0% .0 92 0% .0 96 0% . 10 00% 0. 00 % Probability 10.00% Default Rate (% total principal balance) 23 證券化之重要大事紀 95年→ 06/1 11/22 著 手 評 估 證 券 化 計 劃 通 過 新 金 融 產 品 規 劃 小 組 會 議 12/5 資 訊 與 服 務 委 員 會 審 議 通 過 96年→ 1/2 1/5~1/25 2/28 3/26 4/12 董 事 會 決 議 通 過 委專 任家 信機 評構 、 律 師 、 會 計 師 等 發 行 架 構 確 立 送 件 完 成 證 券 櫃 檯 買 賣 中 心 核 準 5/11 5/28 金 管 會 核 準 公 開 發 行 24 專案執行程序暨預估時程 25 THANK YOU 26