Transcript KTB FUTURES FINANCIAL MARKET

KTB FUTURES
KTB Futures Market Strategy
MARKET STRATEGY
2001.04.10
제일선물주식회사
KTB FUTURES
금리와 채권 포트폴리오
■채권포트폴리오
금리변동과 관련된 대표적인 항목은 포트폴리오의 잔존만기 구성 / 표면이자율
표면이자율의 구성은 만기구성을 결정한 후 수익성 차원에서 결정해야 할 2차적 요인
▷ 금리변동: 금리변동은 가격변동 위험과 재투자 위험 초래
- 금리상승[채권가격 하락 / 재투자 수익증가]
FINANCIAL MARKET
- 금리하락[채권가격 상승 / 재투자 수익감소]
▷ 금리변동과 만기구성
- 금리상승국면: 단기채 중심의 포트폴리오 구성
- 금리하락국면: 장기채 중심의 포트폴리오 구성
- 불투명한국면: 유동적인 포트폴리오 구성[사다리형 / 바벨형 포트폴리오]
구분
단기채
장기채
유동성
대
소
수익성
저
고
가격변동성
소
대
위험
소
대
KTB FUTURES
PASSIVE STRATEGY-Ladder
■Passive Strategy
기본적으로 채권을 매입하여 만기까지 보유하는 전략 - 조달자금 만기구조 / 수익구조 고려
자산의 만기인 기간구조를 조절함
▷ 사다리형 전략
- 개념: 채권의 현금흐름을 균일하게 유지하는 전략으로 기간구조에 대해서 동일한 투자비중을 유지
FINANCIAL MARKET
만기시 재투자하여 매년 현금흐름을 균일하게 유지하는 전략
- 장점: 금리전망이 필요없고 관리 용이, 장기채 매입으로 우상향 수익률 곡선상 수익성 양호
- 단점: 시장상황 변동을 이용한 전략적 운용제약으로 초과수익 기회상실
Laddered Maturity Strategy
Laddered Maturity Strategy
12%
12%
보유비중(%)
11%
보유비중(%)
11%
10%
10%
9%
9%
8%
8%
7%
7%
6%
6%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
KTB FUTURES
PASSIVE STRATEGY-Barbell
▷ 바벨형 전략
- 개념: 유동성이 높은 단기채권 / 수익성이 높은 장기채권으로 포트폴리오를 구성[중기채권 제외]
[고정바벨형:단,장채권 비중고정 / 변동바벨형: 금리하락전망-장기채,금리상승전망-단기채]
- 장점: 유동성 및 수익성 확보 / 채권 포트폴리오 금리 리스크 축소
- 단점: 재투자비용이 크다는 것으로 단기채권의 만기자금은 장기채권으로 재투자 / 수수료 비용
FINANCIAL MARKET
Barbell Maturity Strategy
Barbell Maturity Strategy
25%
25%
보유비중(%)
보유비중(%)
20%
20%
15%
15%
10%
10%
5%
5%
0%
0%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
KTB FUTURES
ACTIVE STRATEGY-Forcasting
■Active Strategy
시장상황의 변화, 채권 종목간 스프레드, 수익률 구조 등을 이용한 적극적인 예측매매, 교체매매로
적극적인 채권운용 수익 극대화 전략
▷ 금리예측
FINANCIAL MARKET
단기적 수익률 등락을 이용한 저가매수 고가매도의 단기 딜링 / 포트폴리오의 만기구조를
금리상승 예상시 Duration 단기화, 금리하락 예상시 Duration 장기화 등의 방법으로 금리예측에
따른 적극적인 매매전략 구사[계량기법 적용-수급 및 자금시장,거시지표 활용]
▷ 교체전략
단기적으로 채권수익률 / 듀레이션 / 미래가치등을 종합적으로 고려 현재의 채권 포트폴리오를
수익성이 높을 것으로 전망되는 채권으로 교체[동종채권 / 이종채권 교체]
금리예측에 의해 듀레이션을 조정하거나, 채권간의 일시적 고평가 또는 저평가에 의해
상대적으로 싼 채권으로 포트폴리오를 교체 구성하는 경우
KTB FUTURES
ACTIVE STRATEGYRolling/Shoulder
▷ 수익률곡선 전략
- 개념: 일반적으로 우상향하는 수익률곡선의 구조를 이용하여 초과수익을 추구하는 전략. 수익률 높은
장기채권을 매입하여 중도에 매각하고 다시 장기채 투자를 반복하는 Rolling효과 전략
채권 만기가 단기화 될수록 수익률 하락폭이 커지는 Shoulder효과 이용 투자기간 장기화 전략
- 장점: 금리변동이 없거나 예상대로 금리가 움직였을 경우 초과수익 실현 가능
FINANCIAL MARKET
- 단점: 금리가 예상과 다르게 변화할 경우 가격위험과 유동성 위험이 큼
Yield Curve
Yield Curve Rolling / Shoulder
9.0%
Rolling
10.0%
A채권
8.5%
B채권
C채권
9.0%
8.0%
8.0%
7.5%
7.0%
7.0%
6.0%
6.5%
5.0%
6.0%
4.0%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
수익률
A
B
1
2
Shoulder
3
4
5
6
7
8
9
10
KTB FUTURES
ACTIVE STRATEGY-Yield Curve
▷ 수익률곡선 변화
수
익
률
변
화
단기
중기
장기
수
익
률
변
화
FINANCIAL MARKET
[상향 평행이동]
수
익
률
변
화
단기
중기
장기
[경사화 비틀림]
단기
중기
장기
수
익
률
변
화
장기
단기
[하향 평행이동]
수
익
률
변
화
단기
중기
[양의 나비형]
장기
중기
[수평화 비틀림]
수
익
률
변
화
단기
중기
[음의 나비형]
장기
KTB FUTURES
ACTIVE STRATEGY-Spread
▷ 스프레드 전략
- 개념: 채권간의 수익률 Spread를 이용하여 고평가채권 매도 / 저평가채권 매수 교체매매 전략
예를 들면 국고채-예보채간 / 국고채 1년-3년물간 / 국고채 현물-선물간 스프레드
- 장점: 투기적 매매보다 적은 위험을 부담하면서 수익창출이 가능
- 단점: 수익규모가 작고 시장의 변화에 의해 Spread가 근본적으로 변할 경우 손실 가능성 있음
FINANCIAL MARKET
Yield Spread
Spread Strategy
9.00%
A 매수
7.00%
평균-STD
평균+STD
5.00%
B 매도
3.00%
스프레드
B채권
A채권
1.00%
-1.00%
비정상
정상
비정상
-3.00%
205
15.87
%
68.26
%
15.87
%
209
215
221
227
KTB FUTURES
KTB 현물/선물간 스프레드 전략
▷ 스프레드 지수
- Spread Index:
[t시점의 스프레드 - 평균 스프레드] / 표준편차
월물간 스프레드(%)
▷ 스프레드 거래
- 스프레드 매도: [근월물 매도 / 원월물 매수]
FINANCIAL MARKET
- 스프레드 매입: [근월물 매입 / 원월물 매도]
▷ KTB 선물 활용
- 3,6,9,12월물 상장거래
- 단기적으로 원월물 유동성 부족
- 원월물 저평가
9.50
9.30
9.10
8.90
8.70
8.50
8.30
8.10
7.90
7.70
7.50
1.00
12월물-9월물
KTB009
KTB012
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
707 714 724 731 807 814 822 829 905 915
→ 스프레드 매도 [근월물 매도 / 원월물 매수]
EX) 정형복합주문
매도(KTB009TO)→KTB009 Short,KTB012 Long
- 초 단기적으로 유동성 부재와 원월물 저평가
스프레드 매도 (근월물 매도 / 원월물 매수)
KTB FUTURES
KTB 현물/선물간 스프레드 전략
▷ 스프레드 Cut-Off Point
- 적정 금리 스프레드 이탈에 대한 기준 설정전제 하에 스프레드 전략
- 스프레드 정규화[(관찰치-평균스프레드) / STD]
- ±δ값을 이용하여 상하한 밴드를 설정 [1δ: 68.26% / 1.5δ: 86.64%]
FINANCIAL MARKET
0.45%
9.00%
0.40%
8.80%
0.35%
8.60%
0.30%
0.25%
8.40%
0.20%
8.20%
0.15%
8.00%
0.10%
KTB106
7.80%
0.05%
KTB012
0.00%
7.60%
703
703
710
718
725
801
808
816
823
830
906
918
710
718
725
801
808
816
823
830
906
918
KTB FUTURES
KTB 현물/선물 차익거래 범위
▷ 차익 거래 전략
- 개념 : 현/선물간 일시적인 불균형 이용, 저평가 채권 매입 / 고평가 채권 매도 전략
▷ 차익거래 불가능 밴드
- 거래수수료 존재 / 매수-매도호가 차이[시장충격비용] / 예대금리 차이
FINANCIAL MARKET
- 범위: S (1-C) * [(1+r1) * (T-t)] ≤ F(이론가격) ≤ S (1+C) * [(1+r2) * (T-t)]
- 하한: S (1-C) * [(1+r1) * (T-t)]
- 상한: S (1+C) * [(1+r2 ) * (T-t)]
단, S: 현물금리, C: 제반거래 비용
r1: 대출금리, r2: 차입금리, (T-t): 잔존기간
▷ 하한가격 ≤ 불가능 가격대 ≤ 상한가격
●
●
시장가격
매수차익거래
●
상한밴드
●
●
이론가격
차익거래 불가
하한밴드
매도차익거래
KTB FUTURES
KTB 현물/선물간 차익거래 전략
▷ 차익 거래 전략
- 장점: 순투자 금액의 부담 없이 차익확보[현/선간 반대포지션]
- 단점: 국채선물 저평가: 현물공매 제한 →매도 차익거래 기회 난망
현물 지표채궈 위주 거래: 유동성 위험, 베이시스 위험 노출
- 선물계약수(N) = (S * MDS) / (F * MDF)
FINANCIAL MARKET
예) 매수차익거래: (202.4738 * 2.5885) / (105.27 * 2.6657) = 186.8계약 매도
매수차익거래
차익거래시점
t = 0
거래내역
6.0%에 202.4738억원 차입
+202.4738
현물: 국채2001-1 / 202.4738억 매입(5.85%)
-202.4738
선물: KTB106월물 105.27p 매도
0
현금흐름
0
선물: KTB06월물 103.65p에 환매수
차익거래만기
T = t+20
현금흐름(억원)
3.0132
현물: 국채2001-1 매도(6.40%)
+200.3207
원금상환
-202.4738
금융비용
-0.6657
현금흐름
+0.1944
KTB FUTURES
KTB 현물/선물간 교차매매 전략
▷ 버터플라이 스프레드 매매
- 개념: 만기별 수익률 곡선 이동방향 상이, 채권가격(스프레드) 불균형 이용
예) 국채 3년 고평가; 국채 현(선)물
매도 / 국채(현물1년+5년) 저평가; 매수
FINANCIAL MARKET
- 장점: 거래비용,수수료 저렴: 선물 이용 / 만기별 수익률 괴리: 듀레이션 조정, 이자율 변동위험 헤지
- 단점: 현실적 기회제약 (장,단기 수익률 같은 방향으로 이동)
예) [2001년 12월발행 통안채 1년물 / 국고 2001-2 5년물] 각각 100억원 매수, 국채 6월물 매도
※ 현물 듀레이션(MDS)은 각각의 듀레이션을 시가로 가중하여 산출함.
매도 선물 계약수
N = [S * MDS / [F * MDF ]
= [193.02억원 * 2.35] / [105.27p * 2.6657]
= 161.64 계약
KTB FUTURES
KTB 현물/선물간 교차매매 전략
국채선물 매도
현물 포트폴리오 매수
버터플라이 스프레드:[(1년+5년)/2 - 3년]
40.0
KTB 3-5Yr Spread[EWMA]
1.60
FINANCIAL MARKET
1.20
30.0
0.80
0.40
20.0
0.00
-0.40
10.0
수익률
상한(+1.65*1STD)
하한(-1.65*1STD)
-0.80
-1.20
0.0
1218 1229 111 126 207 219 302 314 326 406
국채선물 매수
현물 포트폴리오 매도
-1.60
601
714
829
1016
1127
110
226
KTB
KTB103월물 현물수렴화 강도
■ KTB103월물의 현물수렴 강도[민감도]
▷ 현물가격과 선물가격간 데이터를 이용 로그수익률 변환후 회귀분석
▷ 회귀 추정방정식: Ln Spot = α+ βLn Futures + ε
FUTURES MARKET
잔존6개월
●
잔존5개월
●
잔존4개월
●
●
잔존3개월
●
잔존2개월
●
잔존1개월
만기일
●
0.930
0.872
0.835
0.796
0.751
0.736
0.547
0.649
0.876
KTB FUTURES
KTB 선물 & 동적헤지
▷ 듀레이션을 이용한 동적 헤지
- 개념: 국채선물 매입 →듀레이션 증가 / 국채선물 매도 →듀레이션 축소
FINANCIAL MARKET
- 장점: 적은 비용으로 효율적이고 신속한 듀레이션 조정
매도(매수) 계약수 = [(MDt – MDs) * S] / MDF * F
MDt: 목표 수정듀레이션, MDs: 현재 수정듀레이션, MDF : 선물 수정듀레이션
S: 채권 포트폴리오 현재가치, F: 국채선물 현재가치
- 단점: 수익률 곡선의 비평행 이동
예) 2001년 3월 20일 현재 채권 포트폴리오 시장가치 1,250억 / 수정 듀레이션 3.6년
국채 6월물 슈정 듀레이션: 2.55년 / 목표 듀레이션: 4년
[4년 - 3.6년] * 1,250억원 / [2.55년 * 96.15p * 0.01억) = 203.93계약 매수
KTB FUTURES
Amazing Futures
■
http://www.CJFUTURES.co.kr
FINANCIAL MARKET
제일선물주식회사
150-742
서울특별시 영등포구 여의도동 27-2 사학연금 13층
Tel : 02-3771-8888
Fax : 02-3771-8889
Copyright(c) CJFUTURES All rights reserved
http://www.cjfutures.co.kr