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豆粕M1305-M1301价差交易分析
兴业期货农产品团队 李海刚
2012年11月3日
DCE豆粕M1305-M1301价差走势
图1：豆粕1305-豆粕1301日收盘价价差走势
价差扩大原因：
1. 美豆因干旱持续调降产量预期；
2. 南北美连续减产使得供需偏紧。
分析目录
一、统计性分析
二、季节性分析
三、基本面分析
四、结论与操作策略
一、统计性分析
表1：豆粕M05-M01价差的大概率区间：
概率区间
95%概率区间
98%概率区间
极值
下沿
-248
-324
-775
上沿
208
178
253
均值：-20
标准差：114
从目前的价差来看，其仍然偏离大概率区间的下沿，大概率上
仍有回升的需求。
二、季节性分析
图2：豆粕M05-M01价差季节性指数
从豆粕M05-M01价差季节性指数来看，一般在9、10月份会有季
节性转势的规律，随后会呈现05合约强势、而01合约相对弱势的
规律。
结合现在的M1305-M1301价差走势，前期其呈现了趋势性下跌的
走势，符合季节性弱势规律，而目前其处于回归均值的走势中，
因此，后期价差季节性继续上行的概率较大。
三、基本面分析
1. 新豆上市的季节性供应打压近月合约
100,000
美豆产量
60,000
40,000
20,000
0
%
千吨
80,000
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
美豆收割进度
本周
去年同期
5年平均
一般来说，新豆上市会带来季节性压力。如果出现下跌，市场会放大
这一效应，必然会打压现货市场价格的强势，也必然会对近月合约造
成压力。
%
计划销售
1.2
实际成交
1
0.8
成交率
0.6
0.4
0.2
0
大豆隔周抛储增加现货供应，目前，国储隔周进行2010年的大豆拍
卖，增加现货供应不利于近月合约。
4800
4600
4400
4200
4000
3800
3600
3400
元/吨
大豆拍卖计划销售与实际成交
2010/12/3
2012/2/22
2012/5/4
2011/6/14
2011/7/26
2011/9/6
2011/10/25
2011/12/6
2012/2/14
2012/3/27
2012/5/24
2012/6/14
2012/7/5
2012/8/2
2012/9/13
2012/11/15
2012/10/11
2012/8/16
2012/7/5
2012/6/7
2012/4/10
2012/2/14
2011/11/22
2011/9/20
2011/7/26
70
60
50
40
30
20
10
0
2011/5/31
2012/3/8
2010/12/3
万吨
三、基本面分析
2. 抛储增加现货供应不利近月合约
大豆拍卖成交率与成交均价
2012年9月
2012年5月
2012年1月
2011年9月
2011年5月
2011年1月
2010年9月
2010年5月
2010年1月
2009年9月
2009年5月
2009年1月
2008年9月
2008年5月
2008年1月
吨
三、基本面分析
3.进口大豆增加打压近月合约
大豆月度进口量
7000000
6000000
5000000
4000000
3000000
2000000
1000000
0
进口大豆趋势性上升，后期到港量增加打压近月合约。
三、基本面分析
4.养殖业好转或对远月形成支撑
饲料是豆粕最大的需求部分，而饲料主要是为了下游的养殖业，特别
是生猪养殖。近来生猪养殖有所好转，猪粮比价已经接近6%，并且预
期明年生猪价格会出现上涨，因此，从长期来看养殖业有利于豆粕价
格 ，特别是远月合约。
三、基本面分析
5.利多因素弱化不利投机多头
美豆产量与期末库存（百万吨）
100.00
12.00
80.00
10.00
8.00
60.00
6.00
40.00
4.00
产量
2012-09
2012-05
2012-01
2011-09
2011-05
2011-01
2010-09
2010-05
2010-01
2009-09
2009-05
2009-01
0.00
2008-09
0.00
2008-05
2.00
2008-01
20.00
90000
80000
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
巴西、阿根廷大豆产量（千吨）
巴西
阿根廷
期末库存
美国农业部10月供需报告，2012/13年度美豆期末库存上调至353万
吨，产量上调至7784万吨，这是2012/13年度有数据以来，月度供需报
告首次上调。预计2012/13年度巴西大豆产量将达到8100万吨，阿根廷
大豆产量将达到5500万吨，这个产量水平会达到两国的产量历史高
位。
四、结论与操作策略
综合上面的因素分析，后期豆粕远月合约相对强势，而近月合约相对
弱势的概率可能更大，M1305-M1301价差回升的可能性较大。
四、结论与操作策略
结论
一、价差仍处大概率区间下沿，统计上回归概率较大；
二、后期是价差的季节性强势期，季节性强势支持价差回归；
三、基本面因素不利于豆粕近月合约强势，支持远月合约相对强势；
综合来看，后期豆粕M1301比M1305弱势的概率更大，因此，
M1305-M1301价差继续回升的可能性也更大。
四、结论与操作策略
操作策略
建仓价差：
-400附近
仓位设置：
50%
保证金占用： 按照10%的保证金比例，10月23日的M1305、
M1301收盘价为 3377、3790，一个套利对
占的资金7167。1000万的资金可以开697对
预期止盈位： 价差均值-20，预期仍有200个点的回升空间，
也即目标价差定为-200，预期止盈幅度约
14%
操作时期：
1.5个月左右
止损点位：
-470，止损幅度约7%
收益风险比： 约3:1
THANKS!