Transcript тема - Народна банка на Република Македонија
АНАЛИЗА НА СТЕРИЛИЗАЦИОНАТА ПОЛИТИКА НА НБРМ
(прелиминарна верзија)
м-р Љупка Георгиевска Дирекција за монетарна политика и истражување Народна банка на Република Македонија Скопје, јуни 2013 година
Содржина
Мотивација за истражувањето
Капиталните текови и стерилизационата политика на НБРМ историски трендови
Анализа на стерилизационата политика: теоретска рамка
Преглед на литература
Емпириска анализа на стерилизационата политика на НБРМ
Заклучни согледувања
Мотивација за истражувањето
Двата глобални “бранови” на капитални текови кон земјите во развој со позитивни ефекти и врз македонската економија Континуирани нето-приливи во капитално-финансиската сметка, главно во форма на СДИ Зголемените капитални приливи главно со позитивни импликации врз земјата-реципиент Можни негативни ефекти доколку не се менаџираат соодветно При отворена економија и режим на фиксен девизен курс ефикасноста на монетарната политика значајно условена од интеракцијата помеѓу монетарните инструменти и капиталните текови Стерилизирани интервенции на девизниот пазар Наша цел: Анализа на стерилизационата политика на НБРМ преку оценка на стерилизационен и офсет коефициент
Капиталните текови во РМ
Континуирано кумулирање на нето-приливи, во просек од околу 7,5% од БДП за периодот 1998-2010 година СДИ со доминантно учество, по што следуваат заемите и трговските кредити 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 -2,00 -4,00 -6,00
Структура на капитални приливи, во % од БДП
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 СДИ, нето Портфолио инвестиции, нето Останато Заеми, нето Трговски кредити Вкупни нето-приливи 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 -2,00 -4,00 -6,00
Распределба на капитални приливи, во % од БДП
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Салдо во тековна сметка Вкупни нето-приливи Девизни резерви Капиталните приливи во основа доволни за покривање на тековниот дефицит, овозможувајќи кумулација на девизни резерви
Монетарните импликации од растот на девизните резерви во основа неутрализирани преку монетарните инструменти на НБРМ
8,0 6,0
7,4 Промена на девизни резерви, во % од БДП 6,9 5,7
4,0 2,0
2,2
просек за периодот 2000 2010 година
1,1 0,4 1,6 1,6 0,8
0,0 -2,0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
-0,8
-4,0
-3,7
-6,0 * Позитивна промена - кумулација на девизни резерви.
1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 3,5 3,0 2,5 2,0
Стерилизација преку благајнички записи на НБРМ*, 1,2
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
-0,7 -0,1 0,5 % од БДП 0,1 1,5 0,2 3,2
просек за периодот 2000 2010 година
-0,9 -0,4
* Позитивна промена - стерилизација на ликвидност; негативна промена креирање ликвидност.
2,4
Благајничките записи на НБРМ стерилизација на капитални текови - основен монетарен инструмент за
∆ NDA t t = α 0 0 + α 1 1 ∆NFA t t + α 2 2 ∆logmm t t + α 3 3 ∆l ogREER t t +α +α 4 4 ∆ logIP t t +α +α 5 5 INFL t t + α + α 6 6 ∆DIR t t +α +α 7 7 ∆BUDG t t + μ + μ t t
Анализа на стерилизационата политика: теоретска рамка
Оценка на стерилизационен и офсет коефициент
∆NDA = α 1 ∆NFA + γ i X i ∆NFA = β 1 ∆NDA + δ i Z i
α 1
– коефициент на стерилизација; -1< α 1 <0; α 1 =-1 е индикатор за целосна стерилизација
β 1
- офсет коефициент; -1< β 1 <0; β 1 =-1 е индикатор за совршена мобилност на капиталот
X i
– вектор на дополнителни варијабли значајни за поставеност на монетарната политика: инфлација, монетарен мултипликатор, девизен курс, економска активност, ниво на домашна и странска каматна стапка, фискална политика и други.
Z i – вектор на дополнителни варијабли за т.н. “push” и “pull” фактори на нивото на
капиталните приливи: слична структура како вектор X i
Преглед на литература
Ouyang et al (2007): Целосна стерилизација на капиталните приливи во Р.Кина за периодот 1999-2005 год. во услови на висока мобилност на капиталот (висок офсет коефициент).
Стерилизацијата детерминирана и од нивото на монетарниот мултипликатор и јавните расходи Ljubaj et al (2010): обемна, но не и целосна стерилизација на капиталните приливи во Хрватска во периодот 2000-2009 год. којашто се оценува како ефикасна (пониска вредност на офсет коефициентот во однос на вредноста на коефициентот на стерилизација Muhammad (2007): парцијална стерилизација ан капиталните приливи во Пакистан во периодот 2001-2006 год., при многу ниска мобилност на капиталот (офсет коефициент близок до нула)
Пали
ħ (2005): Обемна, но не и целосна стерилизација на капиталните приливи во Србија.
Емпириска анализа на стерилизационата политика на НБРМ: методологија и податоци (1)
Методологија: GMM Период: јануари 2000-април 2011 год.; месечни податоци
Спецификација на моделот:
1) функција на реакција на централната банка
∆NDA t =α 0 +α 1 ∆NFA t +α 2 ∆logmm t +α 3 ∆logREER t +α 4 +α 7 ∆BUDG t + μ t ∆logIP t +α 5 INFL t + α 6 ∆DIR t
2) равенка на капитални текови
∆NFA t =β 0 + β 1 ∆NDA t + β 2 ∆logmm t +β β 7 3 ∆logREER t +β 4 ∆logIP t + β 5 INFL t + β 6 ∆DIR t ∆BUDG t + η t +
Емпириска анализа на стерилизационата политика на НБРМ: методологија и податоци (2) ∆NDA t =α 0 +α 1 ∆NFA t +α 2 ∆logmm t +α 3 ∆logREER t +α 4 +α 7 ∆BUDG t + μ t ∆logIP t +α 5 INFL t + α 6 ∆DIR t ∆NFA t =β 0 + β 1 ∆NDA t + β 2 ∆logmm t +β β 7 3 ∆logREER t +β 4 ∆logIP t + β 5 INFL t + β 6 ∆DIR t ∆BUDG t + η t + Варијабла ∆NDA Опис на варијаблата
промена на нето домашната актива на НБРМ (прилагодена) во однос на состојбата на примарните пари, еден период претходно
Коефициент α 1 ∆NFA ∆logmm
промена на нето девизната актива на НБРМ (прилагодена)во однос на состојбата на примарните пари, еден период претходно процентуална промена на монетарниот мултипликатор на паричната маса М4
α β 1 2 ; β 2 ∆logREER ∆logIP INFL ∆DIR
процентуална промена на реалниот ефективен девизен курс, пресметан врз основа на CPI процентуална промена на индексот на индустриско производство стапка на инфлација промена на домашна каматна стапка (каматна стапка на БЗ)
∆BUDG
промена на буџетското салдо во однос на состојбата на примарните пари, еден период претходно
α α α α α 3 ; 4 ; 5 ; 6 ; 7 ; β β β β β 3 4 5 6 7 Очекувана вредност α 4 α α <0, β α α α -1< α -1< β 2 3 5 6 7 <0, β <0, β 4 1 1 <0 и β <0, β <0, β <0, β <0 <0 2 3 5 6 7 <0 <0 <0 <0 4 >0 >0
Емпириска анализа на стерилизационата политика на НБРМ: резултати
1) Оценка на функцијата на реакција на централната банка – коефициент на стерилизација Зависна варијабла: ∆NDA Метод на оценка: Generalized Method of Moments Големина на примерок: мај 2001-февруари 2011 Вкупен број на обсервации во равенката: 118 Вкупен број на обсервации во системот: 236 Инструментални варијабли: минати вредности на зависните варијабли
Варијабла
Const.
∆NFA
∆log mm ∆log REER ∆log IP INFL ∆DIR ∆BUDG R 2 Прилагоден R 2
Коефициент
0,002
-0.766***
-0.787*** -2.719* -0.151** 0,012 -0.023** -0,033 0,61 0,58
Т-статистика
0,311
-9,572
-4,927 -1,787 -2,174 0,560 -2,002 -0,273 ***сигнификантен на ниво од 1%; **сигнификантен на ниво од 5%; *сигнификантен на ниво од 10%.
Емпириска анализа на стерилизационата политика на НБРМ: резултати
1) Оценка на функцијата на капиталните текови – офсет коефициент Зависна варијабла: ∆NFA Метод на оценка: Generalized Method of Moments Големина на примерок: април 2001-февруари 2011 Вкупен број на обсервации во равенката: 118 Вкупен број на обсервации во системот: 236 Инструментални варијабли: минати вредности на зависните варијабли
Варијабла Коефициент Т-статистика
Const.
∆NDA
∆log mm ∆log REER ∆log IP INFL ∆DIR ∆BUDG R 2 Прилагоден R 2 0,005
-0.889***
-0.864*** -1,243 -0,027 0,016 -0.040*** -0,055 0,68 0,66 0,707
-11,274
-5,738 -0,644 0,311 0,738 -3,926 -0,480 ***сигнификантен на ниво од 1%; **сигнификантен на ниво од 5%; *сигнификантен на ниво од 10%.
Заклучок
Обемна, но е и целосна стерилизација на капиталните текови во рамки на анализираниот период Отсуство на позначајни негативни ефекти од високата капитална мобилност врз стерилизационата политика на НБРМ Капиталните текови стимулирани од низа други фактори: стабилен макроекономски амбиент, позитивни перспективи, либерализација на капитални текови итн.
Насоки за унапредување на истражувањето: ажурирање на анализата; проверка на алтернативни верзии за ∆NDA