Transcript 기업가치 평가
기업가치평가 Knowledge Providing Company 휴넷 경영컨설팅사업부 사업영역 기업 실무경력 10년 내외의 지식전문가(MBA)/공인회계사와 휴넷의 자문교수께서 참여하는 현업중심의 경영솔루션 제공 • 경영진단 및 경영혁신/구조조정/변화관리 • 사업타당성 검토/사업계획수립/기업가치 평가 • 경영전략 수립 및 실천 - 단기/중기/장기 - 환경분석/전략수립/Action Plan/평가/보상 시스템 • Balanced Scorecard 실무/연봉제/인사고과평가제도 • 지식경영/학습조직 • GE社의 Work-Out/제안제도 Human Network of Knowledge Providers http://www.hunet.co.kr [email protected] [email protected] Tel (02)538-6543, Fax (02)538-6870 목 Ⅰ. 기업가치 평가 Ⅱ.재무비율분석 1. 기업가치 평가 (1)기업가치 평가의 의의 (2)기업가치 평가를 위한 기본요소 ……4 …..14 2. 기업가치평가절차 ….……23 ..….… 29 ….…… 31 (1)과거실적분석 (2)미래실적예측 (3)자본비용 추정 3. 기업가치평가 방법 (1)DCF방법 ….……43 (2)EVA평가방법 ….…… 51 (3)주가배수법 ….……61 (4)옵션모형 ….……63 (5)신주공모가 계산방법 ….……66 4. 인터넷기업의 가치평가 (1)인터넷기업의 가치평가 특수성 (2)인터넷기업의 가치평가방법 차 ….…70 ….……72 1. 구성비율법 2. 관계비율법 (1)성장성 지표 (2)수익성 (3)안정성 (4)활동성 (5)생산성 지표 지표 지표 지표 ….……74 ….……75 ….……77 ….……80 ….……83 ….……85 3. 재무비율분석의 한계 ….……87 4. 손익분기점 분석 ….……88 5. 레버리지 분석 ….……91 Ⅲ. 웹사이트 평가 1.웹사이트평가(5C1D1T) ….94 2.웹로그 분석 ….…..97 2 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ. 기업가치 평가 1. 기업가치 평가 (1)기업가치 평가의 의의 (2)기업가치 평가를 위한 기본요소 2. 기업가치평가절차 (1)과거실적분석 (2)미래실적예측 (3)자본비용 추정 3. 기업가치평가 방법 (1)DCF방법 (2)EVA평가방법 (3)주가배수법 (4)옵션모형 (5)신주공모가 계산방법 4. 인터넷기업의 가치평가 (1)인터넷기업의 가치평가 특수성 (2)인터넷기업의 가치평가방법 3 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 1. 기업가치 평가 (1)기업가치 평가의 의의 1)기업경영의 궁극적 목표 현재 과거 이익의 극대화 • 현금흐름의 시간성 을 무시한 의사결정 • 수익실현의 불확실성 (위험도)에 대한 고려 를 무시한 의사결정 • 단기수익성 위주의 경영으로 인한 장기성 장성 무시 기업가치의 극대화(주주 가치 극대화) • 기업자산의 총체적인 수익실현 능력, 기업자산의 운용으로 실현 될 미래의 예상이익 규모, 미래 이익에 대한 시간적 가치, 위험 도 및 위험에 대한 투자가들의 태도, 과거의 경영성과와 경영진 들의 경영능력 등, 해당기업에 대한 모든 관련정보 및 그에 대 한 투자자들의 합리적 평가가 종 합적으로 반영 • 위험과 수익성간의 최적 균형 을 이룬 의사결정 4 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 1. 기업가치 평가 (1)기업가치 평가의 의의 1)기업경영의 궁극적 목표 기업경영목표 = 기업가치의 극대화 기업의 경영활동과 관련된 고객, 근로자, 거래기업, 정부, 자본의 공급자 등 모든 이해관계자에게 대해 보다 큰 가치를 창출하는 것 합리적인 자금조달과 투자를 통한 자본생산성과 경영효율성 향상을 통한 최 대의 가치창조 장기적인 관점에서의 수익성과 성장성의 조화를 통해 기업이 창출할 미래의 현금흐름의 규모를 최대화하는 것 가치창조 경영자 : 외형 성장, 단기수익성의 실현 등 단편적인 경영지 표에 의한 경영이 아니라 장기적인 관점에서의 수익성과 성장성을 고려한 미래 현금흐름 수익율의 최대화에 근거해 기업의 가치를 창출 할 수 있는 경영자 5 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 ★ 기업경영성과와 각 이해관계자 사이의 가치창출의 관계 현재 고객에게 귀속되는 가치 손익계산서 매출액 1,100 ....... 미래 4,400 소비자 잉여 1,000 ....... 4,000 - 임금 (200) ....... (800) - 매출원가 (500) ....... (2,000) - 감가상각 (100) ....... (400) 200 ....... 800 (50) ....... (200) 150 ....... 600 (50) ....... (200) 순이익 유보이익 100 ...... . 50 ....... 400 200 배당금 50 ....... 200 영업이익 - 이자비용 세전이익 -세 금 기업의 현재가치 근로자의 청구권 납품업체의 청구권 채권자의 청구권 정부의 청구권 주주의 청구권 6 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 ★ 기업의 자금 운용과 자금조달 구조 대차대조표 현재 미래 기업의 현재가치 자산 현금 외상매출금 재고 50 ....... 200 ....... 250 ....... 200 800 1,000 운전자본의 사용(고객) 유형고정자산 1,000 ....... 4,000 유형고정자산의 사용 총자산 1,500 ....... 6,000 부채 외상미지급금 미지급비용 100 ....... 150 ....... 400 600 부채 500 ....... 2,000 채무의 원천(채권자) 유보이익 보통주 500 ....... 250 ....... 2,000 1,000 자기자본의 원천(주주) 1,500 ....... 6,000 부채와 자본 운전자본의 원천(납품업자) 7 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 2)기업가치평가의 의의 기업가치 평가란 기업이 계속적으로 영업을 한다는 가정 하에 기업이 장래 에 벌어들일 미래의 현금흐름의 크기를 발생시기, 지속기간 및 불확실성(위 험도)을 고려하여 현재가치로 환산한 것으로 기업의 미래 수익성과 성장성을 고려한 기업의 현재가치를 평가하는 것임 기업가치에 기초한 평가방법은 기존의 수익성이나 성장성 등의 단편적인 기 업실적지표에 의한 기업평가와 달리 수익성, 성장성 뿐만 아니라 자본의 효 율적이용, 시장에서의 경쟁우위, 기술력, 인적자원 등 기업의 무형자산까지 평가내용에 포함시킬 수 있는 가장 포괄적인 평가방법으로 기업평가 시 최 선의 척도로 사용 기업경영자에게는 기업경영의 궁극적인 목적인 다양한 이해관계자들의 가치 를 최대로 창출할 수 있도록 의사결정의 가장 합리적이고 공정한 기준을 제 공하여, 기업의 적정한 투자규모 유지 및 수익성과 자본효율성을 고려한 기 업경영의 지표를 제공함 기업의 투자자들에게 있어서도 기업에 대한 투자의 결정시 가장 합리적인 투 자기준 제공 8 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 3)기업가치 기업가치 = 투하자본 + 미래 현금흐름의 현재가치 = 투하자본(IC) + 기업이 창출한 경제적 부가가치(EVA)의 현재가치 = IC + ∑ PV(EVA) 부가가치(EVA)의 창출 : 기업이 투하자본의 자본비용보다 높은 수익율을 달성할 때 기업의 부가가치 창출 EVA = IC × (ROIC-WACC) ROIC(투하자본이익육) = 세후영업이익/ 투하자본 WACC(가중평균자본비용) = 자가지본비용+ 타인자본비용 기업가치 평가에 필요한 자료 - 장기적인 관점에서의 기업의 성과 측정 및 예측 - 기업 재무제표(손익계산서, 대차대조표)의 모든 현금흐름의 파악 - 불확실성이 높은 경영환경에서 위험수준 감안 - 서로 다른 여러 시기의 현금흐름의 비교(할인율) ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network 9 Ⅰ.기업가치평가 4)기업가치의 결정요인 세후영업이익 - 매출원가 ÷ 매 출액 투하자본 매 출액 EVA = (IC) - 판매비와 관리비 - 감가상각비 이익율(ROIC) 투하자본 매출액 - 세금 ÷ Θ ⓧ 투하자본 순유현자산(사업관련) + 순무형자산(사업관련) 타인자본 가중평균자본 비용(WACC) 자기자본 + 순 운전자본 + 기타 사업관련자산 - 기타 비이자부고정부채 ∑ PV(EVA) ----투하자산 0 1 2 3 4 5 EVAｔ ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network 6 ∞ 기간 10 Ⅰ.기업가치평가 예)투하자본 100억 투자수익율 15%이고 자본에 대한 자본비용이 11%일때 산출되는 EVA는 얼마인가? 세후영업이익 ÷ 투하자본 매 출액 이익율(ROIC) 15% 투하자본 EVA = (IC) 4억 100억 매 출액 ÷ ⓧ Θ 가중평균자본 투하자본 타인자본 비용(WACC) 11% 자기자본 11 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 5) 기업가치 평가의 활용 구 분 내 용 내적개선 (internal improvement, Reengineering) 매출증대, 원가절감 => 영업이익확보 운전자본 최적화 성과평가와 보상 재무구조조정 (financial restructuring) 배당정책(내부유보 확대) 최적자본구조 달성: 평균자본비용 최소화 자기자본 충실화와 부채부담능력 제고 사업구조조정 (asset restructuring) 최적자원배분(optimal resource allocation): 신규사업투자시 사업정리 • 매각 M&A 기타 기업가치 평가의 활용 비공개기업의 가치측정 기업 일반공개시 창업지분의 객관적 가치측정 부실기업의 제3자 인수시 인수조건 평가 공기업의 민영화시 공정한 가치 산정 12 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 6)이해관계자별 기업가치 평가의 활용 ① 채권자- 자금조달 시 • 기업의 안전성 평가 : 무디스 등의 기업위험 평가 • 담보 물건 등 위주 • 자금조달을 위한 채권자 설득을 위한 가치 평가 ② 경영자 • M&A등의 경영의사결정 • 신규사업의 진행여부 결정 • 신규발행 • 도산 가능성 ③ 일반주주 • 주식의 매매를 위한 결정 ④ 대주주, 투자자 • M&A 시 가치결정 • 결합 후 시너지효과의 측정 13 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 (2)기업가치 평가를 위한 기본요소 1) 기업가치 평가 요소 ① 재무적평가 : 미래현금 흐름의 현재가치 • 다양한 평가방법 존재 • 객관적으로 계량화할 수 있는 가장 보편적인 평가요소 ② 경영자와 기업의 TMT 평가 • 경영자가 기업 성공의 70%이상 차지 • 객관적으로 계량화 하기 어려움, 기업가치 평가 후 판단 시 보조 자료로 활용 ③ 시장/영업의 평가 및 경쟁상황 평가 • 핵심역량이나 조직력 등의 질적인 평가 • 상대적인 평가로 객관적 수치화가 어려움 ④ 기술 평가 • 기업에 있어 장기적 차원의 경쟁력의 원천 • 기술적 전문성과 특수성으로 인한 평가의 어려움 14 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 2)재무적 기업가치 평가를 위한 정보의 분류 ① 평가대상회사의 내부정보와 외부정보 • 내부정보 : 재무제표 • 외부정보 : 시장정보 ② 평가대상회사의 회계정보와 자본시장정보 • 회계정보 : 재무제표 • 자본시장정보 : 자본시장의 회사채유통수익율, 주가수익율 등 ③ 회사의 과거정보와 미래예측정보 • 과거정보 : 재무제표 • 미래예측정보 : 경영환경정보에 의해 추정된 기업의 미래 회계정보 15 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 3)기업가치 평가정보와 재무제표 및 현금흐름 재무제표 : 기업경영활동의 요약본으로 기업가치평가의 기본자료 - 손익계산서 : 기업의 성과산출(순이익의 관리)과 배분에 대한 정보 - 대차대조표 : 기업자산의 효율적운영에 대한 정보 현금흐름과 재무제표의 관계 - 현금흐름 : 일정기간동안 기업의 영업활동, 투자활동 및 재무활동으로부터 조달된 현금 및 그와 관련하여 사용된 현금의 변화 내용 - 현금 유출액 : 대차대조표의 투자활동과 자금조달 항목 - 현금 유입액 : 손익계산서의 성과산출과 성과 배분 항목 16 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 가치사슬모형을 통해 본 기업의 가치창조활동과 재무제표 관계 가치사슬모형 : 기업은 여러 가지 사업을 영위하는 사업의 집합체 주주 • 최고경영층/전략기획/총무 등 인프라 지원 재무 • 회계 관리 부 업무 가 인적 자원 관리 활동 기술 연구 개발 구매 조달 사업 제 조 배달 물류 마케팅 가 판매 애프터 영업 서비스 치 창 출 물류 1,2… 생산 판매 본원적 업무활동의 결과 => 재무제표 (M.Porter의 가치사슬모형) 17 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 재무제표와 기업가치평가정보 대차대조표(투하자본) 손익계산서(부가가치 창출) 매출액 코스트 투하자본 영업이익 타인자본 지급이자 경상이익 자기자본 배당금 자금운용정보 내부유보 자금조달정보 * 자금운용정보 : 생산을 위한 투자활동과 그에 * 성과창출정보 소요되는 투자자금의 조달활동에 관한 정보 * 성과 배분정보 - 투하자본 : 시설자금 + 순운전자본 *자금조달 정보 : 금융, 자본시장에서 조달 성 과 창 출 정 보 성 과 배 분 정 보 - 타인자본 : 지급이자 - 자기자본 : 배당금, 내부유보 18 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 1. 기업가치평가 재무제표에서 기업가치평가 필수정보 1. 판매정보 : 매출액 2. 코스트정보 : 제조원가, 매출원가, 판매비와 관리비 등 생산과 부가가치 창출 판매를 위해 소비되는 비용지출 3.이익정보 : 영업이익, 경상이익, 세후당기순이익 등 단기이익 측정지표 4. 운전자본 투자정보 : 매출채권, 재고자산, 매입채무 등 생산과 판매를 위해 투자하는 현금지출 5.시설자금 투자정보 : 토지,기계, 건물, 시설물 등 생산과 판매를 투하자본 정보 위해 투자하는 현금지출 6.자금조달 정보 : 상기 운전자본 및 시설자금 투자에 소요되는 자금의 조달원천별 자금조달액 19 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 1. 기업가치평가 재무제표와 현금흐름의 관계 대차대조표 유동자산 손익계산서 매 유동부채 출 액 코 스 트 감가상각비 영업이익 고정부채 고정자산 지급이자 경상이익 세 자기자본 (A)자금운용정보 (B)자금조달정보 금 (C)현금유입액정보 (A)자금운용정보 : 투하자본 = 고정자산 +(유동자산 – 유동부채) = 시설자금 + 순운전자본 = 현금유출액 (B)자금조달정보 : 투하자본 = 타인자본 + 자기자본 (C) 현금유입액정보 : 현금유입액 = 감가상각비 + 영업이익 – 세금 = 감가상각비 + (지급이자 + 경상이익) - 세금 20 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network 1. 기업가치평가 Ⅰ.기업가치평가 4) 기업외부의 자본시장정보 기업의 경영활동에 필요한 투하자본의 외부자금조달을 위한 금융시장의 정보 자본시장에서 투자자들이 회사로부터 획득할 수있다고 기대하는 자본시장의 정 보 기업가치의 정확한 평가를 위한 기업의 미래정보 예측을 위한 다양한 경영환경정 보 21 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 2. 기업가치평가 절차 과거 실적 분석 미래부가가치(현금흐름)의 추정 자본비용(할인율) 계산 기업가치 평가 22 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 (1)과거실적 분석 : 과거실적 분석을 통한 정확한 미래 실적 예측 1) ROIC(투하자본 이익율) 중심의 실적분석 : 자본의 수익율 중심 분석 ①세후영업이익 (NOPLAT) 매출액수익율 매 출액 투하자본 이익율(ROIC) ÷ - 매출원가 - 판매비와 관리비 - 감가상각비 × 매 출액 총자본 회전율 매출액 ÷ ②투하자본 (IC) - 세금 순유현자산(사업관련) + 순무형자산(사업관련) + 순 운전자본 + 기타 사업관련자산 - 기타 비이자부고정부채 • 매출액수익율 : 기업의 효율적인 수익율 • 총자본회전율 : 기업의 효율적인 자산 사용율 23 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 ①세후영업이익(NOPLAT : net operating profits less adjusted taxes) * 세후영업이익 = 매출항목 – 비용항목 = 매출액 – 매출원가 - 판매비와 관리비 – 감가상각비 – 세금 - 세후영업이익 계산 시 제외 항목 : 이자수익, 이자비용, 영업이외의 발생 수익과 비용, 특별손익, 비업무용 투자자산에서 발생한 투자이익 ②투하자본 (IC : invested capital) * IC = 순운전자본 + 순유형고정자산 + 순기타 자산 = (업무용 유동자산 – 비이자지급유동부채) + (순유형고정자산) + (기타 업무용 자 산 – 기타 비이자지급부채) - IC 계산 시 제외 항목 : 비업무용 투자자산 24 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 2) FCF(Free cash flow)의 크기에 의한 실적분석 : 영업활동으로부터의 현금흐름 (Operating cash flow) 중심의 분석 방법 * FCF = 세후영업이익 – 순투자 = (세후영업이익+감가상각) – (순투자 + 감가상각) = 총현금유입 – 총투자 25 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 ★ 잉여현금흐름 (FCF)의 계산 대차대조표 유동자산 투 하 (매출채권, 매 유동부채 고정자산 자기자본 비 정 용 보 영업이익 지급이자 경상이익 세 순운전자본증가(유동자산-유동부채) 할인률 + 고정자산 잉여현금흐름 금 세후영업이익 + 비현금비용 현금 유입 기업가치 액 감가상각비 자 시 본 장 고정부채 현금유출 출 원가/비용(코스트) (매입채무) 재고자산) 자 본 손익계산서 (감가상각비 등) 현금유입 지속성 주주가치 26 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 3) 기업의 경제적부가가치(EP : economic profit or EVA ) 계산에 의한 실적 분 석 : 기업의 경영활동에 의해 창출된 경제적 부가가치 * EP = IC × (ROIC – WACC) = 세후영업이익 – 자본비용 = 세후영업이익 – (IC × WACC) 4) 신용위험 관점에서 본 재무적 건전성관점의 실적 평가 : 가치를 창출하기 위 한 자금조달 방법에 관한 분석 ①이자보상율(interest coverage) 영업이익 * 이자보상비율 = ────────────── × 100 금융비용 + 우선주배당 필요액 - 기업이 이자비용을 지불하는데 쓰일 수있는 이익규모의 측정 - 기업의 재무적 완충능력의 평가 지표 27 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 ② 부채비율(debt/ total investor fund) 총부채 * 부채비율 = ────── × 100 총투자자금 - 기업의 부채의존도 측정지표 ③ 투자율 순투자 총투자 * 투자율 = ─────── or ─────── 세후영업이익 총 현금유입 - 투자가능 현금 중 실제 투자하는 금액의 비율 • 투자율 > 1 : 창출하는 현금보다 더 많은 금액 소비 • 투자율 < 1 : 투자하고 남은 현금으로 이자비용, 배당금 부채상환, 자사주 매입등에 사용할 여유가 있는 상태 ④ 배당률(dividend payout ratio) 배당액 * 배당율 = ───── 순이익 - 기업의 재무적 현금흐름의 분석 28 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 (2)미래 실적 예측 1)기업의 전략적 위상 평가(기업의 경쟁우위 평가) ① 고객/시장세분화 분석 - 기업의 잠재적인 시장점유율 추정 ② 사업시스템분석 - 사업의 전과정 제품디자인 및 개발 • 제품특성 • 품질 • 소요시간 구 매 • 원료구입 용이성 • 비용 • 독점적 기술 • 외부구입 여부 제 조 • 비용 • 품질 • 생산공정 소요시간 마케팅 판매 및 유통 • 가격책정 • 광고/선전 • packaging • 판매효율성 • 비용 • 유통경로 • 브랜드 • 운송 29 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 ③산업구조 분석 - 기업이 외부적 시각에서 기업의 수익성의 원동력 검토 2) 예상 실적 시나리오 개발 - 위의 다양한 정보의 분석에 의한 여러 개의 시나리오 개발을 통한 기업의 가치 평가 3) 개별 재무제표항목의 예측 - 손익계산서와 대차대조표의 종합적인 예측 - 인플레이션의 고려 - 예측기간의 길이 : 통상적으로 기업이 신규투자에 대해 자본비용보다 높은 수익율을 유지하는 기간을 예측기간으로 설정 30 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 (3) 자본비용의 측정 1)자본비용의 개요 ▶기업이 자금을 조달하여 영업활동을 수행하는 경우에는 최소한 자금제공자에게 지불할 대가 이상의 이익을 창출하여야 하므로, 기업의 영업활동에 의한 현금유 입액의 현재가치 계산을 위해서는 자금조달에 필요한 투자자의 요구수익률을 적 용하여 할인률을 산출하여야 함. ▶ 투자자가 기업에 자금을 조달해 주는 대가로 요구하는 수익율 자본비용 투자자 기회비용 기 요구수익율 업 신규투자안 투자수익율 적정할인율 or 자본환원율 : 투자안의 미래현금흐름의 현재가치 할인율 (capitalization rate) 31 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 2)자본비용의 구성 자본구조 타인자본 ＋ 자기자본 자본비용 타인자본비용 가중평균자본비용 ＋ (WACC) 자기자본비용 ▶가중평균자본비용(WACC) WACC = 자기자본비용 x 자기자본/(자기자본 + 타인자본) ＋ 타인자본비용 x 타인자본/(자기자본 + 타인자본) = (자기자본비용 x 자기자본비중) ＋ (타인자본비용 x 타인자본비중)x(1-한계법인세율) ▶자기자본 비중과 타인자본비중의 결정 - 목표자본구조의 설정에 의한 방법 - 시장내의 동종기업의 평균 자본구조를 활용 32 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 ①타인자본비용(cost of debt) 기업이 부채를 조달 할 때 채권자가 요구하는 수익율 일반사채(straight bond)의 타인자본비용측정 ⅰ)기발행회사채의 만기수익률(yield to maturity) c×F c×F c×F c×F P= ─── ＋ ─── ＋ ─── ＋ ………＋ ─── ＋ ─── (1+k ) (1+k ) ² (1+k ) ³ (1+k ) ⁿ F (1+k )ⁿ k(타인자본비용) : 양변을 일치시켜주는 할인율 P = 회사채의 현재가격 c = 표면금리(coupon tate) F = 액면가격 n = 만기까지의 년수 예) 3년전 발행한 5년만기 채권의 표면금리 9%, 액면가격 100,000 원, 현재의 시세 101,783일 경우의 타인자본 k의 값은? 101,783 = 9000/1.08 +9000/1.08² +100,000/10.8² k = 8% 33 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 ⅱ)기발행회사채가 없는 경우 : 동일한 채권등급(bond rating)에 속하는 회사의 신규발행채권의 표면금리 사용 ⅲ)납세후 타인자본비용(kd) : 세금효과 고려 기업의 손익계산 시 부채조달에 대한 이자지급액은 비용으로 처리되어 기업의 과세이익을 줄여주는 절세효과로 인해 기업의 타인자본조달비용의 계산 시 이와같은 세금효과를 감안하여 계산하여야 함 kd = k(1-T) (k : 납세전 타인자본비용, T : 법인세율) 부채이자에 대한 손비처리로 인한 세금효과의 예 이자 손비처리 시 세금효과 손비 불인정시 영업이익 1,000만원 영업이익 1,000만원 법인세 (25%) 250 이자액 400 세후이익 750 세전이익 600 이자액 400 법인세(25%) 150 세금효과 100 순이익 350 순이익 450 (=400×0.25) 34 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 전환사채(convertible bond : CB)의 타인자본비용측정 : 일반사채의 자본비용과 보통주의 자본비용의 가중평균 CV(전환사채의 가치) = D(일반사채가치) + C(전환권의 가치) D C kｃｖ = kｄ ── ＋ kｃ ── CV CV 신주인수권부사채 : 전환사채와 동일 타인자본비용 계산대상 부채 : 이자지급을 수반하는 부채에 한정 리스자산 : 고정부채와 동일하게 처리 35 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 ②자기자본비용 (ke) 보통주의 주주가 기업의 주식에 투자할 때 기대하는 수익율 배당성장모형(dividend growth model) or Gorden 모형 : 미래배당 수입의 현가 D₁ ke = ── ＋ g P。 (D₁: 차년도 예상배당금, P。: 現주식가치, g : 배당성장률 or 주가상승률) : 주식거래자료가 없는 비공개기업에 적합하나 현재의 현재의 주식가치와 성장율에 대한 정확한 예측이 어려운 단점이 있음 예) 배당성장모형을 이용한 자기자본비용 계산 주) 휴넷은 보통주에 대해 지난해 주당 2,000원씩 배당금을 지급하였고 매년 6%씩 영구성 장할 것으로 기대되며 현재 거래가액은 19,270원이다. 휴넷의 자기자본비용은 얼마인가? 2000×(1+0.06) ke = ──────── ＋ 0.06 = 17 % 19,270 36 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 CAPM을 이용한 자기자본비용측정 : 자산의 기대수익율과 위험에 관한 균형시장이론으로 주식의 기대수익율(자기자 본비용)은 자본시장의 균형 하에서 주주가 위험부담에 대한 보상으로 요구하는 수익 율이라는 이론으로서, 투자에 대한 투자자의 요구수익율(ke)이 시장의 무위험 수익 율(Rf)과 시장포트폴리오의 수익율(Rm) 그리고 특정 투자수익률과 시장포트폴리오 수익율의 상관계수(계수)와 함수관계를 이루고 있음을 증명하는 이론임 ke = Rf ＋ e[E(Rm) - Rf ] Rf (무위험자산수익율) e(시장에서 민감도) Rm (시장수익율) : 자본시장평균수익율(Expected Rate of Return of Market)로 과거 주식시장의 자료에서 추정 [E(Rm) - Rf ] : 시장위험프레미엄, 과거자료에서 추정 • 무위험이자율이 추정 : 지급불능위험이 없는 대용치를 사용하여야 하며, 이를 충족시키는 대용치로 한국은행에서 공표하는 국채(국민주택채권 2종 5년만기) 수익율 주로 사용하며, 미국의 경우 10년 만기 재정증권 (Treasury bond) 수익율 사용 37 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 • 의 추정 - 개별증권수익율과 시장수익율의 공분산을 시장수익율 분산으로 나눈 것으로 전체시장 움직임에 대한 개별증권 움직임의 민감도 를 말함. 즉 개별주식의 초과수익율(Risk Premium)을 자본시장의 초과수익율(Market Risk Premium) 로 나눈값 - 값이 1보다 크면, 주식은 시장상승보다 높게 상승하고, 시장하락시 더 크게 하락할 것임. 값이 1보다 작으면 주가는 위와 반대로 움직임 - 증권분석가의 예측자료를 이용하며 증권회사에서 발간하는 상장기업분석에 고시되고 있음 : 간결하고 논리적이어 가장 많이 사용되는 방법이나 시장포트폴리오에 대한 측정의 어려움과 주가수익율 하나의 변수만을 사용하고 있어 측정치의 신뢰성에 한계가 있음 38 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 CAPM을 이용한 자기자본비용 계산 주)휴넷의 베타계수가 1.12로 도출되었고 국채와 외평채의 평균을 무위험자산수익율로 사용하고 시 장에 대한 리스크프리미엄을 미국의 증권시장 리스크프리미엄을 기준으로 한국의 리스크프리미엄을 가산하여 계산할 경우 주)휴넷의 자기자본 비용은 얼마인가? ke = Rf ＋ e[E(Rm) - Rf ] 자기자본비용 = 무위험자산수익율 + 베타x 증권시장 리스크프리미엄 = 6.636% + 1.12 ×9.65% = 17.44% • 무위험자산수익율 = 외평채 5년 유통수익율 5.642%, 국민주택채권 1종 5년물 7.63%의 평균 6.636% • 베타 : 휴넷의 증권시장의 자료를 근거로 베타계수 1.12 도출(한국신용평가자료) • 증권시장 리스크 프리미엄 : 미국시장 리스크프리미엄 + 한국투자에 대한 리스크프리미엄 * 미국증권시장의 리스크프리미엄 : 8%(1998 Ibboston Associates의 연감자료 사용) * 한국투자에 대한 리스크 프리미엄 : 한국정보발행 외평채 5년물 가산금리1.65% 39 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 APM을 이용한 측정 : 시장포트폴리오수익율 하나의 변수를 사용하는 완모델로 경제적으로 중요한 여러 개의 공통요인에 향을 받는다는 이론으로 증권수익율 결정에 영향을 용하고 있으나 공통요인의 수와 내용을 이론적으로 이 있음 CAPM모델의 한계에 대한 보 의해 증권수익율 결정이 영 미치는 여러 공통요인을 적 밝히고 있지 못하다는 단점 ke = Rf ＋ [E(F₁) - Rf ] ₁＋………… ＋ [E(Fκλ) - Rf ] κ = Rf ＋ λ₁₁＋……… ＋λ κ κ λ κ는 k번째 요인에 대해서만 1의 민감도를 갖고 다른 요인에 대해서는 민감도 가 0인 포트폴리오에 대한 위험프리미엄이고, κ는 k번째 요인에 대한 민감도 이 다. 40 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 ; 실증적으로 밝혀진 5가지 공통요인과 증권의 월간 기대수익율의 측정치** 1. 산업생산지수(IP) 2. 단기금리의 변화(SR) 3. 예기치 않은 인플레이션의 변화(UI) 4. 위험프리미엄의 예기치 않은 변화(PR) 5. 기간프리미엄의 계기치 않은 변화(TP) ke =0.0041 ＋ 0.0316 IP-0.0001 SR -0.0006 UI ＋ 0.0072 RP-0.0052TP APM을 이용한 측정의 예) 휴넷의 주식의 민감도가 IP= 1.5, SR = 2.0, UI = 2.8, RP = 0.4, TP = -0.2 일 경우의 AMP방법을 이용한 자기자본비용은 얼마인가? Ke(월간 기대수익율) =0.0041 ＋ (0.0316 × 1.5) – (0.0001 × 2.0) – (0.0006 × 2.8) ＋ (0.0072 × 0.4) – (0.0052 × (-0.2)) = 0.0265 년간기대수익율 = 31.8 % ** (Chen, N., R.Roll, and S.Ross, ”Economic Forces and the Stock Market,” Journal of Business(July 1986) pp.383-403.) ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network 41 Ⅰ.기업가치평가 타인자본조달비용을 이용한 추정 ke = 납세 전 타인자본비용 ＋ 주식의 위험프리미엄 • 주식의 위험프리미엄 : 미국기업의 경우 대략 3~4% 정도 : β를 측정하지 않아도 되는 편리성은 있으나 주식의 위험프리미엄이 시기별 로 변화할 가능성과 개별기업의 위험도 차이를 반영하지 못하는 한계가 있음 우선주의 자본비용( kp) D kp= ── P。 (D : 배당금, P。: 現주식가치) 예) 휴넷의 우선주의 약정 배당율이 9%, 액면가액이 5,000원이고 현재의 우선주 가격이 6,000원인 우선주의 자본비용은? 450 kp= ── = 7.5% 6000 42 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 3. 기업가치 평가모형 (1) DCF평가방법(FCF모형) DCF방법은 기업의 가치를 미래의 수익창출능력을 중심으로 평가하는 방법으로 미래의 잉여현금흐름(Free Cash Flow)을 현재가치로 할인하여 평가하는 방법임. 잉여현금흐름(Free Cash Flow)은 기업이 사업을 함으로써 획득한 부가가치 (총 현금흐름) 중 계속기업(Going concern)으로서 차년도 이후에도 계속적인 부가 가치를 창출력을 유지하기 위해 필요한 투하자본의 증가액(운전자본 및 시설자 금 증가액)을 차감한 금액으로 기업이 자금을 조달한 채권자와 주주에게 당해년 도에 배분 가능한 기업의 잉여액을 말함. 선진국에서 가장 보편적으로 사용하고 있는 방법으로, 기업의 M&A나 기업내부 의 투자가치 평가 등 기업의 본질적 가치 산정에 가장 광범위하게 사용되는 국제 적으로 공인된 가치평가 방법임. 회계적인 추정에 의한 미래예측으로 기업정보를 가장 포괄적으로 적용할 수있으 며 시장에 의한 할인율을 적용함으로 기업의 외부정보까지 포괄할 수 있는 가장 이론적으로 충실한 평가기법이나 미래에 대한 추정이 어렵고 시장에 대한 자료 가 없는 기업이나 위험도가 높은 기업의 경우 평가결과가 왜곡될 수있는 단점이 있음. ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network 43 3. 기업가치 평가모형 Ⅰ.기업가치평가 평가공식 기업가치 = 미래 현금흐름의 현재가치 v = ∑FCFt(1+r)t + TV/(1+r)n = 예측가능기간의 현금흐름의 현재가치 + 예측가능기간이후의 현금흐름의 현재가치(잔존가치) 잔존가치(Continuing Value) 계산 : 잉여현금흐름 예측기간 이후의 가 치 - DCF접근법 중 FCF의 영구연금 공식 CV = FCFｉ+₁/(WACC-g) FCFｉ+₁: 예측기간 이후 1차년도의 잉여 현금흐름 WACC : 가중 평균자본비용(할인율) g : 예측기간 이후의 잉여 현금흐름의 성장율 - 일반적인 계산공식 CV = 예측가능기간 최종 5개년 FCF 평균/ WACC 44 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 DCF에 의한 기업가치평가 절차 현금흐름의 추정년도 설정 예측기간까지의 잉여현금흐름 추정 자본비용(할인율) 계산 예측기간까지의 기업가치 평가 예측기간 이후의 기업가치 평가 총 기업가치 평가 45 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 DCF방식에 의한 가치 평가 실례 1) 예측기간동안의 잉여현금흐름(FCF)의 추정: 향후 4개년(2001~2004) - 추정손익계산서 과 목 Ⅰ.매출액 2000 25,194 2001 40,000 2002 50,000 2003 80,000 2004 100,000 Ⅱ.매출원가 21,940 33,674 41,449 65,713 81,455 3,254 6,326 8,551 14,287 18,545 755 2,800 3,500 5,600 7,000 2,499 3,526 5,051 8,687 11,545 Ⅵ.영업외수익 129 6 46 106 166 Ⅶ.영업외비용 486 386 587 1,023 1,584 2,142 3,146 4,511 7,771 10,127 2,142 3,146 4,511 7,771 10,127 551 793 1,137 1,958 2,552 1,591 2,353 3,374 5,812 7,575 Ⅲ.매출총이익 Ⅳ.판매비와 관리비 Ⅴ.영업이익 Ⅷ.경상이익 Ⅸ.특별이익 Ⅹ.특별손실 XI.법인세차감전순이익 XⅡ.법인세등(28%,10%,20%감면) XⅢ.당기순이익 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network 46 Ⅰ.기업가치평가 DCF방식에 의한 가치 평가 실례 1) 예측기간동안의 잉여현금흐름(FCF)의 추정: 향후 4개년(2001~2004) - 추정 대차대조표 과 목 자 산 Ⅰ.유동자산 (1)당좌자산 (2)재고자산 Ⅱ.고정자산 (1)투자자산 (2)유형자산 (3)무형자산 자산총계 부 채 Ⅰ.유동부채 Ⅱ.고정부채 부채총계 자 본 Ⅰ.자본금 Ⅱ.자본잉여금 Ⅲ.이익잉여금 자본총계 부채와 자본 총계 2000.12 2001 2002 2003 2004 9,259 8,243 1,016 2,071 272 817 982 11,330 14,918 8,217 6,701 4,580 415 2,156 2,009 19,498 20,715 12,403 8,312 7,409 609 3,646 3,154 28,124 32,072 18,834 13,238 11,626 879 5,779 4,968 43,698 41,172 24,693 16,479 16,637 1,267 8,426 6,945 57,809 7,516 648 8,164 13,279 700 13,979 16,442 788 17,230 26,058 934 26,992 32,359 1,169 33,528 1,000 1,000 3,000 3,000 3,000 2,166 3,166 11,330 4,519 5,519 19,498 7,894 10,894 28,124 13,706 16,706 43,698 21,281 24,281 57,809 47 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 DCF방식에 의한 가치 평가 실례 1) 예측기간동안의 잉여현금흐름(FCF)의 추정: 향후 4개년(2001~2004) 구 분 영업현금흐름(FCF) 매출액 매출원가 판매 및 일반관리비 사업관련 영업외수익 사업관련 영업외비용 순영업이익(EBIT) EBIT에 대한 세금(Taxes on EBIT) 세후순영업이익(NOPLAT) 감가상각비 무형자산상각비 퇴직급여충당금 증가 현금유입액 운전자본 의 증가 설비투자 기타자산의 증가 현금유출액 영업현금흐름(FCF) 2001 2002 2003 2004 40,000 33,674 2,800 50,000 41,449 3,500 80,000 65,713 5,600 100,000 81,455 7,000 3,526 793 2,733 281 355 5,051 1,137 3,915 531 587 8,687 1,958 6,729 897 1,023 11,545 2,552 8,993 1,394 1,584 3,368 -104 3,357 143 3,396 -27 5,032 634 4,338 194 5,166 -135 8,648 741 6,889 270 7,900 748 11,971 799 9,186 388 10,373 1,598 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network 48 Ⅰ.기업가치평가 2) 자본비용(WACC계산) : CAMP모형 이용 - WACC =(자기자본비용 x 자기자본비중) + (타인자본비용 x 타인자본비중)x(1-한계법인세율) =((6.636% + 1.12 x 9.65%) x 100% / 225%) + (12.68% x 125% / 225% )x(1-0%) = 14.80% - 타인자본비용 : 12.68 % 적용 (3년 만기 회사채 BB-) - 적정자본구조 : 125%로 가정하여 계산. 이의 근거는 동종업계 ESTEL의 2000년 말의 부채비 율임 - 자기자본비용 = 무위험자산수익율 + 베타x 증권시장 리스크프리미엄 - 무위험자산수익율 = 외평채 5년 유통수익율 5.642%, 국민주택채권 1종 5년물 7.63%의 평균 6.636% - 베타 : 증권시장에서의 베타계수 1.12 도출(한국신용평가자료) - 증권시장 리스크 프리미엄 : 미국시장 리스크프리미엄 + 한국투자에 대한 리스크프리미엄 * 미국증권시장의 리스크프리미엄 : 8%(1998 Ibboston Associates의 연감자료 사용) * 한국투자에 대한 리스크 프리미엄 : 한국정보발행 외평채 5년물 가산금리1.65% 3) 예측기간 이후의 기업가치 2004년 이후 회사가 지속적으로 영속한다는 가정 하에 2001년~2004년 평균 현금흐름가액으로 잔존가치를 산정함 49 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 4) DCF방식에 의한 기업가치 평가 구 분 (1)영업가치 영업현금흐름(FCF) WACC discount factor 예측기간이후의 가치(CV) PV of FCF PV of CV 영업현금흐름현가의 합 CV 현가의 합 영업가치 2001.6 2002.6 2003.6 2004.6 - 27 14.80% 0.871 135 14.80% 0.759 748 14.80% 0.661 1,598 14.80% 0.576 3,691 - 24 102 495 - 920 2,125 1,289 2,125 3,414 (2)비사업가치 (3)기업가치 타인자본가치 자기자본가치 주식수㈜ 주당 자기자본가치(원) 3,414 472 2,942 100,000 29,418 50 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 (2) EVA(economic value added)모형 기업의 가치 : 기업의 가치는 기업이 투자한 투하자본(IC)과 투하자본으로부 터 매년 발생하는 경제적부가가치(EVA)를 현재가치로 평가하는 방법임 EVA(economic value added)모형의 장점 EVA모델의 경우 단기적인 기업의 실적 평가에 유용한 척도가 됨 재무구조와 무관하게 영업력의 측정가능 경영자의 업적평가에 유용 구조조정의 기준제공 업무개선의 명확한 달성가능 기업가치의 결정요인 : 투하자본의 크기, 투자수익율, 자본비용 51 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 산출공식 V(기업가치) = IC(투하자본)+∑PV(기간별 EVA의 현재가치의 합) + 비사업용 투하자본 IC(ROIC-WACC) = IC+ ──────── + 비사업용 투하자본 WACC EVA = IC ×(ROIC-WACC) IC(투하자본) = 순운전자본 + 고정자산 + 기타 영업자산 ROIC(투하자본 이익율) = 세후영업이익/투하자본 = (세후영업이익/매출액) ×(매출액/투하자본) 단위매출당 수익성 자본의 효율성 WACC(가중평균자본비용) = 자기자본비용×(자기자본/총자본) +세후타인자본비용×(타인자본/총자본) 52 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 투하자본의 계산; IC(투하자본) = 순운전자본 + 고정자산 + 기타 영업자산 운전자본 + 순유형자산(사업관련) + 순무형자산(사업관련) + 기타 사업관련자산 - 기타 비이자고정부채 투하자본 53 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 ○ 운전자본 = • • • • • • • • 사업관련 유동자산 – 사업관련 유동부채 영업 현금과 예금 • 매입채무 매출채권(총액) • 미지급금 사업관련 단기대여금 • 선수금 사업관련 미수금 • 예수금 사업관련 미수수익 • 미지급비용 사업관련 선급금 • 미지급법인세 사업관련 선급비용 • 미지급배당금 기타의 당좌자산 • 선수수익 • 기타의 유동부채 ○기타사업관련자산 : 사업관련 장기대여금, 장기성매출채권(총액), 보증금, 사업관련 투자유가증권, 단체퇴직보험 예치금, 기타 사업관련자산 ○ 투하자본 계산 시 제외항목 • 적정시재 이상의 현금이나 시장성 유가증권 등 단기금융자산 • 장기투자자산 , 즉 투자부동산, 출자금, 관계회사 주식 등 • 건설중인 자산 및 건설 중인 자산과 관련된 미지급금 등 54 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 세후영업이익(NOPLAT : + + 경상이익 이자수익 이자비용 차입과 관련된 이익 차입과 관련된 비용 영업이익 - 조정법인세 세후영업이익 Net Operating Profit Less Adjusted Tax) 산출 (사채상환이익, 차입관련 외환차 및 환산이익 등) (신주발행비 상각, 사채발생비 상각, 사채상환이 익, 차입관련 외환차 및 환산 손실 등) (실제 현금지급액을 기준으로 한 영업이익 에 대한 법인세) 55 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 ○ 손익계산서 상에서의 영업이익의 조정 • 판매비와 일반관리비의 조정(실제 현금유출액으로 조정) - 퇴직급여충당금 전입액, - 대손상각 • 영업외수익 : 재무관련, 사업외 관련 수익제외 - 이자수익(수입이자와 할인료, 유가증권이자 포함) 배당금 수익 유가증권처분이익 유가증권평가이익 유가증권평가충당금 환입 차입관련 외환차익 차입관련 외화환산이익 그룹관련 보유 투자자산처분이익 사채상환이익 • 영업외비용 - 이자비용(지급이자와 할인료, 사채이자 포함) 유가증권처분손실 유가증권평가손실 차입관련 외환차손과 외화환산손실 사채상환손실 56 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 EVA계산의 예 손익계산서 구 분 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와 관리비 영업이익 이자비용 법인세전이익 법인세등 당기순이익 당해년도 20,000,000 15,000,000 5,000,000 3,500,000 1,500,000 140,000 1,360,000 544,000 816,000 경희대 김문철 교수가 개발한 사례 이용 57 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 EVA계산의 예 대차대조표 구 분 전년도 당해년도 구분 전년도 현금과예금 10,000 12,000 매입채무 1,000,000 매출채권 200,000 240,000 미지급비용 400,000 재고자산 2,600,000 3,300,000 미지급법인세 110,000 기타유동자산 20,000 25,000 단기차입금 100,000 토지 200,000 280,000 장기차입금 180,000 건불 2,500,000 3,000,000 리스부채 850,000 (감가상각누계액) (500,000) (700,000) 이연법인세대 80,000 영업권 80,000 60,000 자본금 50,000 자본잉여금 150,000 이익잉여금 2,190,000 총자산 5,110,000 6,217,000 부채 및 자본 5,110,000 당해년도 1,400,000 500,000 120,000 20,000 200,000 1,000,000 90,000 50,000 150,000 2,687,000 6,217,000 58 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 EVA계산의 예 투하자본 구 분 현금과 예금 매출채권 재고자산 재고자산조정액 기타유동자산 ①조정된 유동자산 매입채무 미지급비용 미지급법인세 ②비이자지급유동부채 순운전자본(①-②) 토지 건물 자본화된 운용리스자산 영업권 영업권상각 개발비 비유동자산 투하자본 전년도 10,000 200,000 2,600,000 200,000 20,000 3,030,000 1,000,000 400,000 110,000 1,510,000 1,520,000 200,000 2,000,000 531,380 80,000 20,000 2,831,380 4,351,380 당해년도 12,000 240,000 3,300,000 300,000 25,000 3,877,000 1,400,000 500,000 120,000 2,020,000 1,857,000 280,000 2,300,000 568,620 60,000 40,000 400,000 3,648,620 5,505,620 59 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 EVA계산의 예 구 세후영업이익 매출액 분 매출원가 판매비와 일반관리비 자본화된 운용리스에 대한 이자비용 재고자산 조정액증가분 영업권상각 미상각 개발비 조정된 영업비용 조정된 영업이익 EVA 기업가치 현금기준의 법인세 손익계산서상의 법인세 이연법인세의 증가 이자비용 세금절감액 (이자비용 + 리스료중 이자액)×세율 세후영업이익 투하자본 세후영업이익 투하자본 수익율 자본비용 EVA EVA의 현재가치 (영업이익이 동일하게 지속된다는 가정) 당해년도 20,000,000 15,000,000 3,500,000 (55,000) (100,000) (20,000) (400,000) 17,925,000 2,075,000 612,000 544,000 (10,000) 78,000 1,463,000 5,505,620 1,463,000 26.57% 10.00% 912,438 9,124,380 14,630,000 60 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 (3) 주가배수(multiples)모형 주가배수모형이란 기업의 현재주가를 주요 재무제표변수로 나눈 값으로 비교 가능한 기업들의 주가배수를 기본으로 해당 기업의 주가를 추정하여 기업가치 를 평가하는 방법으로 주식시장이 효율적 시장이라는 가설을 바탕으로 한 평가 모형 임 DCF방식이나 EVA모델과 같이 정확한 예측치를 필요로 하는 방법의 경우 예측 에 대한 불확실성이 높은 만큼 이에 대한 대안으로 성장 및 이익에 대한 예측을 시장에 반영된 주가를 통해 해결하려는 방법 평가를 위한 미래 추정부분을 시장의 평가에 맡김으로써 평가자의 추정 오류를 줄이고 평가작업을 단순하게 하는 강점을 가지고 있어 기업평가시 다른 평가방 법에 의한 평가치를 검증하는 보조적인 평가수단으로 주로 사용 주가배수 사용시 유의 사항 1)유사기업의 선택의 어려움 :유사기업의 주가가 왜곡되어 있을 경우 평가기업의 평가치도 왜곡되는 결과 도출 2)예측치 대 과거 실적치 사용 : 과거 비 경상적인 항목의 차감 적용 3)배수의 해석과 비교 : 유사기업간의 주가배수의 편차에 대한 고려 61 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 주가배수분석에 주로 사용하는 비율들** 1) P/E비율(주가순이익비율 : price earning ratio) - 기업의 성장율과 正의 상관관계가 있고 자본비용, 위험도와 負의 상관관계가 있음 2) MV/BV비율(M/B비율 : 시가대 장부가치비율(market-to-book value) - 특정 기업의 자기자본의 총 시장가치(MV)를 총장부가치(BV)로 나눈 비율 - 기업의 ROE, 성장율과 正의 상관관계가 있고 자본비용, 위험도와 負의 상관관계가 있음 3) 기타 비율들 - P/S 비율(price sales ratio) : 매출액 이익율, 성장율과 正의 상관관계가 있고 자본비용과는 負의 상관관계가 있음 - P/FCF **”기업가치평가론”p230-250참조 62 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 (4)실물옵션평가모형 1)옵션의 개념 옵션이란 옵션의 보유자가 기회를 이용할 수 있는 재량권을 갖고 있어 이 재량권 에 의해 옵션을 행사할 수 있다는 점에서 의사결정에서 유연성을 갖게 함 2) 기업가치 평가에서의 옵션모형의 활용 - 기업의 현재가치(NPV)을 기본으로 하는 DCF방법이나 EVA 평가법의 경우 기업의 의사결정과정에 내재된 다양한 유연성을 제공해 주는 옵션을 고려하지 못함으로 인해 기업가치를 저평가하는 결과를 가져올 수 있다는 관점에서 옵션의 가치 평 가모형이 개발 - 미래 상황변화에 따른 의사결정의 변경가능성, 투자 시기의 선택 가능성 등 기업 의 의사결정에 있어 신축성과 유연성을 요하는 투자 안에 사용 가능 - 현재가치는 적으나 미래에 가치창출 잠재력을 가진 투자 안의 평가 시 주로 사용 되며, 원유 등의 천연자원 개발권, R&D투자와 같이 중도에 확대나 포기가 가능 한 투자사업, 기업의 불확실성과 미래 상황의 변동이 심한 인터넷기업의 평가 시 주로 사용 63 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 3) 실물옵션 평가법에 적용되는 경영자의 옵션 ①자산 옵션(assets option) : 기업의 의사결정상의 유연성 제공 - 시기결정옵션 : 자산의 개발을 위한 투자의 연기 또는 시기 결정 - 확장 or 축소옵션 : 투자규모의 확대 또는 축소 - 포기옵션 : 프로젝트의 포기 - 스위칭 옵션 : 기존영업을 재개하거나 중단할 수있는 스위칭 옵션 - 성장옵션 ②부채옵션 : 기업의 자본비용에 영향 - 조기상환권부 부채의 가치평가 : 조기상환권부 채권은 미리 약정된 기간내에 약정된 가격으로 해당 채권을 발행한 기업에 의해서 재매입될 수있는 채권으로 이자율의 변동에 의해 옵션의 행사가 이루어짐으로 인해 기업의 자본비용에 영향을 미침 - 조기상환부 전환사채의 가치평가 : 전환사채는 약정된 기간동안 미리 약정된 교환비율로 동 채권을 다른 증권으로 전환할 수있는 권리를 부여한 채권으로 전환권의 행사 여부에 따라 전환사채는 변하는 행사가격을 갖고 있음 64 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 4)블랙-숄즈의 방법론(Black-Scholes Model) : 실물옵션평가법 중 가장 많이 사 용되는 모델로서 기초자산의 가격, 행사가격, 만기, 변동성, 이자율, 배당금의 크기를 변수로 하여 옵션의 가치를 행사시점의 기초자산 시가에서 행사가격과 옵션보유에 따 른 기회비용을 차감한 값으로 정의 Value of Option =SN(d₁) – Xe N(d₂) -rt d₁=[In(S/X) + (r+½δ²)t]/√ δ²t d₂= d₁- √ δ²t S : 새로운 투자 활동으로 창출된 현금흐름의 현재가치 X : 투자비용의 현재가치 R : Risk free rate(무위험 수익율로 일반적으로 국공채 수익율) T : Time to Investment(투자시점까지의 기간) δ : Volatility of Value(가치 변동폭, 일반적으로 프리미엄 가중치 적용) 65 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 (5)신규공모주의 가치평가 자산가치와 수익가치에 기초한 본질가치 - 자산가치 : 공모주식의 분석완료일 현재 발행회사의 1주당 순자산가액 ▶ 순자산가치 : 유가증권신고서를 제출하는 사업년도의 직접사업년도, 즉 최근 사업년도 말의 대차대조표를 기준으로 감사인 이나 증권감독원의 수정사항을 반영하여 계산 * 순자산 = 최근 사업년도 말의 자본총계(자산총계-부채총계) - 실질가치가 없는 이연자산 및 무형고정자산 - 부도어음 등 회수가능성이 없는 채권 - 투자유가증권 평가감 - 퇴직급여충당금 설정 부족액 + 최근 사업년도 말 이후의 유상증자액 + 자본잉여금 증가액 - 현금배당 등 이익잉여금 사외유출액 - 최근 사업년도 말 이후의 특별 손실 및 전기손익수정손 * 발행주식 총수 : 분석완료일 현재 공개전의 발행주식수 66 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 - 수익가치 : 기업의 장래 수익력을 현재가치화한 가액 * 수익가치 = 주당추정이익/자본환원율 * 자본환원율 : 시중은행 1년 만기 정기예금 최고이율의 1.5배 적용 *주당추정이익 : 공개가 진행중인 사업년도를 포함한 향후 2년간의 추정 손익계산서를 작성하여 계산 • 연도별 주당 추정이익 = (추정경상이익 + 유상증자 추정이익 - 법인세 등 – 우선주 배당 조정액) ÷ 사업연도 말 발행 주식수 • 유상증자 추정이익 = 유상증자금액 × 1년만기 정기예금 최고이율 ×(사업년도 개시일로 부터 주금납입일까지 경과일수 ÷ 365일) 67 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 주당본질가치 계산방법 예1 ▣ 자산가치 28,750원 • 순자산 : 65,123백만원 • 발행총주식수㈜ : 2,265,156 • 액면가 : 5,000원 • 1주당 자산가치 : 28,750원 ▣ 수익가치 구 16,880원 분 세후추정당기순이익 발행총주식수㈜ 주당추정이익(원) 가중치(%) 1999 4,200백만원 2,265,156 1,854 0.6 2000 6,600백만원 2,265,156 2,914 0.4 * [ (1,854×0.6) + (2,914×0.4) ]/13.5% = 16,880원 ▣ 본질가치 21,630원 (자산가치 : 28,750원) × 0.4 + (수익가치 : 16,880원) × 0.6 = 21,630 68 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 ※ 신규 공모주의 가치평가 →본질가치, 업종, 사업전망, 성장성, 등록후 예상주가 등을 고려하여 본질가치에 일정율을 할증하여 결정함. ▣ 주당 본질가치 평가 예2 : 유가증권 인수업무에 관한 규정/시행세칙 Ⅰ. 자본총계 661,750,162 Ⅱ. 가산항목 0 (1) 자기주식 Ⅰ. 추정경상이익 Ⅲ. 소계 (3) 결산기 이후 주식발행 초과금 0 Ⅳ. 법인세 등 (1) 실질가치가 없는 이연자산 Ⅴ. 우선주 배당 조정액 (2) 실질가치가 없는 무형자산 Ⅵ. 각 사업년도 추정이익 (3) 회수불가능 채권 Ⅶ. 발행주식 총수 (4) 투자유가증권 평가감 미반영액 Ⅷ. 1주당 추정이익 (5) 퇴직급여충당금 설정부족액 ★가중치 (6) 전환권 대가, 신주인수권부 대가 Ⅸ. 주당 평균추정이익 (7) 결산기 이후 특별손실 (8) 결산기 이후 전기손익 수정손실 (9) 현금배당액 Ⅳ. 순자산(Ⅰ+Ⅱ+Ⅲ) Ⅴ. 공모전 발행주식 총수㈜ (1) 최근사업년도말 발행주식 총수 661,750,162 120,000 120,000 (2) 결산기 이후 유상증자 주식수 (3) 결산기 이후 무상증자 주식수 (4) 결산기 이후 주식배당 주식수 Ⅵ. 주당 순자산가치( Ⅳ/Ⅴ) 2002년 69,071,769 310,173,849 69,071,769 310,173,849 7,321,608 95,533,546 61,750,162 214,640,304 120,000 200,000 515 1,073 3 2 Ⅱ. 유상증자 추정이익 (2) 결산기 이후 유상증자액 Ⅲ. 차감항목 2001년 5 ,5 1 5 738 ★자본환원율 12.00% Ⅹ. 주당수익가치 6,150 ▣ 주당 본질가치 5,896 Ⅵ.주당 순자산가치=순자산÷공모전발행주식총수 Ⅸ.주당평균추정이익=(515×3 + 1,073×2)÷(3＋2) Ⅹ.주당수익가치 =주당평균추정이익÷자본환원율 ※자본환원율(12%) = 5개 시중은행 1년만기 정기예금 최저이자율 평균 × 1.5 ▣주당 본질가치=(주당순자산가치×1 + 주당수익가치×1.5) ÷(1＋1.5) ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network 69 Ⅰ.기업가치평가 4. 인터넷기업의 가치평가 (1)인터넷 기업의 가치평가의 특수성 1)인터넷기업의 특성을 고려한 가치평가법의 적용 - 사업초기의 막대한 R&D 투자 및 Marketing 비용의 투입으로 인한 초기현금흐름의 저 조와 미래 시장상황에 대한 불투명성으로 인한 높은 시장위험으로 인해 전통기업 평가 방법 적용시 지나친 저평가 우려 - 인터넷기업의 경우 기업 내,외부의 경영환경에 따라 투자규모와 시기를 수시로 바꾸는 등 상황에 따라 투자계획을 연기/포기/확장할 수있는 높은 유연성을 가지고 있으며 이 는 기업가치 평가의 중요한 요소임 - 인터넷기업의 경우 미래의 투자기회에 접근하기 위하여 현재의 투자가치(NPV)가 (-) 임에도 투자를 하는 특성을 가지고 있으며 이러한 인터넷기업의 상황성에 평가가 기업 가치에 계산되어야함 - 장래의 기업의 성공과 실패에 따라 기대가치가 매우 달라지는 변동성을 고려할 경우 투 자안에 내재된 옵션의 인식시 변동성이 큰 투자안일수록 옵션의 가치는 커지게 되어있 으므로, 인터넷과 같이 불확실성이 높은 산업의 변동성을 가치 평가에 반영하여야 함 70 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 2)비재무적 요소의 평가 필요 ①브랜드 가치 : 선점효과(First Mover Adventage)의 반영 선점을 통한 강력한 브랜드 파워 구축 => 신규진입자에 대한 강력한 진입장벽 ②고객가치 : 기존 고객의 충성도(Loyalty) 및 고객생애가치(Lifetime Value), 회원수 평가를 통한 잠재고객 가치 평가 등 고객가치에 대한 평가 반영 ③기술가치 : 인터넷기업이 보유하고 있는 기술의 잠재가치에 대한 평가 ④조직가치 : 인터넷기업의 경우 중소규모의 기업으로 조직원의 성향 및 결속도, 조직에 대한 충성심, 창의성등이 매우 중요한 기업자원이나 이에 대한 정보의 획득이나 평가가 현실적으로 어려움 ⑤ 웹사이트 평가 : 인터넷 기업의 실제적인 영업수단인 웹사이트에 대한 가치 평가가 필 요 71 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅰ.기업가치평가 (2)인터넷기업의 가치평가 방법 1)실물옵션평가법(real option valuation) - R&D투자가 많은 기업, 바이오산업, 광산개발업 등 초기비용이 크고 시장에 대한 리스크 가 큰기업의 가치평가에 이용하는 평가방법 - 인터넷 기업의 불확실성과 의사결정의 유연성 등의 특성을 반영할 수있는 가치평가방법으로 인터넷기업의 평가시 가장 많이 적용 2)현금지출을 고려한 기업가격(CAVE : Cash-burn Adjusted Value of Enterprise) - 인터넷기업 중 투자유치로 인해 초기에 많은 현금을 보유하므로 인해 가치가 높게 평가 되고 있는 기업의 경우 손익분기점까지의 현금지출을 고려하여 기업가치를 평가하는 방법으로 투자자나 경영자의 가치평가에 대한 보조 수치로 활용 72 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ.재무비율분석 1. 구성비율법 2. 관계비율법 (1)성장성 (2)수익성 (3)안정성 (4)활동성 (5)생산성 지표 지표 지표 지표 지표 3. 재무비율분석의 한계 4. 손익분기점 분석 5. 레버리지 분석 73 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 Ⅱ.재무비율 분석 1.구성비율법 : 재무제표의 항목별 구성비율을 산출함으로써 기업의 재무상태 및 경영성적의 대 체적인 윤곽을 파악하는 방법 ＊백분율 비교 대차대조표 ＊백분율 비교 손익계산서 ＊백분율 비교 제조원가명세서 2.관계비율법 : 재무제표 과목을 상호 비교함으로써 기업의 성장성, 수익성, 안정성, 활동성, 생산 성 등을 파악하는 방법 74 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 1) 성장성 지표: 기업의 경영규모 및 기업활동의 전년대비 증가율을 나타내는 지표로 기 업의 경쟁력이나 미래의 수익창출 능력 예상할 수있는 지표 ① 매출액 증가율(Growth rate of sales) 당기말 매출액 * 매출액 증가율= ─────── ×100-100 전기말 매출액 - 기업의 외형적 신장세를 판단하는 대표적인 지표 - 경쟁기업보다 빠른 매출액 증가율은 시장점유율의 증가를 의미 ② 총자산 증가율(Growth rate of total assets) 당기말 총자산 * 총자산 증가율= ─────── ×100-100 전기말 총자산 - 기업의 전체적인 성장규모를 측정하는 지표 75 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 ③ 경상이익 증가율(Growth rate of ordinary income) 당기 경상이익 * 경상이익 증가율= ─────── ×100-100 전기 경상이익 ④ 당기순이익 증가율(Growth rate of net income) 당기 순이익 * 당기순이익 증가율= ─────── ×100-100 전기 순이익 76 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 2) 수익성 지표: 일정기간동안의 기업의 경영성과를 측정하는 비율로 자산이용의 효율성, 이익창출 능력에 대한 평가 및 영업성과의 요인별 분석, 검토 지료 ① 총자산 경상이익율(Ordinary income to total assets) 경상이익 * 총자산 경상이익율= ─────── × 100 총자본 =>총자본 경상이익율 = 매출액 경상이익율 × 총자본 회전율 경상이익 경상이익 매출액 ─────── = ─────── × ─────── 총자본 매 출액 총자본 - 기업의 수익성과 자본의 효율성의 관계 분석 =>총자본 경상이익율 = 자기자본 경상이익율 × 자기자본 비율 경상이익 경상이익 자기자본 ─────── = ─────── × ─────── 총자본 자기자본 총자본 - 기업의 자본구조과 수익율 관계분석 77 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 ② 자기자본 경상이익율(Ordinary income to stockholders’ equity) 경상이익 * 자기자본 경상이익율= ─────── × 100 자기자본 =>자기자본 경상이익율 = 매출액 경상이익율 × 자기자본 회전율 경상이익 경상이익 매출액 ─────── = ─────── × ─────── 자기자본 매 출액 자기자본 - 주주나 투자자들이 투하자본에 대한 수익성을 측정하는 중요 지표 ③매출액 경상이익율(Ordinary income to sales) 경상이익 * 매출액 경상이익율 = ─────── × 100 매출액 - 기업의 영업활동과 재무활동에서 발생한 경영성과를 동시에 측정 78 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 ④ 매출액 영업이익율(Operating income to sales) 영업이익 * 매출액 영업이익율= ─────── × 100 매출액 매출총이익 영업이익 = ─────── × ─────── 매 출액 매출총이익 - 영업효율성 = 생산효율성 × 관리 효율성 79 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 3) 안정성 지표 : 대차대조표 간 항목간의 관계를 설명하는 비율로 단기 채무지불능력과 장기 경기적응 능력인 안정성 측정 지표 ① 유동비율(Current ratio) 유동자산 * 유동비율 = ─────── × 100 유동부채 - 단기지급능력을 판단하는 지표 (표준비율 200%) ② 당좌비율 or 산성비율(Quick ratio or acid test ratio) 당좌자산 * 당좌비율 = ─────── × 100 유동부채 유동자산 - 재고자산 = ────────── × 100 유동부채 - 단기지급능력을 판단하는 보조지표로서 유동자산 중 현금화가 늦은 재고자산을 차감한 금액으로 비율분석(표준 100%) ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network 80 Ⅱ. 재무비율분석 ③ 부채비율(Debt to equity ratio or debt to total capital) 유동부채 ＋ 고정부채 * 부채비율 = ─────────── × 100 자기자본 유동부채 ＋ 고정부채 * 부채비율 = ─────────── × 100 총자본 - 기업 자본구성의 완전성을 대표하는 대표적 비율 - 채권자 : 비율이 낮을 수록 선호 (100% 이하) - 주주 : 비율이 높을 수록 선호 - 경영자 : 기업의 투자수익율이 부채의 이자율을 상회하는 경우에 한해 적절한 부채의 사용이 유리 ④고정장기적합율(Fixed assets to stockholders’ equity and long-term liabilities) 고정자산 + 투자와 기타자산 * 고정장기적합율 = ───────────── × 100 자기자본 + 고정부채 - 설비투자을 위한 자금조달의 경우 장기부채나 자기자본으로 충당하는 것이 바람직 (표준 100% 이하) 81 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 ⑤ 차입금대비 매출액 비율 외부차입금 * 차입금대 매출액 비율 = ──────── × 100 월 매출액 - 월평균 매출액 규모에 대비한 외부차입금 규모을 파악함으로써 영업상 부족자금의 대외의존도 파악 ⑥금융비용 대비 영업이익율 금융비용 * 금융비용대비 영업이익율 = ────── × 100 영업이익 - 영업이익의 차입금의 금융비용의 비율 82 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 4) 활동성지표 : 기업에 투하된 자본의 활동성을 평가하는 지표 ① 총자본 회전율(Total assets turnover) 매출액 * 총자본 회전율 = ─────── × 100 총자본 -자산의 효율적인 운영 ② 매출채권회전율(Receivables turnover) 매출액 * 매출채권 회전율 = ─────── × 100 외상매출금 외상매출금 외상매출금 => 매출채권 회수기간 = ─────── = ────── × 365 1일평균매출액 매출액 - 매출발생 후 대금의 회수기간을 알수 있는 지표 83 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 ③ 재고자산회전율(Inventories turnover) 매출액 * 재고자산 회전율 = ─────── × 100 재고자산 - 재고자산의 과다를 판단할 수있는 지표로서 재고자산이 자금운용에 주는 부담의 정도 판단 지표 ④ 고정자산 회전율(Fixed assets turnover) 매출액 * 고정자산 회전율 = ─────── × 100 고정자산 - 고정적인 생산설비의 적정한 투자유무 판단지표 84 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 5) 생산성지표 : 기업활동의 성과 및 효율성을 측정하고 개별 생산요소의 기여도 및 성과배분의 합리성 여부를 규명하기 위한 지표 ① 총자본 투자효율(자본생산성)(Gross value added to total assets or productivity of capital) 부가가치 * 총자본 투자효율 = ─────── × 100 총자본 - 총자본으로 1년 동안 산출한 부가가치율로 자본생산성 측정 지표 ★ 부가가치 : 기업의 내부에서 창조된 가치 부가가치 = 경상이익 + 인건비 + 순금융비용 + 임차료 + 조세공과 + 감가상각비 ② 종업원 1인당 부가가치(노동생산성) 증가율(Receivables turnover) 당기 종업원 1인당 부가가치 * 종업원 1인당 부가가치 증가율 = ────────────── × 100 - 100 전기 종업원 1인당 부가가치 - 노동생산성 측정지표 85 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 ③ 부가가치율(Gross value added to sales) 부가가치 * 부가가치율 = ─────── × 100 매출액 - 매출액 중 생산활동에 참여한 생산요소에 귀속되는 소득의 비율을 나타내는 지표 86 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 3.재무비율 분석의 한계 1)재무비율 분석의 한계 - 기업의 과거수치의 분석으로 기업의 단기적 성과와 문제점 파악에는 용이하나 기업 평가시에는 미래가치의 평가가 중요하므로 이에 대한 보완이 필요 - 기업의 회계처리방식에 따라 분석치의 차이가 많은 만큼 각 기업간의 회계처리방법이 상이하여 비율분석의 비교기준이 되는 표준비율의 설정이 곤란 - 일정시점의 고정된 시점의 재무상태를 표시함으로 인해 기업의 변동사항을 고려하지 못함 - 업종의 특성을 고려하지 못함 2) 현금흐름에 대한 인식결여 - 단순한 계정간의 비율분석으로 현금흐름에 대한 인식이 고려되지 않아 자료가 왜곡될 수 있음 87 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 4. 손익분기점분석(BEP Analysis) 1)손익분기점의 개념 - 손익분기점(BEP : break-even point)은 매출액과 총비용이 같아 이익이 0(Zero)가 되는 조업도(판매량 or 매출액)를 말하며 손익분기점 분석은 원가(Cost)- 조업도(Volume)- 이익(Profit) 의 상관관계의 분석임 2)손익분기점 - 매출액기준 손익분기점매출액(S) = 변동비(VC) + 고정비(FC) S = FC/(1-변동비율) = FC/공헌이익율 - 판매수량기준 손익분기점 판매수량 = FC/(판매단가-단위당 변동비) = FC/(단위당 공헌이익) * 공헌이익 : 제품단위당 판매가격에서 제품단위당 변동비를 차감한 금액으로 단위당 고정비를 고려하지 않았을 경우 창출되는 이익 88 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 3) 손익분기점 분석의 활용 - 총비용을 상쇄하는 최저 생산량의 결정 - 고정비를 COVER 하고 이익을 창출할 수있는 목표매출액이나 생산량 결정 * 목표 매출액 = (고정비 + 목표이익)/공헌이익율 4) 손익분기점 분석 도표 TR TR(총수입) TC TC(총비용) VC(변동비) FC(고정비) Q(조업도) Q*(손익분기점) ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network 89 Ⅱ. 재무비율분석 5) 손익분기점 분석의 예 휴넷의 판매량, 매출액, 원가에 대한 자료입니다. 매출액 원가 재료비 노무비 제조비 판매관리비 계 50,000천원( 판매량 500,000 고정비 판매단가 100원) 변동비 5,000 천원 10,000 천원 @25원 12,500 천원 @20원 10,000 천원 @10원 5,000 천원 @ 5원 2,500 천원 15,000 천원 @60원 30,000 천원 영업이익 50,000천원 –(15,000천원+30,000천원) = 5,000천원 • 단위당 공헌이익 : 매출액 – 단위 당 변동원가 = 100원-60원 = 40원 • 손익분기점 매출액 = 15,000 ÷ 0.4 = 37,500천원 • 손익분기점 판매량 = 15,000/40 = 375개 • 목표이익을 10,000천원으로 상향조정시 달성해야할 매출액 목표매출액= (고정비+목표매출액)/공헌이익육 = (15,000+10,000)/0.4 = 62,500천원 90 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 5. 레버리지 분석(Leverage analysis) 1)레버리지분석의 개념 - 레버리지 분석은 기업의 총비용중에서 고정비가 차지하는 비중이 클수록 기업의 이익과 손실이 확대되는 원리를 분석하는 것을 말하며 , 고정비의 존재로 인해 발생하는 이와같은 손익확대효과는 고정비가 지렛대 역할을 하여 나타나기 때문에 레버리지효과(Leverage effect)라고도 함 2) 레버리지 분석의 활용 -영업레버리지 분석 : 기업의 원가에 있어 고정비의 비중이 차지하는 위험도 분석 고정비가 많을 수록 사업위험이 높다 매출액이 늘어날수록 영업레버리지가 낮다 - 재무레버리지 분석 : 기업의 타인자본조달이 기업에 미치는 위험도 분석 타인자본이 많으면 기업의 위험도가 높다 매출액이 늘어날수록 재무레버리지가 낮다 - 결합레버리지 분석 : 매출액의 변화가 고정영업비용과 고정재무비용의 부담정도에 따라 주주에게 귀속되는 최종적인 주당이익에 어떠한 영향을 끼치는지 분석 91 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅱ. 재무비율분석 3 )레버리지의 구분 ①영업레버리비(Operating leverage) - 기업의 영업비중에서 고정영업비의 부담 정도 영업레버리지도(DOL : degree of operating leverage) = 영업이익변화율/매출액 변화율 ②재무레버리지(Fianacial leverage) - 자산취득을 위해 조달한 자금에서 타인자본이 차지하는 비율 재무레버리지도(DFL : degree of financial leverage) = 주당이익변화율/영업이익 변화율 ③ 결합레버리지(Combined leverage) - 매출액의 변화가 주당이익에 영향을 미치는 정도 결합레버리지도(DCL : degree of combined leverage) = 주당이익변화율/매출액 변화율 92 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅲ. 웹사이트 평가 1.웹사이트평가(5C1D1T) 2.웹로그 분석 93 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅲ. 웹사이트평가 Ⅲ.웹사이트 평가 1.웹사이트 평가 기본요소 (5C 1D 1T ) 추 진 전 략 목표 고객 설정 및 고객 세분화 고객DB 활용 Customer –DM (Direct Marketing) -IDM (Internet Direct Marketing) 협력업체 전략적 제휴 관련 타 웹사이트와 상호 협력프로그램 개발 운영 Weblog 분석 고객-입점 협력업체 허브사이트 관련 업체 전략적 제휴업체 Contents판매 마케팅/프로모션(오프라인 & 사이버) 전자상거래 주식 : e-Biz로서 성공시 주식가치 상승 (Capital Gain) 관련 타 웹사이트와 상호 협력프로그램 개발 운영 개발 시스템 및 사업모델의 산업재산권 등록 Commerce -상업화 Key Factors Customer-Led Target Customer Customer Segmentation Customization/ Personalization Solicitation/Q&A Service Affiliate Program Products/Services Design/Development/ Construction E-zine -Mailzine, Webzine Banner, Advertising Membership Fee Subscription Fee Sponsorship Fee Brokerage Consulting Fee Affiliate Program 94 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅲ. 웹사이트평가 5C 1D 1T 추 진 전 략 정보/지식의 제공 + 새로운 경험 및 학습의 場 Contents 표현의 다양화 Contents -Text, Graphics, Audio, Video, Animations 전문가 집단/고객/협력업체 참여(체험 중심) -고품질의 Contents 생산 가능, 신뢰성 확보 전문기관 및 web site와의 Contents 공유 Community 유형별 운영 : DB 활용 -고객/협력업체/전문가/취미·기호 집단 -인구통계 : 연령, 학년, 남성/여성, 소득 등 -전문성 : 직업 등 Community Community→수익창출위한 Existing & Potential Resources임(상업적 마인드 필요) -Subscription Fees -Advertising & Sponsorship Fees -Margins or Transaction Fees -Events Key Factors Professional/Quality Differentiation Credibility Diversity Alignment Mirroring Participation Fun/Interest/Trust Instant Messaging Message Board Mailzine Service Text Chat Member Web Pages Surveys Speed Convenience On-line Chat Interaction/Two-way Communication Real Response Navigation Plug-ins Communication 95 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅲ. 웹사이트평가 5C 1D 1T 구 분 추 진 전 략 Key Factors Art Color Page Lay-Out Font Animation Image/Graphics 3D 사업 이미지와의 연계성 차별화 Web Site의 특성과 연계 Design 개발 시스템 및 영업모델의 산업재산권 등록 개인 프라이버시 철저 보호 회사 시스템 및 정보 보호-Hacking 방어 e-Procurement의 신뢰성 Technology Infrastructure Security Ordering-PaymentBilling System Firewall 96 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network Ⅲ. 웹사이트평가 2.웹로그분석 - 사이트에서 일어나는 여러 가지 사용자의 활동들을 매일 매일 체크하고, 통계화 함으로써, 사이트의 보이지 않는 문제점이나 Feed-back하는 방법 - 얼마나 많은 사람들이 방문하는지 검토 -> 어떤 페이지가 가장 인기가 많은지 -> 트래픽율은 어떤 사이트에서 주로 참조되고, 높은지 -> 어떤 페이지에서 Duration time이 가장 높은지 -> 당신의 웹사이트의 에러율 -> 기타 여러 통계들을 검토 해 볼 수 있음. 사례 1) 로그 리포트(Web Trends)의 구성 항목 _ 일반적 통계 : Page View, Hit, 방문자 수 등 - 자원 접근 통계 : 가장 많이 접근된 페이지 및 다운로드 횟수 등 - 방문자 및 인구통계학적 수치 - 주요 활동 통계 : 일자, 시간별 사이트 내의 활동 추이 - 기술적 통계 : 에러율 등 - 참조 사이트 및 검색 키워드 순위 - 이용자의 브라우저 및 플랫폼 통계 추이 - 리포트 내의 용어 설명 97 ㈜휴넷 www.hunet.co.kr The World Best Knowledge Providers' Network