Transcript LATIN FINANCE - LAVCA Panel especial organizado por Bancoldex Como el Gobierno puede ayudar el desarrollo de la industria de PE en Colombia? CLEMENTE.

LATIN FINANCE - LAVCA
Panel especial organizado por Bancoldex
Como el Gobierno puede ayudar el desarrollo de la
industria de PE en Colombia?
CLEMENTE DEL VALLE
World Bank / IFC Global Capital
Markets Department
Bogota Noviembre 6 2008
AGENDA
 Racionalidad para el gobierno.
 Lecciones de la experiencia en países
desarrollados.
 Recomendaciones para Colombia.
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Definiciones VC/PE:
Por qué es importante para los gobiernos apoyar esta actividad?
Private Equity o Capital Privado es “la financiación de mediano
o largo plazo para compañías con alto potencial de crecimiento
a cambio de asumir riesgo en su capital accionario”.
En la práctica proveen acceso a capital a un grupo pequeño de
empresas (PyMES) pero con un alto VA para la economía.
Este desarrollo requiere de marco institucional conducente
impulsado por el gobierno
Y de una intervención directa para compensar ciertas fallas de
mercado, en especial en la fases iniciales del ciclo empresarial.
Sin embargo es muy importante recordar que NO es solución
financiera para la amplia masa de PYMES
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En la financiación de este grupo potencial de empresas existe un vacío
de financiación (the equity gap)

En 2006, la OECD encuestó 30 países sobre la existencia de “financing gap”.
La pregunta fue:
¿existe algún tipo de “financing gap” en su país?
No- OECD
OECD
…pero la financiación en equity
es un reto para todas las regiones
90%
90%
80%
70%
75%
70%
60%
Se percibe mayor
subdesarrollo en la financiación
50%
a través de deuda en los países no-OECD
30%
30%
10%
Financing Gap
Source: OECD Study: The SME Financing Gap, Volume I: Theory and evidence.
Deuda
Equity
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No obstante la diversidad de instrumentos financieros
(en países desarrollados) el vacío no se ha cerrado.
Mercado Financiero de Equity UK
Largo plazo; baja liquidez
Liquidez media
Corto plazo; alta liquidez.
Equities, Fixed
Income, Derivados
Mezzanine
Private Equity
PIPES
£ 50M – UP
“Equity Gap”
£ 2M – £50M
£ 750k – £2M
Venture Capital
Angel
£250k - £750k
£10k - £250k
£0 - £10k
Capital
Semilla
Idea de
Etapas
Corporativas proyecto
Prototipo Comercialización
Producción
estable
Pre- OPA
AIM, OTC
Mercados líquidos,
accionistas maduros
Competición
OECD: Vacío afecta las etapas tempranas y firmas innovadoras con colateral pequeño.
Source: BBAA, UK HMTC & SBS, Stratus Risk Capital, Team analysis.
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Este vacío se torna muy significativo en los países en desarrollo lo que
justifica una intervención aun mas estructurada
Mercado financiero de equity en emergentes
Largo plazo; < liquidez
Corto plazo; > liquidez
Mezzanine
PIPES
Equities, Fixed
Income, Derivados
£ 50M – UP
Private
Equity
(Fondos globales/
Fondos dómesticos
limitados))
“Equity Gap”
£ 2M – £50M
Mercados
financieros
subdesarrollados
amplían el vacío
£ 750k – £2M
Venture
Capital
£250k - £750k
A.I.
£10k - £250k
£0 - £10k
Etapas
Corporativas
Capital
semilla
Idea de
proyecto
Prototipo
Comercialización
Producción
estable
Pre- OPA
Mercados líquidos,
Accionistas maduros,
Competición
… afecta mas etapas del desarrollo de las empresas.
Source: BBAA, UK HMTC & SBS, Stratus Risk Capital, Team analysis.
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Principales hallazgos OECD
Las empresas de alto-crecimiento, a pesar de ser un número pequeño
pueden tener un impacto significativo en la economía
Empresas de alto-crecimiento y su contribución en los
beneficios laborales
Source: OECD (2000)
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Causas del equity gap en el mercado VC/PE
Como consecuencia de la falta de entorno y de la imperfecciones de
mercado se ha dado un tardío desarrollo de la industria VC/PE en los EMC
Crecimiento concentrado en Asia
Ningún otro lugar se encuentra en esta etapa
Source: HM Treasury & SBS Report: Bridging the finance gap, 2004; Lerner 2005.
5 países ( India, China, Sur Africa, Brasil y Rusia) concentran la mayoría
de este crecimiento
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Causas del equity gap en el mercado VC/PE
Economías de escala y mayores obstáculos en la fase inicial del ciclo
explican la concentración hacia las etapas finales de la industria
El PE al desarrollarse y crecer se concentra en las ultimas etapas donde el mercado ofrece
mejores retornos ajustados al riesgo y se propician las economías de escala.
UK –inversión total VC/PE , 1990 - 2002
Source: HM Treasury & SBS Report: Bridging the finance gap, 2004; Lerner 2005.
Relación entre el tamaño del fondo y el de la transacción, 1984
– 2000 UK
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Definiciones de VC/PE:
El tipo de intervención del gobierno es muy sensible a las diferentes
etapas del ciclo de vida de las empresas y el VA del administrador
Principales segmentos de interés para el Gobierno
Expansión
Etapa temprana
Semilla
Primera
Etapa
Monto
relativo de
capital para
un
emprendedor
que busca
probar
concepto.
Financiación
proveída
para el
desarrollo del
producto y
marketing
inicial.
Etapa de
Inversión
Descripción y
Valor
Agregado
Lanzamiento
Financiación
para el
lanzamiento
del primer
producto o
servicio en el
mercado.
Construcción
de canales
de
distribución e
inicio de
ventas.
Segunda
Etapa
Capital de
trabajo para
estabilización
y desarrollo
del mercado
potencial.
La compañía
podría
producir y
despachar
aunque no
genere
beneficios.
Tercera
Etapa
Fondos
para la
compañía
con ventas
crecientes y
en punto de
equilibrio
(o
generando
beneficios).
Buy-out/in Turnaround
Consolidación
Financiación
continua del
crecimiento y
claridad de
cosechar al
salir al
mercado
público, (seis
a dieciocho
meses)
Managment
Buy-Out
Fondos que
permitan la
operación
administrativa
, hacia la
adquisición
de líneas
establecidas
de producto o
negocios.
Salida
Financiación
para
compañías con
dificultades
operacionales
o financieras,
buscando
re-inversión.
Fuente Tribeca
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Tipologia de la Intervención del gobierno dirigida a la industria VC/PE:
Condiciones de entorno propicio ( indicadores de Doing Business)
•
Leyes, implementación, acceso a crédito, arranque empresarial, IPR, etc.
(OECD lo asume como dado / reto para las economías en desarrollo)
Políticas mas dirigidas a estimular el crecimiento de la industria PE/VC

Regulación apropiada.
– Inversionistas institucionales: liberalización de restricciones.
– Supervisión de vehículos de inversión y administración de fondos.

Marco tributario.
– Vehículos tributarios adecuados.
– Impuestos a las ganancias de capital bajos y posibilidad de ser diferidos

Programas de inversión público y privado
– Fondos de co-inversión y fondo de fondos.
– Mejoramiento de los beneficios para los inversionistas privados.
– Quasi-Equity, apalancamiento en fondos VC/PE (e.g. SBIC)
Otras políticas relacionadas
•
Políticas de emprendimiento e innovación industrial.
•
Respaldo al sector VC/PE (estándares de valoración, asociación, investigación,
alianzas internacionales, etc)
Políticas
que
apoyan el
desarrollo
de la
industria
en general
Políticas
mas
dirigidas a
etapas
tempranas
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AGENDA
 Racionalidad para el gobierno.
 Lecciones de la experiencia en países
desarrollados.
 Recomendaciones para Colombia.
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Mercados emergentes
Lecciones aprendidas y recomendaciones
Regulación: Propicia el incremento en la actividad de fondos CP
•Liberalización
– Fondos de pensión y seguros  mayor fuente de capital OECD
– US: cambio legalización 1979 ERISA  inicio del crecimiento explosivo de PE/VC
– Brasil: en el 2000 los fondos de pensión se les autorizo a invertir hasta un 20% de
sus activos
•Regulación y Supervisión de los FCP
–
Supervisa el profesionalismo del administrador pero no se regula el vehiculo (FSA en UK)
–
Balance entre:
 Protección a los inversionistas públicos
 Flexibilidad y profesionalismo.
• Impuestos como incentivo
– Tratamiento fiscal preferente al que asume mas riesgo [ US, UK ]
– Su impacto se potencia en países con bajos niveles de evasión y alta eficiencia en
el recaudo
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Mercados Emergentes
Lecciones aprendidas y recomendaciones
Programas de inversión:

Fondos de co-inversión, mejoran potencialmente los retornos para
inversionistas privados
– Muy importante el capital semilla aportado por el Gobierno
– Sin embargo siempre actuando como socio pasivo  administración del sector
privado
– Capital for Enterprise Board en el Reino Unido: conformado por expertos del
sector privado que administran esquemas públicos

La destreza y conocimiento es la clave para el desarrollo de la industria
VC/PE
– Uno de los principales objetivos de los programas SBIC (US), ECF (UK), Yozma
(Israel), IIF (Australia), Inovar (Brasil):
– Promueven educación e iniciativas de entrenamiento (e.g. programa Inovar)
– Incentiva la integración con socios internacionales (e.g. programa Yozma )

Retornos asimétricos de asignación de retornos en beneficio de los
inversionistas privados:
– Buenos resultados en US, UK, Australia, Israel.
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Mercados Emergentes:
Lecciones aprendidas y recomendaciones
Programas de inversión:
 Otra alternativa son los instrumentos híbridos ( quasi-deuda).
–
Para PYMES → Instrumentos de deuda reducen la percepción de riesgo y
puede compensar los menores retornos.
–
Las bajas tasas de retorno  requiere la participación del gobierno,
fundaciones, IFI’s. por ej. Business Partners (Súdafrica) y SEAF (mercados
emergentes
 Fundamental la evaluación del impacto y retorno de la inversión
–
–
–
UK: participan profesionales y expertos académicos.
Monitoreando los recursos públicos y aprendizaje de la políticas
Brasil (programa Inovar): evaluación periódica del BID.
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AGENDA
 Racionalidad para el gobierno.
 Lecciones de la experiencia en países
desarrollados.
Recomendaciones para Colombia.
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Mercados emergentes
Recomendaciones para Colombia
 Las políticas generales de entorno general de negocios
son condición necesaria pero no suficiente
 Se ha avanzado pero queda aun mucho por hacer en
este frente
 Es urgente fortalecer las políticas de Emprendimiento e
Innovación
 Un paso firme y concreto es apoyar programas de coinversión bien diseñados
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Mercados emergentes
Lecciones aprendidas y recomendaciones
 Es también urgente ejercer una coordinación entre
agencias e iniciativas publicas
 Continuar con el impulso al desarrollo del mercado
publico de acciones es un aspecto fundamental para
impulsar las vías de salida
 Se requiere de un compromiso político de largo plazo a
la regulación & programas
• El éxito estará en un matrimonio comunicativo y estable
entre gobierno e industria
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Private Equity
Financiación de empresas de alto
crecimiento
Como el Gobierno puede ayudar el desarrollo de la
industria de PE en Colombia?
World Bank / IFC Capital Markets Advisory
Bogota, Mayo 6 2008