Transcript Virginie Coudert: Quel avenir pour le SMI

Quel avenir pour le système
monétaire international ?
Journée du M2 EIPMC,
Université de Paris-Ouest Nanterre la Défense
vendredi 27 mai 2011
Virginie Coudert
Banque de France
Université de Paris Ouest Nanterre la Défense
Comment caractériser le système monétaire
international actuel par rapport au précédent ?
Bretton Woods
Aujourd’hui
Grands pays
avancés
Régimes de change
Pays
émergents
fixes
flottants
quasi-fixes
de facto
Flux de capitaux
contrôlés
libres
selon les cas
Fourniture de liquidité
en cas de crise
Par le FMI
par les BC
autoassurance
Surveillance
Par le FMI
faible
faible
2
Les caractéristiques du SMI actuel
pour les pays émergents
1. Le constat
2. Les conséquences
3. Les alternatives au dollar
3
1.
Le constat
1.1
La « peur du flottement »
1.2
L’accumulation de réserves de change
1.3
La prédominance du dollar
4
1.1
80%
La « peur du flottement »
Proportion des pays avec des taux de change fixes
de facto
40%
0%
Pays avancés
1970s
Pays avancés
2000s
Pays émergents
2000s
Pays en
développement
2000s
 Volonté de contrer la dépréciation de la monnaie
 et l’appréciation
 Stabilisation de la parité de facto
Source : FMI (2008)
5
L’accumulation des réserves de change
1.2
Dépend du régime de changes :


En changes flottants, pas de nécessité de faire varier les
réserves de change
En changes fixes, les interventions pour maintenir la parité
se traduisent par des variations de réserves de change
o
o
Pour limiter l’appréciation de sa monnaie contre $, la banque
centrale achète des $  Montée des réserves en $
Pour contenir la dépréciation de sa monnaie la banque
centrale vend des $  Baisse des réserves en $
2 motifs :


Interventions sur le marché des changes pour éviter
l’appréciation de la monnaie nationale;
Volonté de créer une assurance contre les crises
6
La montée des réserves de change
Réserves de change mondiales
en % du PIB
Réserves de change de la Chine
en % du PIB
60%
16%
50%
14%
Monde
12%
Chine
40%
2 866 Md USD
en 2010
10%
30%
8%
6%
20%
4%
10%
2%
Source : FMI et Banque Mondiale.
2005
2000
1995
1990
1985
1980
1975
1970
1965
1960
0%
0%
1980
1985
1990
1995
2000
2005
77
1.3
La prédominance du dollar
Les propriétés d’une monnaie internationale

Convertibilité

Taille de l’économie

Liquidité et profondeur des marchés

Inertie, effets de réseaux
8
La 1ière monnaie internationale
en %,
sauf dernière ligne
Marchés des changes
Réserves mondiales
1
2
Obligations internationales
Prêts bancaires
3
3
Nombre de monnaies ancrées
4
dollar
euro
yen
85
39
19
61
26
4
46
21
6
54
16
4
66
27
1
Sources : : 1 BRI (2011), enquête triennale, 2 FMI COFER (2011), 3 Bénassy-Quéré et Pisani-Ferry
(2011);
4 McKinsey (2009)
9
2. Les conséquences
2.1
Pour les États-Unis
2.2
Pour les pays émergents
2.3
Pour l’ensemble du SMI
2.4
La crise de 2007-2009 et ses effets
10
2.1
Conséquences pour les Etats-Unis
Avantages
 Taux d’intérêt plus bas,
 Financement de la balance des paiements facilité
 Excès de rendement sur l’actif net
 seigneuriage
o
65% billets détenus à l’étranger
Inconvénients
 Risque de surévaluation de la monnaie
  contribue au déficit commercial
 trop de crédit et de liquidité ?
11
Déficit courant américain et financement par les
réserves officielles de change
en mds de USD
2000-2005 2006-2010 2006
2009 2010
Compte courant
-523
-608
-803
-378
-470
Avoirs officiels nets
étrangers aux États-Unis
185
465
486
502
300
En % du total
35%
81%
60%
133%
64%
Source : BEA
12
2.2 Conséquences pour les pays émergents
 Risque de change
 Coût pour la banque centrale
 Freine le développement d’un marché de titres
locaux
 Limite les marges de manœuvre de la politique
monétaire
13
2.3
Conséquences pour le SMI
 Dissymétrie dans les ajustements
 Accumulation de déséquilibres de balances des
paiements
 Le nouveau « dilemme Triffin »
14
2.4. La crise de 2007-2009 et ses effets


La crise de 2007-2009 est-elle due à ces déséquilibres ?
Pas directement, mais l’afflux de capitaux aux États-Unis a
créé des facteurs de risque



taux d’intérêt bas,
montée de l’endettement
prise de risque pour chercher des rendements élevés
15
Les effets de la crise
 Pendant la crise





Paradoxe de l’appréciation du dollar en 2008
Volatilité accrue des monnaies émergentes
« Guerre des monnaies » ?
Risques de protectionnisme
Retour des contrôles des changes
 A plus long terme :


déclin du rôle du dollar ?
Réforme du SMI ?
16
Le dollar valeur-refuge pendant la crise
Taux de change effectif réel
du dollar, base 100 en 2000
140
Variation sur 6 mois
du taux de change effectif réel du
dollar, en %
20
130
15
120
10
110
5
0
100
-5
90
80
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008
-10
-15
1980
1984
1988
1992
1996
2000
2004
2008
Source : BRI.
17
La volatilité des taux de change dans les pays
émergents avant et après la crise de 2007-2009
en %
30
Janvier 2004-Juin 2007
25
Juillet 2007-Septembre 2009
20
15
10
5
Amérique latine
Source : Coudert, Couharde, Mignon (2011)
Asie
Moyen Orient
Afrique du Sud
Russie
Maroc
Koweit
Israel
Egypte
Thaïlande
Singapour
Philippines
Malaisie
Corée
Indonésie
Inde
Chine
Venezuela
Uruguay
Perou
Mexique
Colombie
Chili
Brésil
Argentine
0
Autres
18
4. Les alternatives au dollar
 L’euro
 Le renminbi
 Le DTS
Propriétés d’une monnaie
internationale
1.
Convertibilité
2.
Taille de l’économie
3.
Liquidité et profondeur
des marchés
Volonté politique ?
19
Les alternatives au dollar
 L’euro
Propriétés d’une monnaie
internationale
1.
Convertibilité
2.
Taille de l’économie
3.
Liquidité et profondeur
des marchés
Volonté politique ?
20
Les alternatives au dollar
Propriétés d’une monnaie
internationale
 Le renminbi
1.
Convertibilité
2.
Taille de l’économie
3.
Liquidité et profondeur
des marchés
Volonté politique ?
21
Les alternatives au dollar
Propriétés d’une monnaie
internationale
 Le DTS
1.
Convertibilité
2.
Taille de l’économie
3.
Liquidité et profondeur
des marchés
Volonté politique ?
22
Quel rôle pour le DTS?



Un actif de réserve officiel
 actif composite
 créé en 1969 par le FMI
euro
Nb
d’unités
0.423
Equivalent
en dollar
0.5964
yen
12.100
0.1480
livre sterling
0.111
0.17944
dollar
0.660
0.6600
Une unité de compte qui pourrait être utilisée
 pour le prix des matières premières
 Pour ancrer les monnaies…
Des titres émis par le FMI ou autre institution internationale
23
Quels avantages et inconvénients ?
 Avantages du DTS :



Pour les réserves: réduction du risque de change
Comme unité de compte : moindre volatilité des monnaies
Multipolarité
 Inconvénients



Pas de marché des changes
Coûts de transaction
Contraintes très fortes dans la « création » de DTS
24
Conclusion

Asymétrie dans le système monétaire
international

Accumulation de déséquilibres

Faiblesse des règles et de la surveillance

Nécessité de réformer …
25