Transcript Nexam Chemical Holding

Independent Analysis
Nexam Chemical Holding
Tre kommersiella avtal med potentiell miljard
omsättning
Nexam förväntas vända till vinst år 2016 med en
omsättning om 112 MSEK och ett resultat om 8,2
MSEK.
Plastmarknaden projiceras växa med 8 %
Nexams patentskyddade produkt förbättrar plastens värmetålighet, hållbarhet och livslängd.
Institutionella investerare gick in vid 27:50
Vidare har tre insiderköp skett under hösten.
Förseningar med Armacell och högre burnrate
än förväntat
Det försenade avtalet och högre burnraten har
pressat kursen och öppnat upp för ett köpläge.
Buy
Target price: 30,00 SEK
Analytiker
Axel Olsson
Daniel Tano
Nyckeldata
Aktiekurs
52 v högsta / lägsta
Antal aktier
Börsvärde (MSEK)
Nettokassa (MSEK)
EV (MSEK)
Sektor
Lista / Kortnamn
2014 årsrapport
13,00
34,5 / 10,2
51 780 000
673,14
62,71
610,43
Industri
First North / NEXAM
2015-02-25
Utveckling
1 mån
3 mån
1 år
YTD
-30,11 %
-40,64 %
19,27 %
26,21 %
Huvudägare
UBS AG för kunds räkning
Avanza Pension
Nordnet Pensionsförsäkring AB
Lennart Holm via bolag
AMF Aktiefond Småbolag
Ledning
VD/CEO
Styrelseordförande
Lönsamhet 2p
Avkastningspotential 7p
Kvartalsdata
TKR
Omsättning
Rörelsekostnader
EBITDA
Avskrivningar
EBIT
Finansnetto
EBT
Skatt
Nettoresultat
Omsättningstillväxt QoQ
Omsättningstillväxt YoY
13Q4
1 707
9 389
-7 682
-855
-8 537
411,0
-8 126
5
-8 131
-
14Q1
120
6 995
-6 875
-728
-7 603
-28,0
-7 631
-7 631
-93 %
-
14Q2
385
8 667
-8 282
-757
-9 039
-60,0
-9 099
-9 099
221 %
-
Ledning 5p
14Q3
455
7 715
-7 260
-736
-7 996
119,0
-7 996
-7 996
18 %
-
14Q4
537
7 947
-7 410
-769
-8 179
37,5
-8 179
-8 179
18 %
-69 %
Per Palmqvist Morin
Lennart Holm
Trygg Placering 3p
15Q1
15Q2
15Q3
2 150
4 250 6 250
8 927 10 256 11 358
-6 777 -6 006 -5 108
-748
-752
-751
-7 525 -6 758 -5 859
-7 525 -6 758 -5 859
-7 525 -6 758 -5 859
300 %
98 %
47 %
1692 % 1004 % 1274 %
Var
vänlig
ta del av våra ansvarsbegränsningar
i slutet av rapporten
Var vänlig ta del av
våra
ansvarsbegränsningar
i slutet av rapportendfddddddAwwwwww
Innehav (%)
8,2
7,5
4,2
4
3,3
2015
21 000
42 837
-21 837
-3 001
-24 838
50,0
-24 788
-24 788
1303 %
2016
112 000
99 306
12 694
-4 502
8 193
50,0
8 243
8 243
433 %
NEXAM CHEMICAL HOLDING 2
2014-12-16
Investment Thesis
Tre inkomstbringande avtal med möjlighet till
miljardomsättning
Nexam Chemical Holding(Nexam), har i dagsläget
tre kommersiella avtal som alla slutits under 2014,
avtalen är med JVP, BASF och Armacell. Nexam
framställer unika och patentskyddade tillsatser till
plast som markant kan förbättra egenskaperna.
Plastmarknaden växer kraftigt och förhoppningarna är även att plast med Nexams produkt ska
kunna ersätta metall inom visa områden.
Samarbetet med det japanska bolaget JVP är den
senaste uppgörelsen och blev offentliggjord i september 2014. Produktionen ska starta under
andra kvartalet 2015. Försäljningsvärdet är dock
lågt och beräknas enbart till 1 mkr 2015 och 2 mkr
2016 för att sedan komma att öka. JVP arbetar
med specialkomponenter inom ”photovoltaics” ett
segment om bl.a. innefattar material för att omvandla ljus till energi (t.ex. inom solceller).
Avtalet med Armacell, världens tredje största tillverkare av PET-skum slöts i början av 2014. Avtalet ger Armacell ensamrätt på användningen av
Nexams produkter för PET-skum förutsatt en viss
minimi volym köps under treårsperioden. Försäljningen av denna minimi volym uppskattas inbringa intäkter på 10 MSEK år ett, 60 MSEK år två
och 120 MSEK år tre.
Avtal med BASF ger potential till miljardomsättinning med höga bruttomarginaler i framtiden. BASF
är världens största kemibolag och har i dagsläget
cirka 10-15 % av Nylon 66-plast-marknaden om
totalt 1,5 miljoner ton. Enligt ett räkneexempel på
intäkterna från avtalet av företagets VD kan de
snabbt nå en miljardnivå, om utblandningsprocenten uppgår till 1 %, d.v.s. en procent av plasten består av Nexams produkt och tvärbindaren används
i all BASF:s Nylon 66-plast ger detta intäkter på
3000 MSEK med ett kilopris på 2000 kr. Vid storskalig produktion bedöms bruttomarginalerna bli
väldigt bra med uppskattningar upp emot 50 %.
Notering på Small Cap och förändrad ledning
Bolaget har som mål att inom kort noteras på
Nasdaq OMX Small Cap. Målet var egentligen att
noteras på Small Cap redan under 2014 men mer
komplicerade processer än man förväntat har lett
till en förskjutning av detta och man siktar nu på
att kunna noteras under 2015. Under året har man
även tagit in institutionella investerare som köpt
in sig till ett pris på 27:50 kr/aktie. Vidare är man i
processen att byta ut ledningen med en ny VD,
Anders Spetz som har stor börserfarenhet. Den
gamla ledningen med grundarna kommer att ta ett
steg tillbaka och agera inom sina specifika expertområden. Vi ser det som ett positivt steg att den
gamla ledningen är beredda att ta ett steg tillbaka
när den kommersiella fasen inleds.
Högre burnrate än förväntat och förseningar i
avtalet med Armacell
VD:n flaggade i samband med Q3 rapporten att
burnraten är och förväntas bli högre än tidigare
och uppgå till ca 45 (35) mkr årligen. Detta innebär att den i dagsläget gedigna kassan på cirka 70
mkr kommer hålla drygt 1 ½ år. I samband med
Q3 rapporten framkom även att avtalet med Armacell har drabbats av förseningar, detta innebär
att det kan bli problematiskt att få in de 10 miljonerna som var miniminivå under 2014. VD:n talade bl.a. om risken för en omförhandling, vilket
skulle kunna ha både en positiv och negativ utkomst för Nexam. Vi projicerar att hela avtalet
kommer bli förskjutet ett år vilket innebär att de
10 miljonerna kommer att komma under 2015 och
de 60 miljonerna som skulle ha gällt för 2015
kommer att komma till bolaget först under 2016.
Rekommendation: Köp
De hittills uteblivna intäkterna från Armacell har
pressat kursen och öppnat upp för ett köpläge.
Insiderhandel och det institutionella ägandet validerar Nexams produkt. Vi bedömer att möjligheterna för Nexam att få igång försäljningen under
2015 som stora och att aktien bör stå i 30 kronor
till år 2016.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
NEXAM CHEMICAL HOLDING 3
2014-12-16
Bolagsbeskrivning
Affärsmodell
Nexam arbetar med att utveckla teknologi och produkter för att förbättra egenskaper i flertalet typer
av plast. Egenskaper som förbättras är t.ex. temperaturtålighet och livslängd, samtidigt som det är möjligt att bibehålla samma produktionsteknik och
kostnadseffektivisera processen. Förloppet sker genom Nexams unika tvärbindning. Dessa tvärbindare
säljs till stora plasttillverkare och industriföretag
främst i egen regi, men även genom distributörer
främst i Japan och Kina. Tillverkningen sker både i
den egna anläggningen och hos partners. Nexam har
för nuvarande fått igenom flertalet patent inom bl.a.
USA, EU & Kina och har flera utestående ansökningar.
Plast är i dagsläget ett av världens mest använda material och ingår i nästan alla sorters kapitalvaror från
telefoner och datorer till bilar. Fördelarna med plast
är att det är lätt att forma, är relativt stark, är inte
giftig och går att återvinna. Jämfört med andra alternativa material som stål eller aluminium är plast
dessutom ett relativt billigt material. Nackdelar med
plast som ett konstruktionsmaterial är att det lätt
kan brytas sönder när det utsätts för värme eller
kemikalier, vidare tappar ofta plast sina egenskaper
över tid.
Värdekedja för plasttillverkning
Källa: Nexam Bolagsbeskrivning
Med Nexam Chemicals teknologi och produkter (addition av tvärbindare) kan vanlig standardplast göras
starkare och livslängden förlängas. För plastproducenter innebär teknologin att deras plast kan komma att
användas och ersätta annat material såsom metall,
inom flertalet områden exempelvis inom fordon. Utspädningsgraden, det vill säga den procentsats av det
färdiga materialet som utgörs av Nexams tvärbindare
varierar mellan cirka 0,5 % och 2,5 %.
Nexam marknadsför och säljer sina produkter inom två
olika varumärken där ett flertal produkter ingår som
kan variera i mån av olika härdningstemperaturer. Ett
av varumärkena är NEXIMID® vilket är tvärbindare till
polyamider och det andra är NEXAMITE® som är tvärbindare till övriga plaster.
Bakgrund
Bolaget grundades år 2009 då en management buyout
skedde från Perstorpskoncernen, en koncern inriktad
på specialkemi. Nexam är sedan april 2013 noterat på
First North. Sedan starten år 2009 har Nexam etablerat
samarbeten med över 20 av de 100 största kemi- och
materialbolagen i världen. Företagets huvudkontor och
R & D finns i Lund medan Nexams egna produktionsanläggningen finns i St. Andrews, Skottland.
Fakta Tvärbindning
Tvärbindning är en kemisk reaktion, där ämnets molekyler som är reaktivt i båda ändarna sluter samman
med ett annat ämne. Det tvärbundna ämnet får då ökad
hållbarhet, desto högre grad av sammanbindning
(tvärbindning) som kan åstadkommas desto starkare
blir slutmaterialet. Plast är ett samlingsnamn för olika
halv- eller helsyntetiska material som skapas genom
sammanfogning av flertalet polymer, en molekylkedja
bestående av flera långa kedjor.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
NEXAM CHEMICAL HOLDING 4
2014-12-16
Marknadsstruktur och marknadsposition
Marknad
Nexam riktar sin försäljning mot plasttillverkare
och plastkonverterare på den globala marknaden.
Försäljningsbearbetningen bedrivs i stor utsträckning av egna resurser men på marknader med
speciella förhållanden sker den av handelsagenter
och distributörer, vilket är fallet på en stor del av
den asiatiska marknaden. Plastindustrin har påvisat en stark tillväxt i drygt 60 år, där den årliga
genomsnittstilväxten mellan åren 1950 till 2012
ligger på 8,7 %. Den totala plastproduktionen
uppgick 2012 till 288 miljoner ton, där Kina stod
för 24,9 % av produktionen och resterande del av
Asien för ytterligare 20,7 %. Samma år omsatte
den europeiska plastindustrin över 300 miljarder
Euro. Enligt rapporten av PlasticsEurope från 2013
förväntas plastproduktionen också öka något under 2014. Detta i kombination med att Nexams
teknologi och produkter möjliggör för fler användningsområden för plast, där plast ersätter
annat material som exempelvis metall tyder på en
fortsatt ökande tillväxt inom industrin.
Expandering
Nexams unika teknologi och produkter leder till
förlängd livstid och starkare plast. Även om Nexam opererar på en global marknad så är försäljningen av NEXIMID-produkter i exempelvis USA,
Kina och Japan fortfarande i små volymer. Vi anser
därför att det finns en stor potential för Nexam att
växa i dessa marknader. Bolaget har idag samarbete med mer än 20 av de 100 största kemi- och materialbolagen i världen vilket också ger utrymme
att skapa flera samarbetspartners. Nexams kollaboration med stora välrenommerade kontraktstillverkare möjliggör också produktion på en hög
kapacitet med hög kvalitet, samtidigt som bolaget
inte behöver binda upp kapital i egna produktionsanläggningar.
Viktiga avtal och patent
Ett flertal företag av de som samarbetar med Nexam har i sin tur sökt patent på sina produkter där
Nexams teknologi är en del av materialet. Ett exempel är Nissan Chemical Industries Ltd som lämnade in en patentansökan till den japanska patentmyndigheten. Vilket vi anser vara ett positivt
tecken, då det tyder på att företagen i fråga inte
vill att andra använder deras ”exakta” teknologi
eller material, samtidigt som det inte hindrar
andra företag att använda Nexams tvärbindare i
deras produkter. Nexam har fått igenom ett antal
patent på sin teknologi och sina produkter med ett
flertal ansökningar som ligger ute och väntar på
att bli godkända, det är 28 patent i 10 patentfamiljer. Nexam har även ingått exklusiva avtal som varar i flera år med ett flertal stora aktörer inom sina
sektorer, exempelvis BASF vilket är världens
största kemiföretag samt Armacell vilka är världsledande inom pet-skumstillverkning. Dock är ett
flertal av Nexams avtal sekretessbelagda och kan
således inte delges allmänheten. Vilket vi anser
kan leda till en högre omsättning än vad som först
kan tolkas utifrån de finansiella prognoserna då
varken marginaler eller kvantitet för dessa avtal är
kända.
Konkurrenter
För att ta sig in på marknaden för tvärbindare är
barriärerna relativt höga. Kapital måste investeras
i laboratorium och det krävs en hög kompetens
runt den teknologi som används. Vidare är också
den teknologin som används och den som är under
utveckling patenterad, vilket gör det svårare för
nya aktörer. Således är också den konkurrens som
finns på marknaden idag relativt begränsad. Nexams produktportfölj är dessutom ganska diversifierad vilket kan leda till ytterligare svårigheter för
nya aktörer på marknaden som försöker slå sig in
på marknaden. De har dock ett par konkurrenter
inom just produkten NEXIMID 100 (PEPA), ett är
det amerikanska bolaget Cyalume och ett annat är
det japanska företaget Manic. Dessa två beräknas
dock inte uppnå samma effektivitet som Nexam
har och ha högre produktionskostnader.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
NEXAM CHEMICAL HOLDING 5
2014-12-16
Ledning och styrelse
Överblick
Nexams styrelse består av tre ledamöter och en
ordförande, alla fyra personerna i ledningen äger
aktier. Management, enligt egen definition uppgår
till sju personer, varav fem personer äger aktier.
Ordförande, Lennart Holm, 2 091 596 (4 %)
Lennart har en M.Sc. i Chemical Engineering, han
har tidigare varit VD och styrelseordförande i
Perstorpskoncernen. Lennart sitter för nuvarande
i ett flertal styrelser som ordförande och ledamot,
han är ordförande i BillerudKorsnäs, Vida, Vigmed
Holding, Chamber Tech AB och Brunkeberg Systems. Därtill kommer tre ledamotsuppdrag.
Ledamöter, 2 703 658 (5,22 %)
Styrelsens ledamöter består av tre personer. Michael Karlsson, Jur Kand. och tidigare partner på
Mannheimer Swartling. Innehav: 1 243 421 (2,4
%). Daniel Röme, M.Sc. Chemical Engineering &
PhD Organic Synthesis, som även är Director of
Business Development & Innovation på Nexam.
Innehav: 1 500 237 (2,9 %). Cecilia Jinert Johansson, B.Sc. Business & Administration, innehav:
2 000 (0,004 %).
VD, Per Palmqvist Morin, 1 570 569 (3 %)
Per Palmqvist Morin, B.Sc. Business Administration & Economics, har varit VD på Nexam sedan
2009, tidigare VP för Strategic Development på
Perstorp och CFO för Perstorp Engineering Materials. Innehav: 1 570 569 (3 %).
Management, 3 057 132* (5,9 %)
Management består ytterligare av: Jan-Erik Rosenberg, M.Sc. Chemical Engineering, PhD Polymer
Chemistry, Post doc. Polymer Processing. Han är
Director of Commercial & Market Develipement.
Innehav: 1 548 8666 (3%). Richard Tooby, M.Sc.
Business Administration and Economics, Sales &
Supply Chain Director. Innehav: 1 504 266 (2,9 %).
Christian Svensson, CFO (interim), Innehav: 4 000
(0,008 %).
*Daniel Römes innehav på 1 500 237 är enbart
inkluderat i styrelsens innehav och därmed exkluderat från management.
Ägarstruktur
Andel av kapital Andel av röster
UBS AG för Kunds räkning
8,2 %
8,2 %
Försäkringsbolaget, Avanza pension
7,5 %
7,5 %
Nordnet Pensionsförsäkringar AB
4,2 %
4,2 %
Lennart Holm, via bolag
4,0 %
4,0 %
AMF Aktiefon Småbolag
3,3 %
3,3 %
Per Palmqvist Morin, via bolag, privat och familj
3,0 %
3,0 %
Jan-Erik Rosenberg, privat och via bolag
3,0 %
3,0 %
SIX SIS AG
3,0 %
3,0 %
Richard Tooby, privat och via bolag
2,9 %
2,9 %
Daniel Röme, via bolag
2,9 %
2,9 %
Övriga
58,0 %
58,0 %
Totalt
100 %
100 %
Ägarstruktur
Den största enskilda ägaren i Nexam är UBS AG
som äger 8.2 % av kapitalet. Därefter följer ett
tungt ägande av ledning och styrelse som tillsammans äger 15.8 % av bolaget. Den största enskilda
ägaren här är styrelseordförande Lennart Holm
med 4 % av aktierna.
Den 16 juli 2014 sålde nuvarande insiders tillsammans av 2 628 000** (5,1 %) aktier enligt insiderlistan för att få in institutionella ägare. Kursen sattes till 27:50kr/aktie. Enligt ordförande
Lennart Holm var försäljningen en förberedelse
inför en kommande listning på Nasdaq OMX Small
Cap som bolaget hoppas kunna genomför 2015.
Bolaget har en gedigen styrelse och ledning varav
flera kommer från Perstopskoncernen som buyouten skedde från. I och med nyrekryteringen av en
VD med stor börserfarenhet stärks kompetens ytterligare och vi ser denna rekrytering som ett
tecken på seriositet och långsiktighet.
Innehavet hos ledningen ses även som positivt,
även om en viss del sålts av ligger många fortfarande tungt investerade. Försäljningen skedde
dessutom till institutionella investerare på 27:50
med motivet att förbereda för listbyte.
Den senaste periodens insiderhandel efter utförsäljningen har varit positiv, 4000 aktier köptes i
augusti och 42 000 aktier köptes i november.
**Enligt Nexams historik över insiderhandel.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
NEXAM CHEMICAL HOLDING 6
2014-12-16
Bear-case
Ökat antal samarbetsavtal
Eventuell omförhandling av avtal
500
MSEK
MSEK
Bull-case
400
300
80
60
40
Omsättning
200
Omsättning
20
EBIT
EBIT
100
0
0
-20
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
-100
I ett Bull-case lyckas Nexam med fortsatt tillväxt
och sluter fler samarbetspartners. I dagsläget beräknas avtalen med Armacell, BASF och JVP generera en omsättning för 2015 om 21 miljoner SEK
och 112 miljoner SEK för 2016. Omsättningsprognosen är baserad på Nexams egna beräkningar
beträffande en minimum-omsättning för BASF avtalet samt dess försäljning till Armacell. Således
anser vi att både Nexams befintliga avtal kan öka,
samt en positiv tillväxt i nyskaffandet av fler samarbetsavtal. Detta i kombination med att plastmarknaden har en årlig tillväxt på dryga 8 % gör
att vi i ett bull-case kan förvänta oss en ökad omsättning om 58 % utöver de befintliga avtalen år
2016. Nexam beskriver också i sin framtidsprognos att bruttomarginalen förväntas ligga mellan
30 % till 40 % de första ett till två åren men därefter uppgå till 50 %. I detta scenario kommer resultatets trend att brytas år 2016 och då övergå till
ett positivt resultat om dryga 50 miljoner kronor.
Därefter anser vi att potentialen är fortsatt stor
och att omsättningen år 2017 kan uppgå till minst
250 mkr med en uppsida mot 1 mdkr samtidigt
som visten kan uppgå till mellan 50 och 200 mkr.
Vår bedömning är att omsättningen kommer uppgå till ca 475 mkr och vinsten blir ca 90 mkr.
Ökad
försäljningfokus
Notering på Small Cap
-40
I ett Bear-case kommer bruttomarginal ligga kvar
runt 30 % av intäkterna och inga nya avtal kommer att slutas. De befintliga avtalen kommer inte
att växa i varken kvantitet eller i intäkter. Risken
finns istället för att det kommer att behöva ske
omförhandlingar angående de nuvarande avtalen
då försäljningen inte kommit igång som förväntat
utan istället drabbats förseningar. I Bear-scenariot
kommer omsättningstillväxten inte att öka särskilt
mycket efter år 2016, och i och med lägre marginaler så kommer Nexam att fortsätta påvisa ett negativt resultat genom år 2016 och 2017.
Nexams Bull & Bear case baserar vi i huvudsak på
de samarbetsavtal som de har skapat samt eventuella förändringar/utökningar av avtalen i framtiden. I dagsläget har de kommersiella samarbetsavtal med Armacell, BASF och JVP. Nexam har också
samarbeten med ett flertal andra företag varav
vissa är sekretessbelagda där företagen testar och
utvärderar deras produkter. Personalkostnaderna
har inte en särskilt stor ökning i något av fallen då
mycket av produktionen lejs ut till kontraktstillverkare.
Nya kommersialla
avtal
Storskalig produktion
Kommersiallisering
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
NEXAM CHEMICAL HOLDING 7
2014-12-16
Finansiella Prognoser
Under 2015 förväntas relativt låga bruttomarginaler i och med uppstarten av storskalig produktion.
Bolaget har själva förutspått bruttomarginaler
mellan 35 % och 50 % där vi anser att en lägre
marginal runt 35 % är mer sannolikt under 2015.
Under 2016 tror vi att bruttomarginalerna kan öka
upp till 40 % när Nexam avklarat det första året av
ökad produktion.
Omsättning
1400%
1200%
100
1000%
80
800%
60
600%
400%
40
200%
20
0%
0
Omsättningstillväxt, %
Omsättning, MSEK
120
-200%
2010
2011
2012
2013
Omsättning
2014
2015
2016
Omsättningstillväxt
Resultat
MSEK
Nexam står äntligen inför kommersialisering av
sina produkter efter flera år av tester tillsammans
med samarbetspartners. Under 2015 projiceras en
omsättning på 21 MSEK, en omsättningstillväxt på
1300 %. Denna kraftiga tillväxt förväntas pågå
även under 2016 då omsättningen med de nya avtalen förväntas uppgå till 112 MSEK. Under 2016
förväntas även Nexam vända förlust till vinst i och
med de ökade intäkterna.
20
10
0
2010
-10
2011
2012
2013
2014
2015
2016
-20
Detta skulle innebära att bolaget går med fortsatt
förlust under 2015 om knappt 25 mkr men att
Nexam under 2016 skulle få ett positivt resultat
om cirka 8,2 mkr.
-40
Resultat
EBITDA (rörelseresultat)
Enterprise Value
100
20%
80
0%
60
-20%
40
-40%
20
0
Ett sådant genomslag är inte otänkbart att nå för
Nexam, om BASF skulle använda Nexams tvärbindare i 10 % av sin plast. Med nuvarande kilopris
och utspädningsgrad skulle avtalet på egen hand
kunna inbringa 430 mkr år 2017. Om Armacell under 2017 använder Nexams produkt i 1 % (0,17 %
minimiavtal 2016) skulle avtalet kunna inbringa
intäkter runt 740 mkr.
-20
Vidare finns en stor sannolikhet att Nexam lyckas
få fram fler kommersiella avtal av de många samarbeten som bolaget arbetar med. Vår bedömning
är att omsättningen kommer uppgå till ca 475 mkr
och vinsten blir ca 90 mkr år 2017.
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
ROE, %
MSEK
-60%
2010
2011
2012
2013
2014A 2015A 2016A
-40
-80%
-100%
-60
-80
-120%
Eget kapital
Nettoskuld
ROE
Kassa MSEK
Kassa
60
50
40
30
20
2012
2013
2014
2015
2016 Q1
2016 Q2
10
0
Kassa
Estimerad kassa
Antal aktier
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Estimerat antal aktier
Antal aktier Millions
Om bolaget lyckas penetrera platsmarknaden såsom man hoppas, bl.a. i samarbetet med BASF,
finns en stor möjlighet för fortsatt ökade intäkter. I
ett sådant scenario skulle intäkterna under 2017
kunna uppgå till mellan 250 och 1 000 mkr. En sådan omsättning skulle innebära ett resultat mellan
50 mkr och 200 mkr beroende på marginaler.
-30
NEXAM CHEMICAL HOLDING 8
2014-12-16
Värdering
Peers
De bolag som har använts i peers-värderingen är
aktörer från ett antal olika geografiska marknader,
anledningen till detta är att Nexam siktar på att bli
en del av den globala marknaden således anser vi
att multiplar från en diversifierad marknad skulle
påvisa ett mer rättvist mått med hänsyn till makrorisker. De företagen som används i denna relativvärdering är till stor del kemibolag som är riktade emot plast och avancerade material. För att
nämna några av dessa företag och påvisa dess relevans kommer en kort förklaring om några av bolagens verksamheter nedan:
Hexpol AB är ett sverigebaserat företag som är engagerade i utveckling, tillverkning och marknadsföring av polymera produkter. Formosa Plastic
Corporation U.S.A. är ett amerikanskt bolag som
primärt tillverkar och distribuerar olika plast produkter. Ett bolag som Nexams ledning själva bekräftat som dess konkurrenter är bolaget Cyalume
Technologies Holding, Inc. som tillverkar produkter
Lyondellbasell
Formosa
Ashland
Victrex
Cientifica
Cyalume
Hexpol
North chemical
Median
Medelvärde
Nexam
Lyondellbasell
Formosa
Ashland
Victrex
Cientifica
Cyalume
Hexpol
North chemical
Median
Medelvärde
med kemiskt ljus, som bland annat säljs till den
amerikanska militären.
Analysutfall
I dagsläget är Nexams omsättning låg och bolaget
gör förlust, dagens värdering bygger på höga förväntningar om framtiden. I vår analys förväntas
Nexam vända till vinst 2016 och handlas i dagsläget till ett forward PE (2016) på 82,1 vid en vinst
på 8,2 mkr.
Med ett medelvärde på P/E av 16.85 bland konkurrenter skulle detta resultera i en aktiekurs på
16,27 kr vid det utfall då resultatet uppgår till 50
mkr år 2017 och en aktiekurs på 65 kr vid det
bättre utfallet om en vinst på 200 mkr år 2017,
dessa utfall motiverades i vår finansiella prognos.
Vid det projicerade utfallet med omsättning på 475
mkr och vinst på ca 90 mkr blir den motiverade
kursen 30 kr år 2016 med ett forward PE (2017)
om 16,85
* Medelvärde & median för multiplarna är baserade på de företagen med positiva multiplar.
P/E
P/B
EV/EBITDA
EV/EBIT
9,20
14,39
38,31
12,76
-4,17
188,87
11,32
13,57
45,81
0,99
1,81
0,49
3,28
2,07
0,77
1,98
1,81
1,63
4,92
9,19
15,49
8,16
-6,18
15,15
7,68
8,67
10,10
6,13
11,84
53,15
8,92
-5,42
37,41
8,95
10,39
21,07
P/E
P/B
EV/EBITDA
EV/EBIT
11,17
34,06
93,39
15,43
-0,99
-0,86
16,40
16,40
34,09
1,65
1,79
0,71
3,51
0,58
1,12
2,90
1,65
1,75
6,12
18,07
12,35
9,87
-1,05
-1,29
10,69
10,69
11,42
7,45
27,75
31,60
10,88
-0,83
-1,20
12,20
12,20
17,98
P/E
P/B
EV/EBITDA
EV/EBIT
11,33
24,74
11,06
18,46
-0,14
-0,91
18,64
18,46
16,85
-18,26
2,09
1,68
0,85
3,75
0,65
0,48
3,40
1,10
1,39
1,71
10,43
6,95
15,96
6,14
12,05
-1,62
-3,11
11,97
5,88
9,46
9,83
-20,10
8,29
21,70
8,30
13,26
-0,95
-2,37
13,46
14,67
13,36
13,28
-18,13
2011
P/S
EV/Sales
EBITDA-marginal
EBIT-marginal
Omsättningstillväxt
0,45
2,39
1,03
3,87
1,14
2,56
1,13
1,14
1,80
9,08 %
26,04 %
6,65 %
47,41 %
-18,41 %
16,88 %
14,75 %
15,82 %
20,14 %
7,29 %
20,22 %
1,94 %
43,36 %
-20,98 %
6,84 %
12,65 %
9,97 %
15,38 %
92,49 %
-3,68 %
-29,43 %
13,83 %
-4,85 %
-4,12 %
117,74 %
-3,68 %
26,00 %
EV/Sales
EBITDA-marginal
EBIT-marginal
Omsättningstillväxt
0,74
2,66
1,08
4,65
0,24
1,57
1,71
1,57
1,81
12,07 %
14,71 %
8,73 %
47,06 %
-23,18 %
-121,65 %
15,96 %
14,71 %
19,70 %
9,91 %
9,58 %
3,41 %
42,72 %
-29,24 %
-131,23 %
13,98 %
9,91 %
15,92 %
-4,98 %
-9,29 %
27,36 %
1,82 %
-11,50 %
13,67 %
7,28 %
1,82 %
3,48 %
2013
P/S
EV/Sales
EBITDA-marginal
EBIT-marginal
Omsättningstillväxt
0,99
2,38
0,99
6,07
0,05
0,45
2,16
0,99
1,87
88,79
1,02
2,48
1,33
5,63
0,08
1,20
2,20
1,33
1,99
84,16
14,68 %
15,56 %
21,60 %
46,74 %
-5,05 %
-38,59 %
18,41 %
18,41 %
23,40 %
12,31 %
11,44 %
15,98 %
42,48 %
-8,66 %
-50,59 %
16,38 %
15,98 %
19,72 %
-8,12 %
13,80 %
-6,37 %
0,78 %
221,40 %
-18,12 %
0,36 %
0,36 %
29,10 %
-418,82 %
-464,24 %
-
0,38
2,37
0,70
4,20
1,28
2,01
0,97
1,28
1,70
2012
P/S
0,70
2,54
0,79
5,04
0,29
1,12
1,54
1,12
1,72
Nexam
Lyondellbasell
Formosa
Ashland
Victrex
Cientifica
Cyalume
Hexpol
North chemical
Median
Medelvärde
Nexam
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
NEXAM CHEMICAL HOLDING 9
2014-12-16
Sett till EV/EBITDA handlas aktien i dagsläget till
en multipel på 48 (forward) 2016. Under 2017
skulle det lägsta bull-utfallet med en omsättning
på 250 mkr och ett medelvärde på EV/EBITDA på
9.8 ge en motiverad aktiekurs på 16 kr, vid ett
EBITDA resultat om 65,5 mkr. Ett utfall enligt det
högsta bull-scenario med EBITDA om 364 mkr
motiverar ett pris på 70 kr. I och med det stora
intervallet i utfall för försäljningen under 2017
varierar värderingen enormt. Vidare finns stora
möjligheter att bolaget under 2018 kan komma att
fortsätta växa enormt kraftigt om åren 2016 och
2017 blir bra.
Vi bedömer, givet de förseningar och frågetecken
som uppstått, att omsättningen under 2016 kommer uppgå till cirka 112 mkr. I prognosen för 2017
finns en del osäkerheter, men många faktorer tyder på att det finns en hög tillväxtpotential för
Nexam och att deras produkter kommer att öka i
efterfråga. Således anser vi att det finns goda möjligheter att omsättningen väl överskrider 250 mkr
och närmar sig 500 mkr. I och med att större delen av Nexams intäkter kan härledas från deras
publika avtal anser vi att aktiepriset 2016 kommer
att reflektera både 2016 års resultat med också de
förväntade intäkterna för 2017.
Utveckling av Kassa
I slutet av Q3 2014 hade bolaget en gedigen kassa
om 71 MSEK, burnraten under de senaste 4 kvartalen uppgick i snitt till 10 MSEK per kvartal. VD
flaggade i ett uttalande om en eventuellt högre
burnrate upp mot 45 MSEK per år. Detta skulle
innebära att kassan enbart räcker cirka 1 år och
två kvartal och att bolaget, enligt våra prognoser
på intäkter står inför en nyemission under mitten
av 2016.
Givet att bolaget inte kommer vända till vinst förrän under 2016 och att dagens värdering inte kan
motiveras förrän inför 2017 och framåt är bolaget
trots allt relativt högt värderat i dagsläget.
Även om bolaget kan tvingas till en nyemission
under 2016, kan aktiekursen komma att ligga högre då än i dagsläget. Däremot ser vi pessimistiskt
på året 2015 då kursen förmodligen kommer att
drivas av mindre nyheter t.ex. gällande nya ickekommersiella avtal eller den nya ledningens signaler. Bolaget har även talat om en notering på Small
Cap, något som dragit ut ytterligare på tiden. Förhoppningsvid kommer detta till skott under 2015
där Nexam även kan dra nytta av den nya VDn.
Rekommendation
Köp
Tack vare den nedtryckta kursen i Nexam ser vi ett
köpläge i aktien. Insiders och institutionella investerare har gått in i Nexam till en markant högre
kurs vilket signalerar trovärdighet för deras produkt.
Platsmarknaden växer kraftigt om cirka 8 % årligen och förväntas fortsätta växa. Våra förhoppningar är att Anders Spetz kommer kunna ta Nexam till nästa steg med ökad produktion och säljfokus. Potentialen inför 2016 och 2017 är enormt
god och vi ser dagens kurs som ett bra läge för att
kliva in i Nexam. Förhoppningarna på Nexam är
fortfarande väldigt höga och vi tror att Nexam
kommer fortsätta att vara högt värderade fram till
år 2016. Med den exponentiella tillväxten som förutspås till, och efter, 2016 gör dock att vi ser en
bra uppsida i aktien. Vår projektion är att Nexam
ska stå i 30 kronor år 2016, en uppsida om 130 %
över två år. Detta är baserat på ett P/E på 16,85
och en förväntad vinst om ca 90 miljoner år 2017,
grundat i vår bedömning om utfallet för år 2017.
Disclosure
Axel Olsson - äger inte aktier i Nexam Chemical Holding AB
Daniel Tano - äger inte aktier i Nexam Chemical Holding AB
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
NEXAM CHEMICAL HOLDING 1
2014-12-16 0
Avkastningspotential 7p
Lönsamhet 2p
Ledning 5p
Trygg Placering 3p
Avkasningspotential – 7 poäng
Vi anser att Nexam har en god avkastningspotential, med tanke på
de nuvarande avtalen med BASF, Armacell och JVP. Dessa avtal
förväntas generera en omsättning om 21 miljoner 2015 och 112
miljoner 2016. Vilket skulle innebära en omsättningstillväxt mellan 2014 och 2015 om cirka 1300 % och ytterligare en 433 %
mellan 2015 och 2016. Riktkursen vi har beräknat för 2016, 30
SEK innebär en stark uppgång från dagens kurs. På kort sikt anser
vi dock inte att avkastningspotentialen är lika positiv, då det troligtvis kommer dröja innan dessa avtalsintäkter blir realiserade.
Lönsamhet – 2 poäng
Nexams lönsamhet är inte något vi kan se som tilltalande då de
ännu inte påvisat något positivt resultat. 2013 var det år då de
påvisade det högsta negativa resultat än så länge, vilket uppgick
till -26,5 miljoner SEK. Dock anser vi att detta är förståeligt då det
är ett tillväxt företag i en industri som kräver en hel del forskning
och utveckling i tidigt stadie. Oavsett väcker detta misstankar om
att kostnaderna kan fortsätta stiga. Baserat på vår analys kommer
detta negativa resultat att övergå till positivt 2016.
Ledning – 5 poäng
Det positiva med ledningen är att den är uppbyggd av industrikompetenta och välutbildade personer, som förstår den teknologi
och de processer som är kärnan i Nexams varumärke. Den 1 januari 2015 kommer en ny CEO att tillträda vid namn Anders
Spetz, som har lång erfarenhet inom plast- och kemiindustri. Det
pågår förtillfället också en rekryteringsprocess för en Chief marketing officer (CMO), vilket vi ser som något positivt, då det förhoppningsvis kan underlätta Nexams kommersialisering och etablering på den internationella marknaden.
Trygg placering – 3 poäng
Som tidigare nämnt anser vi att det finns god avkastningspotential i Nexam med en potentiell uppsida om cirka 85 %. Dock anser
vi inte att detta är en allt för trygg placering då större delen av
Nexams börsvärde idag och framtida värdering är baserat på förväntad avkastning och omsättning av de befintliga och eventuellt
nya samarbetsavtalen, inte något som ännu blivit realiserat. Nexams CEO, Per Palmqvist Morin, har också uttalat en viss osäkerhet
kring existerande avtal då en förtillfället senarelagd produktionsförsäljning till Armacell kan leda till omförhandlingar av det befintliga avtalet.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
NEXAM CHEMICAL HOLDING 11
2014-12-16
SWOT
Nexam tillverkar produkter som förbättrar egenskaper för olika plaster. Plastmarknaden är en
mångmiljardmarknad som verkar globalt. Således
drabbas Nexam av de marknadsrisker som berör
plastmarknaden.
Det är dock inte enbart den underliggande plastmarknadens olika förhållanden som kan bidra
med möjligheter eller risker för Nexam utan också
dess beroende på de fåtal samarbetsavtal de ingått
gör att riskerna ökar för Nexam.
En ökad livslängd för plaster kan bidra med positiva externaliteter i ett miljösammanhang. Då det
vid produktionen av plast och dess komponenter
sker utsläpp av farlig ämnen/gaser, kommer en
ökad livslängd för plaster eventuellt att leda till att
mindre utsläpp görs.
Något vi anser som en styrka och möjlighet för
Nexam är att de opererar i en industri med höga
inträdesbarriärer, vilket kan begränsa den konkurrens de möter.
Styrkor
Svagheter
En unik produkt som förbättrar egenskaper hos plast.
Starkt beroende på dess olika samarbetsavtal.
En kompetent ledning med mycket områdesspecifika kunskaper.
Kommer troligtvis att dröja innan Nexam
påvisar ett positivt resultat.
Höga inträdesbarriärer och diversifierad
produktportfölj.
Förseningar i försäljningen till Armacell
kan leda till minskat förtroende för ledningen.
SWOT
Möjligheter
Hot
En minskad miljöpåfrestning på grund av
ökad livslängd för plaster.
Ett fåtal avtal, där en dålig omförhandling
kan leda till drastiskt minskade intäkter.
Tillsättning av ny VD och CMO kan leda till
en bättre säljfokus och ökade intäkter.
Ett företag med mer likvida medel kan
penetrera marknaden och ta upp marknadsandelar.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
NEXAM CHEMICAL HOLDING 12
2014-12-16
Appendix
Nyckeltal - Bolagets performance
MSEK
Omsättningstillväxt
Bruttomarginal
EBITDA-marginal
EBIT-marginal
Nettomarginal
ROA
ROE
ROCE
ROIC
Kapitalets omsättningshastighet
Resultaträkning
MSEK
Omsättning
Rörelsekostnader
EBITDA
Avskrivningar
EBIT
Finansnetto
EBT
Nettoresultat
Balansräkning
MSEK
Eget kapital
Totala tillgångar
Nettoskuld
Kassa och bank
Sysselsatt kapital
Rörelsekapital
Soliditet
Kassaflöde
MSEK
Operativt CF exkl. förändr. rörelsekap.
Förändring av rörelsekapital
CF löpande verksamheten
CF investeringsverksamheten
Fritt kassaflöde
CF finansieringsverksamheten
Periodens kassaflöde
Nyckeltal - Värderingsmultiplar
MSEK
P/E
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/S
EV/Sales
P/BV
FCF/EV
MV
EV
2011
1271,6%
53,5%
-952,9%
-993,8%
-981,1%
-35,7%
-38,1%
-38,1%
-69,7%
0,04
2012
-39,9%
247,4%
-2063,6%
-2309,8%
-2304,1%
-81,5%
-112,3%
-94,8%
-156,1%
0,04
2013
233,4%
95,7%
-950,9%
-1051,8%
-1041,0%
-48,6%
-60,9%
-53,2%
-154,5%
0,05
2014
-41,2%
-63,9%
-2010,9%
-2210,6%
-2207,3%
-35,6%
-39,3%
-35,6%
-189,6%
0,02
2015
1302,9%
35,0%
-104,0%
-118,3%
-118,0%
-32,5%
-41,8%
-32,5%
-99,9%
0,28
2016
433,3%
40,0%
11,3%
7,3%
7,4%
10,5%
12,2%
10,5%
26,3%
1,43
2011
1,3
-12,7
-12,1
-0,5
-12,6
0,2
-12,5
-12,5
2012
0,8
-20,4
-15,8
-1,9
-17,6
0,0
-17,6
-17,6
2013
2,5
-31,3
-24,2
-2,6
-26,8
0,3
-26,5
-26,5
2014
1,5
-31,6
-30,1
-3,0
-33,1
0,1
-33,0
-33,0
2015
21,0
-42,8
-21,8
-3,0
-24,8
0,1
-24,8
-24,8
2016
112,0
-99,3
12,7
-4,5
8,2
0,1
8,2
8,2
2011
32,73
34,94
-27,34
14,59
12,58
29,45
94%
2012
15,68
21,59
-1,36
7,27
32,73
6,72
73%
2013
43,52
54,52
-21,52
32,51
18,57
32,61
80%
2014
84,10
92,77
-62,71
71,39
92,77
73,90
91%
2015
59,31
97,41
1,86
15,14
45,58
17,59
78%
2016
67,55
102,28
40,86
-29,86
8,30
-17,39
86%
2011
-11,9
0,9
-11,9
0,0
-11,0
0,0
-11,0
2012
-15,5
-1,6
-15,5
0,0
-16,8
0,0
-17,1
2013
-23,7
0,5
-23,7
0,0
-22,9
0,0
-23,2
2014
-46,1
0,1
-30,1
-1,5
-47,5
3,5
-44,0
2015
-48,8
-3,1
-21,8
-1,4
-53,3
8,3
-45,0
2016
12,7
-9,7
12,7
-1,3
1,7
-6,0
-4,3
2011
-
2012
-
2013
-18,22
-19,06
-17,23
189,68
181,23
11,10
-5,0%
483
462
2014
-20,37
-20,28
-18,45
449,69
407,79
8,00
-7,8%
673
610
2015
-39,69
-45,14
-39,68
46,85
46,94
16,59
-5,4%
984
986
2016
188,46
125,59
194,59
13,87
14,23
23,00
0,1%
1 553
1 594
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
NEXAM CHEMICAL HOLDING 13
2014-12-16
Disclaimer
Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group
kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att
bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera
redskap vidinvesteringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det
rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information
samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed
allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av
analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group.
Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten