Transcript 第5章 1ブラックマンデーとポートフォリオ・インシュアランス

第５章 １ブラックマンデーと
ポートフォリオ・インシュアランス
08BC134K 畑 優花
1日で5000億ドルの損失
(P175～)
ブラックマンデーとは
危機における株価推移
1987年10月19日の月曜日に起きた、ニューヨーク株式市場
ブラックマンデー
金融危機
における、株の大暴落のこと。
一連の株価下落は、香港市場から始まりこれが欧州、米国へ
と伝播する形で生じ、翌日の東京市場の大暴落へとつながっ
た。
ブラックマンデー時は 大恐慌
FRBが直ちに公開市場操作。
バブル崩壊(日本)
金融危機後の今後の推移も、
政策によるところが大きい。
ポートフォリオ・インシュアランスと株価暴落
P177～
ブラックマンデーの株価暴落の原因
①ファンダメンタルな要因の不均衡
①ファンダメンタルな要因の不均衡
基本的な原理はプットオプションを使って株価の下落
ブラックマンデー当時、米国で流行していた革新的な
に対してヘッジするもの。
金融工学の一つ。
②市場の仕組み
②市場の仕組み
機関投資家が対象で、株価の上昇局面ではその利益
ポートフォリオ・インシュアランス などの取引手法
現実的には、株価の水準からポートフォリオに最適な
が得られるようにしつつも、下落局面では保有する
やマーケット・メイクの仕組みなど
株式とキャッシュの比率を計算し、必要なポジション調
ポートフォリオの価値に保険がかかるように設計され
整を行うことによりヘッジが行われていた。
ているヘッジの仕組み。
米国経済の大幅な貿易赤字と財政赤字
オプションとブラック＝ショールズ式
P179～
オプションとは
あらかじめ決めておいた価格で特定の資産の購
入や売却ができるようにする権利の事。
オプションとブラック＝ショールズ式
P179 ～
一般に金融資産の価格価値は、
割引率で割り引くことによって、現在価値を求める。
デリバティブの価格づけに現れる確定微分方程
式のこと。
例えば、株式を購入する権利であるコールオプ
しかしこれでオプションでの価格評価は行えない
ションであれば、このオプションを国債(あらかじめ
値段が決まったもの)と株式(不確実なもの)の組
そのため ブラック・ショールズ式 を使う。
み合わせ金融商品と考えて価格を知る。
ヘッジの落とし穴
P182～
ポートフォリオ・インシュアランスの前提
①株価は連続的に変化する
②市場取引の流動性は十分に存在する
③株価収益率の分散、金利は一定
この前提条件が整ってい
ることがかなり重要！
ヘッジの落とし穴
P182～
ポートフォリオ・インシュアランスの注意点①
前提が整っているときは、ポートフォリオ・イン
シュアランスはうまく機能する
しかしポートフォリオ・インシュ
アランスの顧客が拡大すると
いうことは、
その為着々と顧客を増やしていった
株価の変動に対して大勢が
同じ動きをするということ！
ヘッジの落とし穴
P182～
ポートフォリオ・インシュアランスの注意点②
ブラック＝ショールズ式では、株価がどうなるかの予想
は必要としないが、株価がどの程度の変動幅(ボラティ
リティ)で推移するかの予想は必要。
モデルが予想する価格と
はかなり異なった動きに
なっていくことも充分にある。
もし株価が乱降下した場合、それまでにないような
ボラティリティが出現してしまい、オプションの価格も
大きく変化する。
ヘッジの落とし穴
P182～
つまりどういうことかというと…
さらに！
大流行していたプログラム・トレーディングとい
株
売
価現
さ
売
う、あらかじめ組み込まれた計算モデルにより
価
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格物
りら
特定の投資を執行していくシステムをポート
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下・
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フォリオ・インシュアランスと組み合わせて使用
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下
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落
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物
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さらなる下げを加速する悪循環のプロセス
悪循環のプロセス
論点
アルゴリズム取引の
是非