Transcript 2.遠期利率協定

期貨與選擇權版
廖四郎、王昭文 著
1
第七章
遠期利率協定與利率期貨
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內容大綱
2
利率報
利率的
遠期利
價之天
種類
率協定
數計算
慣例
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台灣利
國外利
率期貨
率期貨
市場
市場
1. 利率的種類
3
 利率即是貨幣的價格，對一個特定的貨幣而言，
市場上有著許多不同類型的利率報價，如銀行
的定期存款利率，還有房屋貸款的房貸利率等
都是，這些利率跟我們的日常生活都息息相關，
為了讓大家對利率的種類有更多的認識，以下
即為大家介紹一些我們常見的利率類型。
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利率的類型
銀行存款
利率
遠期利率
貸款利率
(Forward Rate)
公債利率
即期利率
(Treasury Rate)
(Spot Rate)
商業本票的利率
LIBOR
(London
Inter-bank
Offer Rate)
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房屋購置
(Commercial
Paper Rate ,CP
Rate)
4
2.遠期利率協定
5
 遠期利率協定
（Forward Rate Agreement , FRA）

遠期利率協定或稱遠期利率合約，是指買方和
賣方事先約定一個利率水準RF，然後雙方在未
來時，根據一個特定的名目本金M且依照約定
的利率RF 和未來的實際利率R之間的差異來做
利息的交換。所以我們可以知道FRA是屬於以
約定利率為標的的一種遠期契約。而FRA的主
要做是用來規避利率風險，使投資人能夠避免
市場利率水準不確定的變動而造成損失。
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 遠期利率協訂的合約日期表示方式，通常是以T1 x T2
的FRA來表示，一個T1 x T2 的FRA，表示合約期間以
交易日為基礎，且從交易日算起的T1個月後為合約期間
的開始，而交易日算起的T2個月後為合約期間的結束，
並且通常我們在做FAR的交易結算是在合約期間開始的
那一日也就是T1，所以在T1時，FRA合約交易的雙方會
根據當時的市場利率和約定利率的差額由一方支付利息
差額給另一方，而完成FRA交易的結算。
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二. 遠期利率協定結算日損益
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三. 遠期利率協定用途
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四. 遠期利率協定利率決定方式
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[
1 × 1 + R 0 (t 2 ) × t 2
]
[
]}× {1 + E[R
]}
= E {1 × [1 + R 0 (t1 ) × t 1 ]× 1 + R t 1 (t2 ) × (t2 - t 1 )
= {1 × [1 + R 0 (t1 ) × t 1
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t1
]
}
(t2 ) × (t2 - t 1 )
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3.利率報價之天數計算慣例
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一. 天數計算慣例
通常我們都會知道兩付息日之間的利息有多少，
但兩付息日間某一時點的利息有多少就不是那麼
清楚可見了，而當我們想要了解兩付息日間某一
時點的利息是多少時，我們可以透過利息的天數
計算慣例來求得，可分為以下三種市場常見的天
數計算慣例類型。
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二. 應計利息釋例
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4.台灣利率期貨市場
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一. 國內利率期貨發展歷史
市場能朝向多元化與自由化，台灣期貨交易所為
投資人在資本市場的避險管道，已先推出和股票
市場相關的期貨如股價指數期貨。
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 而為了健全市場的發展，提供投資人在債券市
場的避險管道， 期貨交易所首先在民國93年1
月2日推出十年期公債期貨，而隨著債券市場
的規模日益擴大，債券市場的參與者有高度的
避險需求，於是期貨交易所在民國93年5月31
日推出三十天期商業本票利率期貨。
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1. 三十天期商業本票利率期貨
(Commercial Paper Rate Futures, CPF)

交易標的
在配合國內貨幣市場現況，且最能反映資金供
需實際狀況下，台灣期貨交易所以1億元的30
天期融資性商業本票為 CPF 的交易標的。
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 報價方式
以百分比為報價單位，報價方式採100減利率。如
當利率等於1.535%時，期貨報價為98.465，此外
由於報價方式為100減去利率水準，故CPF報價不
可能超過100。
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 最小升降單位
最小升降單位為0.005。表示上下一檔為
0.005(0.005%)，所以CPF報價的小數點後第三位
數必須為5的倍數如5或0才可以，像98.105、
98.100都是正確的報價。但報價如果是98.101、
98.102就是錯誤的報價。又上下一檔為0.005%，
因此CPF合約的最小變動價值也就相當於新台幣
411元。
[0.005 % 
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30
]  100 ,000 ,000  411
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表7-3 30天期商業本票利率期貨契約內容
項目
內容
中文簡稱
30天期利率期貨
英文代碼
CPF
交易標的
面額新台幣1億元之30天期融資性商業本票
契約到期
交割月份
交易當月起連續之12個月份
報價方式及
最小升降單位
交易時間
本契約交易以百分比為報價單位，報價方式採一百減利率
最小升降單位為0.005，每一最小升降單位價值以411元計算
銀行業營業日上午8時45五分至12時
每日結算價
每日結算價採收盤時段成交價
若當日收盤時段無成交價，則依「臺灣期貨交易所股份有限公司三十天期商業本
票利率期貨契約交易規則」訂定之
每日漲跌幅
以前一交易日結算價上下各0.5為限
最後交易日
到期月份之第三個星期三
交割方式
現金交割
最後結算日
最後結算日同最後交易日
最後結算價
以一百減最後交易日上午12時臺灣期貨交易所選定機構所公布之一月期成交累計
利率指標，向下取至最接近最小升降單位整數倍之數值
前項機構由臺灣期貨交易所公告之
部位限制
單一月份不超過500口；各月份合計不超過2,000口
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2. 十年期公債期貨(BGF)

交易標的
在最貼近現貨市場的情況原則下，台灣期貨交易所以
面額500萬元，票面利率為5%的十年期政府債券為
BGF的虛擬債券。

報價方式
百元報價，也就是說面額每100元的價格是多少。如
現在有一個十年期公債期貨且他的報價是104，則此
十年期公債期貨的價值就是
104 5000000/ 100  5200000
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 最小升降單位
每百元0.005元，即每百元最小變動0.005元，所
以上下一檔相當於新台幣250元 。
0.005 (5,000,000/ 100)  250
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表7-7 10年期公債期貨契約內容
項 目
內
容
中文簡稱

十年期公債期貨
英文代碼

GBF
交易標的

面額500萬元，票面利率5%之10年期政府債券
可交割債券

到期日距交割日在7年以上11年以下，1年付息一次，到期一次還本之中華民國政府中央登錄
公債
契約到期
交割月份

交易當月起接續之三個季月(3、6、9、12季月循環)
報價方式

百元報價
最小升降單位

每百元0.005元(每一契約最小變動值為250元)
交易時間

財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心債券等殖成交系統營業日上午8時45分至下午1時45分
每日結算價


每日結算價採收盤時段成交價
若當日收盤時段無成交價，則依「臺灣期貨交易所股份有限公司中華民國十年期政府債券期貨
契約交易規則」訂定之
每日漲跌幅

以前一交易日結算價上下各新臺幣3元為限
最後交易日

交割月份第二個星期三
交割方式

實物交割
交割日

最後交易日後之第二個營業日

以最後交易日收盤前十五分鐘內所有交易之平均價訂之。但該時段內不足二十筆交易者，以當
日最後二十筆交易剔除最高及最低各二筆後之平均價替代之
前項平均價係採每筆成交價之成交量加權平均得之
最後結算價

部位限制
 單一月份不超過1,000口；各月份合計不超過2,000口
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
CTD Bond概念
 10年期政府債券是採實物交割，而可交割的債
券是到期日距交割日在7年以上11年以下，一年
付息一次，到期一次還本的政府公債，所以在到
期時賣方可從債券市場中選擇一個符合上述條件，
且最便宜的債券來交割，而此時賣方拿來交割的
債券就稱為最便宜可交割債券(CTD)。
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
GBF與債券借券中心關係簡介

由於10年期政府債券是採實物交割，為了
避免交割時出現券源不足的問題，債券借券
中心的債券借券制度，就加強了公債期貨的
交割機制，提供了期貨交易人不虞匱乏的可
交割債券的來源。所以債券借券制度是促進
10年期政府債券市場活絡的重要因素。
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5.國外利率期貨市場
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一. 全球前15大利率期貨成交量

利率期貨自1975年問世以來，其交易量逐年成
長，如今已經成為所有的期貨契約中交易量最
大的產品。而以2007年的利率期貨排名來說，
歐洲公債期貨是全球所有利率期貨交易量最大
的契約，其次是三個月歐洲美元期貨。
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 另 外 在 全 世 界 前 15 個 短 長 天 期 利 率 期 貨 排 名 中
Eurex 和 CBOT 這兩個期貨交所就包括了8個利率期
貨契約，由此可知 Eurex 和 CBOT 是全世界利率期
貨的主要交易場所，其中 Eurex 的利率期貨包括了
短天期和中長天期的利率期貨。
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圖7-11 2007年全世界前15大利率期貨排名
排名
交易合約
交易所
2007
1
Eurodollar Futures
CME
621.47
2
10 Year Treasury Note Futures
CME
349.23
3
Euro-Bond Futures
Eurex
338.32
4
One Day Inter-Bank Deposit Futures
BM&F
221.63
5
3 Month Euribor Futures
Liffe
221.41
6
TIIE 28 Futures
Mexder
220.61
7
Euro-Schatz Futures
Eurex
181.10
8
Euro-Bobl Futures
Eurex
170.91
9
5 Year Treasury Note Futures
CME
166.21
10
3 Month Sterling Futures
Liffe
119.68
11
30 Year Treasury Bond Futures
CME
107.63
12
2 Year Treasury Note Futures
CME
68.61
13
3 Month Euroyen Futures
TFX
38.95
14
3 Year Treasury Bond Futures
ASX
33.59
15
Long Gilt Futures
Liffe
27.37
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1. CME 的三個月歐洲美元期貨
(Eurodollar Futures)
 交易標的
交易面額標的$1,000,000美元的三個月期歐洲美元定期
存單。
 報價方式
報價方式，大多採取IMM報價方式。IMM報價方式是採
100減掉標的資產利率所構成。以三個月期歐洲美元期
貨為例，當三個月期歐洲美元定存利率為1.425%時，期
貨報價為98.575，即100-1.425=98.575，此時的歐洲美
元期貨的市場價值也就等於
90
1,0 0 0,0 0 0× (9 8.575% ×
)=2 4 6
,4 3 7
.5
360
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 上式中必須乘以90再除以360，主要是因為三個月期
歐洲美元期貨的天數計算慣例是30/360。此外由於
採IMM報價方式，與台灣期貨交易所交易的三十天
期商業本票期貨一樣，報價均不可能超過100，如101、
102或103都是錯誤報價。
 最小升降單位
上下一檔0.0025點，代表0.0025%，因此美國短期國
庫券期貨的最小變動價值相當於6.25美元。
90
1,0 0 0,0 0 0× (0.0 025% ×
) = 6.25
360
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表7-12 三個月歐洲美元期貨契約內容
項
目 內
容
合約代碼
ED
交易標的
$1,000,000的三個月歐洲美元定期存單
交割方式
現金交割
報價方式及 以IMM指數報價，採100減掉利率
最小升降單位 近月份為0.0025，其他月份則為0.005
交易時間
7:20 a.m. ～ 2:00 p.m.
契約到期
交割月份
3月，6月，9月，12月和最近連續四個月
每日漲跌幅
無
最後交易日
交割月份第三個星期三前第二個營業日
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2. CBOT的30年期美國政府公債期貨
( T-Bond Futures)

交易標的
到期面額為100,000美元的美國國庫券。

最小升降單位
最小升降單位為1點的1/32，即上下一檔1/32點
(代表1/32%)，因此美國長期政府債券期貨合約
的最小變動價值也就相當於31.25美元。
1
1 00
,0 0 0×
% = 3 1.2 5
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
報價方式
以點數及1/32 點(1/32 %)的方式來報價，且報價以
A-B的形式來表示，A-B 代表 A 點及32分之B 點。如
當一個美國長期政府債券期貨的報價為94-24，也就
表示94點及32分之24點，代表94(24/32)%=94.75%。
因此在報價為94-24時，美國長期政府債券期貨的價
值就等於94750美元。
24
1 00
,0 0 0× 9 4
% = 9 4,7 5 0
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圖7-16 30年美國政府公債期貨契約內容
項
目 內
容
合約代碼


人工喊價：US
電子交易：ZB
交易標的

一張美國國庫債到期面值$100,000或其乘數

如果為可買回美國國庫債，則交割債必須從交割月份第一日起，至少15年不會
被提前買回；如果為不可買回美國國庫債，則交割債必須從交割月份第一日起，
至少15年才會到期。
發票價格等於期貨結算價乘以轉換參數加上已實現利息。轉換參數為利率6%
交割債 ($1面值) 的價格
交割品種/等級

報價方式及
最小升降單位


點 ($1,000) 和1點的1/32 ；比方說, 80-16 等於 80 16/32
1點的1/32 ($31.25/合約); 面值為100點
交易時間



人工喊價：7:20 a.m. - 2:00 p.m. ，芝加哥時間，星期一-星期五
電子交易：7:00 p.m. - 4:00 p.m. ，芝加哥時間，星期日-星期五
在最後交易日，到期合約在中午停止交易，芝加哥時間
契約到期
交割月份

3月，6月，9月，12月
每日漲跌幅

無
最後交易日

交割月份最後營業日之前七個營業日
最後交割日

交割月份的最後營業日
最後結算日

最後結算日同最後交易日
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隱含OPTION
 美國長期政府債券期貨的交割制度中，現貨市場和
期貨市場交易結束時間的不同，及交割價格的依據
時點和遞交割通知書的時點不樣，以及交割時賣方
可以選擇最便宜的可交割債券，且在交割月份時選
擇交割日等因素，使的美國長期政府債券期貨的賣
方能個擁有A王牌選擇權，B品質選擇權，C時間選
擇權等隱含選擇權的優勢。
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王牌選擇權(Wild Card Option)
 長期政府公債期貨每天停止交易的時間是下午2點，
但現貨市場的長期政府公債卻是下午4點才停止交
易，所以這個停止交易時間的不一至的，加上期
貨的賣方可以在每日下午8點前向結算所遞交交割
意願通知書，而交割價格的清算卻是以下午2點時
結束交易的價格作為清算價格。
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品質選擇權(Quality Option)
 以30年美國國庫債期貨為例，交割債必須從
交割月份第一日起，至少15年不會被提前買
回和至少15年才會到期才可以，所以在交割
時30年美國國庫債期貨的賣方就可以在可交
割的債券中選擇最便宜的可交割債券來交割。
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時間選擇權(When to Deliver Option)
 30年美國國庫債期貨的賣方在交割月份時，
可選擇在最後交割日前對自己獲利最大的某
一天去交割。
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