Transcript 优化配置期现对冲策略 - 申银万国期货有限公司

策略产品篇——在趋势和震荡中与市场博弈
程序化高频交易平台——张怀苍
期现对冲策略——陈彤、张郡凌
程序化策略——马福玉
结构化策略——洪振宁、蔡唯峰、董海洲、陈彤
申银万国期货研究所 策略产品小组
作者简介
程序化高频交易平台：张怀苍
期现对冲策略产品：陈彤、张郡凌
MFY混合程序化策略产品：马福玉
ABCD结构化策略产品：洪振宁、蔡唯峰、董海洲、陈彤
张怀苍 先生
量化策略高级分析师
洪振宁 先生 衍生品高级分析师
陈
量化策略高级分析师
蔡唯峰 先生 高级分析师
马福玉 先生
量化策略分析师
张郡凌 先生 分析师
董海洲 先生
资产管理部投资经理
彤 先生
量化策略研究

前言

2013年期货市场行情变
股指/国债跨期
套利平台
化风云变幻，国内期货
套利交易平台
市场量化策略的研究与

商品跨期套利平
台
程序化高频交易
平台
应用异军突起。
趋势性交易平台
如何利用量化策略在趋
势和震荡的行情中与市
场博弈，继而在群雄逐
鹿中捷足先登，已成为
优化配置期现对
量化策略研究
冲策略产品
期现对冲策略
越来越多期货公司创新
量化精选增长对
转型的关键课题。

冲策略产品
申万期货研究所策略研
究小组发挥自身优势，
利用自主研发的高频交
量化策略产品
程序化策略
MFY混合程序
化策略产品系列
易平台和金融工程团队
，构建风险和收益相匹
配的策略产品系列。
结构化策略
ABCD结构化策
略产品
报告目录
第一章
程序化高频交易平台
第二章
优化配置期现对冲策略产品
11
第三章
量化精选增长对冲策略产品
17
第四章
MFY混合程序化策略产品
23
第五章
ABCD结构化策略产品
30
5
第一章 程序化高频交易平台
交易平台、策略模块、收益曲线
——在趋势和震荡中与市场博弈

系统功能模块

系统平台创新

系统平台应用

交易实盘业绩
程序化高频套利产品

系统功能模块

系统主要有五个模块构成，分别是
程序化高频套利平台展示
工具条
调度和管理模块、行情接收和显示
菜单栏
模块、交易和账户管理模块、策略
管理模块、交易监督模块。

6
调度和管理模块负责加载其它四个
组合套利价差图
模块，行情接收和显示模块负责行
情的接收及显示，交易和账户管理
合约套利栏
模块负责交易方面的处理及账户资
金的监视，策略管理模块负责策略
加载及调度管理，交易监督模块负
责对整个交易过程进行监督，若出
现异常，调用相应的模块处理，为
整个交易过程保驾护航。
操作导航栏
程序化高频交易平台

系统平台创新

计算机多核技术的出现，减少了多线程

策略平台性能统计
切换的时间，给多事物的并行运行创造
交易所
地点
从行情触发至交易完成回报（毫秒）
了条件，在多策略并运行的模式下，行
上海期货交易所
上海
10~50
情以消息广播的方式向策略推送，策略
中国金融期货交易所
上海
10~50
以事件驱动方式通知交易模块。
郑州商品交易所
上海
20~70
我们开发的系统充分利用消息广播效率
大连商品交易所
上海
20~70
高，事件驱动同步性好的特点。系统对
上海期货交易所
上海
10~50
事件的处理延时在100~200微秒之间，随
着程序负载的增加，性能并没有明显的
下降。与国内同类产品相比，时效性提
高了30%左右，主要原因我们是专业化可
定制的系统，而他们是综合性的系统。
程序化高频交易平台
系统应用一
可以用于程序化交易比如算法交易、高频交易
• 算法交易、高频交易——算法交易主要就是将大单切小单，降低对市场的冲击，可
以获得更高成交成功率，自主开发的系统可以更灵活的实现算法交易、高频交易。
系统应用二
可以用于趋势交易
• 趋势交易——主要包括超短线、日内短线趋势交易，我们的平台也能胜任中线，甚
至是长线的趋势交易。
系统应用三
可以用于跨期、跨品种套利
• 跨期、跨品种套利——跨期套利可以说原理比较简单，但最终的结果主要取决于速
度，0.1微秒的性能差距决定的是相同的策略不同的运行结果。
程序化高频交易平台

实盘业绩（账户1）

初始资金100万。

交易周期2013年10月31日至
2013年11月22日。

期末资金101.32万。

年化收益28.34%，最大回撤
0.5%。
实盘业绩(账户1)
程序化高频交易平台

实盘业绩（账户2）

初始资金100万。

交易周期2013年09月06日至
2013年11月22日。

期末资金102.4万。

年化收益17.88%，最大回撤
0.5%。
实盘业绩(账户2)
第二章 优化配置期现对冲策略产品
设计思路、策略模型、收益表现
——在趋势和震荡中与市场博弈

策略设计的思路

动态优化配置策略模型介绍

策略收益表现
优化配置期现对冲策略

策略设计的思路

在A股市场做空机制不是很完善的前提下，比较常用的方法是利用买入流动性好的股票组合构建现货指数，同时卖出股指期
货，从而实现对冲系统性风险下超越市场指数的Alpha收益。

在优化复制指数过程中发现，如果只考虑控制下方风险，使得样本内投资组合低于指数的程度最小。

这样得到的技术改进模型，样本外的实际跟踪误差经常会超出预期，而且组合收益高出指数收益。

那么在利用这种优化模型做复制指数时，跟踪误差就相对较大。但这给了我们另外的机会，让我们尝试把它用在指数增强策
略上。
优化配置期现对冲策略
投资组合
• 投资组合的建立——一部分是动态优化配置做多股票现货组合，从而实现指数增强；
另一部分是做空股指期货，利用股指期货低成本、高杠杆的特性，对冲系统风险。
策略收益
• 策略收益和回撤——根据历史测试，本策略提供股指期货Alpha对冲交易机会，构建
股票和股指期货对冲组合，平均年化收益率6.20%，累计最大回撤幅度2.73%。
适合投资者
• 适合投资者——该策略为低风险稳健收益的投资策略，适合低风险偏好，资金规模
较大的个人投资者或机构客户。
优化配置期现对冲策略

动态优化配置策略模型介绍

对于许多投资者来说，会认为投资组合的收益率低于基准的收益率是一种风险。

在投资管理中这种风险被称为“下方风险”。在这种情况下，跟踪误差最小化限定为负的偏差最小。

使用这种模型，意味着在组合收益低于基准收益的限制下绝对偏差最小化。目标函数可以表示为：

min I  Xω  Y
β

 ，X ω Y
t
t
其跟踪误差定义为：
TE 
1 T
 RPt  RIt ， RPt  RIt
T t 1
优化配置期现对冲策略

现货股票组合采用动态优
化配置策略，即通过优化
算法得到300只成份股权
重，并定期重新优化调整
个股配置，从而实现指数
增强目的，再通过股指期
货对冲系统性风险，从而
获得绝对收益的中性投资
策略。

历史测试时间段从2010年
4月16日至2013年12月6日
，共计886个交易日。

上市以来，股指期现对冲
策略收益为24.65%，同期
沪深300的指数收益为28.19%。

股指期现对冲策略的日均
收益0.026%，月均收益
0.54%，盈利天数为470天
，占比53.05%。最大回撤
幅度为2.73%。
期现对冲策略收益表现
资料来源：Wind资讯，申万期货研究所
优化配置期现对冲策略

策略收益表现

沪深300指数的年化收益为-6.64%，年化波动率为21.94%。

优化配置策略股票组合的年化收益为-1.81%，年化波动率为22.04%，实现了指数增强的目标。

股指期现对冲策略的年化收益率为6.20%，年化波动率为5.85%，信息
比率为1.06。在低风险水平下实现了绝对收益的目标。
期现对冲策略收益对比
沪深300
优化配置现
货组合
对冲策略
年化收益率
-6.64%
-1.81%
6.20%
年化波动率
21.94%
22.04%
5.85%
信息比率
资料来源：申万期货研究所
1.06
第三章 量化精选增长对冲策略产品
设计思路、收益表现、近期持仓
——在趋势和震荡中与市场博弈

策略设计思路

策略收益表现

近期持仓收益
量化精选增长对冲策略

策略设计思路

在A股市场中，通过多因子模型选择最优的1%的股票，结合我们的交易策略的优化，追求股票头寸的中长期上涨。

通过股指期货对冲系统性风险，获取组合的alpha收益。

股票组合通常在20只左右，能满足1-2亿资金的流动性需求，预期年收益率在40%。

随着股票组合中股票支数的增加，能满足更大规模资金的流动性要求。目标年化收益率降至20%左右。可通过分级产品设计
提高劣后资金收益率。
量化精选增长对冲策略
投资组合
• 投资组合的建立——一部分是精选A股市场最好的1%的股票，构建现货投资组合；另
一部分是做空股指期货，利用股指期货低成本、高杠杆的特性，对冲系统风险。
策略收益
• 策略收益和回撤——根据历史测试，本策略提供股指期货Alpha对冲交易机会，构建
股票和股指期货对冲组合，预期年化收益率40%，累计最大回撤幅度10%。
适合投资者
• 适合投资者——该策略为高风险高收益率投资策略，适合高风险偏好，资金规模500
万-10亿的投资者。
量化精选增长对冲策略

账户1测试周期：
2013.01.16-2013.12.16
。

测试期间，股票部分收益
率超过50%，与沪深300指
数相关系数0.24，贝塔系
数0.32，夏普指数1.76，
Treynor指数142.96%，
Jensen指数48.98%。
量化精选对冲策略测试账户1
量化精选对冲策略测试账户2

测试账户2测试周期：
2013.10.31-2013.12.16
。

测试期间，股票部分收益
率4.28%，相关系数0.55
，贝塔系数1.24，夏普指
数0.96，Treynor指数
22.55%，Jensen指数
46.33%。
资料来源：Wind资讯，申万期货研究所
量化精选增长对冲策略

账户1测试周期：
2012.10.31-2013.12.16
。

跑赢指数占比49.58%，平
均1.44%，跑输指数
42.08%，平均1.18%。

测试账户2测试周期：
2013.10.31-2013.12.16
。

跑赢指数占比52.94%，平
均1.07%，跑输指数
47.06%，平均0.81%。
量化精选对冲策略测试账户1
量化精选对冲策略测试账户2
资料来源：Wind资讯，申万期货研究所
量化精选增长对冲策略
量化精选对冲策略测试账户2 近期持仓

持仓个股动态管理，采用买
入持有策略，达到止损或者
止盈条件时候，卖出并同时
换股。

10月31日买入天银机电和安
科瑞，由于达到卖出条件，
已经清仓，分别获利50%和
57%。

右图所示持仓仅为2013年12
月17日时点情况，不包含后
期持仓变动。
资料来源：Wind资讯，申万期货研究所
第四章 MFY混合程序化策略产品
策略原理、品种表现、收益曲线
——在趋势和震荡中与市场博弈

MFY-R-Break策略
趋势+反转策略

MFY-Dual-Thrust策略
混合策
略
趋势策略

MFY_IF_Reverse_3Mins策略
MFY-RBreak策
略
MFY_Du
al-Thrust
策略
震荡策略
MFY_IF
_Revers
e_3Mins
策略
MFY-R-Break策略
R-Break策略原理图

策略类型：趋势+反转策略。

策略原理：根据前一个交易日的收盘价、最
高价和最低价数据，通过一定方式计算出六
个价位，从大到小依次为：突破买入价（
Bbreak)、观察卖出价(Ssetup)、反转卖出
价(Senter)、反转买入价(Benter)、观察买
入价(Bsetup)、突破卖出价(Sbreak)。以此
来形成当前盘中交易的触发条件。

提示：通过对计算方式的调整，可以调节六
个价格间的距离。

交易规则
资料来源：期货量化工作室，申万期货研究所
反转
• 持多单——当日内最高价超过观察卖出价后，盘中价格出现回落，且进一步跌破反转卖出价构成的支撑线时，采取反转策略，即在
该点位反手做空。
• 持空单——当日内最低价低于观察买入价后，盘中价格出现反弹，且进一步超过反转买入价构成的阻力线时，采取反转策略，即在
该点位反手做多。
突破
• 在空仓的情况下，如果盘中价格超过突破买入价，则采取趋势策略，即在该点位开仓做多。
• 在空仓的情况下，如果盘中价格跌破突破卖出价，则采取趋势策略，即在该点位开仓做空。
MFY-R-Break策略
品种表现
品种
数据周期
盈利率
盈利因子
胜率
盈亏比
最大回撤
Ru1401
5分钟
20.01%
1.50
42.39%
2.03
2.60%
Cu1401
5分钟
6.68%
1.18
40.95%
2.26
7.14%
J1401
5分钟
11.64%
1.62
33.92%
3.16
2.33%
Rb1401
5分钟
1.79%
1.49
39.63%
2.10
0.48%
Ag1312
5分钟
5.57%
1.31
37.75%
2.16
2.44%
IF1312
5分钟
39.39%
1.31
45.62%
1.56
6.63%
资料来源：申万期货研究所
注：测试时间7个月
RU1401收益曲线
资料来源：申万期货研究所
IF1312收益曲线
资料来源：申万期货研究所
MFY-Dual-Thrust策略
Dual-Thrust策略原理图

策略类型：趋势策略。


策略原理：
1. 在当天收盘，计算两个值： 最高价－收
盘价，和收盘价－最低价。然后取这两个值较大
的那个，乘以k值，结果称为触发值。

2. 在第二天开盘，记录开盘价，然后在价
格超过（开盘＋触发值）时马上买入，或者价格
低于（开盘－触发值）时马上卖空。

3. 这个系统是反转系统，没有单独止损。
也就是说，反向信号也同时就是平仓信号。
资料来源：期货量化工作室，申万期货研究所
参数优化
• 当K1<K2时，多头相对容易被触发,当K1>K2时，空头相对容易被触发。
• 投资者在使用该策略时，一方面可以参考历史数据测试的最优参数，另一方面，则可以根据自己对后势的判断，或从其他大周期的
技术指标入手，阶段性地动态调整K1和K2的值。
MFY-Dual-Thrust策略
品种表现
品种
数据周期
盈利率
盈利因子
胜率
盈亏比
最大回撤
Ru1401
1日线
7.13%
1.30
47.89%
1.41
3.57%
Cu1401
1日线
14.88%
2.04
48.33%
2.18
3.03%
J1401
1日线
8.98%
1.63
50.00%
1.63
3.27%
Rb1401
1日线
1.79%
1.70
43.33%
2.23
0.51%
注：测试时间7个月
资料来源：申万期货研究所
CU1401收益曲线
资料来源：申万期货研究所
J1401 收益曲线
资料来源：申万期货研究所
MFY_IF_Reverse_3Mins策略

策略原理

策略类型：震荡策略。

MFY_IF_Reverse_3Mins以3分钟数据为判断标的。

首先构造一个中间变量A，A=OpenD(0)+(CloseD(1)-CloseD(2))*Sin(BarsSinceToday); 其中OpenD(0)表示当天的开盘价，
CloseD(1)、CloseD(2)分别表示上一个交易日的收盘价、上两个交易日的收盘价，BarsSinceToday指的是从当天开盘到目前
的bar数（该例中指的是从9:15开始到现在的三分钟个数），sin为正弦函数。

如果上一个三分钟的收盘价>上一个三分钟的A值，且目前的最高价>上一个三分钟的最高价，则买入一手，买入的价位为
Max(H[1],O)，即上一个三分钟的最高价和当前三分钟开盘价中的最大值。

如果上一个三分钟的收盘价<上一个三分钟的A值，且目前的最低价<上一个三分钟的最低价，则卖出一手，卖出的价位为
Min(L[1],O)，即上一个三分钟的最低价和当前三分钟开盘价中的最小值。

当开多单时，首先判断有没有空单持仓，如有,则先全部平仓，然后开多单，如没有,则直接开多单。
MFY_IF_Reverse_3Mins策略
交易结果按月展示
注：测试时间7个月
交易盈亏对比
资料来源：申万期货研究所
盈亏多空分析
注：测试时间7个月
IF1312 收益曲线
资料来源：申万期货研究所
第五章 ABCD结构化策略产品
新型场外对冲工具，保本跟踪指数，对冲下跌风险
——申银万国期货ABCD结构化产品

产品要素

产品结构—优先劣后设计

产品设计

收益测算

产品风控

产品业绩
ABCD结构化产品亮点

产品亮点

目标客户市场：银行理财产品部门、私人银行部门、基金专户、资产管理公司，企业客户，保险、高净值客户资产配置。

低风险、高收益；本金相应保护，收益可期且透明。

规避投资于A股基金和ETF时，市场的下跌风险。

适合于客户的资产配置，满足于他们非信托类产品的投资需求且收益较高。

如果一年中任何时间内市场上涨达到25%，获利10%收益，且收益提前返还投资者。
ABCD结构化产品要素
产品名称

“太申一号” 集合资产管理计划
产品要素
管理人
太平洋证券资产管理总部
产品类型
结构型投资咨询计划
投资顾问
申银万国期货
产品规模
不低于1亿元
产品分级
优先：看涨；劣后：看涨看跌
存续期
1年
目标客户
满足客户多元化投资需求
封闭期
1年
比较基准
银行定存利率 (3%)
投资范围
本集合计划将主要投资于沪深300股指期货及相
关衍生品，国债、债券逆回购、债券正回购、金
融债、AA级或更高评级企业债、银行固定收益类
投资理念
型产品、货币市场基金等投资品种。 本集合计
划可参与证券正逆回购业务，交易所股权质押融
资业务。
以Delta对冲方式，通过HS300期货复制对
应的期权 ，并进行结构化设计保护投资
者本金
最低金额
100万
10万
预期收益率
投资策略
优先:最低0%，最大收益10% （涨）
1.
2.
3.
4.
递增倍数
预期本金保护率
优先:100%
回避市场风险的单边向市场投资机会。
股指期货投资采用人工值守的全自动程序化交易；
交易模型是根据国际典型期权定价理论，通过期货模拟期权进行对冲交易；
交易模型及参数经过大量历史数据、多经济周期的测试，并经过大量计算机模拟各种不同市场走势的适
应性和抗压力测试。
ABCD结构化产品要素——保本结构
固定收益投资占
比70%~90%
优先级
申万期货ABCD集合资产管
理计划
劣后级
股指期货模拟期权
占比10%~30%

采用固定收益保本的策略，利用固收端收益来进行期权投资，通过跟踪沪深300指数的变化来获取收益。

产品中固定收益投资比例较高，模拟期权购买量相对较低，收益较为稳定，且无本金风险。
ABCD结构化产品结构——优先劣后设计
优先类投资者
劣后类投资者
获得支付优先级本金
和收益后的剩余部分
优先获得本金、收益
太申一号集合资产管理计划
优先级份额： 劣后级份额 = 4：1
固定收益市场投资+期权组合投资
申银万国期货
投资顾问
太平洋证券发行
托管
托管银
行
ABCD结构化产品设计——优先劣后分级

优先劣后分级

优先级客户认购优先期权份额2个亿（暂定为2个亿），次级客户认购劣后期权份额4000-5000万。优先：次级=4：1。

劣后承担计划的发行及管理费率。

劣后端保证支付优先本金（本金的保护率100%）和最低收益1%。

当固定收益部分出现违约时，劣后会以出资额承担违约所造成的损失。

本计划设立平仓线为：0.9。
ABCD结构化产品设计——触碰条款

触碰条款

在产品存续期间，当股指300首次收盘价涨幅大于等于锁利点（+25%）时，相应产品绝对收益锁定在10%的水平或之上，本金
于到期日返还；劣后于此时可以提取其应得的收益和本金。

在产品存续期间，当股指300收盘价涨幅从未达到或超过锁利点（+25%） 时，在本产品到期日，若挂钩标的结算价较产品执
行价存在涨幅，则收益率为该涨乘以参与率。

在产品存续期间，当期指首次收盘价跌幅大于等于40%时，产品绝对收益锁定为0%，本金于到期日返还。

举例：产品成立日沪深300指数为2400点，如果未来市场在1年内上涨超过25%，即收盘点位达到或超过3000点，则客户可以
立刻锁定收益为10%。
ABCD结构化产品收益测算
优先收益率
12.00%
沪深300指数涨跌幅（以xx点为基准）
优先类份额损益
25%
10.00%
20%
8.00%
15%
6.00%
10%
4.00%
5%
2.00%
0%
0.00%
-20%
0.00%
-25%
0.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
市场涨跌幅
0.00%
-40% -30% -20% -15% 0%
5%
10% 15% 20% 25% 30% 40%
优先收益率

优先客户的收益为沪深300涨幅的40%，即市场每涨1%，客户收益增加0.4%。

一旦触及市场涨幅25%，客户收益锁定为10%。
ABCD结构化产品风控

固定收益的风控措施

固定收益端只投资于安全性较高的国债、银行存款、货币型基金、交易所股权质押回购。

对于所参与的股权质押回购项目，原则上只选择主板、中小板市值超过20亿的股票。股票要求流通股（或离解禁不到一年的
限售股）质押率不超过4.5折，单笔质押股数不超过总股本的5%。

劣后承担固定收益的违约风险。固定收益部分保证本金安全。

跟踪误差风控措施

劣后承担期货复制期权中产生的任何跟踪误差，保证优先的收益。
ABCD结构化产品业绩

我们对产品进行了针对存续期最后一个月的仿
真测试。
7,500
7,450

测试结果显示：

我们的资产管理计划能够跟上市场的变化，可
以给予优先级足够的跟踪率。

计划总资产情况（初始7500万）
7,400
7,350
7,300
同时劣后的净值在整体呈现稳步上升。
总资产
资料来源：Wind，申万期货研究所
期货与固定收益盈利情况
资产配置状况
40
5.0
20
4.0
0
3.0
-20
2.0
-40
-60
1.0
-80
11月20日
0.0
期货损益
11月30日
12月10日
固定收益盈利（右轴）
资料来源：Wind，申万期货研究所
期货
现金及货币市场资金
资料来源：Wind，申万期货研究所
固定收益
ABCD结构化产品业绩

测试结果：
优先，劣后净值情况
优先净值
沪深300
1.020
0.930
0.925
1.015
2013/11
2013/12
1.0090
1
2424.85
2278.14
0.920
0.915
1.010
0.910
0.905
1.005
0.900
0.895
1.000
0.890
0.995
11月20日
0.885
11月27日
12月4日
优先净值
劣后净值

2013/11
0.8996
2013/12
0.9023
其中期权复制跟踪误差为+3万（盈利）
12月11日
劣后净值
资料来源：Wind，申万期货研究所
优先，劣后收益情况
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
-6%
-7%
0.30%
-0.8985%
-6.05%
优先净值变化
沪深300变化
资料来源：Wind，申万期货研究所
劣后净值变化