Transcript Document
Оценка банков 27 февраля 2007 года American Appraisal Структура 1. Введение 2. Фундаментальный анализ 3. Подходы к оценке Стоимость банка Банковский бизнес Анализ отрасли Анализ деятельности компании Доходный подход Сравнительный подход 2 American Appraisal Стоимость банка Общие принципы Финансовый посредник Гипотеза о «специальной информации» Обеспечение ликвидности и платежей Банковская франшиза – набор индивидуальных характеристик банка как «действующего предприятия» Способность получать чистый доход по депозитным операциям Способность получать чистый доход от размещения средств в активах Стоимость франшизы Не представляет собой стоимость набора активов Индивидуальные характеристики Рыночная и Инвестиционная Стоимость Доля рынка Нематериальные активы Лицензия – доступ на рынок Отношения с клиентами (стабильная депозитная база) Бренд Персонал Методология оценки рыночных и кредитных рисков Программное обеспечение Стоимость действующего предприятия и Ликвидационная стоимость 3 American Appraisal Стоимость банка Цели оценки стоимости банков Слияния и поглощения Определение коэффициентов конвертации Оценка миноритарных пакетов акций IPO Реструктуризация и корпоративное планирование Отчетность по МСФО 4 American Appraisal Банковская деятельность Банковский баланс АКТИВ Денежные средства и счета в ЦБ РФ Ценные бумаги Ссуды и авансы банкам Ссуды и авансы клиентам Основные средства Прочие активы Отчетность Инструмент управления ликвидностью + Обязательные резервы Активы, приносящие процентный доход Как правило, незначительны ПАССИВ Депозиты банков Счета клиентов Выпущенные долговые бумаги Прочие пассивы Акционерный капитал Процентные обязательства Источник роста бизнеса, минимальный уровень подлежит регулированию 5 American Appraisal Банковская деятельность Отчет о прибылях и убытках банка Отчетность Доходы по ссудам и ценным бумагам банка с фиксированной доходностью Процентные доходы Процентные расходы Расходы по депозитам и выпущенным ценным бумагам Чистый процентный доход Резерв под возможные потери (изменение) Чистый процентный доход за вычетом резерва под возможные потери Показатель качества кредитного портфеля + Непроцентный доход = Чистый комиссионный доход + Чистый торговый доход ВЫРУЧКА БАНКА Административные затраты, затраты на персонал и прочие постоянные затраты Показатель эффективности банка Нетипичные прибыли/убытки Прибыль до налогообложения ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ Результат нетипичных, разовых сделок 6 American Appraisal Процедура оценки Подготовительный этап Сбор информации Интервью с менеджментом Этап анализа Макроэкономический и отраслевой анализ Анализ банка Понимание характера сделки Этап расчета Подходы к оценке Заключительный этап Подготовка отчета Предоставление отчета клиенту 7 American Appraisal Анализ банка Основные инструменты анализа Метод анализа «сверху вниз» Анализ экономики, отрасли, оцениваемого банка Анализ финансовой отчетности Анализ коэффициентов Темпы роста Рентабельность Капитализация Ликвидность Анализ структуры активов, обязательств, доходов и расходов (“common-sized” financials) Сравнение с финансовыми показателями аналогов Неоперационные активы (напр., недвижимость) Нетипичные доходы и расходы Нетипичные крупные сделки Приобретение и продажа активов Крупные списания ссудной задолженности Анализ публичных компаний и сделок 8 American Appraisal Анализ банка Анализ отрасли Тенденции, наблюдаемые в банковском секторе Исторический и ожидаемый рост Уровень проникновения Рост экономики и располагаемых доходов населения Диверсификация и новые услуги Конкурентная среда Модель Портера Консолидация отрасли Доля иностранных банков Роль государственных банков и банков с государственным участием Стремление к оптимизации затрат Возрастание роли бренда Сфера регулирования Лицензирование Система страхования вкладов Банковский надзор – концентрация, достаточность капитала, обязательные резервы Требования к финансовой отчетности 9 American Appraisal Анализ банка Факторы, специфичные для конкретной компании Факторы, специфичные для конкретной компании Экономика и отрасль Профиль деятельности (бизнес-модель) Корпоративная, розничная, инвестиционная Клиенты и рынки Стратегия Риск Концентрация Ликвидность Достаточность / избыточность капитала Размер Исходные допущения (Доходный и сравнительный подходы) Прозрачность 10 American Appraisal Подходы к оценке Доходный подход Сравнительный подход Рыночная стоимость собственного капитала Чистые активы Дисконты на миноритарный характер / недостаточную ликвидность (если применимо) 11 Выделение стоимости пакетов акций American Appraisal Доходный подход Основные вопросы Что будет с Банком через 3-5 лет Каково текущее и ожидаемое положение Банка на рынке Какова стратегия Банка Потенциальные инвесторы Будущее Банка в зеркале финансовых показателей Основные факторы, влияющие на прогнозы Используемые стандарты финансовой отчетности Уровень неопределенности прогнозов - факторы специфического риска Банка 12 American Appraisal Прогнозные денежные потоки Учитывают ожидаемые результаты операционной и финансовой деятельности Банка, отражаемые в прогнозной финансовой отчетности Балансы Отчеты о прибылях и убытках Представляют собой «потенциальные дивиденды» к распределению между акционерами Прогноз НЕ означает экстраполяцию Амортизация Капиталовложения Увеличение обязательных резервов Чистая прибыль Дополнительная потребность в капитале Чистый денежный поток 13 American Appraisal Прогнозные денежные потоки Типичные прогнозные показатели (“projection drivers”) Структура баланса Прогнозные показатели балансового отчета Прогнозные показатели отчета о прибылях и убытках Темпы роста Показатели доходности Темпы роста Кредитный портфель / Счета клиентов и банков и выпущенные ценные бумаги Темпы роста депозитов (розничных, корпоративных) Средняя ставка по ссудам (ценным бумагам) Резерв под возможные потери / Кредитный портфель Счета банков / Счета клиентов и выпущенные ценные бумаги Темпы роста прочих активов (обязательств) Темпы роста портфеля ценных бумаг Средняя ставка по вкладам (ценным бумагам) Темпы роста непроцентных доходов Собствен ный капитал / Итого активы Эффективная ставка налога Темпы роста операционных затрат 14 American Appraisal Прогнозные денежные потоки Определение прогнозных факторов Исторические финансовые показатели оцениваемого банка Анализ отрасли Анализ аналогов Стратегия Банка и его конкурентоспособность Отдельного рассмотрения заслуживают… Стандарты финансовой отчетности Справедливая стоимость активов и обязательств по сравнению с их балансовой стоимостью Нетипичные операции 15 American Appraisal Прогнозные факторы – Анализ отрасли и аналогов 05 Рост депозитов и счетов клиентов 03 115% 03 03 04 95% 05 06F 07F 08F 04 07F 08F 03 04 05 06F 07F 08F 08F 08F 05 06F 07F 04 06F 07F 05 03 04 06F 35% 04 05 55% 03 04 05 06F 07F 08F 06F 75% 15% Отрасль в целом Крупнейшие 30 банков Сбербанк ВТБ Росбанк Банк Москвы Возрождение Источник: Отчеты компаний, оценки аналитиков 16 American Appraisal Прогнозные факторы – Анализ отрасли и аналогов Выданные кредиты / Процентные обязательства 03 04 05 120% 110% 06F 06F 07F 08F 04 05 05 06F 07F 08F 04 50% 03 07F 03 08F 03 60% 03 04 05 06F 03 70% 04 05 06F 07F 08F 04 04 05 06F 04 05 06F 03 80% 03 90% 05 06F 07F 08F 100% 40% Отрасль в целом Крупнейшие 30 банков Сбербанк ВТБ Росбанк Банк Москвы Возрождение Русский стандарт Источник: Отчеты компаний, оценки аналитиков 17 American Appraisal Прогнозные факторы – Анализ отрасли и аналогов Доля капитала в совокупных активах 03 03 23% 04 21% 05 19% 06 06 04 05 03 06 05 04 05 03 05 06 03 04 9% 06 11% 03 05 04 06 04 05 06 03 04 05 06 13% 03 15% 04 17% 7% 5% Отрасль в целом Крупнейшие 30 банков Сбербанк ВТБ Росбанк Банк Москвы Возрождение Русский стандарт Источник: Отчеты компаний, оценки аналитиков 18 American Appraisal Прогнозные денежные потоки «Корпоративные» банки Типичные направления анализа Способность генерировать доход Целевая клиентская база по сравнению с существующей Положение на рынке и конкурентные преимущества Крупные нетипичные сделки Получение непроцентного дохода Рентабельность Риски Концентрация клиентов (отрасль, индивидуальные клиенты) Операции со связанными сторонами (важный фактор для «кэптивных» банков) Невозвраты по кредитам (исторические показатели и ожидания) 19 American Appraisal Прогнозные денежные потоки «Розничные» банки Типичные направления анализа Способность генерировать доход Профиль деятельности Кредитование под обеспечение (автокредиты и ипотека) Кредитование без обеспечения (потребительские кредиты) Уровень проникновения услуг в целевом секторе рынка Доля рынка: розничная сеть «Сила бренда»: реклама и «продвижение» услуг Качество исполнения – «commodity business» Риски Определяются профилем деятельности и качеством риск-менеджмента Растущая конкуренция Снижение качества кредитного портфеля Дополнительная потребность в финансировании для обеспечения роста 20 American Appraisal Прогнозные денежные потоки «Розничные» банки Быстрый рост кредитования Увеличение доли невозвратов кредитов (особенно при кредитовании без обеспечения) Недостаток дешевого долгосрочного финансирования Быстрый рост может привести к потребности привлечения значительных акционерных вливаний Рост конкуренции с иностранными участниками рынка 9 000 3.0% 8 000 2.5% 7 000 млрд руб 6 000 Доля кредитов, выданных физическим лицам 7% 2.0% 5 000 1.5% 4 000 3 000 1.0% Доля кредитов, выданных физическим лицам 22% 2 000 0.5% 1 000 - 0.0% 01.2003 21 Доля просроченных кредитов физическим лицам выросла до 2,7% 01.2004 Всего кредитов 01.2005 Кредиты физ. лицам 01.2006 Доля просроченных кредитов физ. лицам American Appraisal Расчет ставки дисконтирования Модель оценки активов (CAPM) re rf MRP CSR Безрисковая ставка Коэффициент «Beta» Специфический риск компании Размер Неопределенность прогнозов Историческая "betа" для компаний-аналогов 1.2 Средний коэффициент «beta» для сопоставимых компаний = 0,975 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 Sberbank ING Bank Slaski BRE Bank Komercni banka OTP Bank Garanti Bank Finansbank AKBank Unibanco Banco Bradesco 22 American Appraisal Терминальная стоимость Методы определения терминальной стоимости Модель постоянного роста Гордона Темпы устойчивого долгосрочного роста Долгосрочная прибыльность и структура капитала Применение рыночных коэффициентов Проверка обоснованности полученной терминальной стоимости Стабилизация денежных потоков Соответствующая доходность на собственный капитал и общую сумму активов Устойчивый уровень капитализации Потенциальная цена продажи 23 American Appraisal Сравнительный подход Основные методы Анализ сопоставимых компаний Анализ сопоставимых сделок Применимость зависит от Уровня сопоставимости По размеру По профилю деятельности По профилю риска Доступности информации 24 American Appraisal Сравнительный подход Основные показатели: соотношение рыночной и балансовой стоимости (PB) и рыночной стоимости и прибыли (PE) Соотношение рыночной и балансовой стоимости (PB) Как правило, превышает 1,0 Рост соотношения PB во времени – современная тенденция на развивающихся рынках PB в 2006 г. (прогноз) 5.9 Динамика котировок акций Сбербанка 800% PB в 2004 г. 700% 1.75 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 01.2005 07.2005 01.2006 07.2006 01.2007 25 American Appraisal Сравнительный подход PB vs. ROE Почему показатели Техническое обоснование: фактическая доходность превышает требуемую доходность на собственный капитал Прочие факторы: 3,5 Finansbank Price to Book 2006 P/B для банков обычно выше 1,0? 4,0 Sberbank 3,0 Banco Bradesco 2,5 BRE Bank Komercni Bank 2,0 OTP Bank AKBank ING Bank Slaski Garanti Bank Unibanco 1,5 1,0 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% ROE (2005-2007F) Высокий ожидаемый рост (отрасли и банка) Соотношение справедливых и балансовых стоимостей Не поставленные на баланс нематериальные активы Одного только соотношения рыночной цены акции и ее балансовой стоимости недостаточно – необходимо использовать и другие показатели (коэффициенты) стоимости и подходы: 26 P/E, стоимость к общей сумме активов, стоимость к валовой операционной прибыли, стоимость к свободному денежному потоку American Appraisal 30% Сравнительный подход Сопоставимые компании, акции которых торгуются на фондовом рынке Отсутствие в России активно торгующихся банковских акций Среднесуточный объём биржевых сделок, тыс. долларов США 2005 2006 2007 26 523 115 328 392 551 641 730 2 074 Банк Москвы 73 161 1 608 Возрождение 43 146 1 176 Сбербанк Промстройбанк Можно использовать сопоставимые компании с других рынков 27 American Appraisal Сравнительный подход 1. Публичные сопоставимые компании Анализ соотношений для сопоставимых компаний Price to Shareholders' Funds Market Capitalisation : Price to Shareholders' Funds Guideline Companies Country Sberbank Russia ING Bank Slaski Poland BRE Bank Poland Komercni banka, a.s. Czech OTP Bank Hungary Garanti Bank Turkey Finansbank Turkey AKBank Turkey Unibanco (Uniao de Bancos Brasileiros Brazil SA) Banco Bradesco S.A. Brazil Average Std Deviation Std Deviation / Average 4 Yr Avg 2004 to 2007 Previous Year 2005 3,5 2,2 2,3 2,4 2,6 1,9 3,6 2,1 2,0 3,2 4,2 2,3 2,7 2,7 2,9 2,1 3,9 2,2 2,1 3,7 2,6 0,6 0,2 2,9 0,8 0,3 Current Year 2006 Forecast Year 2007 Concluded Weights 3,1 2,1 2,2 2,2 2,5 1,8 3,5 2,3 1,8 2,8 2,4 2,0 2,0 2,0 2,2 1,6 2,6 1,8 1,6 2,3 15% 11% 7% 11% 7% 8% 10% 8% 15% 10% 2,4 0,6 0,2 2,0 0,3 0,2 100,0% 28 American Appraisal Сравнительный подход Публичные сопоставимые компании 2. Определение средневзвешенного значения Price to Shareholders' Funds 4 Yr Avg 2004 to 2007 Sberbank ING Bank Slaski BRE Bank Komercni banka, a.s. OTP Bank Garanti Bank Finansbank AKBank Unibanco (Uniao de Bancos Brasileiros SA) Banco Bradesco S.A. Sum of Weighted Multiples Percent of Weight Used "Comparably" Weighted Multiple Multiples times Weights Previous Year Current Year 2005 2006 Forecast Year 2007 0,5 0,2 0,2 0,2 0,2 0,1 0,4 0,2 0,3 0,3 0,6 0,0 0,2 0,3 0,2 0,2 0,4 0,2 0,3 0,4 0,5 0,2 0,2 0,2 0,2 0,1 0,4 0,2 0,3 0,3 0,4 0,2 0,1 0,2 0,2 0,1 0,3 0,1 0,2 0,2 2,6 100,0% 2,7 89,5% 2,4 100,0% 2,0 100,0% 2,6 3,0 2,4 2,0 29 American Appraisal Сравнительный подход 3. Публичные сопоставимые компании Применение полученных соотношений к оцениваемому банку Period 4 Yr Average 2004 to 2007 2005 2006 2007 Concluded Multiples 2,6 3,0 2,4 2,0 Subject Company US$ 000,000 1 000 1 600 2 000 2 200 Indicated Value US$ 000,000 2 624 4 816 4 890 4 508 Concluded Weights 20% 20% 50% 10% Weighted Conclusions US$ 000,000 525 963 2 445 451 Sum of Weighted Streams Percent of total Weight Used 4 384 100% Indicated Market Capitalisation 4 384 30 American Appraisal Сравнительный подход Публичные сопоставимые компании 4. Согласование результатов VALUATION SUMMARY Approach Detailed in Table Concluded Equity Value Selected Value Weights (g) US$ 000,000 Price to Shareholders' Funds Price to Net Income Price to Total Assets Total Rounded to 1 2 3 4 384 4 039 3 126 Weighted Conclusions US$ 000,000 70% 20% 10% 3 069 808 313 0,0% 4 189 4 200 31 American Appraisal Сопоставимые сделки Сравнительный подход Инвестсбербанк Промстройбанк Импэксбанк Росбанк Texaka-bank Возрожден ие Аваль Мрия Дата сделки 07-2006 12-2005 07-2006 07-2006 07-2006 07-2006 10-2005 01-2006 Покупатель OTP ВТБ Raiffeisen SocGen Sberbank Приобретаемая доля 96% 50% 100% 10% 80% 10% 94% 98% Сумма сделки 477 480 550 317 105 54 1 036 70 Объект покупки ВТБ Inst. Investors Raiffeisen P/E P/B 60.0 5.0 50.0 4.0 40.0 3.0 30.0 2.0 20.0 1.0 10.0 - Инвестсбербанк Промстройбанк Импэксбанк Росбанк Texaka-bank Возрождение Аваль При анализе сделок необходимо отдельно рассмотреть: Намерения покупателя / потенциальный эффект синергии Выход на рынок «Перегретый» рынок «Внутригрупповые» сделки (оптимизация портфеля) Мрия Инвестсбербанк Промстройбанк Импэксбанк Росбанк Texaka-bank Возрождение Аваль Источник: пресс-релизы компаний, финансовая отчетность 32 American Appraisal Мрия Согласование Размер и профиль деятельности банка Достоверность информации Доходный подход Обоснованность информации Анализ сопоставимых компаний Согласованное значение стоимости Непрерывный процесс... 33 American Appraisal Спасибо за внимание! American Appraisal ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ СЛАЙДЫ American Appraisal МСФО и РСБУ По данным исследования ЦБ отчётности за 2005 год, у 60% банков наблюдались значительные расхождения в капитале и прибыли по МСФО и РСБУ. Совокупный капитал и прибыль банковской системы, рассчитанные на основании российской отчётности, на 20-25% выше аналогичных показателей по МСФО. Основные показатели Альфа-Банка по МСФО и РСБУ: (млн USD) 36 2003 2004 2005 МСФО РСБУ МСФО РСБУ МСФО РСБУ Активы 5884 6762 7025 7233 9836 9525 Капитал 547 781 708 880 853 958 Чистая Прибыль 106 3 153 55 181 68 Основные отличия: - Стандарт МСФО 39 - Кассовый метод и метод начисления - Правила резервирования - Уровень консолидации American Appraisal Анализ отрасли Анализ банка При стабильно высоких темпах роста российского ВВП банковская отрасль развивается более высокими темпами, чем экономика в целом Активы банковской системы и кредиты как доля в ВВП 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 1999 2000 2001 2002 Активы / ВВП 2003 2004 2005 2006 Кредиты / ВВП 37 American Appraisal Анализ отрасли Анализ банка Тем не менее по сравнению с другими странами уровень проникновения банковских услуг в России достаточно низкий Кредиты / ВВП 140% 120% Средний уровень в Европе 100% 80% 60% 40% 20% Румыния Россия Турция Польша Украина Литва Словакия Чехия Казахстан Болгария Венгрия Словения Латвия Эстония Хорватия 0% 38 American Appraisal Анализ отрасли Анализ банка Высокий уровень фрагментации Большое количество банков – стабильно сокращается Большинство банков – мелкие Высокий уровень концентрации Роль крупнейших банков стабильно растет Доля крупнейших банков Число банков 75% 1340 70% 65% 1300 60% 55% 1260 50% 45% 1.2005 1220 7.2005 1.2006 7.2006 Доля 30 крупнейших банков в общем капитале 1180 01.2004 Доля 30 крупнейших банков в общих активах Доля 30 крупнейших банков в общих кредитах 01.2005 01.2006 39 American Appraisal Анализ отрасли Анализ банка 40 16% 180 14% 160 Кризис 1998 года 12% 10% 140 120 Кредитный рейтинг России достиг инвестиционного уровня 8% 100 80 6% 60 4% 40 2% 20 0% 01.1996 0 01.1997 01.1998 01.1999 01.2000 01.2001 Доля нерезидентов в совокупном капитале 01.2002 01.2003 01.2004 01.2005 01.2006 Число банков с иностранным участием American Appraisal Число банков с иностранным участием Доля нерезидентов в совокупном капитале Роль международных игроков в российском банковском секторе Банковская деятельность Критерии Целевой сегмент рынка Собственность Типы банков Типы банков Розничный Корпоративный Инвестиционный Государственные и квазигосударственные Частные банки Независимые Кэптивные Иностранные Географический фокус Международные Национальные Региональные Размер Крупные Мелкие 41 American Appraisal Экспансия иностранных банков Крупнейшие сделки 2006 года c участием иностранных инвесторов: Объект приобретения Импэксбанк Инвестсбербанк ММБ Росбанк Оргрэс Банк Городской ипотечный банк Пробизнесбанк Сибакадембанк Экстробанк * Оценочно Покупатель Raiffeisen OTP Bank UniCredit Societe Generale Nordea Morgan Stanley East Capital Standard Bank Banco Santander Central Hispano Приобретаемая доля Цена, млн USD 100% 550 96.40% 447 23.40% 395 10% 317 75.00% 314 100% 200* 34.50% 122 12% 81 100% 45* P/B 3 3.7 3.5 4 3.8 4.9 1.7 5 3.6 Покупается: - Развитая филиальная сеть - Бизнес с акцентом на розничные банковские услуги - Квалифицированный персонал - Специализированные банки (например, ипотечные) 42 American Appraisal