Transcript بازار ثانویۀ رهن

‫حسین عبده تبریزی‬
‫میثم رادپور‬
‫‪22‬آبان ماه سال نود و یک – تهران‬
‫اول بار ارائه در دانشگاه صنعتی شریف کالس تأمین مالی و سرمایهگذاری امالک و مستغالت‬
3
‫بازارهای رهن‬
‫بازار اولیۀ رهن‬
‫• بازاری است کهه در آن وا‌دهنهدنان و وا‌گیرنهدنان هان ‌انههزنم در مهورد شهرای وا‌ههای‬
‫رهن ههی ب ههه ترت ههش ب ههه اری ههد و ر ههرو آن وا‌ه ههای رهن ههی ممپردازن ههد‪ .‬ک ههارگزاران وا‌ه ههای رهن ههی‪،‬‬
‫بانکه ههای رهن ههی‪ ،‬بانکه ههای تسه ههاری و م سس ههات ندان ههداز و وا‌ و وا‌گیرن ههدنان از به ههازی ران‬
‫عادۀ این بازارند‬
‫بازار ثانویۀ رهن‬
‫• ب ههازاری اس ههت ک ههه در آن وا‌ه ههای رهن ههی و اورار ده ههادار ب هها نش ههتوانۀ ره ههن اری ههد و ر ههرو ممش ههود‪ .‬ب ههانم‬
‫(‪ ،)originator‬تسایعکننههددۀ وا‌هههای رهنههی( ‪(mortgage aggregator -securitizer‬و‬
‫سرمایهگذاران از بازی ران عادۀ این بازارند‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫تبدیل به اورار دهادار کردن‬
‫‪securitization‬‬
‫• به ررآیند تبدیل دارایمهای مالی با نقدشوندنم‬
‫پایین مانند وا‌ رهنی به اورار دهادار قابلمعامله‬
‫در بازار‪ ،‬تبدیل به اورار دهادار کردن نویند‪.‬‬
‫‪5‬‬
‫تاریخچۀ توسعۀ بازارهای رهن در امریکا (‪)I‬‬
‫‪ -1934‬توسعۀ بازار اولیۀ رهن‬
‫‪ National‬ادارۀ مس ه ههلن ر ه ههدارل‬
‫• بع ه ههد از رک ه ههور ب ه ههزر ب ه ههر اس ه ههاس ق ه ههانون ‪Housing‬‬
‫‪ )Federal‬تأس ه ه د ش ه ههد‪ .‬ای ه ههن وه ه ههاد‪ ،‬توس ه ههعه و‬
‫‪Housing‬‬
‫(‪Administration‬‬
‫استانداردسازی وا‌های رهنی و نیز تضاین آن وا‌ها را در دستور کار داشت‪.‬‬
‫‪ -1938‬توسعۀ بازار ثانویۀ رهن‬
‫• شهرکتی تتهت حاایههت دولهت بهها نها‌ ‪ Fannie Mae‬تأسه د شههد‪ .‬وظیفهۀ ایههن شهرکت ایسههاد‬
‫بههازار ثانویههۀ نقدشههو ب هرای وا‌هههای رهنههی تضاینشههده توس ه ‪ FHA‬بههود‪ .‬آن شههرکت مقههدمتا‬
‫وا‌های تضاینشده توس ‪ FHA‬را اریهداری ممکهرد و بهدین ترت هش بهرای ناشهران وا‌ههای‬
‫رهنی این امکان را رراهم ممکرد که وا‌های رهنی ب شتری اعطا کنند‪.‬‬
‫‪6‬‬
‫تاریخچۀ توسعۀ بازارهای رهن در امریکا (‪)II‬‬
‫دهۀ ‪ 70 ،60‬و ‪ -80‬تبدیل به اورار دهادار کردن‬
‫‪ Ginnie‬اول ههین ن ههوا ی انتق ههالی قر ههه ب هها‬
‫• در س ههال ‪Mae 1968‬‬
‫نشههتوانۀ رهههن را منکشههر کههرد‪ Freddie Mac .‬درسههال ‪ 1971‬اولههین‬
‫نوا ی قر ۀ انتقالی با نشتوانۀ رههن اهود را بها نها‌ نهوا ی مشهارکت‬
‫منکش ههرکرد‪ .‬در س ههال ‪ Fannie Mae 1981‬اول ههین ن ههوا ی انتق ههالی‬
‫قر ه ههه به هها نشه ههتوانۀ رهه ههن را به هها عنه ههوان ورر دهه ههادار به هها نشه ههتوانۀ ره ه هن‬
‫منکش ههر ک ههرد‪ .‬در س ههال ‪ Freddie Mac 1983‬اول ههین عه ههد رهن ههی‬
‫وثیقهدار را منکشر کرد‪.‬‬
‫‪7‬‬
‫کارکردهای اقتصادی بازار ثانویۀ رهن‬
‫ررآهم آوردن نقدینگم‬
‫قیاتیابم‬
‫کاهش هزینۀ معامالت‬
‫‪Liquidity‬‬
‫‪Price discovery‬‬
‫‪Transaction cost‬‬
‫بازی ران عادۀ بازار ثانویۀ رهن‬
‫ررو اورار‬
‫ررو رهنها‬
‫شرکت واس‬
‫بانک‬
‫‪originator‬‬
‫‪SPV‬‬
‫• وا‌های رهنی تولید ممکند‪.‬‬
‫• رهنها را یککاسه ممکند‪.‬‬
‫وجوه‬
‫‪9‬‬
‫سرمایهگذاران‬
‫‪investors‬‬
‫• اورار دهادار با نشوانۀ رهن را‬
‫معامله ممکنند‪.‬‬
‫وجوه‬
10
‫اورار دهادار با نشتوانۀ دارایم‬
‫اورار دهادار با نشتوانۀ رهن‬
‫‪11‬‬
‫ناونههایم از دارایمهای نشتوانۀ اورار دهادار‬
‫• حسابهای دریارتنی‬
‫• وا‌های اتومبیل‬
‫• وا‌های دانشجویم‬
‫• وا‌ حق مالی مسلن‬
‫• وا‌های ساات و ساز مسلن‬
‫• وا‌ رهنی‬
‫‪receivables‬‬
‫‪auto loans‬‬
‫‪student loans‬‬
‫‪home equity loan‬‬
‫‪housing manufactured loans‬‬
‫‪mortgage loans‬‬
‫اورار دهادار با نشتوانۀ رهن‬
‫اورار دهادار با نشتوانۀ رهن(‪)mortgage backed securities‬‬
‫• اوراقي است كه نشانگر ادعاي صاحبان آن نسبت به جريانهاي نقهدي‬
‫حاصههل از وا‌هههاي رهن ه یککاسهشههده اسههت‪ .‬در واقههع موتههوان گفههت كههه‬
‫من ههارع حاص ههل از وا‌ه ههاي رهنه ه یککاسهش ههده در قال ههش اورار ده ههادار ب هها‬
‫نشتوانة وا‌هاي رهن ‪ ،‬تبديل به اورار دهادار ممشود‪.‬‬
‫• ورق ههۀ ده ههادار ب هها نش ههتوانۀ وا‌ه ههاي رهنه ه يه ه ورق ههۀ قر ههه اس ههت‪ ،‬ب هها اي ههن‬
‫تف ههاوت ك ههه دارن ههدنان آن ب هههجاي دريار ههت مق ههادير ثاب ههت و نه هها و اص هل‪،‬‬
‫جريانهه ههاي نقه ههدی حاصه ههل از از وا‌هه ههاي رهن ه ه یککاسهشه ههده را درياره ههت‬
‫موكنند‪.‬‬
‫‪13‬‬
‫انواع غالش اورار دهادار با نشتوانۀ رهن‬
‫نوا ی انتقالی قر ه با نشتوانۀ رهن‬
‫‪• Mortgage Pass-through‬‬
‫تعهدات رهنی وثيقه‌دار‬
‫‪• Collateralized Mortgage Obligations‬‬
‫‪14‬‬
‫گواهي انتقالي قرضه با پشتوانة رهن‬
‫سادهترين شكل اورار دهادار با نشتوانۀ وا‌هاي رهن ‪ ،‬نوا ي انتقالي‬
‫قر ه با نشتوانة وا‌هاي رهن است‪ .‬در اين سااتار تاا‌ اصل و دهرۀ‬
‫حاصل از وا‌هاي رهن ند از كسر ارمزد ادمات‪ ،‬مستقياا به‬
‫سرمايهگذاران منتقل موشود‪.‬‬
‫‪15‬‬
‫تعهدات رهني وثيقه‌دار‬
‫وقت ه ه جريانهه ههاي نقه ههدي حاصه ههل از وا‌هه ههاي رهن ه ه یککاسهشه ههده ميه ههان‬
‫گروهه ه ه ههای مختلف ه ه ههو از اورار قر ه ه ههه مس ه ه ههددا توز ه ه ههع موگ ه ه ههردد‪ ،‬اورار‬
‫حاصل‪ ،‬عهدات رهن وثيقهدار ناميده موشوند‪ .‬اين اورار‪ ،‬قواعدي را‬
‫براي تقسيم جريانهاي نقدي ميان گروههای مختلف درنظر موگیرند‪.‬‬
‫‪16‬‬
‫تعهدات رهني وثيقه‌دار‬
‫‪CMOs‬حالت سهااتار یارتهۀ ‪ MBS‬اسهت کهه در آن سهبد سههیالت از‬
‫جهات مختلهف (دورۀ سهرمایهگذاری اورار‪ ،‬ریسهک اورار‪ ،‬نهوع اورار و‪)...‬‬
‫بههه قبقههههای (‪ )tranches‬متفههاو م تقسههیم مههم شههود‪ .‬رلسههفۀ ایههن عاهل‬
‫وجود مشتریان متفاوت با گرایشهای ریسک ‪-‬بازده مختلف است‪.‬‬
‫‪17‬‬
18
‫روند قراحی و انکشار ‪MBS‬‬
‫اعطای تسهیالت به افراد‬
‫انتخاب تسهیالت مورد نظر از کل تسهیالت موجود‬
‫تجمیع پرونده ها و اقساط سال های آتی‬
‫بازخورد‬
‫تعیین ارزش سبد (ارزش فعلی اقساط آتی)‬
‫طراحی اوراق‬
‫نیازهای بازار‬
‫بازخورد‬
‫‪19‬‬
‫بازخورد‬
‫تعیین نرخ تنزیل‬
‫نتوۀ شلیل ناودار تساعی اقساط‬
‫‪20‬‬
‫نرخ و سررسید وا‌های رهنی یککاسهشده‬
‫تاامو وا‌هاي رهن موجود در وا‌هاي رهن‬
‫یککاسهشده‪ ،‬نرخ و سررسيد يكسانو ندارند‪.‬‬
‫بنابراين‪ ،‬وقت مواواهيم نرخ و سررسید‬
‫وا‌های رهنی یککاسهشده را تو يح دهيم‬
‫ازميان ین موزون نرخ و ن و ميان ین موزون‬
‫سررسيد استفاده موكنيم‪.‬‬
‫‪21‬‬
‫ميان ین موزون نرخ و ن (‪)WAC‬‬
‫• از قريههق وزند ههي نههرخ دهههرۀ هههر كههدا‌ از‬
‫وا‌هههاي رهنه بهها مقههدار باقيمانههدۀ اصهل‬
‫هر وا‌ رهن بهدست موآيد‪.‬‬
‫‪22‬‬
‫ميان ین موزون سررسيد (‪)WAM‬‬
‫• ب ه ه ههر اس ه ه ههاس وزند ه ه ههي ماهه ه ه ههاي باقيمان ه ه ههده ت ه ه هها‬
‫سررس ههيد ه ههر ك ههدا‌ از وا‌ه ههاي رهن ه ب هها مق ههدار‬
‫باقيمانه ه ههدۀ اصه ه ههل هه ه ههر كه ه ههدا‌ از وا‌هه ه ههاي رهن ه ه ه‬
‫متاسبه موشود‪.‬‬
‫‪23‬‬
‫انطبار دیر )‪(Duration‬‬
‫یکم از عوامل مهم در قراحی‪ ،‬تطابق دیر اورار منکشره با‬
‫دیر سبد سهیالت است؛‬
‫اگر دیر اورار منکشره کاتر از برعلد‪ ،‬اگر دیر اورار منکشره‬
‫دیر سبد سهیالت باشد‪ ،‬ناشر ب شتر از دیر سبد سهیالت‬
‫به نا‌ار برای پوشش عهدات باشد‪ ،‬صادر کنندۀ اورار نا‌ار به‬
‫اود‪ ،‬متتال هزینۀ مالی مم شود‪ .‬سرمایه گذاری مسدد اواهد بود‪.‬‬
‫‪24‬‬
‫مالحظات قراحی ‪ :MBS‬پرداات پ ش از موعد‬
‫• دارنههدنان وا‌هههای رهنههی ااتیههار دارنههد وا‌هههای رهنههی اههود را‬
‫زودت ههر از سررس ههید س ههویه کنن ههد‪ .‬ای ههن ااتی ههار موج ههش ايس ههاد‬
‫ع ههد‌اقاينان در جريانه ههاي نق ههدي ن ههوا ي انتق ههالي قر ههه ب ها‬
‫نشههتوانة وا‌هههاي رهن ه موشههود‪ .‬بههه هاههین دلیههل ب هرای عیههین‬
‫الگههوی جریانهههای نقههدی اورار دهههادار بهها نشههتوانۀ رهههن‪ ،‬نهرخ‬
‫پرداا ههت پ ه ش از موع ههد آن اورار را ب هرآورد ممکنن ههد‪ .‬ریس ههک‬
‫پرداا ههت په ه ش از موع ههد‪ ،‬ریس ههک تف ههاوت ن ههرخ پردااته ههای‬
‫پ ش از موعد از مقدار موردانتظار (برآوردشده) است‪.‬‬
‫‪25‬‬
‫ریسک پردااتهاي پ ش از‬
‫موعد‬
‫(‪)prepayments risk‬‬
‫دو وجه ریسک پرداات پ ش از موعد‬
‫ریسک تحدید‬
‫ریسک تمدید‬
‫• ‪extension risk‬‬
‫‪26‬‬
‫• ‪contraction risk‬‬
27
28
‫مهندس ی مالی‪ :‬سلین ریسک پرداات پ ش از موعد (‪)I‬‬
‫بهها سههرمايهگذاري در نههوا ي انتقههالي قر ههه بهها نشههتوانة وا‌هههاي رهنه ‪ ،‬سههرمايهگذار در‬
‫مع ههرس ر سه ه پرداا ههت په ه ش از موع ههد قه هرار موگی ههرد‪ .‬ب هها اري ههد اي ههن اورار‪ ،‬بر ههي از‬
‫سههرمايهگذاران در معههرس ر سه تتدیههد و بر ههي دي ههر در معههرس ر س ه تاديههد ق هرار‬
‫موگیرنههد‪ .‬ماكههن اسههت هههر سههرمايهگذار تاايههل داشههته باشههد كههه ي ه شههكل از ر س ه‬
‫پردااههت په ش از موعههد را بپههذيرد و از شههكل دي ههر ايههن ر سه اجتنههاب كنههد‪ .‬بهههعنوان‬
‫مثههال‪ ،‬مههدير وجههو ي كههه بهههدنبال ورقههۀ دهههادار وتههاه مههدت اسههت‪ ،‬درگیههر ر سه تاديههد‬
‫است‪ .‬هم‌نین‪ ،‬مهدير سهبد صهندور بازنشسهتگم كهه اواههان اورار بلندمهدت اسهت‬
‫و ن ه هران پرداا ههت په ه ش از موع ههد اص ههل س ههرمايهگذاری (ناشه ه از ت ههأمین م ههالي مس ههدد‬
‫دارندنان وا‌هاي رهن ) موباشد‪ ،‬با ر س تتدید سرو ار دارد‪.‬‬
‫‪29‬‬
‫مهندس ی مالی‪ :‬سلین ریسک پرداات پ ش از موعد (‪)II‬‬
‫اي ههن امك ههان وج ههود دارد ت هها جريانه ههاي نق ههدي حاص ههل از وا‌ه ههاي رهنه ه یککاسهش ههده را ب ههه‬
‫اورار قر ههۀ متف ههاو و ب هها سررس ههيدها و وي‌نوه ههاي ر سه ه و ب ههازدۀ مختلف ههو تفكيه ه نا ههود‪.‬‬
‫س ههمد موت ههوان اي ههن اورار قر ههه را ب ههه س ههرمايهگذارانو ب هها اه ههدا س ههرمايهگذاري مختل هف‬
‫رروا ههت‪ .‬ب ههه عب ههار و دي ههر‪ ،‬موت ههوان گف ههت ك ههه ب هها ااتص هها جريانه ههاي نق ههدي حاص ههل از‬
‫نوا ي انتقالي قر ه با نشتوانة وا‌ههاي رهنه بهه گروهههای مختلهف اورار قر هه‪ ،‬موتهوان‬
‫اورار دهادار مختلفو ايساد كرد كه در معهرس ر سه هاي باز ردااهت مختلفهو باشهند‪ .‬وقته‬
‫جريانهه ههاي نقه ههدي حاصه ههل از وا‌هه ههاي رهن ه ه تسايعشه ههده ميه ههان گروهبنه ههديهاي مختلفه ههو از‬
‫اورار قر ه ههه مس ه ههددا توز ه ههع موگ ه ههردد‪ ،‬اورار حاص ه ههل‪ ،‬عه ه ههدات رهنه ه ه وثيق ه هههدار نامي ه ههده‬
‫موش ههوند‪ .‬عه ههدات رهن ه وثيق هههدار ب هراي غلب ههه ب ههر مش ههكالت ن ههوا ي انتق ههالي از قري ههق تفكي ه‬
‫پردااتهههاي اصههل و دهههره ايسههاد موشههود‪ .‬ايههن اورار‪ ،‬قواعههدي را ب هراي تقسههيم جريانهههاي‬
‫نقدي ميان گروهبنديهاي مختلف درنظر موگیرند‪.‬‬
‫‪30‬‬
‫قبقات عهدات رهنی وثیقهدار‬
sequential pay tranche
accrual tranche
planned amortization class (PAC)
targeted amortization tranche (TAC)
Support tranche
floating-rate tranche
‫• قبقة پرداات نوبت‬
‫• قبقة انباشت‬
‫• قبقة (كالس) با استهالك برنامهريزيشده‬
‫• قبقة با استهالك هد گذاريشده‬
‫• قبقة حامو‬
‫• قبقۀ نرخ شناور‬
31
‫قبقات عهدات رهنی وثیقهدار (‪)I‬‬
‫طبقة پرداخت نوبتي‬
‫• پرداات اصل وا‌ بهصورت نوبت سازمان يارتهه اسهت‪ .‬بهه عبهار م‬
‫دی ه ه ههر وجه ه ههوه اصه ه ههل حاصه ه ههل از وا‌هه ه ههاي رهنه ه ه و براسه ه ههاس قبقه ه ههة‬
‫عهه ههدات رهن ه ه وثيقه هههدار‪ ،‬ميه ههان آنهه هها توز ه ههع موشه ههود‪ .‬اگه ههر اصه ههل‬
‫وا‌ه ههاي رهن ه زودت ههر از انتظ ههار پرداا ههت ش ههود‪ ،‬سررس ههيد قبق هههها‬
‫اهش مويابد‪ .‬برعكد‪ ،‬اگر باز ردااتها كنهدتر از انتظهارات رشهد‬
‫ناايد‪ ،‬عار متوس عهدات رهن وثيقهدار ارزايش مويابد‪..‬‬
‫‪32‬‬
‫قبقات عهدات رهنی وثیقهدار (‪)II‬‬
‫طبقة انباشتي‬
‫• در بس ههياري از عه ههدات رهن ه وثيق هههدار ك ههه داراي س ههااتار پرداا ههت ن ههوبت اس ههت‪ ،‬ح ههداقل‬
‫ي قبقه از اورار‪ ،‬دهرۀ جاري دريارت نم كند‪ .‬در عوس‪ ،‬دههرۀ ايهن قبقهه انباشهته شهده‬
‫و بههه مانههدۀ اصههل آن ا ههاره موشههود‪ .‬بههه ‌نههین اورار قر هههاي عاومهها قبقههة انباشههت يهها‬
‫اورار قر ه ههه زد (‌راك ه ههه اي ه ههن اورار قر ه ههه ش ه ههبيه قر ه ههه ب ه هها ه ههو ن ص ه ههفر موباش ه ههد)‬
‫مونوينه ههد‪ .‬به ههدينترترش‪ ،‬دهه ههرهاي كه ههه موبايسه ههت به ههه قبقه ههة انباشه ههت عله ههق گیه ههرد‪ ،‬صه ههر‬
‫سرعتبخشه ه ه ههيدن به ه ه ههه پردااه ه ه ههت مانه ه ه ههدۀ اصه ه ه ههل قبقه ه ه ههههاي دي ه ه ه ههر موشه ه ه ههود‪ .‬در واقه ه ه ههع‪،‬‬
‫سه ههرمايهگذارن در ايه ههن قبقه ههه‪ ،‬هه ههيا اصه ههل و دهه ههرهاي را ته هها زمه ههان باز ردااه ههت امه ههل دي ه هر‬
‫قبقهههها دريارههت نم كننههد‪ .‬ايههن اورار عاههال قههوينوترين عاههر را نسههبت بههه سههاير قبقهههها‬
‫دارد‪ .‬تهها زمههان پردااههت امههل دي ههر قبقهههها‪ ،‬دهرههههاي پردااتنشههده بههه مقههدار اصههل وا‌‬
‫ا ههاره موشههود‪ .‬بههديا اسههت زمههانو كههه پردااههت دهههره شههروع موشههود‪ ،‬دهرهههها براس هاس‬
‫اصل بزر تري پرداات موشود‪.‬‬
‫‪33‬‬
‫قبقات عهدات رهنی وثیقهدار (‪)III‬‬
‫طبقة (كالس) با استهالك برنامه‌ريزي‌شده‬
‫• ي ه ورقههة قر ههه بهها قبقههة اسههتهالك برنامهريزيشههده ورقههة قر هههاي اسههت‬
‫ك ههه در اميدنام ههة آن برنام ههة پرداا ههت اص ههل س ههرمایهگذاری تنظ ههيم و ارائ ههه‬
‫موش ه ههود‪ .‬دارن ه ههدنان اي ه ههن ورق ه ههه نس ه ههبت ب ه ههه م ه ههابقو قبق ه ههههاي موج ه ههود در‬
‫س ههااتار‪ ،‬در دريار ههت اص ههل موج ههود در برنام ههه از اولوي ههت براوردارن ههد‪ .‬ه ههيا‬
‫تضههاين وجههود نههدارد كههه پردااههت اصههلها قههوري متقههق شههود كههه برنامههۀ‬
‫تنظيمشههده اج هرا گههردد‪ ،‬امهها ايههن قبقههه از اورار قههوري سههااتار يارتههه ك هه‬
‫اگ ههر س ههرعت باز ردااته هها در دامن ههۀ معينه ه قه هرار گی ههرد‪ ،‬وثيق هههها (وا‌ه ههاي‬
‫رهنه ه ) مب ههالي ههااي جه ههت اجه هراي برنام ههۀ پردااته ههاي اص ههل اي ههن قبق ههه را‬
‫رراهم موآورد‪.‬‬
‫‪34‬‬
‫قبقات عهدات رهنی وثیقهدار (‪)IV‬‬
‫طبقة با استهالك هدف‌‌گذاري‌شده‬
‫• قبق ههة اورار ب هها اس ههتهالك هد گذاريش ههده س ههرمايهگذاران را تاح ههدودي در قب ههال‬
‫پردااتهههاي پههرش از موعههد متارظههت موناايههد‪ .‬اگههر پردااتهههاي پههرش از موعههد‬
‫س ههر عتر از انتظ ههار ش ههود‪ ،‬مب ههالي ا ههااي ب ههه دي ههر قبق هههها منتق ههل موگ ههردد‪ .‬ب ههديا‬
‫اس ههت قبق ههة اورار ب هها اس ههتهالك برنام هههريزي ش ههده نس ههبت ب ههه قبق ههة ب هها اس ههتهالك‬
‫هد گذاريشههده سههرمايهگذاران را در مقابههل عههد‌اقاينان موجههود در سررسههيد‬
‫سرمايهگذاريهايش ه ههان برش ه ههتر متارظ ه ههت مونااي ه ههد‪‌ ،‬راك ه ههه متارظ ه ههت دوجانب ه هه‬
‫رراهم موكند؛ اين در حالي است كه در اورار دومو متارظت يه جانبهه رهراهم‬
‫موشود‪ .‬بدينمعن كه قبقة با استهالك هد گذاريشده‪ ،‬سرمايهگذاران را تنها‬
‫در قبال ر س تتدید متارظت موكند‪.‬‬
‫‪35‬‬
‫قبقات عهدات رهنی وثیقهدار (‪)V‬‬
‫طبقة حامي‬
‫• قبقههۀ حههامم جهههت اسههتن رشههار ناش ه از پردااتهههاي‬
‫پ ههرش از موع ههد در دي ههر قبق ههههاي اورار قراح ههي ش ههده‬
‫اسه ههت‪ .‬سه ههرمايهگذاران در ايه ههن اورار به هها درياره ههت به ههازدۀ‬
‫بهايتر موپذيرنهد كهه پردااتههاي اصهل وا‌شهان نسهبت‬
‫به دارندنان دي هر قبقهههاي اورار دههادار در درجهة دو‌‬
‫اولويت قرار ب یرد‪.‬‬
‫‪36‬‬
‫قبقات عهدات رهنی وثیقهدار (‪)VI‬‬
‫طبقة نرخ شناور‌‬
‫• ايههن قبقههه‪ ،‬نههرخ دهههرب شههناوري را ب ها‬
‫توج ه ه ههه ب ه ه ههه ن ه ه ههرخ ده ه ه ههرب ب ه ه ههازار ارائ ه ه ههه‬
‫موناايد‪.‬‬
‫‪37‬‬
‫مثال‪ :‬ناونۀ سااتار قبقات عهدات رهنی وثیقهدار (‪)I‬‬
‫نمومۀ ساختار پرداخت نوبتی‬
‫كالس‬
‫‪A‬‬
‫‪B‬‬
‫‪C‬‬
‫‪D‬‬
‫جاع‬
‫ارز اسم‬
‫‪000‬ر‪500‬ر‪194‬‬
‫‪000‬ر‪000‬ر‪36‬‬
‫‪000‬ر‪500‬ر‪96‬‬
‫‪000‬ر‪000‬ر‪73‬‬
‫‪000‬ر‪000‬ر‪400‬‬
‫نرخ و ن‬
‫‪%7/5‬‬
‫‪%7/5‬‬
‫‪%7/5‬‬
‫‪%7/5‬‬
‫قواعد پرداخت‪:‬‬
‫• ب هراي پرداا ههت دورهاي ده ههرب ههو ن‪ :‬ن ههرخ ده ههرب دورهاي ه ههر قبق ههه را براس ههاس مق ههدار اص ههل باقيمان ههده در ابت ههداي دوره‬
‫پرداات نااييد‪.‬‬
‫• بهراي توز ههع پردااتهههاي اصههل‪ :‬اصههلها را تهها پردااههت امههل بههه قبقههة ‪A‬پردااههت نااييههد‪ .‬بعههد از اينكههه قبقههة ‪A‬‬
‫بهههقور امههل پردااههت شههد‪ ،‬اصههلها را تهها پردااههت امههل بههه قبقههة ‪B‬ادامههه دهيههد‪ .‬بعههد از اينكههه قبقههة ‪ B‬بهههقور‬
‫امهل پردااهت گرديهد‪ ،‬اصهلها را تها پردااهت امهل بهه قبقهة ‪C‬ادامهه دهيهد‪ .‬بعهد از اينكهه قبقهة ‪ C‬بههقور امهل‬
‫پرداات گرديد‪ ،‬اصلها را تا پرداات امل به قبقة ‪D‬ادامه دهيد‪.‬‬
‫‪38‬‬
‫مثال‪ :‬ناونۀ سااتار قبقات عهدات رهنی وثیقهدار (‪)II‬‬
‫ساختار چهار طبقه‌اي با ‪ 3‬طبقۀ پرداخت نوبتي ‌و يك طبقة انباشتي‬
‫كالس‬
‫‪A‬‬
‫‪B‬‬
‫‪C‬‬
‫‪Z‬‬
‫جاع‬
‫ارز اسم‬
‫‪000‬ر‪000‬ر‪194‬‬
‫‪000‬ر‪000‬ر‪36‬‬
‫‪000‬ر‪500‬ر‪96‬‬
‫‪000‬ر‪000‬ر‪73‬‬
‫‪000‬ر‪000‬ر‪400‬‬
‫نرخ و ن‬
‫‪%7/5‬‬
‫‪%7/5‬‬
‫‪%7/5‬‬
‫‪%8/5‬‬
‫قواعد پرداخت‪:‬‬
‫• براي پرداات دهرب دورهاي‪ :‬دهرب هر دورب قبقههاي ‪ B، A‬و ‪ C‬را براساس مانهدب اصهل در ابتهداي ههر دوره پردااهت كنيهد‪.‬‬
‫ب هراي ك ههالس ‪ ، Z‬ده ههرب ناش ه از اص ههل را ب هها ده ههرب تساع ههي دورهه ههاي قب ههل‪ ،‬تساي ههع كني ههد‪ .‬ده ههرب علقگررت ههه ب ههه قبق ههة ‪ Z‬باي ههد‬
‫بهعنوان پرداات اصل به دي ر قبقهها پرداات شود‪.‬‬
‫• براي پرداات اصل‪ :‬اصلها را تا پرداات امل به قبقة ‪A‬پرداات نااييد‪ .‬بعد از اينكه قبقهة ‪ A‬بههقور امهل پردااهت‬
‫شد‪ ،‬اصلها را تا پرداات امل به قبقة ‪B‬ادامه دهيد‪ .‬بعد از اينكه قبقة ‪ B‬بهقور امهل پردااهت شهد‪ ،‬اصهلها را تها‬
‫پردااههت امههل بههه قبقههة ‪C‬ادامههه دهيههد‪ .‬بعههد از اينكههه قبقههة ‪ C‬بهههقور امههل پردااههت شههد‪ ،‬اصههلها را تهها سههوية امههل‬
‫مانده ابتدا و اصل بهعالوب دهرب تساعي آن به قبقة ‪ Z‬پرداات كنيد‪.‬‬
‫‪39‬‬
‫مثال‪ :‬ناونۀ سااتار قبقات عهدات رهنی وثیقهدار (‪)III‬‬
‫ساختار دو طبقه‌اي با يك طبقة استهالك برنامه‌ريزي‌شده و يك طبقة حامي‬
‫قبقة اورار‬
‫)‪P(PAC‬‬
‫)‪S(Support‬‬
‫جاع‬
‫ارز اسم‬
‫‪000‬ر‪800‬ر‪243‬‬
‫‪000‬ر‪200‬ر‪156‬‬
‫‪000‬ر‪000‬ر‪400‬‬
‫نرخ و ن‬
‫‪5.86‬‬
‫‪7/49‬‬
‫قواعد پرداخت‬
‫• براي پرداات دهرب دورهاي‪ :‬دهرب هر دورب قبقهها را براساس ماندب اصل در ابتداي هر دوره پرداات كنيد‪.‬‬
‫• براي پرداات اصهل‪ :‬اصهل قبقهه يها كهالس ‪ P‬را براسهاس برنامهۀ باز ردااهت اصهل‪ ،‬پردااهت نااييهد‪ .‬قبقهة ‪P‬جههت‬
‫اجهراي برنامههة پردااههت اصههل هههم در پردااتهههاي رعرههي و هههم در پردااتهههاي آ ههو اصههل از اولويههت براههوردار اسههت‪.‬‬
‫اگههر اصههلهاي پرداات ه در ي ه مههاه بههرش از مقههدار يز‌ ب هراي اج هراي برنامههة پردااههت قبقههة ‪ P‬باشههد‪ ،‬بههه قبقههة ‪S‬‬
‫پردااههت موشههود‪ .‬وقت ه قبقههة ‪ S‬بهههقور امههل پردااههت گرديههد‪ ،‬تاههامو پردااتهههاي اصههل بههدون توجههه بههه برنامههة‬
‫پردااتها به قبقة ‪ P‬ااتصا مويابد‪.‬‬
‫‪40‬‬
‫مثال‪ :‬ناونۀ سااتار قبقات عهدات رهنی وثیقهدار (‪)IV‬‬
‫ساختار هفت طبقه‌اي با شش طبقة ‪ PAC‬و يك طبقة حامي‬
‫قبقة‬
‫‪P-A‬‬
‫‪P-B‬‬
‫‪P-C‬‬
‫‪P-D‬‬
‫‪P-E‬‬
‫‪P-F‬‬
‫‪S‬‬
‫مساوع‬
‫ارز اسم‬
‫‪000‬ر‪000‬ر‪85‬‬
‫‪000‬ر‪000‬ر‪8‬‬
‫‪000‬ر‪000‬ر‪35‬‬
‫‪000‬ر‪000‬ر‪45‬‬
‫‪000‬ر‪000‬ر‪40‬‬
‫‪000‬ر‪800‬ر‪30‬‬
‫‪000‬ر‪200‬ر‪156‬‬
‫‪000‬ر‪000‬ر‪400‬‬
‫نرخ و ن‬
‫‪%6‬‬
‫‪%6/2‬‬
‫‪%6/5‬‬
‫‪%7‬‬
‫‪%7/4‬‬
‫‪%8‬‬
‫‪%9‬‬
‫قواعد پرداخت‬
‫• براي پرداات دهرب دورهاي‪ :‬دهرب هر دورب قبقهها را براساس ماندب اصل در ابتداي هر دوره پرداات كنيد‪.‬‬
‫• براي پرداات اصل‪ :‬اصل قبقههاي ‪ P-A‬تا ‪ P-F‬را براساس برنامة پرداات اصل مربوط به هر قبقه‪ ،‬پرداات نااييد‪ .‬قبقة‬
‫‪ P-A‬جهت اجراي برنامۀ پرداات اصل نسبت به پردااتهاي رعري و آ و اصل از اولويت براوردار است‪ .‬اگر اصلهاي پرداات‬
‫در ي ماه برش از مقدار يز‌ براي اجراي برنامة پرداات قبقة ‪ P-A‬باشد‪ ،‬به قبقة ‪ S‬پرداات موشود‪ .‬بعد از اينكه قبقة‬
‫‪ P-A‬بهقور امل پرداات شد‪ ،‬قبقة‬
‫‪ P-B‬داراي اولويت است و سمد قبقة ‪ P-C‬و هاینقور الي آار‪ .‬وقت قبقة ‪ S‬بهقور امل پرداات گرديد‪ ،‬تاامو‬
‫پردااتهاي اصل بدون توجه به برنامة پردااتها‪ ،‬به قبقههاي باقيماندب ‪ PAC‬ااتصا مويابد‪.‬‬
‫‪41‬‬
42