Transcript Derivados Financieros

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OP
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CA
curso puente sept.11
aplicación inmediata al negocio:
Instrumentos y Mercados
Financieros
experiencia aportada por:
D. Carlos Babiano Espinosa
Gestor de Fondos de Inversión y Pensiones
Allianz Popular S.G.I.I.C
fecha:
1 de Octubre de 2011
Derivados Financieros
Introducción: Derivados Financieros.
Un derivado financiero o instrumento derivado es un producto financiero cuyo valor se
basa en el precio de otro activo, de ahí su nombre. El activo del que depende toma el
nombre de activo subyacente, por ejemplo el valor de un futuro sobre el oro se basa en
el precio del oro. Los subyacentes utilizados pueden ser muy diferentes, acciones,
índices bursátiles, valores de renta fija, tipos de interés o también materias primas.
Las características generales de los derivados financieros son los siguientes:
Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente. Existen
derivados sobre productos agrícolas y ganaderos, metales, productos energéticos,
divisas, acciones, índices bursátiles, tipos de interés, etc.
Requiere una inversión inicial neta muy pequeña o nula, respecto a otro tipo de
contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las condiciones del
mercado. Lo que permite mayores ganancias como también mayores pérdidas.
Se liquidará en una fecha futura.
Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no organizados
("OTC")
Derivados Financieros
Derivados Financieros: Motivación.
1: Especulación:
La persona que contrata el futuro sólo busca especular con la
evolución de su precio desde la fecha de la contratación hasta el vencimiento del
mismo.
2: Cobertura:
La persona tiene o va a tener el bien subyacente en el futuro
(petróleo, gas, naranjas, trigo, etc.) y lo venderá en un futuro. Con la operación quiere
asegurar un precio fijo hoy para la operación de mañana.
3: Arbitraje.
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La Cámara de Compensación(I):
Ejes básicos del sistema de garantías. La Cámara de Compensación establece un
sistema de garantías, cuyos ejes básicos son:
Depósitos de garantía.
Liquidación diaria de las pérdidas y ganancias.
Otras medidas complementarias (límites de posiciones, comisión de supervisión y
vigilancia, miembros reconocidos, sistema de negociación, liquidación y compensación
en tiempo real, etc).
La existencia de la Cámara permite que las partes negociadoras de un contrato no se
obliguen entre sí, sino que lo hacen con respecto a la Cámara, lo que supone eliminar el
riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el proceso de
contratación.
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La Cámara de Compensación(II):
Dentro de España tenemos el MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros), el cual
actúa como cámara de compensación y como mercado. Está íntegramente regulado,
controlado y supervisado por las autoridades económicas competentes (la CNMV y el
Ministerio de Economía). El MEFF tiene como actividad principal la compensación y
liquidación de futuros y opciones sobre el índice bursátil IBEX 35, así como sobre
acciones.
Los futuros que se negocian a través del MEFF son:
1-Futuros Acciones Europeas.
2-Futuro IBEX-35.
3-Futuro Mini-IBEX.
4-Futuros Acciones Españolas.
5-Futuro Bono 10.
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¿Sabías que…?
Historia de los futuros
Los predecesores de los futuros existieron ya en la antigüedad, según algunas fuentes ya se
conocía este tipo de contratos en la antigua China. Sin embargo, los primeros documentos sobre
negocios con futuros están relacionados con Japón, en dónde se usaba este instrumento ya en el
síglo XVII para asegurar la cosecha. En sustancia, hoy en día el sistema de los negocios con
futuros es muy parecido al que funcionaba varios siglos antes en Japón.
El objetivo de los cultivadores era asegurar el financiamiento de la cultura de la temporada.
Cuando los granjeros querían cultivar una cierta cantidad de arroz, con el objetivo de venderla
luego con ganancia, necesitaban algo de capital para financiar el mismo cultivo del arroz (costos
de salarios, costos de plantación, etc.). Y si no tenían este capital, había una cierta posibilidad de
“antevender” el arroz antes de la maduración o hasta antes de la plantación del arroz. Ambas
partes acordaron que el granjero aseguraría esta cantidad de arroz para un cierto término del año
siguiente y todo eso por un precio previamente establecido. Este acuerdo fue ventajoso para
ambas partes – el granjero ya tuvo comprador para su cosecha y el comerciante de arroz sabía
exactamente el precio a pagar. El precio fue establecido para que el granjero pagara todos los
costos de cultivación y aparte se quedara con la suficiente ganancia. El comerciante se aseguró
contra una ausencia o la inflación del precio del arroz ocasionados por la mala cosecha.
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Introducción: Forward/Futuro.
Forward: contrato que especifica el precio y la cantidad de activo que será entregado
en una fecha futura.
No existe estandarización y se negocian en mercados OTC.
Uno de las partes toma una posición larga, cosa que determinará la compra del activo,
mientras que la otra toma una posición corta y estará obligada a vender. Las dos
transacciones ocurren en el mismo instante y al mismo precio.
Futuro: contrato que especifica el precio y la cantidad de activo que será entregado en
una fecha futura pero formalizado en un mercado organizado.
Ambos permiten comprar y vender instrumentos financieros a futuro sin que ninguna de
las partes contratantes deba realizar los cobros y pagos correspondientes hasta la
fecha de vencimiento de la operación.
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Diferencias: Forward/Futuro.
Los contratos de futuros y los contratos de forward son similares en los siguientes
aspectos:
Pueden ser contratos que se liquiden en cash o por entrega física.
Los contratos de futuros y los contratos de forward difieren en los siguientes aspectos:
Los futuros se negocian en mercados organizados. Los forwards son contratos privados
entre dos partes que no pasan por ninguna cámara o mercado organizado.
Los futuros son contratos altamente estandarizados. Los forwards son contratos hechos
a la medida de las partes implicadas.
Los gobiernos regulan los mercados de futuros. Los contratos de forward no suelen
estar regulados en ese sentido.
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Valoración de un futuro genérico:
A vencimiento precio de Futuro (F) y precio de contado (S) coincidirán. Hasta entonces
hay un diferencial decreciente llamado Base,que es la diferencia entre los tipos de
interés de financiación (r) y las rentabilidades o dividendos (q).
Derivados Financieros
Diferencias: Forward/Futuro.
Los contratos de futuros y los contratos de forward son similares en los siguientes
aspectos:
Pueden ser contratos que se liquiden en cash o por entrega física.
Los contratos de futuros y los contratos de forward difieren en los siguientes aspectos:
Los futuros se negocian en mercados organizados. Los forwards son contratos privados
entre dos partes que no pasan por ninguna cámara o mercado organizado.
Los futuros son contratos altamente estandarizados. Los forwards son contratos hechos
a la medida de las partes implicadas.
Los gobiernos regulan los mercados de futuros. Los contratos de forward no suelen
estar regulados en ese sentido.
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Introducción: Opciones.
Las opciones dan a su comprador el derecho a comprar o vender algo (Activo
Subyacente) a un precio prefijado (precio de ejercicio o strike) hasta o en una
fecha determinada (vencimiento) a cambio de pagar una prima. El vendedor
adquiere la obligación contraria, a cambio de recibir el precio pagado (prima)
Conceptos:
Activo subyacente: Ese “algo” sobre el que se otorga el derecho.
Strike: Precio prefijado en el contrato al que se puede comprar/vender el subyacente.
Vencimiento: Cuando expira el contrato.
Prima: Lo que se paga por tener el derecho.
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Diferencias: Futuros Vs Opciones.
En los futuros, ambas partes, comprador y vendedor, tienen obligación, en las opciones
sólo el vendedor adquiere una obligación, el comprador tiene un derecho.
En las opciones, se puede elegir el precio al que se tiene derecho a comprar o vender
(strike), los futuros cotizan a un único precio, que será muy parecido a su precio teórico.
Las opciones son instrumentos mucho mas flexibles que los futuros, no solo se puede
invertir a tendencia, también se puede invertir a que el subyacente se quede quieto en
un rango,etc…
Se puede elegir el nivel de riesgo que se quiere asumir.
Son complejas.
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Tipos de opciones (I):
CALL: Derecho de compra.
Da derecho a comprar el activo subyacente.
PUT: Derecho de venta.
Da derecho a vender el activo subyacente.
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Tipos de opciones (II):
Europeas: Solo se pueden ejercer a vencimiento.
Normalmente el activo subyacente es un índice bursátil.
Americanas: Se pueden ejercer en cualquier momento.
Normalmente las opciones sobre acciones.
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Cuadro de derechos y obligaciones:
CALL
PUT
Comprador Derecho a comprar
Derecho a vender
Vendedor
Obligación de vender Obligación de comprar
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Opciones que se negocian en España:
1: Opciones sobre acciones y sobre el IBEX35 en el mercado organizado.
MEFF RV. Ventaja: Precios mas objetivos.
2: Warrants: Opciones emitidas por entidades financieras como Citi o Societe
General. Ventaja: Menor bid/ask spread.
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Posiciones básicas de las Opciones:
1: Compra de Call.
2: Venta de Call.
3: Compra de Put.
4: Venta de Put.
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1: Compra de Call.
A vencimiento, empezamos a ganar cuando el subyacente acaba por encima
del precio de ejercicio más la prima.
Pérdida Máxima: La prima pagada.
Ganancia Máxima: Infinito.
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2: Venta de Call.
A vencimiento, ganamos la prima cuando el subyacente acabe igual o por
debajo del precio de ejercicio más la prima cobrada.
Pérdida Máxima: Infinito.
Ganancia Máxima: Prima cobrada.
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3: Compra de Put.
A vencimiento, empezamos a ganar cuando el subyacente acaba por debajo
del precio de ejercicio menos la prima pagada.
Pérdida Máxima: La prima pagada.
Ganancia Máxima: Infinito hasta valor del subyacente 0.
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4: Venta de Put.
A vencimiento, empezamos a ganar cuando el subyacente acaba por encima
del precio de ejercicio menos la prima.
Pérdida Máxima: Infinita hasta valor 0 del subyacente.
Ganancia Máxima: La prima cobrada.
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Clasificación de Opciones según Strike:
1: At the Money
Cuando el Strike = Precio Subyacente.
2: In the Money
Cuando Strike es < en Call y > en Put. Esta opción tiene valor intrínseco.
3: Out of the Money
Cuando Strike es > en Call y < en Put. Esta opción tiene valor temporal.
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Valoración de las Opciones: Variables.
1: Precio de Ejercicio. DELTA = Sensibilidad % de la Prima con respecto a una
variación del 1% en el precio del Activo Subyacente.
2: Tiempo de vigencia de la opción. THETA = Sensibilidad % de la Prima con
respecto a una variación del 1% en el tiempo de vida de la opción.
3: Volatilidad. VEGA = Sensibilidad % de la Prima con respecto a una variación
del 1% en la volatilidad del subyacente.
4: Tipos de interés. RHO = Sensibilidad a tipos de interés.
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Delta:
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Theta:
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¿Cómo afectan las variables a la prima?
Call
Aumenta Subyacente
Pasa Tiempo
Disminuye Volatilidad
Dinsminuye Tipos de Interés
Comprados
Put
+
-
+
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Valoración: Black and Scholes.
En 1973, Robert C. Merton publicó "Theory of Rational Option Pricing", en él hacía referencia a un modelo matemático que Fisher
Black y Myron Scholes habían desarrollado...
A este modelo lo denominó Black-Scholes y fue empleado para estimar el valor actual de una opción europea para la compra (Call),
o venta (Put), de acciones en una fecha futura. Posteriormente el modelo se amplió para opciones sobre acciones que producen
dividendos, y luego se adoptó para opciones europeas, americanas, y mercado monetario.
En 1997, Merton y Scholes recibieron el Premio Nobel en Economía por su trabajo; Black, el otro creador de la fórmula no lo pudo
recibir debido a haber fallecido en 1995, dos años antes de haberles dado el premio, sin embargo, fue nombrado en la ceremonia de
entrega como ayuda indispensable para este hallazgo. La formulación es la siguiente:
C es el valor de una opción de compra, opción europea.
P es el valor de una opción de venta, opción europea.
S es la tasa a la vista de la moneda que constituye el objeto de la opción.
K es el precio marcado en la opción (Strike price).
T es el tiempo expresado en años que aun faltan por transcurrir en la opción.
rd es la tasa de interés doméstica.
re es la tasa de interés extranjera.
σ Es la desviación Standard de los cambios proporcionales en las tasas de cambio.
N es la función de distribución acumulativa de la distribución normal.
N (di) y N (dz) son los valores de las probabilidades de los valores de di y dz tomadas de las tablas de la distribución normal.
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Estrategia con opciones:
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Introducción: Swap.
Un Swap, es un acuerdo por el cual dos partes pactan intercambiar dos corrientes
de pagos de intereses en la misma ( Swap de Intereses) o en diferentes monedas
(Swap de Divisas). Dichas corrientes pueden ser ciertas o no en el momento del
acuerdo, pero en todo caso en dicho acuerdo quedan establecidas las bases de
cálculo.
Antecedente: En el ambito de las restricciones cambiarias de principios de los 70
en el Reino Unido, que impedían a los no residentes proveerse de medios de
financiación en Libras. Primera operación en 1981, entre Banco Mundial e IBM.
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Familias
Swap de Intereses
Coupon Swap: Intercambio de flujos de intereses a tipo fijo por otros a tipo variable de la misma moneda.
Swap de Divisa
Currency Swap
Floating Rate Currency Swap
Cross Currency Coupon Swap
Equity Swap
Total Return Swap
Gestión de Carteras
Introducción: Inversión Vs Riesgo.
¿Por qué invertimos? Una inversión es la entrega de unos recursos económicos durante
un período de tiempo determinado para poder obtener otros flujos futuros que nos
compensen por:
1:El adelanto de esos fondos.
2:El riesgo de inflación futura.
3:La incertidumbre de pagos futuros.
Por tanto, la rentabilidad de una inversión viene a compensar los riesgos que
asumimos.
¿Cuál es la relación rentabilidad riesgo?
¿Qué es el riesgo?
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Introducción: Rentabilidad.
La rentabilidad esperada de un activo es la suma de:
1:Tipo real (descontada la inflación) sin riesgo de mercado: En función del ciclo
económico, política monetaria…
2:Inflación esperada: En función de las mismas variables anteriores.
3:Prima de riesgo: Esta es la consecuencia de los riesgos específicos y
sistemáticos del mercado.
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Proceso de creación de una cartera de inversión:
El proceso de creación de una cartera de inversión es un método por el cual,
dadas una serie de variables como objetivos, tolerancia al riesgo, plazo de
inversión, etc...Podemos llegar a construir una combinación de activos por la
cual, el inversor tenga la máxima probabilidad de la consecución de los
objetivos propuestos bajo unas restricciones de riesgo y rentabilidad. Estaría
compuesto por 3 pasos, siendo el mas importante la Planificación.
Planificación
Ejecución
Monitorización
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Planificación:
Objetivos
Estimación
de Rentabilidad
Política
de Inversión
Asset Allocation
Estratégico
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Tolerancia al riesgo:
La tolerancia al riesgo mide la capacidad de resistir caídas temporales en el valor de la
inversión mientras se intenta alcanzar un objetivo específico.
Por lo tanto, dicha tolerancia debe ir de la mano de los distintos objetivos que podemos
tener en nuestras carteras. En carteras a C/P, la tolerancia al riesgo será muy baja, y en
cambio en cartera de L/P deberá ser alta.
En el L/P, y asumiendo una adecuada diversificación, la rentabilidad será mayor, cuanto
mayor sea el nivel de riesgo asumido. Sin embargo, la asunción de riesgos limita la
liquidez de la cartera a C/P. Por ello es muy importante que el nivel de riesgo asumido
sea compatible con el horizonte de inversión.
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Horizonte de Inversión y Liquidez:
Retiradas de Efectivo
0-25%
25-50%
50-75%
75-100%
0-3 Meses
Muy Conservador
Muy Conservador
Muy Conservador
Muy Conservador
3-6 Meses
Conservador
Muy Conservador
Muy Conservador
Muy Conservador
6-12 Meses
Conservador
Conservador
Conservador
Muy Conservador
12-24 Meses
Moderado
Conservador
Conservador
Conservador
24-36 Meses
Agresivo
Moderado
Conservador
Conservador
> 36 Meses
Muy Agresivo
Agresivo
Moderado
Conservador
Gestión de Carteras
Rentabilidades históricas:
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Horizonte Temporal:
Años
Letras
Bonos C/P
Bonos L/P
Hedge Funds
Bolsa
2
4
6
8
10
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Riesgo de una cartera:
La rentabilidad de un valor mobiliario esta afectado por dos tipos de riesgos: Un riesgo
propio o "especifico" que depende de las características especificas de la entidad o
empresa emisora, naturaleza de sus actividad productiva, competencia de la gerencia,
solvencia financiera ect. y este tipo de riesgo también se le conoce como "no
sistemático o no diversificable" y un segundo tipo de riesgo, llamado "Sistemático o de
Mercado", que no depende de las características individuales del titulo, sino de otros
factores (coyuntura económica general) que inciden sobre el comportamiento de los
precios en el mercado de valores. A este segundo tipo de riesgo también se le
denomina como "No Diversificable", ya que no será posible eliminarlo mediante la
diversificación, dada la correlación existente entre la rentabilidad del titulo en cuestión
con las rentabilidades de otros títulos a través del Índice Bursátil que resume la
evolución del mercado.
Cuando un inversor compra títulos en el mercado de valores con el fin de reducir el
riesgo, tiene sentido la diversificación sí las rentabilidades de los diferentes títulos
adquiridos no están correlacionados, o tienen distinto grado de correlación con el índice
del mercado.
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Riesgo de una cartera:
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Concepto: Diversificación.
El control del riesgo siendo siendo un problema para la mayoría de los
inversores, ya que, las fluctuaciones a corto plazo de los activos generan
variaciones dramáticas en la valoración de los activos, generando minusvalía.
La forma mas intuitiva para reducir ese impacto, es la diversificación, que
puede aumentar el rendimiento con el mismo nivel de riesgo.
Acciones
50%/50%
Bonos
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Correlación entre 2 activos: Ibex y Bund.
Gestión de Carteras
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Concepto: Frontera Eficiente.
Los porcentajes de rentabilidad esperada y riesgo de las clases
de activos son difícil de predecir, ya que las experiencias pasada
solo dan guías difusas de lo que pasará en el futuro.
En función de estos datos de rentabilidades y riesgos pasados,
podemos construir una combinación de diferentes activos. La
posible distribución de activos, determinada por las rentabilidades
y riesgo de cada activo formará una curva, la cual unirá todo tipo
de carteras posibles.
Gestión de Carteras
Concepto: Frontera Eficiente.
Gestión de Carteras
Concepto: Frontera Eficiente.
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Construcción de carteras óptimas:
Las posibilidades de distribución de activos son muy amplias,
aunque el objetivo final es identificar las carteras que pueden
maximizar la rentabilidad con un nivel dado de riesgo.
A mayor diversificación, se consigue una reducción considerable
de la volatilidad de una cartera sin que ello afecte al rendimiento
esperado, tal y como descubrió Markowitz.
Las carteras NO optimas se situan por debajo de la Frontera
Eficiente, ya que se asume riesgo sin rentabilidad. En una cartera
ineficiente, el rendimiento puede mejorarse sin aumentar el
riesgo.
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Rentabilidades históricas según perfiles 1990-2000
FIAMM
Renta Fija
Renta Variable
Rentabilidad
Riesgo
Muy Conservador Conservador
Equilibrado
Moderado Agresivo
Muy Agresivo
90%
50%
25%
15%
0%
0%
10%
40%
50%
35%
25%
0%
0%
10%
25%
50%
75%
100%
9,30%
5,80%
10,40%
7,90%
11,40%
10,60%
12,20%
14,20%
13,40%
19%
14,60%
24,10%
Gestión de Carteras
Construcción de carteras óptimas según ciclo
Desaceleración
Contracción
Crecimiento
Reactivación
Gestión de Carteras
Sectores bursátiles:
Sectores Cíclicos: Son sectores que se benefician más del ciclo económico
y que generalmente tienen una buena evolución en los mercados. (Ind.Básicas,
Materias Primas, Lujo, Construcción…)
Sectores Defensivos: Son sectores que se comportan mejor en momentos
de poca actividad económica, ya que tienen negocios mas resistentes y
maduros. (Aseguradoras, Farmacéuticas, Energía…).
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1.Fase de Desaceleración.
Coyuntura Económica: Tras un período de alto crecimiento, la inflación alcanza
su pico. La economía sigue creciendo pero va perdiendo un poco de velocidad.
Los bancos centrales han estado subiendo tipos para frenar desequilibrios.
Acción: Sobreponderar Renta Fija a Renta Variable.
RV: Aseguradoras y Farmacia.
RF: Aumentar plazo de Bonos.
Ej: 2006-2007.
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2.Fase de Contracción.
Coyuntura Económica: Tras un período largo y de una reciente temporada de
menor intensidad en el crecimiento económico, la economía muestra claros
síntomas de contracción. El crecimiento económico cae, la inflación se reduce
y el desempleo aumenta. Ante esta situación, la política monetaria adquiere un
sesgo expansivo, y se empieza a bajar tipos de interés para intentar reestimular la economía.
Acción: Empezar a sobreponderar ligeramente Bolsa a Renta Fija.
RV: Bancos, Telecomunicaciones…
RF: Cambiar bonos L/P a Bonos mas C/P.
Ej: 2008.
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3.Fase de Reactivación.
Coyuntura Económica: La economía empieza a mostrar síntomas de
reactivación después de que las autoridades monetarias bajen los tipos
agresivamente para combatir la falta de crecimiento económico y desempleo.
Aunque la inflación empieza a subir, la política monetaria sigue siendo
expansiva.
Acción: Empezar a sobreponderar fuertemente Bolsa a Renta Fija.
RV: Materias primas, Autos…
RF: Reducción de Renta Fija.
Ej: 2009.
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4.Fase de Crecimiento
Coyuntura Económica: La economía crece con fuerza, generando presiones
inflacionarias. Las autoridades monetarias reaccionan subiendo los tipos de
interés para contener el crecimiento.
Acción: Ir vendiendo Bolsa y sobreponderando Renta Fija de C/P y M/P.
Amasar liquidez.
RV: Energía, alimentación, bebidas…
RF: Ir sobreinvirtiendo con duración cortas.
Ej: 2010.