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冠通期货农产品团队
2011年10月
目
录
1
界定金融属性与商品属性
2
量化分析大豆金融特征
3
大豆价格周期性分析
4
后期走势研判与操作
金融学注解
商品属性即是商品的基本属性
商品是用于交换的劳动产品。使用价值和价值是商品的基本属性。
金
融
属
性
第一层次
是商品价格波动对货币变化的敏感性
第二层次
是商品定价权部分掌握在期货市场手里
第三层次
是可存储的商品在需要时可以变现
两属性共同作用商品市场
商品供给、市场需求、
季节因素、库存变化
金融
属性
大宗商品
期货市场
经济增长、通货膨胀、货币流动、经济周期
商品
属性
大豆市场商品属性分析
80000
1200
中国大豆消费
CBOT5年均价
70000
1000
近十年大豆商品属性基
60000
800
50000
40000
600
本稳定持续发展，中国
大豆消费刺激全球大豆
价格走势。
30000
400
20000
200
10000
0
1970年
1972年
1974年
1976年
1978年
1980年
1982年
1984年
1986年
1988年
1990年
1992年
1994年
1996年
1998年
2000年
2002年
2004年
2006年
2008年
2010年
0
大豆市场商品属性分析
单位：吨
元/吨
大豆与金融市场相关度
经过HP滤波得到的连豆周期波动与上证指数波动密切相关；上证指
数变化领先于大豆价格变化，反映了连豆具有较强的金融属性
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连豆与中国经济周期
以中国经济景气指数中的一致指数和去年同期CPI累积同比涨跌变
化为基础，划分出中国的四个经济周期。
经济阶段
Page
8
一致指数
通货膨胀
收缩（reflation）
向下
向下
复苏（recover）
向上
向下
扩张（overheat）
向上
向上
滞胀（stagnation）
向下
向上
连豆各经济阶段期间涨跌统计
日期
1999.0--2000.08
2008.0--2001.08
2001.0--2002.01
2002.0--2002.12
2002.0--2004.04
2004.0--2004.10
2004.11--2005.03
2005.0--2006.11
2006.1--2007.10
2007.1--2008.05
2008.0--2009.02
2009.0--2009.08
2009.0--2010.03
2010.0--2010.09
2010.1--2011.04
2011.0--2011.08
经济阶段
扩张
滞胀
收缩
复苏
扩张
滞胀
收缩
复苏
扩张
滞胀
收缩
复苏
扩张
滞胀
扩张
滞胀
连豆价格
2238
2169
2052
2428
3290
2574
2960
3217
4365
4404
3295
3668
3829
4124
4560
4748
期间涨跌
12.69%
-3.08%
-5.39%
18.32%
35.50%
-21.76%
15.00%
8.68%
35.69%
0.89%
-25.18%
11.32%
4.39%
7.70%
10.57%
4.12%
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连豆价格与中国经济周期趋势
40.00%
35.50% 35.69%
30.00%
20.00%
10.00%
18.32%
11.32%
8.68%
15%
12.69%
10.57%
7.70%
0.89%
0.00%
-3.08%
-10.00%
-5.39%
从1997年—2010年10
从1997年—2010年10月，
月，目前中国已经经历
目前中国已经经历了三
了三个完整的经济周期
个完整的经济周期
-20.00%
-21.76%
-30.00%
复苏期
扩张期
滞胀期
-25.18%
收缩期
在供求不变的前提下，
连豆的价格周期依附于
经济周期，两者相互作
用。
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各经济阶段连豆价格走势表现
复苏
扩张
滞胀
收缩
？现在
上涨
6~20个月
上涨
7~16个月
宽幅震荡
4~12个月 震荡下跌
5~9个月
滞涨~收缩
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大豆非商业持仓指数分析
1800
120.0%
1600
100.0%
1400
80.0%
1200
60.0%
1000
40.0%
800
600
20.0%
400
0.0%
美豆价格(滞后10日）
非商业持仓指数（左轴）
非商业持仓显示市场资金的流向，大豆价格与市场资金具有较强的相关性，
净多头头寸的增长预示着大豆价格上涨的可能增大，反之，大豆价格弱势
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行情研判：3~6月连豆仍将下行
商品属性
长期（3-5年）：中国需求每年9%
的平均增速，世界3%平均增速，
预计大豆价格以6%的CAGR增长
经济周期
国内经济周期处于滞涨向收缩
期过渡阶段，预期6个月左右
市场下行动能较强
金融市场
上证指数领先大豆市场3~6个月
估计，连豆仍将处于弱势
资金流向
持仓指数下滑，资金流动性减
弱，大豆上行动力不足
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连豆操作计划
投资标的：a1205
建仓区间：第一区间4420-4350;最佳区间
4550-4450
预计目标：4250 -4200
止损区间：4420；4570关键点位有效突破
进场方式：轻仓分批建仓
最大资金头寸：20%~60%
风险控制：3%~5%
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2011年10月