Transcript 7 APOTELESMATIKES AGORES I SYMPERIFORIKH

14- 1
ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΕΣ ΑΓΟΡΕΣ ;
Το αξιόπιστο υπόδειγμα της ΚΠΑ (είναι
σαν cola)
Αποτελεσματική Αγορά?
– Τυχαίος Περίπατος (Random Walk)
– Θεωρία Αποτελεσματικών Αγορών
Ενδείξεις κατά της Αποτελεσματικότητας
Συμπεριφοριστική Χρηματοοικονομική
Τα (S) Έξι Πορίσματα της
Αποτελεσματικότητας των Αγορών
14- 2
ΤΟ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑ ΤΗΣ ΚΠΑ
 Η ΚΠΑ χρησιμοποιεί προεξοφλητικά επιτόκια
 …τα οποία είναι προσαρμοσμένα στον κίνδυνο
 Η προσαρμογή στον κίνδυνο προέρχεται από τις
αποτιμήσεις της αγοράς
 Τα προσαρμοζόμενα προεξοφλητικά επιτόκια
επιδρούν στις αξίες των αξιογράφων και των
λοιπών επενδυτικών περιουσιακών στοιχείων
Η ΚΠΑ πάλι….
Παράδειγμα
Έστω ότι η κυβέρνηση σου δανείζει 100.000 ευρώ
για 10 χρόνια @ 3% και απαιτεί πληρωμή μόνο
των τόκων πριν την λήξη. Αν η αγορά για ‘σένα’
είναι στο 10%, ποια είναι η αξία του
επιδοτούμενου δανείου?
ΚΠΑ  ί  ό  ί
14- 3
Η ΚΠΑ πάλι….
Έστω ότι η κυβέρνηση σου δανείζει 100.000 ευρώ για 10 χρόνια @ 3%
και απαιτεί πληρωμή μόνο των τόκων πριν την λήξη. Αν η αγορά για
‘σένα’ είναι στο 10%, ποια είναι η αξία του επιδοτούμενου δανείου?
 10 3,000  100,000
NPV  100,000  

t
10
(
1
.
10
)
(
1
.
10
)
 t 1

 100,000  56,988
 $43,012
14- 4
14- 5
Τυχαίος Περίπατος στην οδό Χρηματιστηρίου
Η ‘κίνηση’ των τιμών των μετοχών σε
ημερήσια βάση δεν εμφανίζει κάποια
αναγνωρίσιμη πορεία πλην αυτής του
μεθυσμένου ανθρώπου.
Στατιστικά η κίνηση είναι τυχαία (με τάσεις για
θετική ασυμμετρία σε μακροχρόνια βάση).
14- 6
ΘΕΩΡΙΑ ΤΥΧΑΙΟΥ ΠΕΡΙΠΑΤΟΥ
Στρίψιμο νομίσματος
κορώνα
κορώνα
$106.09
$103.00
γράμματα
$100.43
$100.00
κορώνα
$100.43
$97.50
γράμματα
γράμματα
$95.06
14- 7
Random Walk Theory
14- 8
Random Walk Theory
14- 9
Random Walk Theory
14- 10
Random Walk Theory
14- 11
Random Walk Theory
14- 12
Random Walk Theory
14- 13
Random Walk Theory
14- 14
Efficient Market Theory
Microsoft
Stock Price
$40
Η τιμή προσαρμόζεται αυτόματα
μόλις αναγνωριστεί η πορεία
30
20
Cycles
disappear
once
identified
1 μήνα
πριν
σήμερα
1 μήνα
μετά
14- 15
ΘΕΩΡΙΑ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΩΝ ΑΓΟΡΩΝ
Αδύναμη μορφή αποτελεσματικότητας
– Οι τιμές σήμερα περιέχουν όλη την ιστορία
τους
Ημι-ισχυρή μορφή
– Οι τιμές σήμερα περιέχουν όλη τη δημόσια
(κοινή) σχετική πληροφορία
Ισχυρή μορφή
– Οι τιμές σήμερα περιέχουν όλες τις
πληροφορίες δημόσιες και ιδιωτικές
14- 16
ΘΕΩΡΙΑ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΩΝ ΑΓΟΡΩΝ
Θεμελιώδης Ανάλυση
– Υπολογισμός της σωστής αξίας της μετοχής με
την χρήση της προεξόφλησης των ταμειακών
ροών
14- 17
ΘΕΩΡΙΑ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΩΝ ΑΓΟΡΩΝ
Τεχνική ανάλυση
– Πρόβλεψη της μεταβολής της τιμής της μετοχής
με βάση την μέχρι τώρα πορεία της ( “wiggle
watchers”)
ΘΕΩΡΙΑ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΩΝ ΑΓΟΡΩΝ
ΑΝΑΚΟΙΝΩΣΗ ΕΞΑΓΟΡΑΣ – ΣΩΡΕΥΤΙΚΗ ΑΠΟΔΟΣΗ
ΕΞΑΓΟΡΑΖΟΜΕΝΗΣ
Ημερομηνία
ανακοίνωσης
14- 18
-20
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
14- 19
ΘΕΩΡΙΑ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΩΝ ΑΓΟΡΩΝ
Σύγκριση μέσης ετήσιας απόδοσης Α/Κ και του Δείκτη
50
40
30
20
10
0
-10
Funds
Market
-30
-40
ΕΝΔΕΙΞΕΙΣ ΕΝΑΝΤΙΟΝ ΤΗΣ ΘΕΩΡΙΑΣ
ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΩΝ ΑΓΟΡΩΝ
14- 20
IPO ‘Non-Excess’ Returns
Average Return (%)
20
IPO
Matched Stocks
15
10
5
0
First
Second
Third
Fourth
Fifth
Year After
Offering
Price Anomalies
ΟΙ ΕΤΑΙΡΕΙΕΣ ΕΧΟΥΝ ΣΧΕΣΗ ΤΙΜΗΣ ΜΕ ΒΑΣΗ ΤΑ
ΑΝΑΛΟΓΟΥΝΤΑ ΚΕΡΔΗ 1:1,5
Log Deviations From Royal Dutch Shell / Shell T&T Parity:
1,5:1
40.0
1973 - 2006
30.0
Deviation, %
20.0
10.0
0.0
-10.0
-20.0
-30.0
-40.0
-50.0
14- 21
Efficient Market Theory
Η ΠΕΡΠΟΤΩΣΗ ΤΩΝ Dot.Com: ΜΕΙΩΣΗ ΤΟΥ ΡΥΘΜΟΥ
ΑΥΞΗΣΗΣ ΤΩΝ ΚΕΡΔΩΝ (ΜΕΡΙΣΜΑΤΩΝ
2000 Dot.Com Boom
Div
154.6
PV (index ) March 2000 

 12,883
r  g .092  .08
PV (index)October 2002
Div
154.6


 8,589
r  g .092  .074
14- 22
14- 23
Efficient Market Theory
1987 Stock Market Crash
PV (index ) pre crash
Div
16.7


 1193
r  g .114  .10
PV (index) postcrash
Div
16.7


 928
r  g .114  .096
14- 24
Behavioral Finance
Περιορισμός στην δυνατότητα Arbitrage
Η περίπτωση της LTCM, πόνταρε στη
σύγκλιση των ευρωεπιτοκίων
Η αποτελεσματικότητα εξαρτάται από την
ψυχολογία των επενδυτών
1. Συμπεριφορά απέναντι στο ρίσκο
2. Πρόσληψη για τις κατανομές
πιθανοτήτων
6 ΓΝΩΡΙΣΜΑΤΑ ΤΩΝ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΩΝ
ΑΓΟΡΩΝ –no free lunch
ΟΙ ΑΓΟΡΕΣ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΜΝΗΜΗ
ΜΠΟΡΕΙΣ ΝΑ ΕΜΠΙΣΤΕΥΕΣΑΙ ΤΙΣ ΤΙΜΕΣ
ΔΙΑΒΑΖΕ ΤΑ ΨΙΛΑ ΓΡΑΜΜΑΤΑ
ΔΕΝ ΥΠΑΡΧΟΥΝ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΕΣ
ΟΠΤΑΣΙΕΣ (ΔΕΝ ΓΙΝΟΝΤΑΙ ΘΑΥΜΑΤΑ)
ΟΙ ΕΠΕΝΔΥΤΕΣ ΕΧΟΥΝ ΕΝΑΛΛΑΚΤΙΚΕΣ
ΕΠΙΛΟΓΕΣ
ΟΙ ΜΕΤΟΧΕΣ ΕΊΝΑΙ ΣΧΕΔΟΝ ΤΕΛΕΙΑ
ΥΠΟΚΑΤΑΣΤΑΤΑ
14- 25
14- 26
Example: How stock splits affect value
Cumulative
abnormal
return %
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Month relative to split
-29
0
Source: Fama, Fisher, Jensen & Roll
30
14- 27
Web Resources
Click to access web sites
Internet connection required
www.thecorporatelibrary.com
www.towers.com
www.businessweek.com
www.forbes.com