Transcript 光大期货

宏观变革下
寻找塑化新的买点
光大期货
胡燕燕
分析要点：




塑化期货价格特征——基于期货市场价格发现
功能突出
塑化供需面及预期变化——基于产能过剩下的
内需变化
宏观变革——从内部环境上寻找，引导内需变
化的原因
国际环境有变数——从外部环境上看，影响内
需结构变化的原因
塑化新买点的核心思路是：内需增长潜力
一、塑化期货价格特征
1、LLDPE和PVC的价格趋势方向一
致，走势相关性70%，其中资金相
关性有60%。
3、整个市场大的上涨趋势还在保持当
中。
PVC指数
塑料指数
11-25-10
09-25-10
07-25-10
05-25-10
03-25-10
01-25-10
11-25-09
09-25-09
5000
4500
4000
3500
3000
2500
2000
07-25-09
大涨时，LLDPE涨得比PVC幅度大，
价差扩大；
大跌时，LLDPE跌得比PVC幅度大，
价差缩小。
14000
13000
12000
11000
10000
9000
8000
7000
6000
05-25-09
2、LLDPE和PVC的跨品种套利机会
与趋势行情有直接的关系。表现
为：
LLDPE和PVC相关性
69.97%
-12.64%
-57.98%
价格
成交量
持仓量
期货价差（塑料-PVC）
二、塑化供需面及预期变化
供应——产能
需求——内需
产能大、此前价格依然保持上涨大趋势，货
币是一个表象，中国内需增长是本质。
产能的利空是否在2011年还有延伸？
2011全球乙烯新增产能100万吨/年，
2010 1002.5万吨/年
中国PVC新增产能
2010年：458.5万吨/年
2011年：563.5万吨/年
2011全球PE新增产能165万吨/年，2010 686.5万
吨/年
25.7%
25.2%
数据来源：CMAI；中国氯碱网
供应——产能
PE 2011年新增产能利空出尽！
PVC 2011年新增产能情况依然偏空，但需要结合
需求增速分析。
产能大是事实——但产能不等于产量（以PVC为例
2010年产能利用率42%）。
需求——塑料制品
塑料制品
2007年
2008年
2009年
2010年1-6月
2010年1-7月
2010年1-8月
2010年1-9月
2010年1-10月
产量
同比
出口
同比
产量-出口 同比
3,229.62
766
2,463.62
3,839.43
18.88%
730
-4.70%
3,109.43
26.21%
4,543.04
18.33%
639.3685
-12.42%
3,903.67
25.54%
2,619.71
25.19%
350.6842
20.66%
2,269.02
25.92%
3,096.89
25.46%
421.0342
20.37%
2,675.85
26.30%
3,595.36
25.40%
487.7042
20.24%
3,107.65
26.25%
4,110.01
25.51%
552.3842
18.58%
3,557.62
26.66%
4,635.89
25.90%
610.8442
17.39%
4,025.04
27.30%
内需已经成为整个塑化消费的核心！
内需增长比例超过产能的增长比例。
据不完全统计：汽车用塑料占塑料总消费量的10%，房地产
20%，家电35%。
1、家电行业内需增长潜力大
产量累计同比
18.3
11.7
21.3
19.9
4.2
39.2
-1.4
23.8
24.3
10.1
13.6
11.1
7.5
13.7
4.8
-11.0
0.8
9.4
10.0
12.6
16.7
17.9
45.7
7.6
23.4
2.7
17.2
27.8
53.6
48.0
-4.6
0.9
-0.5
6.6
-11.9
19.4
11.3
39.5
19.8
45.5
23.0
-3.7
7.9
15.7
24.5
12.9
12.2
5.9
32.5
21.6
16.9
19.2
-5.1
0.6
19.2
20.3
33.6
30.0
19.1
23.4
11.0
6.7
19.6
35.1
49.8
14.8
37.2
42.1
20.3
7.0
12.5
16.3
-0.9
11.9
2.8
家电下乡销售量（当月，台）
09-05
09-03
09-01
8000000
7000000
6000000
5000000
4000000
3000000
2000000
1000000
0
数据来源：中怡康城镇居民家庭平均
每百万户
21.5
36.9
6.3
17.6
-2.6
14.0
-13.0
-10.4
23.9
10-09
18.9
23.1
29.0
15.9
13.9
13.2
11.1
13.0
30.1
10-07
18.3
40.3
34.1
2.6
28.9
22.5
8.0
18.8
28.4
10-05
34.3
53.8
32.6
13.2
5.5
24.1
-4.9
-4.1
40.5
10-03
31.2
3.7
-12.1
-1.4
-6.4
6.3
3.3
-11.0
11.0
家用吸 家用电
家用燃
家用电
家用电 家用吸 家用燃
电冷热
排油烟 热烘烤
气热水 电饭锅
风扇
热水器 尘器
气灶具
饮水机
机
器具
器
10-01
68.2
34.7
18.6
3.3
-3.6
-4.0
-3.4
-10.5
-11.7
家用电 家用洗
冷柜
冰箱
衣机
09-11
25.9
26.9
13.6
13.1
2.2
-1.7
6.0
9.3
6.9
组合音
空调
响
09-09
2002-12
2003-12
2004-12
2005-12
2006-12
2007-12
2008-12
2009-12
2010-10
数字激
光音、
视盘机
09-07
彩电
2、房地产行业11年支撑尚在，增长潜力看保障房建设
2000-12
2001-12
2002-12
2003-12
2004-12
2005-12
2006-12
2007-12
2008-12
2009-12
2010-10
累计同比
房屋施工面积
房屋新开工面积
房屋竣工面积
商品房销售面积
15.30
30.60
16.40
26.90
21.50
27.20
18.60
22.30
20.10
17.60
19.10
20.20
26.00
28.50
21.50
29.10
19.20
10.40
2.10
13.70
17.10
10.60
14.90
15.30
17.10
15.10
-0.60
12.20
21.10
19.40
4.30
23.20
16.00
2.30
-3.50
-19.70
12.80
12.50
9.20
43.60
28.30
61.90
11.40
9.10
10年的高增长对
11年的塑制品需
求有支撑
 2011年，全国保障性安居工程住房建设规模或将高达1000万套，相比
2010年的580万套，增长72.4%。
数据来源：住建部
3、汽车行业的平稳增长在于
宏观信心和收入预期
10年清库结束、
11年平稳增长即可
150000
中汽协：汽车月度产销差
100000
50000
0
(50000)
(100000)
2010年7月
2010年1月
2009年7月
2009年1月
2008年7月
2007年7月
2007年1月
2008年1月
产量-销量
(150000)
4、中国内需增长可持续的动力——
城镇化、人口结构、收入增长预期
•中国城镇化推进——刺激内需增长、调整内需结构的主要政策方向
•中国人口结构——青壮年在耐用品消费更新换代、投资品消费增长上潜力巨大
•中国刺激内需带来了收入增长的预期和收入增长的结果是坚实支撑
三、宏观变革——核心点：人民币升值
两个分析方法：
 金融心理学——宏观调控是个相机抉择的问题
 由点及面——点：人民币汇率升值
面：经济变化，以及经济变化对塑化需求的
影响
人民币升值过程中的政府调控——充分体现相机抉择
参考标的物：日元90年代的升值，以及对当时日本政府调控的经验总结：
•日元快速升值后，为了对抗升值可能引发的通缩和出口下降，日本政府连续降
低利率，增加货币流动性，刺激内需。但过快的升值，直接降低了对国内经济增
长贡献较大的出口企业的利益，工人的收入未能得到货币膨胀带来的好处，国内
消费力下降，内需乏力。
•货币的膨胀，在内需不足的情况下，直接导致的股市、房市等资产价格泡沫，
又未能在日本政府中形成足够的警惕和监管。
•日本政府试图通过升值达到优化产业结构的目的，在日元升值后大力推进日本
企业的对外直接投资，但却导致了国内生产大量外移，国内产业“空壳化”，国内
失业率上升，内需动力进一步降低。
在人民币升值过程中，资产泡沫是必然的；应对经验总结是：升息、
刺激内需并行；导致的结果是结构转型，收入增加。
四、国际环境有变数——强化刺激内需必要
1、美国失业率高企，还有提高通胀的意愿——输入型通胀环境存在
11月失业率回升至9.8%
2009年1月
2007年1月
2005年1月
2010年1月
2008年1月
2006年1月
2004年1月
2002年1月
2000年1月
1998年1月
85
CPI同比
2003年1月
90
2001年1月
100
95
1999年1月
105
1997年1月
11
10
9
8
7
6
5
4
3
1995年1月
110
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
1993年1月
经济领先指标
失业率
美联储通胀目标1.5-2%
输入型通胀环境，迫使中国政府利率紧缩，同时强化配套的刺
激内需政策
2、外部环境的变数还在于可能的滞胀，尤其是通胀环境下，企
业库存攀升，可能无法得到需求层面的消耗（失业率高企）。
75
ISM制造业指数
65
55
45
35
ISM制造业指数
2010年
2008年
2006年
2004年
2002年
2000年
1998年
1996年
1994年
1992年
1990年
1988年
1986年
1984年
1982年
1980年
25
库存分项数据
这种情况导致中国出口变数：此时内需政策保障更为重要
结论：
 塑化内需增长潜力，大的上涨趋势，方向不变。
 操作：
1、PVC 逆向市场结构中，1105合约单边趋势操作已经出现
买点（中长线）。
2、LLDPE 1105升水缩窄后，是较好的买入时间点。
3、买LLDEP 1101、卖LLDPE 1105有一定的操作空间，尤其
对于现货贸易商。
策略风险控制，关键在于入市的点位和时间。
完
感谢聆听
渴望批评指正
光大期货 研究所 胡燕燕