Transcript Основи бізнес-планування: частина 2

business-territory.com
(032) 249-25-45
Процентна ставка
та її використання
для аналізу проектів
частина ІІ
Андрій ЯКИМІВ
бізнес-тренер, кандидат економічних наук,
доцент кафедри технологій управління НУ “Львівська Політехніка”
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Дев'ять підходів до визначення процентної ставки:
1.
Традиційний
2.
На базі ставки доходу безризикових цінних паперів
3.
На базі номінальної та реальної ставки доходності
4.
Підхід І. Фішера
5.
Модифікований підхід І. Фішера
6.
З деталізацією систематичної та несистематичної складової
ризику
7.
Вплив ліквідності проекту
8.
Вплив фактору неучасті у виробництві
9.
Банківський
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Традиційний

Найпростіший.

Виділяє три складові процентної ставки:
1.
плату за утримання від споживання – u
2.
очікуваний темп інфляції – і
3.
премію інвестору за акцептування ним ризику, пов’язаного з
інвестиціями – θ

Загальна ставки доходу:
r=u+i+θ
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Плата за утримання від споживання – u

Компенсація інвестору незручностей, пов'язаних з тимчасовою
неможливістю альтернативного споживання інвестованого ним
капіталу.

Залежить виключно від часу інвестування при всіх елімінованих
факторах.

Традиційно величина ставки доходу за утримання від
споживання може становити 4-6%.

В країнах з особливо стабільною економікою та в умовах кризи
перевиробництва її величина може бути ще меншою (Швейцарія
– 1,5%, Данія – 4%).

Орієнтуватися слід на ставку міжнародного міжбанківського
кредитування LIBOR (London Interbank Offered Rate).
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Компенсація очікуваного темпу інфляції – і

Є неодмінним атрибутом загальної ставки доходу інвестора.

При її відсутності потенційний інвестор не зацікавлений
інвестувати, оскільки відкладення споживання приведе до
втрати купівельної спроможності інвестованої ним суми.

Ефективність її залежить від стабільності даної економічної
системи (реальний і очікуваний рівень інфляції можуть не
співпадати).
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Премія інвестору за акцептування ризику – θ

Зацікавленість інвестора можливими проектами зростає у
випадку пропозиції адекватної компенсації ризику, пов'язаного з
можливістю неповерення вкладеного капіталу та неотримання
достатнього рівня доходу.

Залежить від рівня політичної та законодавчої стабільності,
рівня розвитку ринкових взаємовідносин та інфраструктури
бізнесу в даній країні.

Може бути деталізована далі і розділена на складові
систематичного та несистематичного ризиків.
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
На базі ставки доходу безризикових цінних паперів
Загальна бажана норма доходу інвестора:
r = rf + θ
де rf – ставка доходу безризикових цінних паперів
rf = u + i
Для встановлення величини ставки лід орієнтуватись на
дохідність державних боргових зобов'язань (наприклад в
Україні на дохідність ОВДП).
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
На базі номінальної та реальної ставки доходності
Виділяють реальну ставку доходу, котра вказує реальний дохід
інвестора понад компенсацію очікуваних інфляційних втрат:
r = rr + i
де rr – реальна (дійсна) ставка доходу інвестора
rr = u + θ
Спрощений підхід.
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Підхід І. Фішера

Більш повне та правильне врахування інфляційної
складової.

Ставка інфляційних очікувань не просто добавляється до
величини реальної ставки доходності, а перемножується:
r = (1 + u + θ) х (1 + і) - 1

Ця формула складніша, тому її використовують суттєво
рідше.
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Модифікований підхід І. Фішера

Складові номінальної процентної ставки потрібно не додавати, а
перемножувати з метою врахування синергійного ефекту, який
виникає від взаємного впливу не лише інфляції, а всіх складових.
r = (1 + u) х (1 + θ) х (1 + і) - 1

Формула дещо складна для використання.

При низьких величинах інфляційних очікувань та реальної ставки
доходності результати близькі до отриманих за допомогою
першого підходу.
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
З деталізацією систематичної та несистематичної складової ризику
РИЗИК
Систематична
(не диверсифікована)
компонента
Несистематична
(диверсифікована)
компонента
• вплив на цілу сукупність
інвестиційних проектів
• індивідуальна
характеристика певного
об'єкту інвестування
• в процесі диверсифікації
лише усереднюється
• може контролюватися
шляхом диверсифікації
(розподілу напрямків)
інвестування
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
З деталізацією систематичної та несистематичної складової ризику
• Ризик стає меншим зі зростання кількості напрямків
вкладення капіталу:
σ1 > σ2 > σ3 > ... > σn-1 > σn
• Закон спадної віддачі диверсифікації – все більший
рівень диверсифікації призводить до все меншого
уникнення ризику:
σ1-σ2 > σ2-σ3 >... > σn-1-σn
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
З деталізацією систематичної та несистематичної складової ризику
Галузеві коефіцієнти β (бета)
β > 1 агресивні інвестиції
β < 1 захищені інвестиції
Якщо β = 1, падіння (зростання) ринку призводить до
рівноцінного падіння (зростання) галузі.
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
З деталізацією систематичної та несистематичної складової ризику
Структура номінальної процентної ставки:
r = u + і + θs + θu
де θs – компонента премії за систематичний ризик
θu – компонента премії за несистематичний ризик
Такий аналіз процентної ставки доцільно проводити у випадку
формування власного портфелю інвестицій.
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Вплив ліквідності проекту
Бажана норма доходу інвестора:
r = u + і + θ- l
де l – відображає премію, пов'язану з підвищеною
ліквідністю інвестиційного проекту
Проекти з підвищеною ліквідністю (спрощеною можливістю
виходу) можуть приносити інвестору меншу величину
відносного доходу, ніж менш ліквідні проекти інвестування.
Цим пояснюється менший дохід проектів непрямого
фінансового інвестування (цінних паперів) порівняно з
реальними інвестиційними проектами.
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Вплив ліквідності проекту
• Загальний дохід інвестора, незалежно чи ним здійснюється
інвестування в реальний інвестиційний проект, чи непряме
фінансування інвестування, складається не лише з дивідендів
чи виплат за результатами діяльності на протязі року.
• Доходи інвестора включатимуть також капіталізований
приріст майна за рахунок нерозподіленого прибутку компанії.
• Крім того, між ліквідністю та ризиком при інвестуванні існує
взаємо-обернений зв'язок, а отже премія за підвищену
ліквідність неявно врахована в складовій ставки компенсації за
акцептування ризику проекту.
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Вплив фактору неучасті у виробництві
Бажана норма доходу інвестора:
r=u+і+θ-е
де е – знижка, пов'язана з неучастю у виробництві – відображає
різницю в доходах тих учасників інвестиційних проектів, котрі
безпосередньо беруть участь у процесі операційної діяльності підприємства
та “теоретичних капіталістів”, які здійснили непряме фінансування
інвестування.
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Банківський
Відсоткова ставка визначається як:
r=В+М
де В – величина базової ставки,
М – величина надбавки до базової ставки – маржі.
• Базова ставка відображає впливи плати за утримання від
споживання, інфляційних очікувань та систематичного ризику.
• Надбавка являє собою представлення вартості несистематичного
ризику.
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Інші підходи
• Метод лінії ринку капіталу
(Capital Market Line) – CML.
• Метод лінії ринку цінних паперів
(Stock Market Line) – SML.
Основна область застосування цих методів – перевірка ризикоприбуткових характеристик цінних паперів.
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Інші підходи
Розрахунок вартості власного капіталу (CAPM Capital Asset Pricing Model):
Re = rj = Rf + (Rm – Rf) x βj
де Rf – дохідність державних цінних паперів,
Rm – середня дохідність віх бізнесів,
βj – галузевий показник “бета”
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Інші підходи
Для оцінки реальних проектів, зокрема їх аналізу за
методом чистої приведеної вартості (Net Present Value)
– NPV, найчастіше використовується метод
середньозваженої вартості капіталу фірми (Weighted
Average Cost of Capital) – WACC.
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Інші підходи
Середньозважена вартість капіталу фірми (Weighted
Average Cost of Capital) – WACC.
WACC = 1 x (D/(E+D)xRdx(1-Tax)+E/(E+D)xRe)
де D – сума позиченого капіталу,
E – сума власного капіталу,
Rd – вартість компоненти боргу,
Re – вартість власного капіталу,
Tax – ставка податку на прибуток
Процентна ставка та її використання
для аналізу проектів
Практичні рекомендації
Перш за все бізнесменам-практикам слід пам’ятати, що:
•
•
•
•
•
Немає занадто високої чи занадто низької процентної ставки для будь-яких
операцій (проектів) у бізнесі.
Існують процентні ставки, котрі не відповідають рівню ризику даної операції
(проекту).
Всі запропоновані в фінансових документах процентні ставки слід приводити
до ефективного річного обчислення з метою можливого аналізу чи
порівнювання в процесі прийняття рішень.
Там, де замість процентної ставки (відносної величини) представлені готові
суми нарахованих процентів (абсолютна величина) слід вивести на їх основі
ефективну річну ставку (Efficient Annual Rate) – EAR.
На основі обчисленої річної ефективної ставки слід виділити її складові, та
проаналізувати їх на дійсну відповідальність середній премії за ризик для
даного типу операцій та інфляційним очікуванням економічної системи.