Transcript INDICADORES DE DEUDA
INDICADORES DE DEUDA
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Contenido 1.
Introducción 2. Indicadores financieros 3. Indicadores de vulnerabilidad 4. Indicadores de sostenibilidad 5.
Consideración final 2
INDICADORES DE DEUDA Tres grupos de indicadores 1. Introducción Comportamiento de los pasivos como variables de mercado Riesgo de que las condiciones actuales puedan quebrantar el estatus de la deuda.
Capacidad del gobierno para enfrentar futuras contingencias 3
INDICADORES DE DEUDA Objetivo del Trabajo 1. Introducción Analizar y describir los indicadores financieros, de vulnerabilidad y sostenibilidad más reconocidos, y su espectro de aplicación en la conducción y fiscalización de la política pública de deuda.
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Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Mercado
Riesgo de Crédito
Riesgo de Reputación
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Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Mercado
Indicadores más comunes : 1. Tasas de Interés y Curva de Rendimiento Éstas son medidas de la ganancia para quien decide ahorrar.
Los mercados de capitales proveen una mecánica eficiente para transferir capital entre agentes económicos.
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INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
1.
Posición y Pendiente de la Curva de Rendimiento
Pendiente Positiva Negativa Teoría de expectativas de mercado
Se espera que las tasas de corto plazo aumenten Se espera que las tasas de corto plazo disminuyan
Teoría de preferencias por la liquidez Teoría de segmentación de mercados
Premio positivo a la liquidez Exceso de oferta respecto a la demanda en largos plazos Premio negativo (castigo) a la liquidez Exceso de oferta respecto a la demanda en cortos plazos 7
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
1.
Posición y Pendiente de la Curva de Rendimiento
Pendiente Horizontal Jorobada Teoría de expectativas de mercado
Se espera que las tasas de corto plazo permanezcan iguales Se espera que las tasas de corto plazo aumenten y después disminuyan
Teoría de preferencias por la liquidez
No hay premio por liquidez Premio positivo a la liquidez seguido de premio negativo a la liquidez
Teoría de segmentación de mercados
Equilibrio entre oferta y demanda en todos los plazos Exceso de oferta respecto a la demanda en plazos intermedios 8
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Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Mercado
2.
Duración y Vencimiento Promedio Ponderado Miden el tiempo promedio en que el emisor deberá hacer frente al servicio de su deuda.
El plazo de vencimiento promedio ponderado tiene un uso limitado ya que sólo considera las fechas de pago del principal, mientras que la duración también toma en cuenta las fechas de pago de los intereses 9
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Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Mercado
3.
Duración modificada Se utiliza como una medida de riesgo de los bonos.
Indica el impacto en el precio de éstos como consecuencia de variaciones de las tasas de interés 10
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Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Mercado
4.
Desviación estándar Indica cuánto se aleja, en promedio, un conjunto de datos de su valor medio.
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Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Mercado
5. Rendimiento ajustado por riesgo (RaR) Indica cómo la reducción esperada de una tasa de interés asociada con una emisión, podría cubrir la pérdida esperada por un incremento en la misma tasa.
Este indicador muestra el número de veces que las expectativas de pérdidas superan las ganancias esperadas.
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Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Mercado
6. Perfil de amortizaciones Muestra la distribución en el tiempo de los pagos de capital.
La idea principal es conformar una serie regular de amortizaciones con el fin de disminuir el riesgo de tener que refinanciar un monto importante de la deuda cuando las condiciones del mercado sean desfavorables 13
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Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Mercado
7. Costo en Riesgo (CaR) El CaR constituye una medida complementaria a la duración y al perfil de amortizaciones para la administración del riesgo de un portafolio de deuda.
Este indicador permite evaluar las consecuencias en el costo de diferentes estrategias de emisión.
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Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de crédito
CONCEPTO Es la pérdida potencial que se registra con motivo del incumplimiento de una contraparte en una financiera o de alguno de los transacción términos y condiciones de la transacción.
Se concibe como un deterioro en la calidad crediticia de la contraparte o en la garantía o colateral pactado originalmente 15
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Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de crédito
1. Credit default Swap (CDS) Provee un seguro contra el riesgo de quiebra de alguna entidad de referencia.
El vendedor de la protección está obligado a comprar el bono de referencia en su valor par, en caso de que ocurra un evento crediticio.
El comprador realiza pagos periódicos al vendedor durante la vigencia del contrato o hasta la ocurrencia de un evento crediticio, lo que ocurra primero 16
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Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Reputación
CONCEPTO El riesgo de reputación es el relativo a las pérdidas que podrían resultar como consecuencia de no poder concretar oportunidades de financiamiento debido a un desprestigio del emisor por faltar a pagos contratados o al deterioro en la posición fiscal.
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Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Reputación
1. Calificaciones crediticias Este indicador representa la percepción que los agentes privados tienen de las posiciones de deuda de un país.
Agencias calificadoras 18
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Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Reputación
2 A. Indicadores de Riesgo País Miden el grado de riesgo que inversiones extranjeras.
entraña un país para las Los inversores buscan maximizar sus ganancias, pero además tienen en cuenta el riesgo, esto es, la probabilidad de que las ganancias sean menores que lo esperado o que existan pérdidas.
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2- Indicadores financieros
Riesgo de Reputación
2 B. Indicadores de Riesgo País El riesgo país es la sobretasa que paga un país por sus bonos en relación con la tasa que paga el Tesoro de Estados Unidos.
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2- Indicadores financieros
Riesgo de Reputación
2 C. Indicadores de Riesgo País Entre más deteriorada esté la calificación de riesgo país, mayor será el costo de endeudamiento, menor será la maniobrabilidad de la política económica y mayor el riesgo de incumplimiento.
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INDICADORES DE DEUDA Años 90 Crisis monetarias efectos 3.- Indicadores de vulnerabilidad Economías de mercados emergentes Tema prioritario de la política económica: Análisis y estudio de vulnerabilidades fiscales y su relación con el endeudamiento. 22
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad Economías de mercados emergentes • • Son vulnerables a cambios en la actitud de los inversionistas Se puso especial grupo de atención a este países en el contexto de su labor de evaluación de la vulnerabilidad.
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INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad Análisis de vulnerabilidad • • • • • Calidad y transparencia de los datos Disponibilidad de datos oportunos y detallados sobre reservas internacionales, deuda externa y corrientes de capital Determinación de valores críticos Realización de pruebas de tensión Aplicación de modelos de sistemas de alerta temprana.
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INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad Análisis de vulnerabilidad Los indicadores de vulnerabilidad abarcan • • • • Sector público, Sector financiero Hogares Empresas.
Cuando las los economías están sometidas a tensiones, problemas propagarse a los existentes demás en un sector suelen 25
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad Análisis de vulnerabilidad Son útiles para determinar la evolución de la deuda y la capacidad de pago.
Proporcionan señales sobre el deterioro o mejora de la posición del gobierno.
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INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad Análisis de vulnerabilidad Indicadores más reconocidos internacionales, gobiernos y sector por organismos académico: 1. Saldo de la deuda / ingreso presupuestario interno 27
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad Análisis de vulnerabilidad Indicadores más reconocidos internacionales, gobiernos y sector por organismos académico: 2. Servicio de la deuda / ingreso presupuestario interno 28
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad Análisis de vulnerabilidad Indicadores más reconocidos internacionales, gobiernos y sector por organismos académico: 3. Valor presente / ingreso presupuestario interno 29
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad Análisis de vulnerabilidad Indicadores más reconocidos internacionales, gobiernos y sector por organismos académico: 4. Intereses / PIB 30
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad Análisis de vulnerabilidad Indicadores más reconocidos internacionales, gobiernos y sector por organismos académico: 5. Intereses / ingreso presupuestario interno 31
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad Análisis de vulnerabilidad Indicadores utilizados de manera transversal con los ya mencionados: 6.
Deuda externa / exportaciones 32
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad Análisis de vulnerabilidad Indicadores utilizados de manera transversal con los ya mencionados: 7. Reservas internacionales netas / deuda externa 33
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad Análisis de vulnerabilidad Indicadores utilizados de manera transversal con los ya mencionados: 8.
Amortización / desembolsos por concepto de deuda externa 34
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad Niveles mínimos sugeridos para países emergentes, ofrecidos por dos organismos internacionales distintos. Indicador de Vulnerabilidad Niveles Mínimos Sugeridos Debt Relief Internacional* Fondo Monetario Internacional** Servicio de la deuda/ingreso VP de la deuda/ingreso Interés/ingreso 28%-63% 88%-127% 25%-35% 200%-300% 4.6%-6.8% 7%-10% Deuda/PIB 20%-25% 25%-30% Deuda/Ingreso 92%-167% 90%-150% * Debt Relief International: “Aspectos Claves para el Análisis de la Sostenibilidad de la Deuda” 2007 ** Fondo Monetario Internacional, Departamento de relaciones externas del FMI: Ficha Técnica “Indicadores de Vulnerabilidad”, 30 abril. 2003 y varios documentos de investigación.
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Indicadores de sostenibilidad fiscal La deuda pública y el pago de intereses asociado comenzaron a constituirse en un problema estructural en países con subsistentes déficits.
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Indicadores de sostenibilidad fiscal Los indicadores de sostenibilidad fiscal buscan dar cuenta de aspectos intertemporales de las finanzas públicas, apoyados en información disponible año con año.
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Indicadores de sostenibilidad fiscal Desequilibrios fiscales sistemáticos se traducirán en presiones futuras de gasto en intereses, lo que contribuirá, a su vez, a la acumulación de nueva deuda.
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 1 A. Indicador de consistencia tributaria Considera la consistencia de la vigente, manteniendo la política tributaria razón deuda a PIB constante.
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4.- Indicadores de sostenibilidad INDICADORES DE DEUDA Principales indicadores 1 B. Indicador de consistencia tributaria
t n
*
t
n
g n
(
r
q
)
d
*
t
en donde t n * es la carga tributaria que estabiliza, en un periodo de n años, la razón deuda a PIB en el nivel d*, g es el gasto r es la tasa de interés, y q es la tasa de crecimiento del PIB.
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 2 A. Indicador de Buiter Calcula la brecha entre el balance sostenible y el balance primario efectivo.
primario La condición de sostenibilidad está definida a partir de un concepto de patrimonio neto más amplio que el implícito en la razón deuda respecto a PIB 41
4.- Indicadores de sostenibilidad INDICADORES DE DEUDA Principales indicadores 2 B. Indicador de Buiter
b
*
b t
(
r
q
)
w t
b t
en donde b* es la razón deuda respecto a PIB sostenible, b es la razón deuda respecto a PIB r w t es el valor del patrimonio neto del gobierno como proporción del PIB , es la tasa de interés q es la tasa de crecimiento del PIB.
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 2 C. Indicador de Buiter Este indicador define como sostenible la política fiscal si ésta permite mantener constante el patrimonio neto del gobierno en un sentido ex ante.
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 3 A. Indicador de brecha primaria de corto plazo Proporciona el nivel de saldo primario necesario para estabilizar la deuda como proporción del PIB 44
4.- Indicadores de sostenibilidad INDICADORES DE DEUDA Principales indicadores 3 B. Indicador de brecha primaria de corto plazo
BP
*
BP
(
r t
n t
)
b
BP
en donde BP* es el balance primario para estabilizar la deuda, BP r es la tasa de interés real tendencial n es la tasa de crecimiento de la población, y b es el balance primario prevaleciente es la razón de deuda respecto a PIB.
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 3 C. Indicador de brecha primaria de corto plazo Si el balance primario permanente es superior al balance primario actual, la brecha primaria es positiva, lo cual significa que la política fiscal no es sostenible En el caso contrario, donde el balance primario permanente es inferior al balance primario actual, la política fiscal tiende a disminuir el nivel de la deuda con respecto al PIB.
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 4 A. Déficit primario macroajustado La motivación de este indicador es la gran volatilidad de las variables macroeconómicas que hace que el diferir del déficit, en un momento dado, pueda que se daría macroeconómicas normales en condiciones 47
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 4 B. Déficit primario macroajustado
I t M
(
r
1
g g
)
b t
1
d t M
en donde r es la tasa de interés real g es el crecimiento real en el año de análisis
d t M
es el balance primario macroajustado 48
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 4 C. Déficit primario macroajustado El inconveniente de este indicador reside en la necesidad de establecer normal de economía”.
qué es una “condición 49
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 5 A. Indicador de posición fiscal sostenible Considera una metodología histórica que evalúa explícitamente la reacción de la autoridad fiscal ante cambios en las variables que determinan la sostenibilidad de la deuda en el tiempo 50
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 5 B. Indicador de posición fiscal sostenible
I t PFS
(
t
t
) 1 1
r g t t
BP t b t
1
BP
*
b
* en donde β es la relación entre la tasa de interés real r y el crecimiento del PIB (g) λ es la función de reacción de la política fiscal, definida como la razón entre la brecha del balance primario efectivo (BP) respecto al balance primario sostenible o meta (BP*), y la brecha existente entre la razón deuda a PIB del periodo pasado (b) respecto a la deuda a PIB sostenible o meta (b*) 51
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 5 C. Indicador de posición fiscal sostenible Si la razón de deuda a PIB del periodo anterior es mayor que la meta, se convergerá a b* si y sólo si | βt - λt | <1.
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 5 D. Indicador de posición fiscal sostenible En términos estáticos, un valor del indicador mayor o igual a 1, evidencia que la autoridad mantiene una política fiscal inconsistente con la convergencia de la razón deuda a PIB a niveles sostenibles.
Un valor del indicador menor que 1, indica que la posición fiscal es consistente con las condiciones requeridas sostenibilidad.
para asegurar 53
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 6 A. Indicador del Descalce de Monedas Se parte del hecho de que la volatilidad de las variables de flujos de capital es las variables macroeconómicas más alta que la de 54
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 6 B. Indicador del Descalce de Monedas Este indicador compara la proporción de la deuda externa sobre la interna con la proporción de bienes comerciables comerciables en la economía: sobre los no 55
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 6 C.
Indicador del Descalce de Monedas
b
B y
eB ey
* * (a) donde b es la razón deuda respecto a PIB B es la deuda en términos de bienes no comerciables e es el tipo de cambio real B* es la deuda en términos de bienes comerciables,
y
el PIB de bienes no comerciables, y
y
* el PIB de bienes comerciables.
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 6 D.
Indicador del Descalce de Monedas Cuando
B y eB ey
* * 1 (b) La composición de la deuda y la producción son perfectamente consistentes.
Cuando esta condición existe, entonces las variaciones en el tipo de cambio no tienen efectos en la sostenibilidad fiscal manteniendo la razón deuda respecto a PIB constante.
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 6 E.
Indicador del Descalce de Monedas Si en lugar de 1 el valor es más próximo a 0, entonces se sensibilidad de la advierte un alto grado de posición fiscal a variaciones en el tipo de cambio real.
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 6 F.
Indicador del Descalce de Monedas De esta forma, para estimar el indicador (a) es necesario determinar (b) y por tal motivo el indicador a estimar es:
B y eB ey
* *
I
( 0
I
1 ) 59
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 7 A.
Sostenibilidad Fiscal con Restricciones de Largo Plazo Los indicadores de deuda y los de sostenibilidad fiscal fallan al no representar restricciones presupuestarias en el largo plazo.
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad Principales indicadores 7 B. Sostenibilidad Fiscal con Restricciones de Largo Plazo Para tratar de cubrir estos posibles eventos, Bagnai (2003) presenta dos indicadores, congruentes con estas restricciones, para la sostenibilidad de la deuda.
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
7 C. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Primer caso
En el mediano y largo plazo, las generaciones de un país actuarán como fuente de financiamiento del gobierno por el lado de la deuda (mercado financiero) y por el pago de impuestos (macroeconómico) .
Objetivo Mantener la relación deuda respecto a PIB (
B/y
) estable en el tiempo. 62
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
7 D. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003
La estabilidad fiscal dinámica se alcanza sólo cuando se cumplen dos condiciones:
B
~
b y
k
( 1 1
n
)
n
r
( 1 ) (a) 1 ( 1
s
) ( 1
r
( 1
n
) )
s
( 1 ) 0 (b) 63
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
7 E. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003
donde n s r es la tasa de crecimiento de la población es el impuesto al ingreso es la proporción del ingreso que se ahorra es la tasa de interés real es la elasticidad del ahorro a la tasa de interés es la elasticidad de las inversiones a la tasa de interés k es la elasticidad del consumo al ingreso es la relación capital a PIB, y es la elasticidad del producto al capital físico. 64
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
7 F. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003
Si la deuda excede el nivel es dinámicamente ~
b
, el sistema insostenible y responderá a cualquier choque adquiriendo una trayectoria explosiva.
económico la deuda exógeno 65
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
7 G. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Restricciones intertemporales La estabilidad del equilibrio depende de las reglas de política fiscal y monetaria 66
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
7 H. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
La condición necesaria para el equilibrio dinámico cuando un coeficiente de monetización es cero y el gasto público varía de manera endógena con el robustecimiento de la deuda, es:
r
( 1 )
w
( 1 )
L L
1
y
y
r
0 (a) 67
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
7 I. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Fórmula:
r
( 1 )
w
( 1 )
L L
1
y y
r
0 donde y es el PIB es la proporción del ingreso por capital del L ingreso total representa los billetes y monedas en circulación L1 es la primera derivada de la variable anterior respecto a la tasa de interés real, y w es la riqueza como proporción del PIB 68
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
7 J. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Saldo de la deuda pública en términos reales B
B y
b
* 1
rw r
donde la elasticidad de la demanda de dinero a la tasa de interés ( 1 )
L
1
r L
0 69
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
7 K. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Cuando una política fiscal expansiva es financiada por medio de déficit, la tasa de interés necesita subir para inducir al agente económico a que reasigne su portafolio de equilibrio hacia la nueva deuda.
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5. Consideración final INDICADORES DE DEUDA Estos tres grupos grandes grupos de indicadores: financieros de vulnerabilidad de sostenibilidad ayudan a comprender el fenómeno de la deuda pública desde diferentes ángulos, con el objeto de que los gobiernos puedan controlar y administrar, con base en prácticas crediticias sanas, la deuda pública.
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