Transcript 原油价差分析付鹏
美国原油结构性问题 美国原油出口引发的库存变化 各国经济和原油的基本情况 • 欧美经济复苏较慢，对原油需求提升空间有限。 • 欧佩克积极调解原油供应，以应对成员国和非欧佩克国家原油产 量的大幅增加。 • 中国经济趋于平稳增长阶段，对原油需求增长较前期下降。 • 日本受核电站关闭的影响，发电原油用量增加，但总进口量较往 年不变。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge 美国经济回暖 美国经济开始好转但市场信息仍有不足 2008 年 金 融 危 机 以 来 ， 美国经济持续向好，道琼斯 指数不断的攀高，这与美联 储量化宽松的政策密不可分， 可以看出道琼斯指数和美元 指数之间有明显的负相关性。 但从10年期美债的走势上来 看，人们似乎对美国经济复 苏的信心不足，从图中可以 看出，美国经济有下行迹象 时，美债收益率下降幅度很 大，说明这时人们都急于将 资产配置于稳定的国债。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge 美国经济和炼厂需求 炼厂对原油需求大幅提升多为油品出口 原油输送量回到了历史 较高水平，但值得注意的是 原油与成品油出口大幅上升， 而美国自身原油消费与往年 基本保持一致。所以美国经 济的好转实质上未提高气原 油消费，消费处于历史平均 水平。所以美国炼厂对原油 的需求增加，在很大程度上 是由国外的需求导致的。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge 欧洲原油基本情况 欧洲经济与Brent原油相关性较小 欧元兑美元在过去几年 当中也经历了大幅涨跌，欧 债收益率也具有相同的变化 方向，但每次上升时都不及 下降时的幅度和速度。所以 欧洲经济的复苏和发展也不 会很快，对原油的需求量也 将保持稳定。Brent油价反应 的不是欧洲的供需，而是除 北美外的原油的主要产销地 的供需情况，所以Brent油价 和欧洲经济情况的关联性不 大。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge OPEC原油生产与中东地缘政治形势 非OPEC国家原油产量提高，局部冲突形势缓和，沙特积极调节原油供应 随着非欧佩克国家原油 产量的大幅提高，欧佩克国家 不得不调整降低其原油产量以 维持较高的价格水平。在 OPEC国家中，前段时间备受 关注的伊朗核问题在2013年年 底已经得到初步的解决，伊朗 与美国等签订了暂时协议不继 续研究和使用核能，以换取减 少经济制裁，如果进展顺利， 将在2014年的第二季度签订完 全协议，届时将取消全部的制 裁。叙利亚方面，自2013年9 月叙利亚政府同意销毁化学武 器后，其战争局势得到缓和， 目前已开始考虑和谈。如此， OPEC原油产量提高的预期强 烈，作为最大产油国的沙特， 可以看出长期以来都在积极地 调整其产量，所以OPEC原油 的产量将维持相对稳定。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge 中国经济与原油消费 中国经济增长放缓使原油需求量变化趋于平稳 三中全会定下我国经济 增长求稳不求快的基调，不 再强调保8，经济增长开始 放缓，从GDP、PMI、上证 指数的变化趋势都趋于平缓。 在这种背景下，我国对原油 的需求将保持稳定或稳步提 高，国内原油生产量不会出 现变化，原油进口量和经济 增长将保持一致。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge 日本经济和原油进口 核电站的关闭和安倍晋三的刺激政策并未提大幅高日本原油进口量 2012 年 底 安 倍 上 任 ， 提出一系列政策来刺激日本 经济和解决财政赤字问题。 从安倍政府制定的目标来看， 刺激政策确实起到了作用， 消费者信心和物价指数得到 了大幅提升，但2014年4月 即将提升的消费税会对日本 经济造成多大影响，日本政 府又将采取说明措施仍是未 知的，但消费者信心已经开 始下滑。2011年3月日本地 震，导致福岛核电站等陆续 关闭，发电用原油量大幅提 高，但原油进口量变化不大。 这也许是由于日本经济不振 而对原油需求减少，或者很 多公司都将生产线移至其他 国家。所以地震后，日本原 油进口总量并未如人们所想 那样大幅提高。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge 美国原油的逻辑 • 美国页岩油革命使原油产量增加，对进口依赖下降。 • 原油管道Keystone XL的逐渐完工以及Seaway倒流，使大量原油 流至美国海湾的港口。 • 美国原油比布伦特原油品质较好，加之美国油品出口便利，Brent 较WTI原油高升水是不合理的，所以两油间的价差缩小。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge 原油流向的改变 原油产量提高使大量原油流向美国海湾 美国原油流向经历了三个阶段。 在美国石油管理区的5个区中， 西海岸PADD 1的炼厂用原油 从阿拉斯加运输，东海岸 PADD 5的从欧洲和西非进口， 洛基山脉PADD 4的原油来自 加拿大，中西部PADD 2的来 自加拿大进口和北达科他州的 生产，美国海湾PADD 3的原 油来自美国海上油田的生产和 从欧洲、非洲、墨西哥的进口。 流向变化发生主要在PADD 2 和3两区。第一阶段，原油从 南、北、西德克萨斯流至库欣， 再从库欣流至各个炼厂。第二 阶段，随着北边和德克萨斯原 油产量增加，大量原油流至库 欣，进口至PADD 3的原油减 少。第三阶段，原油管道 Seaway 由 北 向 南 倒 流 ， Keystone前三段建成投产，大 量原油和成品油流向PADD 3， 美国油品出口快速增长。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge 原油总供应 美国原油产量增加，进口减少，总供应稍有上升 美国原油的供应整体趋 势是上升的，原油供应分为 两个部分，美国的产量与净 进口。随着美国的页岩油革 命，页岩油开采技术的发展， 美国原油产量自2010年开始 不断增加，2012年第四季度 开始原油产量大幅提高。进 出口部分，美国原油的净进 口明显下降。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge 原油产量 页岩油革命使美国原油产量大幅提高 美国原油产出应自 2009年金融危机后开启了上 升趋势，从2010年底产量开 始大幅上升。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge 原油进口 美国原油进口量呈下滑趋势，自OPEC进口量下降明显 美国原油进口量从 2010年下半年开始下降，对 欧佩克原油的依赖度降低， 但美国实现能源独立是不可 能的。美国原油进口量一半 以上来自PADD 3区，这些 进口来自欧佩克和墨西哥。 加拿大的原油进口主要流向 中西部PADD 2区。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge 原油和成品油出口 出口量的增长几乎全部来自PADD 3 美国原油出口总量不断 增加，这种出口的增加量几 乎都是由PADD 3贡献的。 美国页岩油革命导致油品出 口量的大幅增加的原因，页 岩油革命使美国原油产量提 高，页岩油主产区在北达科 他州和西德克萨斯，这两地 的原油均流至库欣，库欣大 量的原油供应改变了原本油 管 由 南 向 北 的 流 向 ， Seaway和Keystone XL将美 国的原油输送至PADD 3的 港口地区加工出口。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge WTI与Brent原油的价差 • 美国原油供应的变化为其原油和成品油出口创造了便利条件。 • 原油进口国对美国油品需求量上升。在使用上，WTI与Brent原油 并无太大差异。 • WTI与Brent原油价差走势将为区间内震荡。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge WTI与Brent长期升贴水 美国政府对原油出口的限制导致WTI原油大幅贴水 由 于 WTI 原 油 质 量 好 于Brent原油，所以WTI原油 曾经很长一段时间以来对 Brent原油都是升水的，并且 升水几乎处于-1至-4美元/桶 的正常升水区间。 2010年 美国对原油出口进行了严格 的限制，使WTI原油贴水， 价差开始扩大。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge Brent和WTI原油价差 两油价差将缩小并趋于平稳 随着近来美国原油产量 大幅提升，美国能源对外依 赖度大幅下降，加之出口条 件的便利，其他国家对美国 油品的需求上升，导致WTI 原油价格相对Brent原油有着 上行压力，两油价差缩小。 目前，美国开始考虑逐步开 放对原油出口的限制。这些 因素导致两油价差未来的区 间震荡走势。 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge 谢谢！ 中国宏观对冲研究院简介 中国宏观对冲研究院 是以全球宏观视角，研究市 场动向，并向金融领域专业 人员提供学术交流平台的非 盈利机构。 微信：ChinaMacroHedge 微博：中国宏观对冲研究院 感谢您的关注！ 我们的微信平台：ChinaMacroHedge