Transcript 金源期货

美豆丰产VS中国需求
后市豆油价格如何演绎？
农产品研发团队
金源期货
2010-10-30
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目录
1
近期行情走势回顾
2
四季度宏观经济形势
3
全球大豆供需格局
4
中国大豆消费需求
5
大商所豆油资金流情况
6
技术分析及后市研判
金源期货
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1.近期行情走势回顾
金源期货
50
美国
45
欧元13国
40
35
日本
Jul.10
Apr.10
Jan.10
Oct.09
Jul.09
Apr.09
Jan.09
Oct.08
Jul.08
Apr.08
Jan.08
Oct.07
Jul.07
Apr.07
Jan.07
Oct.06
Jul.06
Apr.06
M1同比增速
30%
25%
20%
发达经济体经济
复苏进程缓慢
55
全球二次货币宽松
政策启动与国内收缩
流动性
35%
中国
日本
欧元区13国
美国
30
Jan.06
15%
10%
5%
-5%
Mar.05
Jun.05
Sep.05
Dec.05
Mar.06
Jun.06
Sep.06
Dec.06
Mar.07
Jun.07
Sep.07
Dec.07
Mar.08
Jun.08
Sep.08
Dec.08
Mar.09
Jun.09
Sep.09
Dec.09
Mar.10
Jun.10
Sep.10
0%
数据来源：Reuters，金源期货
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2.四季度宏观经济形势
PMI采购经理人指数系列1
60
中国
数据来源：Reuters，金源期货
金源期货
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-2,00
2006.7
2010.7
2010.4
2010.1
2009.10
2009.7
2009.4
CPI同比(%,左轴)
2009.1
2008.10
2008.7
豆油连三价格
8,00
6,00
4,00
2,00
0,00
10.09
10.03
09.09
09.03
08.09
08.03
07.09
07.03
06.09
06.03
05.09
25
05.03
04.09
04.03
03.09
03.03
02.09
02.03
01.09
01.03
30
2008.4
2008.1
2007.10
2007.7
2007.4
10,00
2007.1
2006.10
-4,00
2006.4
0
00.09
35
2006.1
5
00.03
2.四季度宏观经济形势
国内消费者物价指数（CPI累计同比）与狭义货币供应量（ M1）
10
CPI累计同比
(%)
M1同比增长
率(%)
8
6
10
16000
14000
货币投放引起的
通胀有回落趋势
20
15
4
2
0
-2
数据来源：金源期货
豆油价格与国内
CPI的趋同性
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
金源期货
3.全球大豆供需格局
全球大豆产消盈余/缺口及出口
300
产量（百万吨）
消费量（百万吨）
250
200
出口（百万吨）
产消盈余/缺口（百万吨）
30
25
20
15
10
150
5
100
0
-5
50
-10
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0
-15
从全球年度产量与消费来看，多数年份为产量大于消费，出口量方面近几
年则是保持逐年增加的态势，而最新年度的出口量预计将达到9497万吨。
金源期货
3.全球大豆供需格局
美国大豆产消盈余及出口
10000
9000
产量（万吨）
消费量（万吨）
5000
4500
产消盈余（万吨）
8000
4000
7000
3500
6000
3000
5000
2500
4000
2000
3000
1500
2000
1000
1000
500
0
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出口（万吨）
0
从2007/08年度开始，美国进入了连续几年的大豆丰收期，产消盈余从
2123万吨增至4418万吨，实际出口量从3153万吨（其中库存消耗1030万
吨）增至4136万吨。
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3.全球大豆供需格局
其它主
产国
同期2009/10年度，大豆主产国巴西及阿根廷
产量也创出历史新高，分别为6900万吨和5450
万吨。
相关
油脂
同期2009/10年度，其它主要油脂品种菜籽油
和棕榈油产量也创出历史新高，分别为6051万
吨和1203万吨。
观点
我们认为，本阶段全球油脂供应量将保持充
足。
金源期货
4.中国大豆消费需求
8000
70%
进口（万吨）
7000
60%
消费量（万吨）
中国进口占全球进口比重
6000
50%
自2002/03年度开始，中国大
豆进口占全球比重持续增加，
目前已经接近60％。
5000
40%
4000
30%
3000
20%
2000
10%
1000
0
0%
1000
90%
新增压榨量
800
600
新增消费量
85%
压榨量占总消费比重
80%
75%
400
200
65%
0
60%
2010/2011
2009/2010
2008/2009
2007/2008
2006/2007
2005/2006
2004/2005
2003/2004
2002/2003
2001/2002
2000/2001
1999/2000
1998/1999
1997/1998
1996/1997
-200
1995/1996
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70%
-400
中国大豆新年度预计总消费量
将接近6800万吨，而进口量则
有望达到5500万吨。
从新增消费量和新增压榨量的
对比来看，压榨量已经主导了
消费量。
根据USDA最近5年豆油消费增
速来看，我们预计新增大豆消
费量为514.57万吨（参照最新
压榨量占消费比为83.78
％）。
55%
50%
金源期货
基本面小结
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由于新增的消费量只能通过新增进口
来弥补，因此我们认为新年度新增
大豆进口量约为514.57万吨
根据前文我们得出的中国进口量占全球
比重59.06％来计算，中国的进口为
5608.92万吨。而新年度国内的进口量
预计为5564.57万吨，可见中国强劲的
需求仍然在可控范围之内
我们认为，中国
的需求增长将不
足以改变全球的
供需格局
金源期货
2010.10.5
2010.9.14
2010.8.24
2010.8.3
2010.7.13
2010.6.22
2010.6.1
2010.5.11
2010.4.20
2010.3.30
2010.3.9
2010.2.16
2010.1.26
2010.1.5
2009.12.15
9000
2009.11.24
2009.11.3
2009.10.13
2009.9.22
2009.9.1
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5.大商所豆油资金流情况
可以看出，豆油上涨
资金流推动效应明
显，随着国内新豆上
市，以及政策抑制通
胀的预期，资金撤离
可能性较大
9500
-10%
豆油结算价(元/吨)
净多率
-15%
8500
-20%
8000
-25%
7500
-30%
7000
-35%
6500
-40%
豆油资金净多率处于
历史低位
金源期货
6.技术分析及后市研判
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豆油价格万元附近受阻
可能性较大，中期回落
到8500一线。
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金源期货公司 农产品研发团队