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专业金融机构·最具价值的衍生品服务商
新湖期货研究所
李延冰
规范·规模·创新·品牌
http://www.xinhu.cn
报告关键点提纲
一、玉米市场供需形势急转
二、去库存化导致短期压力倍增
三、横向与纵向比较
四、情景假设及结论
研究向下面走，服务往高处走
春播考察-测面积
秋粮考察-估单产
冬收考察-定产量
1
产量突破性增加
15%
180000
产量
产量增幅
176000
175000
10.20%
10%
8.64%
5%
163000
170000
165000
162000
160000
0%
155000
150000
147000
-5%
145000
140000
-9.82%
-10%
135000
-15%
130000
2008/2009
2009/2010
2010/2011
2011/2012
国内玉米产量及增幅变化图 单位：千吨
196
1
196 /196
2
3
196 /196
4
5
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6
7
196 /196
8
9
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0
1
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2
3
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4
5
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6
7
197 /197
8
9
198 /198
0
1
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2
3
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4
5
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6
7
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8
9
199 /199
0
1
199 /199
2
3
199 /199
4
5
199 /199
6
7
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8
9
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0
1
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2
3
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4
5
200 /200
6
7
200 /200
8
9
201 /201
1/2 0
012
2
进口历史性增加
10000
净进口
进口
出口
5000
0
-10000
-15000
-20000
18000
16000
14000
12000
10000
-5000
8000
6000
4000
2000
0
中国玉米进出口变化图 单位：千吨
18,000
17000
14,000
12,000
10,000
16,000
5月
6月
7月
2010年
8月
9月
10月
10000
4月
8000
3月
8000
2月
2009年
4000
1月
2008年
3500
2007年
4000
4,000
6000
6,000
13000
8,000
6500
1000000
900000
800000
700000
600000
500000
400000
300000
200000
100000
0
9000
10000
19
90
/1
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91
/1
19 99
92 2
/1
19 99
93 3
/1
19 994
94
/1
19 99
95 5
/1
19 996
96
/1
19 99
97 7
/1
19 99
98 8
/1
19 999
99
/2
20 00
00 0
/2
20 001
01
/2
20 00
02 2
/2
20 003
03
/2
20 00
04 4
/2
20 00
05 5
/2
20 006
06
/2
20 00
07 7
/2
20 008
08
/2
20 00
09 9
/2
20 01
10 0
/2
20 011
11
/2
01
2
3
替代大幅度增加
2,000
0
2011年
11月
12月
上图：中国饲用小麦消费量 单位：千吨 下图：中国木薯干进口变化图 单位：吨
4
消费刚性增长
工业消费
饲用消费
总消费
200,000
181000
180,000
174000
168000
160,000
140,000
118000
113000
112000
120,000
100,000
80,000
58,000
55,000
50,000
60,000
40,000
20,000
0
2009/2010
2010/2011
2011/2012
国内消费量变化图 单位：千吨
5
库存恢复性增长
20%
期末库存
库存消费比
35000
18.63%
18%
30000
16.18%
16%
14%
25000
20000
12.80%
12%
15000
10%
10000
2009/2010
2010/2011
2011/2012
报告关键点提纲
一、玉米市场供需形势急转
二、去库存化导致短期压力倍增
三、横向与纵向比较
四、情景假设及结论
深加工企业
饲料企业
1.5月
库存缩减至
贸易商
一周
零库存
深加工企业
去库存化导致短期压力倍增
报告关键点提纲
一、玉米市场供需形势急转
二、去库存化导致短期压力倍增
三、横向与纵向比较
四、情景假设及结论
6
横向比较：农副产品整体遭遇大跌
0%
高粱
绿豆
土豆
大白菜
烟叶
松子
-10%
玉米
-9.52%
-20%
-30%
-24.41%
-40%
-42.23%
-50%
-60%
-57.84%
-62.22%
-70%
-66.67%
-72.00%
-80%
玉米与周边农产品两年内跌幅比较
节奏对比：与08/09年的相似度
1.05
08/09指数
11/12指数
1.03
1.01
0.99
0.97
0.95
0.93
0.91
0.89
0.87
9-2
9-1
6
0.85
101
1015
1029
1112
1126
1210
1224
1-7
1-2
1
2-4
2-1
8
3-4
3-1
8
4-1
4-1
5
4-2
9
5-1
3
5-2
7
6-1
0
6-2
4
7-8
7-2
2
8-5
8-1
9
7
2011/12年度与2008/09年度中国玉米综合指数对比
8
纵向比较：三年回归周期
中国玉米历史波动节奏 单位：元/吨
9
外盘影响：CBOT玉米面临第四次大考
CBOT玉米指数日线图
报告关键点提纲
一、玉米市场供需形势急转
二、去库存化导致短期压力倍增
三、横向与纵向比较
四、情景假设及结论
国储何时拯救市场？？？
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6/24
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4/15
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5/13
3/18
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3/4
1/7
1/21
2/4
12/10
12/24
11/12
11/26
10-1
10-15
10-29
情景假设（一）-暴跌引发国储强力托市
概率：30%
2700
2500
2300
2100
1900
9/2
9/16
8/5
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2/18
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1/7
1/21
2/4
12/10
12/24
11/12
11/26
10-1
10-15
10-29
情景假设（二）-温和下跌国储欲收还休
概率：60%
2700
2500
2300
2100
1900
9/2
9/16
8/5
8/19
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7/22
5/27
6/10
4/15
4/29
5/13
3/18
4/1
2/18
3/4
1/7
1/21
2/4
12/10
12/24
11/12
11/26
10-1
10-15
10-29
情景假设（三）-温和上涨国储袖手旁观
概率：10%
2700
2500
2300
2100
1900
结论与策略
1
12月份处于政策观察期；托市政策有无成为市场关键
2
如无托市：震荡做空，逢高卖出，逢低减持。
3
如敞开收购：中期逢低买入；远期可能有做空机会。
4
如托市但数量有限：可能近强远弱，套利操作或观望。