Transcript 한진해운

한진해운 (117930)
기업분석부
박성봉 연구위원
컨테이너선 현물운임지수
 아시아계 선사들의 아시아-구주노선 BEP 1,000~1,200$/TEU 수준, 아직 수익구간 도달하지 못함
 아시아-미서안 노선의 경우 선사에 따라서 현재 현물운임이 BEP 수준
 SCFI가 현물운임만을 반영하여 CCFI에 선행한다는 점을 감안 시, CCFI도 급반등 예상
 컨테이너 운임지수, 한번 방향성을 잡으면 추세가 지속된다는 점을 감안 시, 향후 지속적인 운임상승
가능성 시사
SCFI 추이(아시아-구주노선)
SCFI추이(아시아-미서안노선)
($/FEU)
($/TEU)
1,480
2,200
1,280
2,000
1,080
1,800
880
1,600
680
1,400
1,200
480
11.1
11.3
자료: 상해해운교역소
11.5
11.7
11.9
11.11
12.1
11.1
11.4
11.7
11.10
12.1
자료: 상해해운교역소
PRESENTATION TITLE │
2
운임인상
 미국 및 유럽 경제가 불안한 가운데 재고는 상당히 높은 수준으로 교역량의 단기간 급증은 어려울 것
 2009년 말 12%에 육박했던 선박계선율이 현재 3%에 불과
: 전세계 1,2,3위 규모 선사들의 선복량 조절에 미온적
: 2009년 하반기에는 선박 계선에 Maersk가 적극적으로 동참했으나 현재는 공공연하게 계선불가 입
장을 밝힘
미국, EU 재고 추이
2010년 1월 운항선사별 계선량
(%, QoQ)
3
20
5
0
자료: Bloomberg
06
07
08
09
10
11
계선 비중(우) (%)
50
2.0
40
1
1.5
30
0
1.0
20
(1)
0.5
10
(2)
0.0
0
(3)
05
계선선복량(좌)
2
15
10
운항선복량(좌)
OOCL
YML
Hamburg
Zlm
HMM
미국 도매재고(우)
(백만 TEU)
2.5
Maersk
MSC
CMA CGM
Evergreen
APL
H'Lloyd
COSCO
CSCL
Hanjin
NYK
K Line
MOL
CSAV
EU 소매업신뢰지수, 재고(좌)
25
자료: Alphaliner
PRESENTATION TITLE │
3
운임 인상
 다수의 컨테이너선사들 GRI를 대비한 사전포석 작업으로 연말 운임인상 시도
: ①TSA 태평양 항로 FEU당 400달러 인상 권고, ②주요 선사들 구주노선 TEU당 200~250불 인상
 아시아-미주항로 양호한 선박수급, 운임인상 근거 충분, but 아시아-구주항로 또한 운임이 너무 낮은
수준(벙커비용만 겨우 커버) → 운임인상 성공 가능성 높아, 하지만 상반기에는 BEP 이상의 운임인상
은 어려울 듯
동-서항로 주요노선 컨테이너 물동량 추이
(십만 TEU)
극동-유럽
동-서항로 주요노선 컨테이너선 투입량 추이
(십만 TEU)
극동-미국
14
극동-유럽
극동-북미
4.5
13
4.1
12
11
3.7
10
3.3
9
8
2.9
7
2.5
6
09.1
자료: Alphaliner
09.7
10.1
10.7
11.1
11.7
09.1
09.7
10.1
10.7
11.1
11.7
자료: : Alphaliner
PRESENTATION TITLE │
4
머스크사의 치킨게임
 2011년 10월말 “Maersk Daily”의 전격적인 시행
: 아시아 북유럽노선에 총 70척의 컨테이너 선박을 투입, 매일 선적과 하역되는 시간이 고정
: 아시아 주요항만 3곳(닝보, 상하이, 얀티안, 탄중펠라파스)와 유럽의 주요항만 3곳(펠릭스토우, 로테
르담, 브래멘하벤)을 basic port 로 설정하여 양쪽으로 컨베이어 벨트처럼 움직이는 개념
“Maersk Daily” 시행에 따른 각 선사 및 Alliance들의 자구책
단계
선사
내용
시행시기
MISC(말레이시아)
컨테이너선 손실 확대 및 향후 경쟁력 제고가 어려움속에 컨테이너선 사업 철수
미정
CSAV(칠레)
컨테이너선 사업부 매각 예정이라는 소문
미정
ZIM(이스라엘)
정기선 사업부 새로운 파트너 물색 중
미정
APL
독일의 Hapag-Lloyd 지분인수 고려
미정
일본 3사(NYK, MOL, K-Line)
각사의 정기선 사업부분 분사(Spin-Off)후 재통합. 현재로선 가능성 낮음
미정
MSC(스위스)
전세계 3위 CMA-CGM(프랑스)과 주요노선 전략적 제휴 체결
3월 '12
CKYH Alliance
전세계 5위 Evergreen(대만)과 아시아-구주노선 전략적 제휴 체결
2Q '12
TNWA
GA와 전략적 제휴에 합의, 새로운 G6의 탄생
4월 '12
사업철수
M&A
제휴 확대
CSCL(중국)
자료: Gartner
COSCO와 아시아-구주항로 선복공유 협정. 향후 CKYH 연합으로의 합류 가능
미정
PRESENTATION TITLE │
5
머스크사의 치킨게임
 아시아-구주항로 Daily 서비스, Maersk만 할 수 있는 건 아니야
: 선사 및 Alliance간 제휴확대로 New Big 4 모두 데일리 서비스가 가능(Maersk의 상대적 서비스경
쟁력 퇴색)
: New Big 4를 제외한 나머지 선사들의 아시아-구주노선 시장 점유율 11.5%
→ CKYH연합에 합류 가능성 높은 CSCL을 제외한 6.4%의 중형 선사들 서비스 축소 및 선박계선에 적
극적일 전망
New Big 4 탄생에 의한 아시아-구주항로 서비스 변경
(TEU/Week)
16,000
14,000
12,000
LOOP7
FAL15/CES
LOOP6
FAL10/AEX1
LOOP4
NE6
LOOP3
NE2
LOOP5
NE1
LOOP2
NE3
LOOP1
AE9
New-CC-…
AE7
New-CC-…
AE1
FAL6/Silk
AE6
FAL3
AE2
FAL2/AEX7
AE8
FAL7/Lion
AE10
CKYH/EV
G6
CKYH/EV
G6
CKYH/EV
G6
CKYH/EV
G6
CKYH/EV
G6
CKYH/EV
G6
MSK
G6
MSK
CC/MSC
MSK
CC/MSC
MSK
CC/MSC
MSK
CC/MSC
MSK
0
MSK
2,000
CC/MSC
4,000
CC/CS/EV/UA
6,000
CC/MSC
8,000
FAL1
10,000
자료: Alphaliner
PRESENTATION TITLE │
NOO들의 계선 확대 및 ‘Cascading Effect’ 확대 전망
 용선료 급감 및 용선수요 감소에 따른 비운항선사(NOO) 실적 악화로 NOO들의 선박계선 적극 참여 전
망
: Panamax급 1년 정기용선료: ’11년 2월 2.9만불/d → 현재 0.9만불/d
 2011년 ‘Cascading Effect’, 예상보다는 미진, but 2012년에는 활발해질 것
: 非 Mainlane 지역의 양호한 수급으로 아프리카, 남미, 중동지역 신규서비스 확대, Cascading 본격화
非 Mainlane 선복 size별 투입선복량 변화(’11년 2월~11월)
전망
운항선주 vs. 非운항선사(NOO) 계선 추이
(백만 TEU)
1.6
NOO
Operator
(척)
60
非 Mainlane
역내
40
1.2
20
0
0.8
(20)
(40)
0.4
(60)
(80)
0.0
09
자료: Alphaliner
10
11
0.1~1.9K
TEU
2.0~2.9K
TEU
3.0~5.0K
TEU
5.1~7.4K
TEU
7.5~9.9K
TEU
자료: : Alphaliner
PRESENTATION TITLE │
7
2012년 하반기 본격 반등 가능성
 과거 사이클상 고점에서 저점에 도달하는데 평균 1.2년~1.4년 소요(현재는 고점대비 1.1년 경과)
 벙커C유 가격 및 각종 원가 상승 감안 시, 동일 불황기간이라 하더라도 선주들의 체감은 훨씬 큼
 서비스 경쟁력에서 뒤쳐지는 선사들의 퇴출 혹은 합리적인 선복량 조절 발생 가능성 높아
 Maersk도 상대적인 운임경쟁력을 갖추는 것을 원하지 절대적인 낮은 운임을 바라지는 않음
CCFI 지수(종합) 추이
1,300
1.4년간 하락
1.2년간 하락
1.2년간 하락
1.1년간 하락
1,100
900
700
98.4
00.4
02.4
04.4
06.4
08.4
10.4
자료: 상해해운교역소
PRESENTATION TITLE │
한진해운 (117930, BUY, TP 15,400원)
하반기 실적 턴어라운드(Turnaround), 할 수 있다!
PBR BAND
 컨테이너선 운임 회복에 따른 실적개선 기대
(원)
70,000
 상반기 적자폭 작년 하반기 절반, 올해 하반기 흑자전
환 기대
60,000
50,000
(구주항로 시장점유율 전세계 6위. 동노선 실적개선 수
혜)
40,000
30,000
 CKYH의 Evergreen사와의 전략적 제휴로 영업수익성
개선
1.6x
1.3x
1.0x
0.7x
0.4x
20,000
10,000
 작년 하반기 현금확보에 주력(연말 9,000억 추정)
0
2001.01
 Valuation: 12M Forward BPS 15,397에 PBR 1.0배
Financial
적용 Data(K-IFRS 연결 기준)
결산월
매출액
영업이익
세전이익 지배주주순이익
EPS
(업황
회복에
이익구조
개선,
자산가치
)
)
12월
(십억원)따른
(십억원
(십억원
(십억원) 수준의
(원) 밸
2009
(120.2)
(133.4)
(59.8)
(755)
류에이션1,502.0
적절 판단)
2003.01
2005.01
2007.01
2009.01
2011.01
증감률
PER
PBR
EV/ EBITDA
RO E
BPS
Net DER
(% )
(배)
(배)
(배)
(% )
(원)
(% )
NA
NA
1.5
NA
0.0
23,295
184.6
12.0
28,546
201.7
2010
9,895.6
648.0
302.0
271.9
3,134
NA
3.6
0.4
6.6
2011.12F
9,637.1
(446.3)
(693.6)
(712.4)
(7,421)
NA
NA
0.7
535.9
(29.8)
16,420
334.0
2012.12F
10,612.0
183.1
(220.8)
(237.5)
(1,900)
NA
NA
0.8
14.3
(11.6)
15,397
398.7
2013.12F
10,868.2
326.2
(160.3)
(179.3)
(1,434)
NA
NA
0.8
12.1
(9.8)
13,963
446.7
PRESENTATION TITLE │
•
•
•
•
1.
2.
3.
4.
2011년 지속적으로 하락한 한진해운의 주가가 연말에 드디어 반등한 원인은 무엇인가요??(PT 2)
컨테이너선 시장이 반등했다고 하는데 한진해운 실적 Turnaround가 단기적으로 가능한가요? (PT 3,4)
그럼 한진해운 실적이 언제 본격적으로 반등할 것으로 전망하시며 그 이유는 무엇인가요? (PT 5,6,7)
한진해운의 벨류에이션 관련하여 설명해주세요? (PT 8)
PRESENTATION TITLE │
10