Tema: Procjena vrijednosti M&A transakcije

Teorijski

Metode za procjenu Vrijednost promjene kontrole Vrijednost poslovnih sinergija Vrijednost finansijskih sinergija

Praktično

Tri seminarska rada: Metode za procjenu vrijednosti M&A posla Vrijednost poslovnih sinergija Due Diligence

Tržišna vrijednost targeta nije presudna.

Pouzdan pokazatelj je isključivo procjena vrijednosti targeta.

M&A projekat je isplativ ako se generiše pozitivna NSV.

Problemi: Pristup informacijama iz targeta?

Kvantifikacija strategijskog fita i sinergija!!

Koristi kontrole teško kvantifikovati!

Da bismo iz riješili sprovodi se detaljna analiza svih relevantnih aspekata = due diligence

Metod likvidacione vrijednosti Metode going concern: Metode na osnovu imovine Metode prinosa: Metode kapitalizacije dobitka

Metode diskontovanja novčanih tokova

Metode diskontovanja dividendi Metode multiplikatora:

Metode berzanskih multiplikatora

Metode multiplikatora iz transakcija

Rezultat = procjena vrijednosti sopstvenog kapitala Do rezultata dolazimo tako da: Procijenimo vrijednost preduzeća – poslovanja A zatim odbijemo dugove Suština: Za investitore su zanimljivi samo slobodni novčani tokovi.

Poslovni dobitak – Porez na dobit

= Neto poslovni dobitak

+ Amortizacija – Dodatna investiranja u obrtna sredstva u stalna sredstva

= Slobodan novčani tok

1. buduće godine 2. ... n U budućim periodima se uzima u obzir i stopa rasta.

Nakon prvih t godina (najčešće 10) stopa rasta je jedna. Nakon toga se ulazi u fazu stabilnog rasta – ras je manji. Taj period nakon t se ocjenjuje kao rezidualna vrijednost.

FCFF se diskontuju na današnji dan uz diskontni faktor koji je jednak WACC!

Izračun FCFF uključuje samo novčane tokove koje će generisati poslovna sredstva.

Višak gotovine i novčani tokovi koje stvaraju neposlovna sredstva se ne uključuje u izračun.

Njihova vrijednost se dodaje na izračunatu vrijednost poslovnih sredstava:

+ NSV FCFF + višak gotovine i neposlovna sredstva = Vrijednost preduzeća

- dugovi = Vrijednost sopstvenog kapitala.

Opisali smo procjenu preduzeća “takvog kakvo je”.

Šta se dešava kod kupovine targeta?

Dakle, u procjeni: Uključujemo samo dodatne novčane tokove koje ponuđač ostvariti ako kupi target.

Wacc se pažljivo bira.

U procjenu se uključuju i troškovi transakcije.

Vrijednost targeta za ponuđača = + Vrijednost targeta kao takvog + vrijednost poslovnih sinergija + vrijednost finansijskih sinergija + vrijednost promjene kontrole - transakcioni troškovi i troškovi implementacije merdžera.

Preduzeće A želi da preuzme preduzeće B. Vrijednost A je 100. Procjena je pokazala da je vrijednost B 80. Vrijednost novonastalog entiteta je 190.

Komentar: Vrijednost sinergija je procijenjena na 20.

Transakcijski troškovi su 10.

Dakle B za A vrijedi: 80 + 20 – 10 = 90.

Novi entitet vrijedi: 100 + 90 = 190.

Ako je A za B platio više od 90 onda ga je preplatio!

Ako je A za B platio manje od 90 onda je za svoje akcionare stvorio dodatnu vrijednost u razlici od plaćene cijene do 90.

Vrijednost poslovnih sinergija: Povećanje tržišne snage = stopa rasta prihoda je veća ili period rasta traje duže.

Ekonomija obima = redukcija pojedinih troškova.

Vrijednost finansijskih sinergija: Povećanje iznosa amortizacije – ponovna procjena sredstava.

Promjena očekivanih poreskih plaćanja.

Vrijednost promjene kontrole: Bolje upravljanje znači povećanje prihoda i smanjenje troškova = rast bruto profitne marže Iskoriste se dugovni potencijali do optimalne granice  WACC se smanjuje  diskontni faktor se smanjuje  NSV je veća.