Transcript 영업투자자본

EVA와
기업가치평가
특성별 자본주의 구분
주주중시 자본주의
(Shareholder Capitalism)
이해관계자 자본주의
(Stakeholder Capitalism)
대 표 국
미국, 영국
독일, 일본
자본주의관
주주중시(시장원리 철저)
이해관계자 중시(시장규제 일반화)
경영원칙
주주, 기관투자가
1인 대주주, 상호주보유, 경영진,종업원
경영목표
부가가치, 배당 중시
외형확대, 시장점유율 중시
자금조달
은행대출보다 증시자본 중시
증시자본보다 은행대출 위주
투자원칙
현금흐름을 근거로 투자
재무제표 수치에 근거한 투자
구
분
가치창조경영의 등장배경
 지난 80년대 초, 미국 기업들은 일본과 아시아 신흥개발국들의 저돌적인 시장침투전략에
밀려 자국시장에서의 경쟁력을 상실하고 있었으며 발달된 기업경영권시장
(Corporate Control Market) 덕분에 설상가상으로 ‘적대적 M&A’에 시달리고 있었음.
‘80년대 초
미국의 기업
• ‘적대적 M&A’를 방어함과 동시에 경쟁력을
회복할 수 있는 방안으로 ‘가치창조경영’개발
가치창조경영의 등장배경
 구조조정의 뒤를 이을 ‘저성장/개방’의 시대는 우리나라 기업들에게 집중화된 사업영역에서
글로벌 수준의 경쟁력을 획득을 요구할 것임.
 자본시장의 개방으로 저평가된 국내우량기업을 목표로 조만간 들이닥칠 ‘적대적 M&A’
세력에 대한 대비 또한 소홀히 할 수 없음.
현재의
한국 기업
• 이러한 상황은 ‘가치창조경영’이 도입되던 ‘80년대초
미국기업들의 상황과 흡사함
부가가치의 정의

기업의 경영활동을 통해 새로 창출되어진 가치. 즉, 기업이 생산해서 판매한
총가치에서 생산을 위해 소비한 외부구입가치를 차감한 순 생산액 의미
정
부
소득세
감가상각, 조세공과
, 임차료
시 설
인건비
기
업
노 동
이자, 배당, 유보
자
본
※ 가산법 : 부가가치 = 법인세차감전 순이익 + 인건비 + 금융비용 + 임차료
+ 조세공과 + 감가상각비
가치창조경영과 EVA
경제지표와 주가의 상관관계
EVA
50%
자기자본수익율
(ROE)
35%
Cash Flow
22%
주당순이익(EPS)
18%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
 향후 보다 활성화될 자본시장에서 저렴한 비용으로 자본을 조달함은 물론 적대적 M&A에
대한 방어력을 강화하기 위해서 가치창조경영은 다른 어떤 경영시스템보다도 효율적
EVA(Ecomonic Value-Added)
 EVA = NOPAT - 자본비용
= (영업이익-법인세) - (타인자본조달비용+자기자본조달비용)
= 영업투자자본  (ROIC - WACC)
※ NOPAT(Net Operating Profit After Tax) = 세후영업이익(=영업이익 - 법인세)
※ ROIC(Return On Invested Capital) : 투자자본수익율(=NOPAT / 영업투자자본)
※ WACC(Weighted Average Capital Cost) : 가중평균자본비용
※ 영업투자자본 = 영업자산 - 비이자발생부채
WACC(Weighted Average Capital Cost)
 WACC = Kd  B/(S+B) + Ke  S/(S+B)
Kd:타인자본비용 , Ke:자기자본비용 , B:타인자본 , S:자기자본
 Kd = BC(1-t) - Inf
BC:명목차입비용 ,
t:법인세율 , Inf:예상인플레이션
자기자본비용 측정
 CAPM (효율적 시장하에서 이용)
Ke = Rf + [E(Rm) - Rf]β
Ke:주기대투자수익율, Rf:무위험자산 수익율, E(Rm):시장기대수익율,β:베타계수
 주식가격평가모형(장기간 평균적 자기자본비용 추정시 유용)
Ke = D1/P0 + g = EPS1(1-b)/P0 + b  r
g : 장기성장율 , b : 내부유보율 , r : 유보이익 재투자수익율
EVA 산정 위한 재무제표 수정
 회계상 이익(발생주의)에서 Cash Flow(현금주의)로의 수정
 투자가가 기업에 대해 기대하는 수익은 회계상 이익이 아닌 순현금액
 대상항목 : 충당금, 이연법인세, 감가상각비, 영업권 등
 적정업적평가를 위한 수정
 영업활동의 경상적인 수익력 평가위한 수정항목
 대상항목 : 리스거래, 연구개발비, 특별손익항목
 주주자본등가물(Equity Equivalents)
 재무제표 수정에 의해 영업용 투자자본에 가산된 충당금, 이연법인세 등에 상당하는
자본은 주주가 제공한 자본으로 보고 하나로 정리해 주주자본등가물로 처리
EVA 산정 위한 재무제표 수정
영업용투자자본
NOPAT
= 투자자본 - 금융자산(시가)
= 당기순이익
= 주주자본
- 세후금융수익
+ 이자지불부채
+ 세후금융비용
+ 운용리스채무
+ 주주자본등가물증가액
+ 주주자본등가물
+ 우선주신배당금
+ 우선주식
+ 소수주주지분손익
+ 소수주주지분
+ 금융자산(시가)
LG그룹 사례(구분회계시스템 재구축)
구분회계
도입전
전사 B/S
전사 P/L
매출액
매출원가
·
·
당기순이익
부채
자산
자본
구분회계
도입후
· 구분단위 기준
- VBM관점에서의
사업단위로 구분
- 사내제도 도입
- 회계시스템 전산화
A B.U. B/S
자산
사내
채권
부 채
사 내
차입금
사 내
자본금
A B.U. P/L
매 출 액
매출원가
·
·
사내지급이자
당기순이익
내부시장
재구축
LG그룹시스템
사례(내부시장시스템
본부 B/S
사업용
자산
사내 차입금
제
도
채
자체자산
사내차입금
사내채권
비사업용
자 산
A사업단위 P/L
A사업단위 B/S
부
부채
재구축)
사내금융
제 도
사내채무
사내 자본금
제
도
자본
(본부 B/S)공통자산배부제도
매 출 액
매출원가
·
·
·
대외지급이자
사내지급이자
공통비용
·
공통자산
사내자본
사 내
배당금
제 도
·
·
·
세후영업이익
공통비용배부제도
• 비용 뿐만 아니라 자산도 수익자 부담 원칙 적용
• 전사 부채와 자본도 사업단위별로 배분하여 책임 경영의 기반 형성
• 자금, 재화, 용역 등 모든 거래도 사내시장가격 적용하여 성과경영의 기반 역할
사내거래
제도
EVA(율)
개괄도
LG그룹산출
사례(EVA산출
년월차결산
공통자산배부
배부후 T/B
국내투자사
해외자회사
EVA 총괄
EVA 추이
ROIC 추이
I/C, NOPLAT
재무비율
대차대조표
자금운용표
개괄도)
세후영업이익
E
V =
A
경상이익
 이자수익
+ 이자비용

 차입과 관련한 이익
+ 차입과 관련한 비용
= 세전영업이익
 법인세
= 조정전 세후영업이익
+ 비현금유출충당금
= 세후영업이익
투하자산
WACC X
운전자금
+ 순유형자산
+ 순무형자산
+ 사업관련 이연자산
+ 기타 사업관련 자산
 기타 무이자부채
= 투하자산
MVA(Maket Value-Added)
EVA
영업이익
세
금
-------------① 세후영업이익
WACC
 사용자본
-------------② 자본비용
MVA
(시장원리가 가능하고
정보에 대해 효율적인
시장이 전제임)
주식시장
① 시가기준 부채,
주주자본 합계액
② 장부가기준 부채,
주주자본합계액에서 조정
항목 가감한 합계액
① - ② = EVA
다른지표보다 상대적으로
높은 상관관계를 보임
① - ② = CashOut - CashIn
= MVA
MVA(Maket Value-Added)
2
3
 MVA = EVA1/(1+WACC) + EVA2/(1+WACC) + EVA3/(1+WACC) + …..
※ WACC 가 일정함을 가정
 이론주가 = 주당순자산 + 주당 MVA
※ 순자산 = 대차대조표상의 총자산 - 총부채
총기업가치, 순기업가치, MVA, EVA 의 관계
“ROIC ”
영업현금흐름
총
기
업
가
치
영업가치
(순기업
가치)
비업무용
자산가치
(금융자산)
자기자본
“Ke ”
가치
(주식시가
현금흐름 to Shareholders
총액)
부채가치
(이자지불 현금흐름 to Bondholders
부채)
“Kd ”
총기업가치, 순기업가치, MVA, EVA 의 관계
MVA
MVA는 장래EVA의
할인현재가치
주 식
총
기
업
가
치
시 가
순 기 업
총 액
가
치
주주자본
이 자
이 자
지 불
지 불
부 채
금융자산
부 채
영
업
용
NOPAT - 자본비용
투
= 영업투자자본
하
(ROIC-WACC)
자
= EVA
본
EVA에 의한 경영 개념(VBM : Value Based Management)
기업가치 개념도
현재
1년후
2년후
3년후
4년후
........
순현금유입액 순현금유입액 순현금유입액 순현금유입액
........
현재가치로
현재가치로
현재가치로
현재가치로
금액
금액
금액
금액
.....
+
할인한
할인한
할인한
할인한
기업가치
=
미래 순현금유입액의 현재가치를 합한 금액
EVA에 의한 경영 개념(VBM : Value Based Management)
사업가치 창출 모델
고객
Strategy
Cash
Flow
공
급
자
Process
경
쟁
자
타인자본
자기자본
Information Organization
System
대체품
투하자본의 생산성
(ROIC)
ROIC>WACC: 가치창출
ROIC<WACC: 가치파괴
신규
진입자
투하자본의 기회비용
(WACC)
 VBM은 기업가치를 극대화하기 위해 EVA를 극대화하는 경영시스템으로 정의될 수 있음.
EVA에 의한 경영 개념(VBM : Value Based Management)
투자결정기능
업무관리기능
자본코스트를 초과
적절한
하는 프로젝트에
업적평가
집중투자
업무효율성 향상에
의한 이익율 개선
성과향상위한
EVA
인센티브시스템
저수익사업부문에
적정한
대한 사용자본의
목표설정
축소, 철폐
EVA에 의한 경영 개념(VBM : Value Based Management)
재원 운용 :
투자, 생산 및
영업 활동 중심
재원 조달 :
재무 활동 중심
• 자재 구매활동을 포함한
생산활동과 직접적인 연관
지급이자율
• 영업활동 및 일반관리활동과 연관
×
1- 유효세율
• 기업의 재무활동(재원조달)과
직접적관련이 있는 지표
부채액/
자본,부채 총액
＋
우선주 비용
×
우선주액/
자본,부채총액
＋
보통주 비용
×
보통주액/
자본,부채총액
가중평균
자본비용
(WACC)
＜
투하자본
수익률
(ROIC)
1－
영업이익률:
EBIT/매출액
타인자본비용
×
매출원가/매출액
세전
ROIC
판관비/매출액
＋
감가상각비/매출액
• 설비 및 기계장치
투자활동과 연관
×
×
1÷
투하자본
회전율:
매출액/
투하자본
자기자본 비용
• 재무활동을 제외한 기업의
생산, 영업, 투자 활동의
효율성 및 효과성을 측정하는
지표
＋
유형고정자산/매출액
＋
운전자본/매출액
＋
타 순자산/매출액
1-유효세율
• 기업이 보유하고 있는 자산의 구성이
매출에 얼마나 공헌했는가를 알 수 있는
지표
• 자산 포트폴리오의 구성, 즉 투자활동과
밀접한 관련 있음.
EVA에 의한 경영 개념(VBM : Value Based Management)
매출원가
46.3%
매출영업이익률
15.1% 14.3%
53.7%
판매비 및 일반관리비
35.0%
26.6%
감가상각비
ROIC
3.6%
• A기업은 ‘손익계산서’측면의 관리는
경쟁사보다 우월하여 매출영업이익율
면에서 경쟁사 평균을 웃돌고 있음.
• 이는 전통적인 성과관리측면에서는
만족할만한 결과임.
5.4%
순유형고정자산
27.1% 34.6%
23.5%
A기업 경쟁사
평균
투하자본회전율
1.8
2.4
15.7%
운전자본
15.3%
11.6%
기타순자산
16.9%
14.5%
• 그러나 ‘대차대조표’관리를 완전히
무시하고 있는 상황이어서 투하자본
회전율은 경쟁사에 비해 열세에 있음.
• 이러한 결과는 ‘투하자본수익율(ROIC)’
의 저하를 가져와 결과적으로 가치측면
에서는 경쟁사보다 열위한 위치에
머물게 됨
EVA에 의한 경영 개념(VBM : Value Based Management)
가치창조경영은 대차대조표의 효율적인 관리뿐 아니라 자본조달의 효율성까지도
고려하여 전략적 투자판단 능력을 향상시킬 수 있습니다.
가치창조경영의 유효성-성과평가측면
구 분
B사
C사
25,000
5,000
20.0
15,000
3,000
20.0
10,000
2,000
20.0
WACC
자본비용(금액)
25.0
6,250
10.0
1,500
10.0
1,000
EVA
기업가치(V)
MVA
-1,250
20,000
-5,000
1,500
30,000
15,000
1,000
20,000
10,000
영업자산(투하자본)
영업이익(NOPAT)
투하자본수익률(ROIC)
A사
기업가치 평가 Paradigm의 변화
매출액
코스트
투하자본
영업이익
성
과
창
출
지급이자
자
금
운
용
타인자본
자기자본
대차대조표
자
금
조
달
경상이익
배당금
내부유보
손익계산서
성
과
배
분
기업가치 평가 Paradigm의 변화
수익성 척도
영업이익
=영업이익/매출액
(매출액영업이익율)
수익성 기준
사업규모
금융비용
=금융비용/매출액
(금융비용부담율)
목표 및 실적
매출액
경상이익
P/L정보위주
손익계산서 중심
투하자본수익율
가중평균자본비용율
대차대조표, 손익계산서, 현금흐름 중심
투하자본
경제적부가가치
(EVA)
P/L
B/S
기업가치평가의 활용 : EVA
EVA
경영효율성 제고
구조조정 및 투자
의사결정
경영 평가
• 매출증대/원가절감
• 기업가치 평가
• 효율적 평가기준 제공
• 영업이익의 증대
• 선택과 집중을 통한
• 보상과의 연계를 통한
• 불필요한 자본투자
최소화
구조조정
• 신규사업 투자시 의사
결정
인센티브 부여
한국 기업들의 EVA(‘00.12월 기준)
구
분
SK글로벌 삼성물산
LG상사
현대상사 삼성전자 SK텔레콤
현대차
세후영업이익
1,404
3,009
1,134
932
57,283
11,638
15,332
평균투하자본
10,819
19,493
6,055
3,405
108,621
25,654
87,287
ROIC
13.0
15.4
18.7
27.4
52.7
45.4
17.6
WACC
6.6
10.4
7.3
6.6
11.5
10.9
10.7
EVA
687
974
692
708.7
44,745
8,838
5,989