Transcript Strategie fondů private equity David Marek, ARX Equity Partners 31. březen 2010

Strategie fondů private equity
Identifikace, hodnocení a strukturování investic
David Marek, ARX Equity Partners
31. březen 2010
Agenda
1. Co znamená “private equity”?
2. Životní cyklus firmy a private equity strategie
3. Identifikace, hodnocení a strukturování transakcí
4. K zapamatování
Co je “private equity”?
•
Private equity vs. public equity
•
Institucionální vs. soukromé zdroje kapitálu
•
Typický business model správce private equity fondů
•
Private equity ve střední a východní Evropě
Životní cyklus firmy
Růst hodnoty vlastního kapitálu
EqV = m * EBITDA – interest-bearing debt + cash
•
Vznik : ↑ m
•
Raná fáze růstu: ↑ m, ↑ sales
•
Pozdější fáze růstu: ↑ m, ↑ EBITDA, ↓ debt
•
Stabilizace: ↓ debt, ↑ cash
•
Krize: ??
Investiční strategie – VC vs. PE
EqV = m * EBITDA – interest-bearing debt + cash
•
Vznik :
• Start-up capital – čistě akciové financování
•
Raná fáze růstu:
• Early stage expansion – dominantně akciové financování
•
Pozdější fáze růstu:
• Later stage expansion – kombinace akciového a dluhového financování
•
Stabilizace:
• Buy-out / replacement capital – vysoký podíl dluhového financování
•
Krize:
• Turnaround – čistě akciové financování, restrukturalizace úvěrů
Identifikace investičních příležitostí
•
Investiční strategie (cílové portfolio)
•
Zdroje investičních příležitostí – tvorba deal-flow
•
Vysoké náklady příležitosti -> Vysoká míra selektivnosti
•
Nutnost vysoké efektivity během investičního procesu
Otázky investičního manažera
∆ EqV = ∆ m * ∆ EBITDA - ∆ interest-bearing debt + ∆ cash
•
•
•
•
•
•
•
•
Atraktivita odvětví?
Postavení cílové firmy na trhu?
Udržitelné konkurenční výhody?
Strategie / cesty k růstu hodnoty akciového kapitálu?
Management , management, management !
Cena a kapitálová struktura transakce (plus motivace účastníků transakce)?
Možnosti exitu?
Klíčová rizika a jejich mitiganty?
•
INVESTIČNÍ TEZE
Atraktivita odvětví
•
Charakter produktu / služby?
•
Růstový potenciál trhu?
•
Míra existující rivality v odvětví?
•
Bariéry vstupu a výstupu z odvětví?
•
Vyjednávací síla dodavatelů?
•
Vyjednávací síla zákazníků?
•
Riziko substitutů / změny technologie apod.?
Postavení cílové firmy
•
Růst tržeb firmy vs. růst celkové trhu
•
Tržní podíl
•
Struktura tržeb
•
Struktura nákladů
•
Stabilita provozní ziskové marže
•
Náročnost na pracovní kapitál
•
Míra zainvestovanosti firmy
Udržitelné konkurenční výhody
•
Síla značky
•
Distribuční síť
•
Dlouhodobé kontrakty
•
Patenty
•
...
Strategie růstu hodnoty
•
Růst EBITDA – tržby, náklady
•
Snižování čistého dluhu – obrátka pracovního kapitálu, prodej zbytných aktiv
•
Růst oceňovacího násobku – dán zejména růstem strategické atraktivity
Management
•
Existující nebo nově příchozí management – MBO vs. MBI
•
Management ≠ CEO !
•
Dosavadní track record?
•
Chybějící expertíza?
•
“Skin in the game” !
•
120-denní plán
Exit
Strategický / finanční investor:
• Míra M&A aktivity v odvětví
• Relativní velikost akvizičního cíle
• Možné synergie?
• Postavení cílové firmy a její dynamika
IPO:
• Velikost firmy
• Management
• Růstové vyhlídky / investiční teze
Strukturování transakce (1)
•
Typ transakce – expanze / buyout (nebo kombinace)?
•
Formální tendr nebo invididuální jednání?
•
Počet, struktura a cíle prodávajících?
•
Mají či nemají poradce?
•
Cenová a jiná očekávání (např. časová)?
•
Management?
•
Vaše možné konkurenční výhody jako investora?
Strukturování transakce (2)
•
Komplexní vyjednávání s několika stranami:
•
Prodávající (a jejich poradci)
•
Management (a jeho poradci)
•
Poskytovatelé úvěrového financování
•
...
Strukturování transakce (3)
•
Cena / objem financování a jeho struktura
•
Vlastnická struktura po ukončení transakce
•
Due diligence
•
Prohlášení a záruky prodávajících / managementu
•
Corporate governance
•
Exit – tag-along, drag-along
•
Manažerský opční program / exit bonus
•
Exkluzivita
Strukturování transakce (4)
•
Cena
• Způsob stanovení?
• Fixní částka
• Oceňovací mechanismus
• Platba v akciích kupujícího
• Úprava ceny
•
Kdy a za jakých podmínek?
• Pre-completion audit
• Escrow / holdback
• Earn-outs
• Odložená splatnost / vendor loan
Strukturování transakce (5)
•
Podíl a struktura úvěrového financování?
•
Existující zadlužení cílové společnosti?
•
Výše a stabilita volného cash flow firmy?
FCF = EBITDA - income tax paid - ∆ w/c – net capex
•
Způsob a zdroje splácení?
•
Možnosti zajištění úvěru?
•
Debt / EnV, Debt / EBITDA, FCF / Debt Service?
•
Mezzanine debt vs. senior debt
Ideální cílová firma
•
Low-tech
•
Track record
•
Nízká existující zadluženost
•
Vysoká míra konverze EBITDA do volného cash flow
Take away
•
Private equity vs. venture capital
•
Generátory hodnoty vlastního kapitálu
•
Klíčové otázky investičního manažera
•
Management, management, management
•
Strategické due diligence
•
Faktory určující vhodnost dluhového financování transakce
•
Co je mezzaninové financování