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供应趋宽松
豆类下行将成主基调
光大期货
农产品研发团队
2012.12.15 上海
1
行情回顾：供应炒作 豆类震荡剧烈
2
全球12/13年度大豆供需格局分析
3
4
结论：供应趋宽松
震荡下行为主基调
操作建议：逢高做空远月合约
极端天气频繁
2012豆类行情震荡剧烈
供应炒作主导2012年市场


年初南美减产启动牛市 全球大豆产量降幅创纪录 库存降至三年低点
年中美国遇旱美豆亩产连续下降 预期库存将降至九年低点 全球供应更紧
资料来源：USDA 光期研究所
中国大豆进口强劲提供国际市场持续支持
中国11/12年度大豆进口量5900万吨，创纪录，年比增加14%
截至12月6日中国12/13大豆采购美豆数量1850万吨，年比增幅19.5%
美国12/13大豆累计出口2972万吨，年比增40%，同期次高，完成目标80%
资料来源：USDA 中国海关 光期研究所
 USDA10月11月报告连续上调亩产
3月预测
5月预测
6月预测
7月预
测
8月预测
供应忧虑缓解
9月预测
10月预
测
11月预
测
12月预
测
种植面积
73.9
73.9
76.08
76.08
76.1
76.1
77.2
77.2
77.2
收割面积
73
73
75.3
75.3
74.635
74.635
75.7
75.7
75.7
43.9
43.9
43.9
40.5
36.1
35.3
37.8
39.3
39.3
175
210
175
170
145
130
169
169
169
3204.7
3205
3305.67
3050
2694.324
2634.616
2860
2971
2971
15
15
15
15
20
20
20
20
20
总供应量
3395
3430
3496
3235
2859
2785
3050
3160
3160
压榨量
1645
1655
1645
1610
1515
1500
1540
1560
1570
出口量
1485
1505
1485
1370
1110
1055
1265
1345
1345
种用量
89
89
89
89
89
89
89
89
89
调整用量
36
36
36
35
27
25
26
26
26
3255
3285
3255
3104
2742
2670
2920
3021
3031
140
145
241
131
115
115
130
140
130
亩产
初始库存
产量
进口量
总需求
年终库存
资料来源：USDA 光期研究所
 南美新豆丰产预期强
全球供应将趋宽松
单位：百万吨
11/12年度预测
12/13年预测
年比差异
全球
239.6
267.7
+11.7%
美国
84.2
80.86
-3.97%
阿根廷
41.0
55.0
+21.1%
巴西
66.5
81.0
+21.8%
巴拉圭
4.0
8.1
+102.5%
印度
11.0
11.5
+4.5%
中国
13.5
12.6
-6.7%
产量
资料来源：USDA 光期研究所
全球12/13年度大豆库存将增至历史高位水平
全球库存将增至90/91年度以来第四高水平，库存消费比高于上年度水平
资料来源：USDA 光期研究所
南美新豆产量将决定全球12/13年度供应格局。。。
预测12/13年度南美大豆产量占全球产量比例进一步提高：
11/12年度巴西阿根廷产量占全球产量52%，美国产量占比40%，
12/13年度阿根廷和巴西产量将占全球产量59%，美国占比将下降至34%
2011/2012全球大豆产量
阿根廷
美国
20%
40%
中国
6%
加拿大
2%
资料来源：USDA 光期研究所
巴西
32%
南美出口展望VS物流风险：物流将决定可供出口量
一旦物流出现问题，则全球需求将在南美上市后的一段时间内继续依赖美豆，全球大豆供
应在一季度末期左右仍会偏紧。但随物流问题只是阶段性问题，南美新豆大批供应上市后
全球供应格局将逐渐趋于宽松。
出口占比由
39%提高至
41%
资料来源：USDA 光期研究所
出口占比由16%
提高至22-24%
需求看中国：国产豆供应有限 进口需求强劲增长
国家保证主粮面积稳中有增，大豆面积和产量连续下降
75%
主粮面积和油料面积占总面积比重（%）
70%
24%
22%
70000000
20%
60000000
65%
60%
55%
主粮面积占比
1995-2012年中国进口大豆海关数据
18%
50000000
40000000
30000000
20000000
10000000
资料来源：国家统计局 中国海关
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
0
油厂压榨产能扩张迅猛，产能过剩严重
过去三年开机率保持50%左右，最低降至40%
资料来源：中储粮 光期研究所
下半年压榨连续亏损影响开机率
油脂需求增速放缓 今年首现负增长 明年2%低水平
JCI：中国12/13豆油消费增幅1.7%，低于上年度的5%
资料来源:统计局 OECD 汇易
蛋白饲料需求保持刚性增长 但增幅亦开始放缓
猪价跌生猪养殖亏损抑制豆粕饲料需求。JCI12/13豆
粕消费增幅3.2%，低于上年度的8.6%,此前均在12%上
粕油需求放缓将抑制中国大豆进口增幅。JCI预测
大豆进口降至5800万，年比首降，降幅2%(USDA6%)
中国大豆进口能否持续增长将是明年市场焦点！!
（数据来源： 饲料工业协会 汇易 wind）
结论
1
南美新豆增产改变供应格局 全球供应趋于宽松
2
经济放缓产能过剩压榨养殖亏损
3
南美产量无意外
4
中国进口将放缓
一季度后豆类震荡下行为主基调
重点关注：供应炒作、中国需求、国内外宏观局势
操作策略：反弹做空粕油远月合约