Transcript （4）市場価格変動リスクと デリバティブ

（４）市場価格変動リスクと
デリバティブ
• 市場価格変動リスク（マーケットリスク）：
– 市場価格（金利、為替、株価）の変動により手持ちの
資産や負債の価値が変化するリスク
• デリバティブ：先物、スワップ、オプション
– リスクを専門的に扱う金融商品、
• 現物取引と先物取引：
– 現物（直物）取引：売買契約の成立後直ちに商品
の受け渡しが行なわれる取引
– 先物取引：
– 先物取引の例：３ヶ月後に１ドル＝120円で、１
億ドル受渡しする契約
• ３ヶ月後の直物ドル相場がいくらであれ、それとは
無関係に１ドル＝120円で受渡しを行う
• ⇒
• e.g.３ヶ月後に原油輸入代金１億ドルを支
払う必要のある日本の石油会社：選択肢
A) ３ヶ月後に直物で購入 or B)現時点で先物で購入
１ドルが何円になるか
不確実で、リスクがある
１ドル＝120円で確定
しており、リスクがない
○ドルの買コスト
（支払うべき円代金）
ケースA
ケースB
買コスト
120円
3ヶ月後の
直物ドルレート
1ドル＝○○円
3ヶ月後の
直物ドルレート
・3ヶ月後の直物ドルレートの
予想分布と為替変動リスク
確率
分布の広がりが大きい
ほど、リスクは大きい
通常は、確率分布の
標準偏差で測る
100 120円 140
3ヶ月先の
直物ドルレート
石油会社はこうした為替変動リスクに直面している
（ 3ヶ月後にドルを調達するケース）
・先物ドル購入によるリスク・ヘッジ
確率
確実に（確率100％で）、
120円でドルを調達
可能。
不確実性・リスクは
存在しない。
120円
石油会社は、現在の時点で為替変動リスクに
直面していない。
3ヶ月後の
ドル調達レート
○リスクヘッジと投機
• ・
e.g. 日本の石油会社
円の受取り
ガソリン・灯油等の
製品販売代金受取り
石
油
会
社
ドル支払い
原油輸入代金の支払い
・製品販売代金の受取りと原料購入代金の支払いの
通貨が異なるので、為替変動リスクに晒されている。
• ⇒直面している為替変動リスクを避ける
（リスク・ヘッジ）ために、先物為替（先物ド
ル購入）を利用する。
– 石油会社の例：
3ヶ月後の1億ドルの
支払い義務
＋
＝為替変動リスク・ゼロ
先物ドル購入（ 3ヶ月後に
1億ドルを受け取る権利）
• 注意：
• cf. 為替リスクに直面していない企業A社による
先物ドル購入：それはリスク・ヘッジではなく、逆
にリスクを付け加えているだけ
• 投機：現物投機と先物投機
少ない元手で大きな投機ができる
• リスクヘッジにより将来を確定させるということは、
相場変動による利益獲得の機会も放棄すること
を意味する。
– 結果的にはリスクヘッジ（ドル先物買い）をしなかった
方が得をする（120円以下へのドル安のケース）ことも
ありえる（結果論）。
– ヘッジを行わずに、リスク・エクスポージャーをそのま
まにしている状態＝リスクを負担して、相場変動によ
る利益を狙っている状態（投機の状態）
• 石油会社の選択肢：リスク・ヘッジ
or リスクを負担して利益を狙う
○デリバティブ取引の動機
• ①
– 直面している価格変動リスク（リスク・エクスポー
ジャー）をデリバティブ取引によって除去する
• ②
– リスクを負担して価格変動により利益を得よう
とすること
• ③
– ２つ以上のマーケットで、割安資産を買い、割
高資産を売ってリスクなしで利益を得ること
– e.g. 現物を買って、先物を売る
○リスクの仲介業務
ドル先物
（
自 輸 売り
買い
出
動
車業
１ドル
者
会
＝118円
社
）
銀
行
ドル先物
売り
買い
１ドル
＝120円
（
石
油
会
社
）
• （cf.金融仲介業務）
– 他のデリバティブ取引でも同様の仲介を行なう
• 先物ドルの買値・売値の価格差（鞘）が銀行の利益
輸
入
業
者
・外国為替市場（直物・先物）の概念図
インターバンク市場
インターバンク・レート
：１ドル＝119円
銀行A 対顧客レート 銀行B
買値：118円
売値：120円
対顧客
市場
顧客：
a
石油
会社
b
c
d
e
f
自動車
会社
・銀行Aの対顧客先物取引で買いが売りを上回れば、Aは
インターバンク市場で先物売りを行って、リスクを調整する。
○先物レートの決定メカニズム
先物レート、直物レートは、直接的にはそれぞれ先物市場、
直物市場の需給によって決定される。
しかし、両者には密接な関係がある。
現在の為替レート：直物1ドル＝e 円、先物（1年先）1ドル＝f 円
日米の金利：日本 rj 、米国ru で表すと
(f－e)／e =
直先スプレッド
rj － ru : 金利平価式（金利裁定式）
日米金利差
という関係が成立。
・日本rj ＝１％、米国ru ＝５％、直物1ドル＝e 円＝120円
とすると 先物1ドル＝f 円＝115.2円 となる。
・先物レートfは米国の金利が高い（日本の金利が安い）
分だけ、直物レートeに比べてドル安（円高）となる。
参考文献：古川顕『現代の金融』第3章 東洋経済新報社
○オプションを使ったリスクヘッジ
・オプション：
行使価格
満期日
・満期日のみに権利行使可能：
ヨーロピアン・オプション
・満期日までいつでも権利行使
可能：アメリカン・オプション
オプションの
売手
権利
買手
• e.g.ドルのコールオプション
– 満期日３ヶ月後、行使価格：１ドル＝１２０円
– オプション料：２円／ドル
• ○オプション購入による損益：１ドル当り
– 契約時点でのオプション料２円の支払い
– オプション自体の損益
・オプション自体の損益は、
どうなるか？
損益
・３ヶ月後の直物ドルレート
：１ドル＝S円
・S＞120円の時
、120円
支払い、１ドル受取り、
ドルを直物市場で売却。
・S＜120円の時
０
－２
120
オプション料
S
損益（オプション
料込み）
０
S
• e.g. 前の事例の石油会社が、ドルの
コールオプションを１億ドル分購入
– ２億円のオプション料支払い
ドルの買コスト
３ヶ月後：
・S>120円の時
権利行使、120億円支
払い、１億ドル受取り
・S＜120円の時
権利放棄、直物市場から
１億ドル購入、 S億円支払い
S
c.f.先物ドル買いのケースB
• ドル高のリスクをヘッジ
• かつ、
c.f. 先物ドル買い（ケースB）では、この利得は得られない
• 但し、
○オプションを使ったドル買いコストの要因
分解
• オプションを使ったドル買い＝オプション買
いとその損益清算＋3ヵ月後の直物ドル買
い
ドルの買コスト
120
122
買コスト
2
0
－2
120
122
S
120
S
○コールオプションの売手の損益
損益
２
122
120
S
○プットオプションの損益
・買いポジション
・売りポジション
損益（オプション料込み）
0
P
K
S
満期日1ドル＝S円
K：行使価格、P：オプション料
K