Transcript 光大期货
PVC四季度走势分析 胡燕燕 观点：四季度震荡筑底，还有一跌 PVC市场本身 原油市场影响 宏观市场影响 PVC市场本身 1、期货升水高，仓单在增加 2、消费淡季到来 3、前三个季度供应充足，有隐性库存可能 期货升水高，仓单增加 当前现货PVC电石法报价大致在6400元/吨，乙烯法在6700 元/吨，而期货呈现正向市场格局，主要合约与现货的价 差在400-500元/吨。 期货仓单在增加。 期货PVC仓单情况 PVC仓单 数据来源：百川咨询、大连商品交易所 仓单占单边持仓比例 10月21日 10月14日 10月7日 9月30日 9月23日 9月16日 9月9日 9月2日 8月26日 8月19日 8月12日 50% 40% 30% 20% 10% 0% 8月5日 25000 20000 15000 10000 5000 0 7月29日 10月19日 10月12日 10月5日 9月28日 9月21日 909 911 1001 9月14日 9月7日 8月24日 8月17日 8月10日 8月3日 8月31日 期现价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 消费淡季到来 四季度是下游建材企业开工的淡季，企业会有采购备库行为，但量不 大 PVC年度低点容易在10-12月产生 电石法 2002-03年度 2003-04年度 2004-05年度 2005-06年度 2006-07年度 2007-08年度 2008-09年度 10月 5680 6800 6637 6637 7097 7496 6687 11月 5720 7375 6402 6402 6756 7227 5938 12月 5800 7360 6258 6258 6662 7206 6318 1月 6100 7900 7560 6247 6488 7209 6090 2月 6315 8100 7632 6269 6432 7392 6328 3月 6498 8150 7598 6250 6538 7627 6126 4月 6133 8700 7442 6205 6851 8419 6434 5月 5917 8550 6816 6401 7296 8388 6292 6月 5900 8300 6261 6642 7726 8478 6396 7月 6163 8000 6567 6710 7450 8697 6479 8月 6250 8600 6913 7201 7818 8434 6745 9月 6250 8400 7095 7505 7709 7578 6607 max 6498 8700 7632 7505 7818 8697 6745 min 5680 6800 6258 6205 6432 7206 5938 avg 6061 8020 6932 6561 7069 7846 6370 数据来源：广州塑料交易所、百川咨询 前三个季度供应充足，有隐性库存可能 70 60 2009年7月 2009年4月 2009年1月 2008年10月 2008年7月 2008年4月 总供应 同比 2008年1月 50 40 2007年10月 出口 90 80 2007年7月 进口 国内PVC总供应（产量+进口-出口） 2007年4月 产量 110 100 2007年1月 2009年1-8月国内PVC总供应731万 吨，同比增长11%，2007年全年同 比9%。 供应增大，消费的潜力在哪里？ 2002年 338.9 226.8 4.1 561.6 2003年 400.7 230.7 5.5 625.9 11.45% 100 30 2004年 503.2 212.9 4.4 711.7 13.71% 80 25 2005年 668.2 167.9 15.1 821.0 15.36% 60 2006年 823.8 146.8 50.1 920.5 12.12% 2007年 948.6 130.4 75.3 1003.7 2008年 869.9 112.1 64.4 917.6 -8.58% 2008年1-7月 562.5 68.9 49.1 582.3 2009年1-7月 498.2 142.9 8.1 633.0 2008年1-8月 638.3 76.6 54.1 660.7 2009年1-8月 577.7 161.7 8.4 731.0 10.64% 10 PVC产量(R) 数据来源：国家统计局、海关 进口(L) 09-07 09-04 09-01 08-10 08-07 08-04 08-01 0 07-10 5 0 07-07 20 07-04 8.70% 15 40 07-01 9.04% 20 出口(L) 原油市场——决定成本和心理预期 国庆节后，国际原油价格从68美元/桶上涨至80美元/桶以上； 亚洲乙烯单体报价从节前850美元/吨上涨至943美元/吨； 但VCM报价变化不大，VCM/CFR 东南亚报价23日才出现上涨20美元/吨 国庆节后，国内PVC现货报价变化还不大，国际原油价格上涨在成本 上的影响暂时有限。 但持续上涨必然影响生产成本和心理预期。 原油上涨的根源： 金融属性上涨大于商品属性支撑 通胀预期和经济复苏预期 美国利率历年调整情况 时间 调整情况 幅度 90.7-92.9 连续17次降息 8%-3% 94.2-95.2 连续7次升息 利率周期调整间隔 3%-6% 1年零5个月 95.7-98.11 连续7次降息 6%-4.75% 5个月 99.6-00.5 连续6次升息 4.75%-6.5% 7个月 01.1-03.6 连续13次降息 6%-1% 8个月 04.6-06.6 连续17次升息 1%-5.25% 1年 07.9-08.12 连续10次降息 5.25%－（0%-0.25%） 1年零3个月 10.1？ 1年零1个月 数据来源：综合媒体整理 原油的基本面显示价格有调整的要求 2、季节性价格调整 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2006年 2008年 1000 欧洲ARA地区油品库存 24000 800 32 19 30 17 28 15 26 1990-99年均值 2000-04年均值(右坐标) 新加坡油品库存 石脑、汽油 煤油、柴油 燃料油 150 130 110 600 400 14000 90 70 9000 50 30 航空煤油(右) 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 4000 01/08 02/02 02/08 03/02 03/08 04/02 04/08 05/02 05/08 06/02 06/08 07/02 07/08 08/02 08/08 09/02 09/08 09/04 08/04 07/04 06/04 05/04 04/04 21 19000 0 03/04 34 2007年 2009年 200 柴油(左) 23 11 12 09-10 09-07 09-04 600 09-01 200 08-10 650 08-07 250 08-04 700 08-01 300 80 75 70 65 06 07 08 09 10 750 炼厂开工率 04 05 350 95 90 85 02 03 800 01 商业原油库存（左） 成品油库存（右） 400 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1、库存 数据来源：EIA、NYMEX、路透 2005 2008 2006 2004 2007 2009 宏观 美国失业率高，经济还未复苏 中国年底需要适当收缩 美国经济有W运行轨迹的可能 10 9 8 7 6 5 4 3 2 120 115 110 105 100 95 90 85 80 65 美国失业率 美国ISM制造业指数 60 55 50 45 40 35 美国工业品产量 09-01 07-01 05-01 03-01 01-01 99-01 97-01 经济领先指标 GDP ISM 工业生产 失业率 数据来源：路透 近期数据 8月 +0.6 二季度 终值 -0.7 9月 52.6 9月 +0.7 9月 9.8 前次数据 预测值 7月 +0.6 0.7 二季度 修正值 -0.1 -1.2 8月 52.9 54 8月 +0.8 0.2 8月 9.7 9.8 09-01 07-01 05-01 03-01 01-01 99-01 97-01 09-01 07-01 05-01 03-01 01-01 30 99-01 09-01 07-01 05-01 03-01 01-01 99-01 97-01 美国经济领先指标 97-01 110 105 100 95 90 85 80 75 70 中国固定资产投资增长过快 要良性发展轨迹，固定资产投资必须收缩 60 固定资产投资变动情况（%） 固定资产投资 80 50 70 固定资产投资增速 扩建项目 新建项目 改建项目 固定资 新建项 扩建项 改建项 产投资 目 目 目 60 2004年 25.8 36.5 16.5 16.4 30 50 2005年 27.2 38.2 5.6 41.2 40 2006年 24.5 29.9 19 12.4 30 2007年 25.8 25.9 17.6 25.7 20 2008年 26.1 27.2 24 33 10 2008年1-8月 27.4 25.2 23.5 36.5 0 2009年1-8月 33 39.1 30.4 47.8 20 10 1990年 1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 0 04/02 04/05 04/08 04/11 05/02 05/05 05/08 05/11 06/02 06/05 06/08 06/11 07/02 07/05 07/08 07/11 08/02 08/05 08/08 08/11 09/02 09/05 09/08 40 数据来源：国家统计局 总结： 观点：四季度震荡筑底，还有一跌 1、PVC市场消费淡季、期货远期升水高、仓单量增 2、原油价格上涨速度过快，后期稍微的反复，会促发PVC的四季度一跌 3、宏观情况不支持PVC四季度大幅上涨行情 明年展望：多头行情 光大期货 研究所 化工品团队