Transcript AANVULLEND REGLEMENT

CE Credit management: interessante Nederlandse MKB-obligaties
We hebben in het verleden vaker bericht over de financiële positie van het midden- en
kleinbedrijf (MKB), en over de moeilijkheden die MKB-bedrijven ondervinden om
financiering te vinden. De banken verstrekken immers nauwelijks krediet en de gang naar de
kapitaalmarkt was alleen voor grote bedrijven weggelegd. Toch vinden de laatste jaren steeds
vaker ook MKB-bedrijven hun weg naar allerlei kleinere beurzen die speciaal op MKBfinanciering zijn afgestemd.
Zo schreven we eerder over MKB-obligaties in Duitsland, omdat in dat land financiering van
kleine bedrijven ver is gevorderd. Vanuit Nederland zijn die obligaties soms moeilijk aan te
kopen. Daarom bekeken we deze maand een obligatie van een Nederlands bedrijf, CE Credit
Management. De obligatie is genoteerd op Alternext in Brussel, dat onderdeel is NYSEEuronext.
CE Credit Management
De activiteiten van CE Credit management (CECM) bestaan uit het opkopen van vorderingen
die bedrijven hebben op klanten die niet op tijd betalen. Een klant wordt dan een debiteur, en
dan kan een bedrijf die debiteurenpositie verkopen aan CECM. Het debiteurenbeheer wordt
dan dus uitbesteden aan CECM, dat daarin is gespecialiseerd.
CECM koopt debiteurenportefeuilles in van telecombedrijven, energiemaatschappijen,
fitnesscentra en webwinkels. De aankoopprijs van een portefeuille kent een aanzienlijke
korting ten opzichte van de onderliggende totale debiteurenpositie. Daardoor is CECM in
staat gemiddeld een rendement van 15% op het geïnvesteerde vermogen te behalen.
Anders dan zijn concurrenten richt CECM zich niet op debiteurenposities van bedrijven bij
andere bedrijven, maar op debiteurenposities van consumenten bij bedrijven. Die zijn veel
complexer omdat ze kleiner zijn in omvang, maar veel groter in aantallen.
Om die grote aantallen kleine debiteurenposities te kunnen beoordelen, waarderen, juridisch
te verwerken en te cashen is een geschikte ICT-infrastructuur onontbeerlijk. CECM beschikt
over zo een ICT-infrastructuur, mede omdat het een uitgebreide database heeft met
betalingsgegevens van huishoudens in heel Nederland.
De obligaties
De reden voor het uitgeven van de obligaties is dat CECM voor het volledig inwinnen van de
debiteurenposities gemiddeld 19 maanden nodig heeft. Door de uitgifte van de obligaties
verschaft CECM zich financiële ruimte om tussentijds nieuwe debiteurenportefeuilles op te
kopen.
CECM heeft nu twee genoteerde obligaties uitstaan. De eerste is uitgegeven in 2012 en loopt
af in 2017. De couponrente is 8% op jaarbasis, uit te betalen twee maal per jaar. Deze
obligatie, die een nominale waarde heeft van Ɛ1000, noteert nu op een koers van 107%. De
obligatie kent naast de couponbetalingen ook een winstdelingsregeling van 2%. Die
winstdeling wordt cumulatief uitbetaald bij de aflossing als tenminste gedurende de looptijd
winst is gerealiseerd.
De andere obligatie is afgelopen juli uitgegeven en loopt tot 2019. De couponrente bedraagt
7,75% en de huidige koers is 102,55%. Op overige bepalingen ontlopen de twee obligaties
elkaar niet veel.
Risico’s en zekerheden
De risico’s op de obligaties zijn door een aantal bepalingen ingeperkt. De belangrijkste
bepaling is dat de obligaties zijn gesecureerd. Dat wil zeggen dat de debiteurenportefeuilles
van CECM als onderpand zijn gegeven. Daarnaast zijn ook de aandelen van CECM
gedurende de looptijd verpand aan de obligatiehouders.
Om de belangen van de obligatiehouders te behartigen is een stichting opgericht, Stichting
obligatiehouders CECM. Deze wordt bestuurd door ANT, een onafhankelijk trustkantoor, dat
onder toezicht staat van De Nederlandse Bank.
Ten laatste is er het risico dat de obligaties vervroegd worden afgelost. We achten de kans
daarop klein en bovendien moet dat deels gecompenseerd worden met een boete.
Conclusie
Voor risicomijdende beleggers die een hoger rendement eisen op hun portefeuille dan wat de
spaarrente of overheidsobligaties bieden kunnen MKB-obligaties uitkomst bieden. De
CECM-obligaties leveren wat dat betreft alles wat van een MKB-obligatie verwacht mag
worden. Vooralsnog zijn er geen aanwijzingen dat de winstdeling niet doorgaat. Naar verluidt
zijn de kosten tot nu toe daarvan namelijk al in de resultatenrekening verwerkt. Ervan
uitgaande dat de volledige winstdeling wordt uitgekeerd, dan zullen de obligaties op 110%
worden afgelost. Dat betekent dat beide obligaties nu een effectief rendement bieden dat
boven de 8% ligt.
Zo een mooi rendement moet echter afgewogen worden tegen risico’s. Factorering,
debiteurenbeheer en creditmanagement is een opkomende bedrijfstak die veel in de
belangstelling staat. In Nederland heeft bijvoorbeeld HAL belangen genomen in de sector, en
ook in Duitsland, Noorwegen en Zweden zien we overnames. Het enige beursgenoteerde
bedrijf in deze sector is Intrum Justitia uit Zweden, waarvan de beurskoers dit jaar met ruim
35% is gestegen. CECM opereert in een interessant nichesegment van deze markt waar de
concurrentie relatief laag is. Dat komt omdat de toetredingsbarrières hoog zijn vanwege de
eisen aan ICT-systemen. Dat heeft op zich al een belangrijk risicodempend effect.
Daarnaast zijn de obligaties door het onderpand met voldoende zekerheden omgeven.
Alles afwegende vinden we het rendement voldoende opwegen tegen de risico’s om een
positief advies uit te brengen over de obligaties. De weging in de portefeuille moet wel
beperkt blijven en bij aankoop is voorzichtigheid geboden , want het dagelijks handelsvolume
ligt laag.
Ga voor meer informatie over de 8%-obligatie van 2017 (ISINCODE: NL0010187837)
naar: www.cecm.nl
ga voor de laatste koers naar:
http://www.aex.nl/products/bonds/NL0010187837-ALXA
ga voor meer informatie over de 7,75%-obligatie van 2019 (ISINCODE NL0010762084) naar
www.cecm2.nl
Ga voor de laatste koers naar: https://bonds.euronext.com/en/products/bonds/NL0010762084ALXB/quotes
Einde
Auteur heeft geen positie.