Transcript Pobierz
Rynek papierów
dłużnych
Zadania banku centralnego
Cel główny – stabilizacja cen
Cel towarzyszący – wsparcie polityki rozwoju
gospodarczego
Stosuje się także inne sformułowania zadań.
Statutowym celem Banku Rezerw
Federalnych USA jest, odmiennie niż w
Europie, „to promote effectively the goals of
maximum employment, stable prices, and
moderate long-term interest rates”
2
Realizacja celów – regulacja
strumienia pieniądza w
gospodarce
Bezpośrednie znaczenie dla wzrostu ma strumień
pieniądza, który dociera do podmiotów niebankowych
Stopa procentowa oddziałuje na dynamikę
oszczędności i popyt na kredytu
Jeśli oszczędności są niedostateczne lub nadmierne,
bank centralny „pompuje” lub „odsysa” pieniądz z
sektora bankowego. Tą metodą, pośrednio, zwiększa
lub ogranicza strumień pieniądza do przedsiębiorstw i
konsumentów
3
Oddziaływanie stopy procentowej
na obieg pieniądza
1.
Kontrolowanie płynności sektora
bankowego
2. Tzw. „sterylizacja” pieniądza wywołania
napływem dewiz z zagranicy
3. Regulowanie tempa obiegu pieniądza
4
Sposoby regulacji strumieniem pieniądza
zasilającego gospodarkę
1. Określanie rozmiarów rezerwy
obowiązkowej
2. Emisji kredytów udzielanych przez bank
centralny bankom komercyjnym
3. Dokonywanie tzw. operacji otwartego
rynku
5
Kredyty banku centralnego
Refinansowy – polega na bezpośrednim
kredytowaniu banków przez bank centralny
Redyskontowy – udzielany dla wsparcie
bankowego dyskonta weksli
Lombardowy – kredyt na ratowanie płynności banków zabezpieczany zastawem na
obligacjach skarbowych
6
Operacje otwartego rynku
Bezwarunkowe –sprzedaż,
zakup bez jakichkolwiek
warunków
Warunkowe – z warunkiem
odsprzedaży lub odkupu
- buy-sell-back, sell-buyback
- REPO (Repurchasing
Agreement)
- RREPO
(Reverse REPO)
7
Papiery rynku pieniężnego i kapitałowego
Rynek pieniężny
Bony pieniężne (emituje bank centralny)
Bony skarbowe (skarb państwa
Bony komercyjne (jednostki gospodarcze)
Rynek kapitałowy
Obligacje
8
Cechy papieru dłużnego
Seria papierów wartościowych
– papiery identyczne w
stosunku do siebie
Serie papierów dłużnych
określa:
- zapadalność
- kupon
- emitent
- ew. inne, dodatkowe
cechy (np. zamienność,
losowane premie)
9
Cena papieru dłużnego
Cena nominalna – przyjmuje się ją za 100
Cena „odcinka”- najmniejsza wartość
nominalna, która jest w obrocie danej serii.
Są one różne. Czasem bardzo wysokie (np.
10 000 zł i więcej) lub niskei (100 zł)
Rynkowa cena czysta – cena bez należnej
części kuponu
Rynkowa cena z kuponem
Cena z k.= cena czysta + i×t/365
10
Rodzaje kuponów
Papiery bezkuponowe
O stałym kuponie
O kuponie zmiennym
- indeksowanym na inflacji
- indeksowanym na WIBOR, LIBOR
- inne formy indeksowania
11
Rentowność
Definicja YTM – średnioroczna stopa zwrotu
do zapadalności pod warunkiem
nieodsprzedawania
Między ceną (P) a rentownością (R) zachodzi
relacja
i t /T
i
100
P
t / T k
n t / T
1 R t / T k 1 (1 R)
(1 R)
n
12
cena
Cena a rentowność
rentowność
13
rentowność
Rentowność a zapadalność
2,5
10
15
20
25
lata
14
rentowność
Reverse Yield Curve
2,5
10
15
20
25
lata
15
Duracja
Uproszczona definicja – okres
zwrotu zainwestowanych
środków w papier dłużny
Pełna definicja - ważona
suma zdyskonto-wanych
wpływów, wynikających z
posia-dania obligacji,
utrzymywanych aż do jej
zapadnięcia – do ceny czystej
16
Ogólny wzór na durację
Jeśli rentowność wynosi y, kupon I, a
zapadalność n lat, t- czas do pierwszej
płatności kuponu, to ważona kolejnymi latami
(i) z okresu n duracja D będzie miała postać).
n
D
I (1 y ) t I i (1 y ) n n100(1 y ) n
i 1
n
I (1 y ) n 100(1 y ) n
i 1
17
Duracja - obliczanie
Załóżmy, że rentowność (Y) wynosi 5% Niech kupon
I=6, zapadalność n=4 lata Duracja D będzie miała w
tym przypadku postać
6 (1 5%)1 2 6 (1 5%)2 3 6 (1 5%)3 4 6 (1 5%) 4 4 100 (1 5%) 4
D
6 (1 5%)1 6 (1 5%)2 6 (1 5%)3 6 (1 5%) 4 100 (1 5%) 4
D=3,69
Wynik ten można zinterpretować następująco: zwrot
zainwestowanych pieniędzy w obligację czteroletnią o
kuponie 6% i rentowności 5% nastąpi po 3,69 roku
18
Od czego zależy duracja
a) Zapadalność. Im dalszy
termin zapadalności, tym
wyższa duracja
b) Rentowność. Jeśli
rentowność rośnie, duracja się
skraca.
c) Kupon. Im niższy kupon,
tym duration większa
d) Częstotliwość płacenia
kuponu. Im większa, tym
duracja krótsza
19
Zależność duracji od kuponu
7 rok
spłata kapitału
7 rok
płatności odsetkow e
1 rok
2 rok
3 rok
duration 1
4 rok
5 rok
6 rok
1 rok
2 rok
3 rok
4 rok
5 rok
6 rok
duration 2
20
Duracja a rentowność
Modyfied duration
duration
MD
1 rentown .
zmiana ceny (%)= MDzmiana rentowności (%)
21
cena
Duracja i convexity
c1
błąd w ynikający
z convexity
co
rentow ność
r1
ro
n
convexity
t (t 1) zdyskont. przych.
t 1
t
1 y 2 cena.czysta.obligacji
zmiana ceny’= 0,5 convexity (zmiana rentowności)2
zmian ceny = zm.ceny określona duration + zm.ceny
określona convexity
22
Ryzyka związane z
obligacją
Ryzyko stopy procentowej – możliwy wzrost
stopy procentowej powoduje spadek wartości
rynkowej obligacji
Ryzyko kredytowe – ryzyko inwestora
określone możliwością niewypłacenia
nominału lub należnych odsetek
Ryzyko płynności – niebezpieczeństwo
niedopuszczalnie długiego okresu zanim uda
się sprzedać po racjonalnej cenie
23
Rodzaje obligacji
Według zapadalności – bony (bills), obligacje (notes1,
bonds)
Według emitenta
- skarbowe (skarb państwa)
- komunalne (samorządy)
- komercyjne (bankowe, przedsiębiorstw)
Obligacje hipoteczne (banki hipoteczne)
Eurobonds (w innej walucie niż kraj emitenta)
Junk bonds (o wysokim dyskoncie)
Nietypowe formy papierów dłużnych (zamienne na akcje,
z warrantem, losowo wykupywane przed zapadnięciem)
Certificat of deposit – specyficzna forma papierów
dłużnych
1W nazewnictwie amerykańskim obligacje o zapadalności od 1 do 5 lat
24
Rodzaje obligacji cd.
Według emitenta
rentowność
Skarbowe
Komunalne
Hipoteczne
Bankowe
Przedsiębiorstw
płynność
Kuponu
Stałokuponowe
K. indeks
WIBOR’em
Zmiennokuponowew
e
Zerokuponowe
K. indeks. inflacją
25
Rodzaje obligacji cd.
Wg waluty obligacji
W wal. krajowej
Eurobond
Specyficzne
Zamienne
Junk bond
Wykup. periodycznie
Starego typu listy z.
Certificat of Deposit
26