Transcript 国际糖市及展望：南美欧盟份额提升

国际糖市及展望
路易达孚（中国）贸易有限责任公司 糖部总经理 洪培伦
2015/10/24 郑州
全球食糖供给与需求
14/15榨季全球产量1.75亿吨，中国约占6%
8.5%
14/15榨季全球消费量1.79亿吨, 中国约占
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全球产量展望
基于12美分，15美分及18美分，我们对全球未来5年的产量做出了如下预估：
在12美分的价格下，全球产量将进一步下滑至1.65亿吨；
在15美分的价格下，全球产量将在小幅上升后稳定在1.9亿吨左右；在这一中性假定下；南美和欧盟的份额将继续提升；
在18美分的价格下，全球产量将不断攀升，5年后可达2.1亿吨。
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全球消费展望
相比之下，全球消费量在三种不同价格假设下的变化就要不明显得多：
在12美分的价格下，全球消费会在5年后超过1.95亿吨；
在15美分的价格下，全球消费增速与12美分的情形非常接近；在这一中性假定下，亚太地区的消费份额将不断扩大；
在18美分的价格下，全球消费仍会稳定增长，在5年后超过1.92亿吨。
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全球库存
在12美分及15美分两种假定下，全球的库存都将逐年下滑；
如果用库存消费比这一指标来衡量，在15美分这一中性假定下，库存消费比将在5年后降至30%附近——结合历史来
看，这一比例在过去30年的平均水平之下。
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巴西—原糖成本与产量
 由于雷亚尔贬值，巴西糖厂并没有过多地感受到漫漫熊市的阵痛。
 在没有天气问题的情况下，巴西16/17榨季产量可能仍会继续增长。
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巴西—乙醇与制糖比例
 然而，乙醇的强劲需求一直在刷新预期。特别是近期巴西石油公司上调汽油柴油价格后，15/16榨季的乙醇库存将降至
历史低位。
 在6亿吨入榨甘蔗的情形下，如果制糖比例从41.7%调减至41.2%，糖产量将会从3170万吨降至3130万吨——这是10月
起纽约市场强劲反弹的重要原因。
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印度—产量
 在产量及库存于14/15榨季达到历史高位之后，受限于天气
及蔗款兑付，印度正在步入减产周期
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印度—国内政策
 印度政策仍然扑朔迷离：
出口配额
2015年9月18日，出口通知下发。依据过去三年的平均产量，400万吨出口配额被分配到不同糖厂。通知里暗示糖厂要”努力”(endeavor)
完成相应额度的出口。糖厂可以互相交易配额，且配额在15/16整个榨季有效。
依据通知，如果糖厂没有完成出口额度，政府并没有惩罚糖厂的权力。
出口补贴
在今年11月Bihar邦选举结束之前，我们认为针对这400万吨出口的补贴政策不会被提上议程。
马邦政府在14/15年度额外提供了1000卢比/吨的出口补贴。在15/16榨季的补贴被官方确认之前，马邦糖厂不会生产原糖。
假定补贴额为5000卢比/吨，且60-65%的补贴可以最终传导给糖厂，纽约糖价需要涨到15美分/磅以上才可以促使出口发生。
在印度下发出口配额通知后，印度国内价格上涨超过20%——这在很大程度上抵消了潜在的出口补贴。
甘蔗价(FRP)
15/16榨季的基础甘蔗价被定为2300卢比/吨。这一价格对应9.5%出糖率的甘蔗。出糖率每增加10个基点，甘蔗价将提高24.2卢比/吨。
政府可能会把降低甘蔗价作为解决蔗款兑付问题的最后解决方案；然而在2017年北方邦选举之前，这一可能微乎其微。今年早些时候，
财政部也表示政府对甘蔗价的讨论不感兴趣。
酒精混合比
政府提议自2016年起将汽油里的酒精搀兑比例提高到10%；石油公司在2014年刚刚将这一比例提升至2%，预期可在2015年提高至3%。
2014年12月，政府制订了基于仓库位置的酒精价格。对于糖厂而言，酒精价格在42卢比/升左右。
2015年4月，政府取消了酒精消费税，这一政策使糖厂受益2卢比/升。
2015年8月，石油公司表示有兴趣采购26亿升酒精。
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泰国—产量
由于种植收益及政策，泰国面积一直在稳定增长。
由于北部地区降水低于常年，泰国15/16产量可能会持平于14/15或略有减少。
东北地区累积降水：毫米
北部地区累积降水：毫米
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泰国—库存与出口
13/14榨季创纪录的库存是纽约1410-1503合约价差跌至历史最低的重要原因（下图中绿线）。
得益于原糖及白糖的出口提振，这一幕没有在14/15榨季重演。
15/16榨季B类配额的定价正逐步进行，按照近几年的规律，预计在2016年2月前泰国糖厂的套保比例不会超过20%，因而不会对盘面构
成太大压力。
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欧盟—产量与出口
在欧盟，以法国为例，甜菜的种植收益高于小麦和马铃薯；从全球来看，欧盟的甜菜糖生产成本也同样具有竞争力；
此外，在过去的10年里，甜菜的单产以每年2.6%的平均速度稳定增长。
因此，在2017/18年生产配额政策被取消后，我们有望看到欧盟的产量恢复性地增长：在15美分/磅这一假定下，欧盟的产量有望在2020
年之前接近2200万吨——目前来看，这一预期的最大限制将是甜菜糖厂的产能。
欧盟已经全面具备了成为净出口地区的条件，一旦2017/18年改革后配额取消，欧盟将重返国际出口市场。保守估计下，欧盟的年出口量
将不低于150万吨。
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中国
进口许可证政策及国储糖的流出将是未来一段时间左右行情的主要矛盾。
由于抛储是去库存的过程，因而从历史来看，抛储往往伴随着价格的上涨。但值得注意的是，今天中国国储糖的规模及原糖加工厂的产能
已今非昔比。
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原糖持仓与价格-1
非指数基金持仓（投机持仓）与原糖价格高度正相关。历史上，非指数基金持仓维持净多的时间远长于净空的时间，
而这些净空的时间，绝大多数都发生在2012年之后的熊市中。
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原糖持仓与价格-2
去年10月至今年10月13日的绝大多数时间里，非指数基金保持在5-10万手净空单状态，仅有6次出现了净多， 而其中
三次发生在今年9月到10月。本月13日，非指数基金净多更是超过了13万手，创造了两年来的新高。
历史上，非指数基金持仓超过20万手主要有两次，一次是2008年4月，一次是2013年11月。
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