Transcript Investering - Kap 11. Finansiering

Finansiering
Kapitel 11
Strategisk investering & finansiering 2011
1
Finansieringsmuligheder
Finansiering
Kapitaludvidelse
Ny
Ny
fremmedkapital
egenkapital
Lånefinansiering
Tilbageholdt overskud
Indskudsfinansiering
Ekstern finansiering
Intern
frisættelse
af kapital
Aktivombytning
Selvfinansiering
Omstruktureringsfinansiering
Intern finansiering
2
Finansieringsprocessen og virksomhedens
balance
Balance
Kapitalfremskaffelse:
Anlægsaktiver
Egenkapital
Omsætningsaktiver
Fremmedkapital
Kortfristet gæld
Langfristet gæld
Vertikal
balancestruktur
Kapitalanvendelse:
Horisontal
balancestruktur
3
Optimal kapitalstruktur
Horisontal kapitalstruktur
• Likviditetsmæssig og levetidsmæssig overensstemmelse
mellem formuegenstanden og den kapital som finansierer
den
• Langfristet kapital (egenkapital og fremmedkapital) skal
sikre virksomheden finansiel kapacitet til at opretholde
aktivitetsniveauet
Vertikal kapitalstruktur
• Gældsætningsgrad
• Leverage/gearing
4
Balanceligningen
Balanceligningen udtrykker, at der er ligevægt/
balance, mellem indbetalinger og udbetalinger
Ligevægten opnås ved at ændre på kalkulationsrenten
Kalkulationsrenten, der giver ligevægt, betegnes som
lånets effektive rente og svarer til den interne rente
P0 = Y1 · (1+Reff )-1 + Y2 · (1+Reff )-2 +···+YN · (1+Reff )-N
P0 = nettolåneprovenuet (=kapitaltilførslen)
Yt = ydelsen i tidspunktet t (= renter + afdrag + omk.)
Strategisk investering & finansiering 2011
5
Beregning af nettoprovenu
Nettoprovenuet er det beløb, låntager får
udbetalt. Det beregnes som:
Lånets hovedstol (Det beløb, der står på lånedokumentet,
og som skal forrentes og afdrages)
– Kurstab (Ofte udbetales kun en vis procentdel af
hovedstolen)
–
Etableringsomkostninger (Låntagers omkostninger)
–
Stempel (Afgift til det offentlige)
–
Andre omkostninger (Afhænger af långiver og lånetype)
= Nettoprovenu
Strategisk investering & finansiering 2011
6
Kapitalværdien
Kapitalværdien (K0) findes som nutidsværdien af den
finansielle investerings betalinger med kalkulationsrenten
som rentefod:
K0 = P0 – Y1·(1+R)-1 – Y2·(1+R)-2 – ··· – YN·(1+R)-N
Vælg kapitalværdimetoden frem for den effektive rente til
rangordning af alternative lånemuligheder
Strategisk investering & finansiering 2011
7
Sammenhængen mellem den effektive rente
(Reff ) og kapitalværdien K0 for en finansiel
investering
Et eksempel
CF: (100, -25, -50, -75)
R%
K0
0
5
10
15
20
25
30
-50,00
-33,95
-20,40
-8,86
1,04
9,60
17,05
Reff = 19,44 %
Strategisk investering & finansiering 2011
8
Kapitalværdi og kalkulationsrente
30
K0
20
19,44
10
0
–10
R%
5
10
15
20
25
30
35
–20
–30
–40
–50
–60
Strategisk investering & finansiering 2011
9
Grafen viser:
• At lånets effektive rente:
Reff = 19,44%

K0(19,44) = 0
• At lånets kapitalværdi:
K0 < 0
K0 > 0
for 0 < R < 19,44%
for 19,44% < R
Hvilket betyder, at lånet kun vil være fordelagtigt for
investor at optage, hvis det kan anvendes til
finansiering af realinvesteringer, der har et afkast,
som er større end lånets effektive rente på 19,44%
Strategisk investering & finansiering 2011
10
Vurdering af lån
• Omkostningsforhold – effektiv rente
Omkostninger til lånets etablering
Omkostninger gennem låneperioden
Nominel rente
Provision, administration, bidrag
• Afdragsvilkår - likviditet
Fast lån
Serielån
Annuitetslån
Andre lånetyper
Strategisk investering & finansiering 2011
11
• Øvrige vilkår
Kreditværdighed og sikkerhed
Opsigelse
Misligholdelse
Almindelige forretningsbetingelser
• Kriterier ved vurdering af lån
Omkostningsvurdering
Likviditetsvurdering
Risikovurdering
Fleksibilitet
Strategisk investering & finansiering 2011
12
Generelle forhold
Lånets hovedstol:
Optagelseskurs:
H0
k
Nominel rente:
Rnom
Evt. restgæld ved indfrielse: HN
P0
Løbetid i antal terminer:
N
Ydelse pr. termin:
Yt
Kr.
0
1
2
3
Yt
Strategisk investering & finansiering 2011
N
Tid
HN
13
Nettoprovenu
Hovedstol (H0)
- kurstab
- etableringsomkostninger
- stempelafgift
- gebyrer m.m.
Nettoprovenu (P0)
Strategisk investering & finansiering 2011
14
Annuitetslån
Lånet tilbagebetales med lige store ydelser pr. termin
Ydelse pr. termin:
Y = H0 ·
(1+R)N · R
(1+R)N – 1
Bestemmelse af effektiv rente:
P0 = Y ·
(1+Reff )N – 1
(1+Reff )N · Reff
Den rente, Reff , der opfylder ovenstående ligning,
er pr. definition lånets effektive rente
Strategisk investering & finansiering 2011
15
P0
Annuitetslån
Kr.
0
1
2
3
N
Tid
Y - konstant
Kr.
Ydelse
Afdrag
Rente
Tid
Strategisk investering & finansiering 2011
16
Serielån
Lånet afdrages med lige store beløb hver termin
Ydelse pr. termin:
Yt =
H0
N
+ (H0 -
H0
N
· (t-1)) · RNom
Bestemmelse af effektiv rente:
N
P0 = Σ Yt · (1+Reff )-t
t=1
Den rente, Reff , der opfylder ovenstående ligning,
er pr. definition lånets effektive rente
Strategisk investering & finansiering 2011
17
Serielån
Kr.
P0
0
1
2
3
N
Tid
Y - faldende
Kr.
Ydelse
Rente
Afdrag
Tid
Strategisk investering & finansiering 2011
18
Fast lån – Stående lån
Lånet afdrages ikke før ved udløb. Der betales kun
renter ved udgangen af hver termin
Ydelse pr. termin:
Yt = H0 · RNom
Bestemmelse af effektiv rente:
N
P0 = Σ H0 · RNom · (1+Reff )-t + H0 · (1+Reff )-N
t=1
Den rente, Reff , der opfylder ovenstående ligning,
er pr. definition lånets effektive rente
Strategisk investering & finansiering 2011
19
Fast lån – Stående lån
Kr.
P0
0
1
2
3
Y = H0 · R
N
Tid
H0
Kr.
Provenu
Afdrag
Rente
Tid
Strategisk investering & finansiering 2011
20
Afdragsfrie Lån
Låntager kan placere et bestemt antal afdragsfrie
terminer i løbet af lånets løbetid. Oftest i
begyndelsen af løbetiden.
Yafdragsperiode = H0 ·
(1+R)N · R
(1+R)N – 1
N er antallet af terminer, hvor der betales afdrag
R er lånets pålydende rente pr. termin
Strategisk investering & finansiering 2011
21
Afdragsfrie Lån
Ydelsens størrelse, når der ikke betales afdrag,
vil afhænge af, hvornår de afdragsfrie perioder
placeres.
Når der er afdragsfrihed i begyndelsen af lånets
løbetid bliver balanceligningen således:
P0 = Yafdr.fri.per. ·
(1+R)N1 – 1
(1+R)N1 · R
+ (1+R)-N1 · Yafdr.per. ·
(1+R)N2 – 1
(1+R)N2 · R
N1: Antal afdragsfrie terminer
N2: Antal terminer med afdrag
Strategisk investering & finansiering 2011
22
Afdragsfrie Lån
Kr.
Ydelse
Ydelse
Afdrag
Renter
Tid
Afdragsfrihed i begyndelsen af lånets løbetid
Strategisk investering & finansiering 2011
23
Afdragsfrie Lån
Kr.
Ydelse
Ydelse
Ydelse
Afdrag
Afdrag
Ydelse
Renter
Tid
Flere afdragsfrie perioder
Strategisk investering & finansiering 2011
24
Leverandørkredit
• Kontant betaling minus d% kontantrabat eller
• Fuld pris ved kredittidens udløb
Kr.
H · (1– d)
0
1
2
3
N
Tid
H
Effektiv rente for kreditperioden:
Strategisk investering & finansiering 2011
d · 100
1- d
25
Kassekredit
Relevante oplysninger:
•
•
•
•
•
Kassekredittens maksimum, K
Nominel rente R
Provision pr. termin p% af maksimum
Udnyttelsesgrad u
Der ses bort fra stiftelsesomkostninger
Strategisk investering & finansiering 2011
26
Reff
Kassekredit
Med provision
Uden provision
Udnyttelsesgrad
Balanceligning:
Effektiv rente:
u · Reff = u · RNom + 1 · p
Reff = RNom
Strategisk investering & finansiering 2011
P
+
u
27
Leasing
• Faste ydelser. Normalt en procentdel af kontantværdien
• Kontantværdien K
• Ydelsesprocent p
Kr.
K
0
1
2
3
N-1
N
Tid
Y=K·p
Strategisk investering & finansiering 2011
28
Valg mellem alternative lån
• Den effektive rente
Vælg lånet med den mindste effektive rente
• Kapitalværdimetoden
Vælg lånet der, med kalkulationsrenten som rentefod,
har den største kapitalværdi, såfremt kalkulationsrenten er større end den effektive rente
har den mindste kapitalværdi numerisk set,
såfremt kalkulationsrenten er mindre end den
effektive rente
Strategisk investering & finansiering 2011
29