Transcript 永安期货

基于PVC注销仓单的投资策略
——立足于宏观背景下的基本面特点
孔亮
永安期货
二OO九年十二月
目录
1.2010年宏观环境：商品个性大于共性
2.PVC产业链大格局（成本定价）
3.PVC的当前市场结构
4. 投资策略
2
1、 2010年宏观环境分析：商品个性大于共性
1. Morgan Stanley，UBS观点
基本面将趋于重要：比起2009年由流动性驱动的反弹,预期
2010年商品的相关性将会减弱，基本面变的重要
3

特别是像PVC这种成本由原油和煤炭决定的品种，个性将表现得更
为强烈
4
小结：

流动性对PVC的支撑将不会像2009年那么强

2010年PVC的自身基本面对行情的影响将尤为重要
5
2009-11
2009-09
2009-07
2009-05
2009-03
2009-01
2008-11
2008-09
2008-07
2008-05
2008-03
万吨
120
2008-01
2007-11
2007-09
2007-07
0
2007-05
20
2007-03

2007-01
2、PVC产业链大格局
PVC产能利用率持续下滑，产能过剩
PVC产 能 利 用 率
100
80
60
40
净进口量（万吨）
产量（万吨）
产能利用率
-20
90%
85%
80%
75%
70%
65%
60%
55%
50%
45%
40%
6
产业链定价的理论基础：
⑴各环节的产能利用率决定产业链利润分布
⑵高产能利用率的环节具有较高的定价权
⑶低产能利用率的商品价格由上游成本决定
小结
PVC产能过剩，PVC价格采用成本定价模式
7
聚氯乙烯各种生产工艺路线单耗比较及成本构成
电石法：电石（1.45吨）、氯气（0.76吨）
乙烯法：乙烯（0.48吨）、氯气（0.65吨）
进口VCM：PVC=1.025VCM
进口EDC： VCM=1.6EDCPVC=1.6*1.025EDC
聚氯乙烯成本经验计算方法
电石法PVC生产成本=[（电石成本+氯气成本）/0.8+管理费用]*1.17
=[（1.5*电石价格+0.76*氯气单价）/0.8+管理费用]*1.17
乙烯法PVC成本计算=[（乙烯成本+氯气成本）/0.6+管理费用]*1.17
=1.95（0.5*乙烯价格+0.65*氯气单价）+管理费用*1.17
以上经验公式只用于大致估算两种工艺路线PVC的生产成本。
8
PVC价格影响因素
产能：电石法75%，乙烯法25%
华中电石法均价
华中乙烯法均价
价差
9500
9000
8500
8000
7500
7000
6500
6000
5500
5000
PVC价 格 和 价 差
1000
800
600
400
200
0
2009-11
2009-08
2009-05
2009-02
2008-11
2008-08
2008-05
2008-02
2007-11
2007-08
2007-05
2006-11
2006-08
-200
2007-02

9
10
焦煤价格攀升至750元/吨一线，即使给予两个月10%的上涨幅度，电
石法PVC成本也仅抬升150元/吨
古 交 2号 焦 煤 坑 口 价 5500大 卡
元/ 吨
1700
1450
1200
950
700
450
2009-11
2009-05
2008-11
2008-05
2007-11
2007-05
2006-11
2006-05
2005-11
200
2005-05

11
2009-11
2009-08
2009-05
2009-02
2008-11
2008-08
2008-05
2008-02
2007-11
2007-08
2007-05
1.6
1.5
1.4
1.3
1.2
1.1
1
0.9
0.8
0.7
0.6
2007-02
2006-11
2006-08
2006-05
2006-02
2005-11
2005-08
2005-05

比价处于低位
焦煤/大同优混
12
2009-09
2009-03
2008-09
2008-03
2007-09
华南均价
2007-03
2006-09
2006-03
华东均价
2005-09
2005-03
2004-09
500
2004-03
2003-09
2003-03
元/ 吨
液氯价格
3000
2500
2000
1500
1000
华北均价
0
13
400
2005-08
2005-10
2005-12
2006-02
2006-04
2006-06
2006-08
2006-10
2006-12
2007-02
2007-04
2007-06
2007-08
2007-10
2007-12
2008-02
2008-04
2008-06
2008-08
2008-10
2008-12
2009-02
2009-04
2009-06
2009-08
2009-10
元/吨
1000
烧碱价格
900
800
700
600
500
华东均价
华南均价
华北均价
300
14
2009-11
2009-07
2009-03
2008-11
2008-07
2008-03
2007-11
2007-07
2007-03
2006-11
2006-07
2006-03
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
-500
-1000
-1500
2005-11
2005-07
2005-03
2004-11

电石法仍维持盈利，有进一步挤压空间
电石法生产利润与利润率
生产利润
利润率
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
15

季节性驱动力，四季度是PVC的消费淡季
16
2009-12-21
2009-12-07
2009-11-23
2009-11-09
2009-10-26
2009-10-12
2009-09-28
2009-09-14
华东电石法均价
西北电石法均价
产销地价差（销区- 产区）
2009-08-31
2009-08-17
2009-08-03
2009-07-20
2009-07-06
2009-06-22
7400
7200
7000
6800
6600
6400
6200
6000
5800
2009-06-08
2009-05-25
PVC产 销 地 价 差
11月开始北方大
雪
800
700
600
500
400
300
200
100
0
17



小结
烧碱和氯气对PVC成本影响很弱，而煤炭对PVC成本影响
非常大
焦煤后市难有上涨空间（这点与高盛预测一致），我们仍
给予焦煤再上涨10%的幅度，对应PVC成本仅上涨150元/
吨，结合电石法PVC的生产利润图，我们认为：PVC现货
价格上涨空间不大
18

8250
8000
7750
7500
7250
7000
6750
6500
6250
6000
2009-05-27
2009-06-06
2009-06-16
2009-06-26
2009-07-06
2009-07-16
2009-07-26
2009-08-05
2009-08-15
2009-08-25
2009-09-04
2009-09-14
2009-09-24
2009-10-04
2009-10-14
2009-10-24
2009-11-03
2009-11-13
2009-11-23
2009-12-03
2009-12-13
3、 PVC的当前市场结构
刚上市，品种熟悉度不够，交割库容受限，至期现价差高位1100，
近期期现价差高位在550
华东电石法均价
期货主力收盘价
期现价差
PVC期 现 价 差
1100
900
700
500
300
100
-100
-300
19

结合成交量与持仓量
20
09-12-16
09-12-6
09-11-26
09-11-16
09-11-6
09-10-27
09-10-17
09-10-7
09-9-27
张
09-9-17
09-9-7
09-8-28
09-8-18
30000
09-8-8
09-7-29

结合仓单变动情况
交易所仓单量
今日注册仓单量
25000
20000
15000
10000
5000
0
21

如果仓单从浙江国贸出库
出库费用：70元/吨（汽车运费）+其它费用≈100元/吨

注销仓单为我们额外增加了100元/吨的利润空间
22
小结
市场结构为我们提供了650元/吨的期现价差收益
回顾
产销地价差回落空间：350元/吨
两个月成本抬升幅度上限：150元/吨
23
4、投资策略

1、买现货抛1003
评级：★ ★ ★ ★ ★

2、买1001卖1003
评级：★

3：买1005卖1003
评级：★ ★ ★

4：买1001——卖1003——买1005蝶式 评级：★ ★

5、在7700一线反复抛空1003
评级：★ ★ ★ ★
24
外围形势有利，基本面相符，技术走势明确，那么头寸将拥有非常高
的评级，仓位也会放大（仓位管理非常重要）

单抛
交割库扩容冲击
12.17华东陆续
到货
25
谢
谢
大
家
26