Transcript Yrityksen arvonmääritys ja analyytikon työ

Yrityksen arvonmääritys ja analyytikon työ
Henri Parkkinen
Osaketutkimusjohtaja
Pohjola Pankkiiriliike
31.1.2012
Esityksen rakenne
Pohjola Markets
Yrityksen arvonmääritys
Analyytikon työ
Kysymyksiä ja vastauksia
Pohjola Markets
Täyden palvelun investointipankki
Raha-, valuutta- ja
velkapääoma-
•
Raha-, valuutta-, velkapääoma- ja hyödykemarkkinapalvelut
•
Arvopaperinvälitys OMX-markkinoilla ja kansainvälisesti
Osake ja korkotutkimus
•
Osake-, makro-, korko- ja valuutta-analyysit
Corporate Finance
•
markkinat
Pankkiiriliike
Arvopaperipohjaiset rahoitusratkaisut ja yritysjärjestelyt
Suomessa ja Venäjällä
Pohjola Markets
Yrityksen arvonmääritys
Analyytikon työ
Kysymyksiä ja vastauksia
Yrityksen arvonmääritys
Arvonmäärityksen päävaiheet
1.
Strateginen analyysi
2.
Tilinpäätöksen analysointi
3.
Tulevan kehityksen arviointi
4.
Osakemarkkinoiden analysointi
Yrityksen arvonmääritys
I Strateginen analyysi
Yrityksen taloudelliseen menestykseen vaikuttavat tekijät
• Kansantalous (maailmantalous)
•
•
-
Talouden kasvu  lopputuotteen kysyntä
Inflaatio  kustannuskehitys (palkat, raaka-aineet)
Korkotaso  pääoman kustannus
Toimiala-analyysi
-
Syklinen toimiala, kysyntäsyklin vaihe, marginaalit ja kilpailutilanne
Defensiivinen toimiala
Toimialan rakennejärjestelyt
Kilpailuanalyysi
-
Markkina-asema
Kilpailun muutokset
Hinta- ja tuotekehitys
Tilinpäätösanalyysi
•
•
•
•
Pörssinoteeratut yritykset julkaistavat osavuosituloksen normaalisti 4
kertaa vuodessa (3 osavuositulosta ja 1 tilinpäätös)
Osavuositulos/tilinpäätös (infoineen) on yrityksen tärkein omasta
toiminnastaan säännöllisesti esittämä tiedote
KPL 9.2§: ”Vaatimus oikean ja riittävän tiedon antamisesta sekä
tuloksesta että taloudellisesta asemasta”
Tilinpäätökseen sisältyy harkinnanvaraisuutta kirjauskäytäntöjen
soveltamisessa- eivät täysin vertailukelpoisia oikaisu
Yrityksen arvonmääritys
II Tilinpäätösanalyysi
•
Viimeisimmän tiedon analysointi
-
-
Ensisijainen tieto = tuloslaskelma
- Kasvu = Liikevaihto
- Kannattavuus = Liikevoitto (EBIT) tai käyttökate (EBITDA) -marginaali (%)
- Osakekohtainen tulos (EPS)
Toissijainen tieto = rahoituksellinen asema (tase)
Yrityksen arvonmääritys
III Tulevan kehityksen arviointi
•
•
Yrityksen oma ohjeistus antaa suuntaviivat ennusteille
-
Johdon uskottavuus?
Liiketoiminnan näkyvyys voi olla lyhyt
” KONEen liikevaihdon arvioidaan kasvavan 8–13 % vertailukelpoisin
valuuttakurssein verrattuna vuoteen 2011. Liikevoiton (EBIT) arvioidaan olevan
730–790 miljoonaa euroa, olettaen että valuuttojen muuntokurssit eivät eroa
merkittävästi vuoden 2012 alun tilanteesta..”
Yrityksen arvonmääritys
III Tulevan kehityksen arviointi
•
Yrityksen liiketoiminnat ennustetaan yleensä erikseen
Yrityksen arvonmääritys
III Tulevan kehityksen arviointi
•
•
Epävarmuus kasvaa mitä pidemmälle ennustetaan
-
Tehokkaiden markkinoiden hypoteesi:
-
•
Kaksi vuotta eteenpäin riittää yleensä
-
Pitkällä aikavälillä markkinoiden kehitystä ei voi systemaattisesti ennustaa paremmin
kuin muut...
...koska tieto on kaikkien saatavilla ja tieto on hinnoiteltu kursseihin
käytännössä tiedolla tarkoitetaan julkista informaatiota
Markkinat eivät ole välttämättä aina tehokkaat
-
Jos yritystä seuraavien sijoittajien määrä on pieni
Vähäinen vaihto ja keskittynyt omistus voi aiheuttaa tehottomuutta hinnoitteluun
Nokia  kaikki tieto heijastunut kurssiin
Yrityksen arvonmääritys
III Tulevan kehityksen arviointi
•
•
•
Tulosvaroitukset – positiiviset ja negatiiviset
-
On annettava heti...
... jos tulos ei kehity ohjeistuksen mukaisesti
... jos markkinoiden odotukset tuloksesta ovat pielessä
Positiivinen tuloskehitys realisoituu vähitellen...
...mutta tulos voi heikentyä nopeasti
Vuoden kurssikehitys (24.1.2011=100)
120
110
100
90
80
70
60
50
40
1/11
2/11
3/11
4/11
5/11
6/11
Euro STOXX / Basic Resources - SS Fixed
UPM-Kymmene Oyj (FI Listing)
Lähde: FactSet
7/11
8/11
9/11
10/11
Stora Enso Oyj (Class R)
11/11
12/11
Yrityksen arvonmääritys
IV Osakemarkkinoiden analysointi
•
•
•
•
•
•
Osakekurssit liikkuvat yleensä samaan suuntaan  markkina
Beta ilmaisee kuinka herkästi yksittäinen osake reagoi
markkinaliikkeisiin
Osakemarkkinat ovat globaalit
-
Yhdysvaltojen rooli dominoiva
Nokian avauskurssi Helsingissä = New Yorkin päätöskurssi
Kokonaisallokaatio:
-
Osakkeet – Pitkät korot (jvk-lainat) – Lyhyet korot (käteinen)
Volatiliteetti – mahdollisuus nopeisiin voittoihin/tappioihin –
suojautuminen johdannaisilla
Analyysimenetelmien kirjo:
-
Fundamenttianalyysi – yrityksen luvut ratkaisevat, markkinalla ei merkitystä
Tekninen analyysi – markkina/kurssikehitys ratkaisee
Yrityksen arvonmääritys
Tärkeimmät arvostuksen tunnusluvut
P/E
= Markkina-arvon ja nettotuloksen suhde (price per earnings)
P/B
= Markkina-arvon ja taseen omien pääomien suhde (price to book value)
P/S
= Markkina-arvon ja liikevaihdon suhde (price per sales)
EV/EBIT
= Yritysarvon ja liikevoiton suhde
-
Kokonaiskuva muodostetaan useimmiten 2 - 4 tunnusluvun avulla
Huomioi liikevaihdon ja tuloksen kasvu
Tappiollisen yhtiön kohdalla etsitään positiivinen nimittäjä - kuitenkin mahdollisimman alhaalta
tuloslaskelmasta. Huonoimmassa tilanteessa ei muita vaihtoehtoja kuin P/S
P/B ja muut taseen pohjautuvat tunnusluvut muodostavat osakkeen arvostukselle ”lattiatasoja”
Usein tunnusluvut suhteutetaan yhtiön asemaan suhteessa vertailuryhmään
13.4.2015
Tunnuslukujen tulkinta
•
SIJOITUSTUTKIMUS
Tunnuslukuja tulkitessa on hyvä selvittää
• Toimialalle ominaiset tunnusluvut- helpottaa vertailua
• Vertailtavuus- poikkeaako toimiala jostain toimialasta niin paljon
että vertailu yli toimialojen ei ole mielekästä
• Kaikissa tilanteissa tiettyjen tunnuslukujen käyttö ei ole mielekästäesim. tappiollinen tulos estää eräiden tunnuslukujen käytön
• Selvitä aina mistä joku poikkeuksellinen tunnusluku johtuupysyvämpi olotila vai poikkeus?
Yrityksen arvonmääritys
Arvonmääritysmallit – absoluuttinen arvostus
•
•
•
•
•
Määrittävät tulevien osinkojen, kassavirtojen tai osakekohtaisen
lisäarvon nykyarvon
Rahan aika-arvo - tänään saatu euro on arvokkaampi kuin huomenna
saatu euro
DCF (Discounted Cash Flow)
EVA (Economic Value Added)
Kahdensuuntainen käyttö
-
Millaisen nykyarvon (fair value) käytetyt oletukset tuottavat?
Millaisilla oletuksilla nykyinen osakekurssi on perusteltu?
Yrityksen arvonmääritys
Lopputuloksena näkemys yhtiöstä ja suositus
•
•
•
Suhteellinen suositus – osakkeen arvon odotetaan kehittyvän
paremmin/heikommin kuin vertailuindeksi
-
Vertailuindeksinä OMX Helsinki Cap
Absoluuttinen suositus – osakkeen arvolle tavoitehinta
-
Tavoitehinta yli/alle markkinahinnan
Pohjolan suositusasteikko:
-
OSTA
LISÄÄ
PIDÄ
VÄHENNÄ
MYY
Sijoitustutkimuksen suositukset
•
•
•
•
•
OSTA = Osakkeen odotetaan tuottavan yli 20 % seuraavan 12 kuukauden
aikana
LISÄÄ = Osakkeen odotetaan tuottavan 10- 20 % seuraavan 12
kuukauden aikana
PIDÄ = Osakkeen odotetaan tuottavan 0- 10 % seuraavan 12 kuukauden
aikana
VÄHENNÄ = Osakkeen odotetaan tuottavan (-10)- 0% seuraavan 12
kuukauden aikana
MYY = Osakkeen odotetaan tuottavan alle (-10 %) seuraavan 12
kuukauden aikana
Suositusten aikahorisontti on 12 kuukautta.
Pohjola Markets
Yrityksen arvonmääritys
Analyytikon työ
Kysymyksiä ja vastauksia
Analyytikon työ
Sidosryhmät
• Asiakkaat!
•
•
•
-
Instituutio- ja vähittäisasiakkaat
Meklarit
Yhtiöiden edustajat (johto, sijoittajasuhdehenkilöt, jne.)
Media
Analyytikon työ
Työpäivä
•
•
•
•
Ennen markkinoiden avautumista (7.30-10.00)
-
Uutisvirran läpikäynti
Näkemyksen muodostaminen yhdessä kaupankäynnin kanssa
Aamukatsauksen valmistelu
Uutisvirran seuraaminen
Tutkimusten ja esitysten valmistelu, asiakastapaamiset, yritysvierailut,
raportointi jne...
Päivät ovat hyvin monipuolisia ja usein yllätyksiä täynnä
-
Nopea reagointi ensiarvoisen tärkeää
Analyytikon työ
Lisäarvon tuottaminen
•
•
•
•
Haaste analyysissä
Pelkkä uutisen / pörssitiedotteen referointi ei ole lisäarvoa
Asiakkaat maksavat ideoista ja näkemyksistä
-
Kilpailu kiristynyt viime vuosina merkittävästi
Idea ja näkemys ei läheskään aina vaadi taakseen laajoja ja
monimutkaisia laskelmia tai useita kirjoitettuja sivuja
-
Yksinkertaisuus ja suoraviivaisuus on monesti valttia
Analyytikon työ
Mitä osaamista analyytikko tarvitsee?
•
•
•
•
Tilinpäätösanalyysi
Toimialaosaaminen
Kansantalouden perusperiaatteet
Osakemarkkinaosaaminen
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Halu ja kyky oppia ja omaksua uutta
Tarpeeksi laaja tietoisuus ympäröivästä yhteiskunnasta
Matemaattiset / tilastolliset valmiudet
Kielitaito
Nykyaikaisen tietotekniikan hyödyntämiskyky
Sosiaaliset taidot
Paineensieto kyky / joustavuus järkevissä mittasuhteissa
Teorian ja käytännön yhteensovittamisen hallintaa
Realistisuutta – taito karttuu tehdessä
Analyytikon työ
Yhteenveto
•
•
•
•
•
Lisäarvon tuottaminen asiakkaille
Teoria on tunnettava, se on avain jokapäiväiseen työhön
Arvonmääritys koostuu monesta eri osa-alueesta, yhtä oikeaa metodia
ei ole olemassa
Suositus on monen asian summa – ottaa huomioon kulloinkin tiedossa
olevat tosiasiat ja näkemyksen tulevasta kehityksestä
Tiimityö korostuu
Pohjola Markets
Yrityksen arvonmääritys
Analyytikon työ
Kysymyksiä ja vastauksia