远期汇率的确定

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Transcript 远期汇率的确定

第3章 外汇衍生产
品市场
FX Derivatives Market
1
教学要点
外汇远期(FX Forwards)
 外汇期货(FX Futures)
 外汇期权(FX Options)
 外汇互换(FX Swaps)

2
外汇远期

本质上是一种预约买卖外汇的交易
 买卖双方签订合同,约定买卖外汇的币种、数
额、汇率和交割时间
 到规定的交割日期或在约定的交割期内,按照
合同规定条件完成交割
3
外汇远期分类

定期外汇远期交易
 固定交割日期
 在成交日顺延相应远期期限后进行交割

择期外汇远期交易
 不固定交割日期
 零售外汇市场上,银行在约定期限内给予客户
交割日选择权
4
基本特征

场外交易
 没有标准化的透明性的条款

违约风险显著
 可能要求合约对手方提供担保

到期前不能转让,合约签订时无价值
 外汇远期只是一种约定,既非资产也非负债
5
报价方法

远期汇率直接报价法
 外汇银行直接报远期汇率
 瑞士、日本等国采用此法

远期差价报价法
 外汇银行在即期汇率之外,标出远期升贴水
 也可采用报标准远期升贴水的做法

掉期率报价法
 外汇银行在即期汇率之外,标出掉期率
6

标准远期升贴水=
FN  S 12

 100%
S
N
若某日伦敦外汇市场报英镑兑美元即期汇率1.4780,已知6个
月远期汇率为1.4685,则,6个月英镑的标准远期升贴水为1.2855%;6个月美元的标准远期升贴水为1.2938%
•掉期率报价法
•基本点:如100-150
•如果前小后大,则远期汇率=即期汇率+基本点
•如果前大后小,则远期汇率=即期汇率-基本点
•例:即期汇率USD/SFR 1.4510-1.4570,三个月的掉期率
100-150,则远期汇率为1.4610-1.4720
•直接标价法:前小后大升水;前大后小贴水
•间接标价法:前小后大贴水;前大后小升水
7
择期远期汇率的确定

择期交易为客户提供外汇交割灵活性,在
价格确定上则倾向于对银行有利
•远期外汇升水时,银行以交割
有效期期初汇率t0为外汇买入
价;t1为卖出价
•远期外汇贴水时,银行以交割
有效期期末汇率t1为外汇买入
价,t0为卖出价
8
远期汇率的确定

利息平价定理
 如果两种相似金融工具的预期收益不同,资金就会从
一种工具转移到另一种工具
 相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡

国际金融套利
 如果经过汇率调整,一国某种金融工具的预期收益率
仍高于另一国相似金融工具,资金就会跨国移动
 资金在国际间的转移,必然影响相关国家可贷资金市
场的供求,影响利率水平,进而影响到汇率
9
远期汇率的确定

假设
 某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产
 两国利率分别是Rh和Rf
 英镑兑美元即期汇率为S,1年期远期汇率为F
10
远期汇率的确定
Rh
11
远期汇率的确定
Rh
12
利用外汇远期套期保值
1
5
进口
土豆
300万
美元
银行
远期美元
多头合约
英镑
6
3
4
按照合约约定的价
格£1=$1.7880
卖给银行英镑
优点:无需保证金,交易成本较低
进口土
豆英国
商人
300万
美元
300万美
元
出口土
豆美国
商人
2
如果3个月后, £1=$1.7800,
则进口商节约了7541镑;如果3
个月后, £1=1.8010呢?
13
利用外汇远期投机



预期外汇远期汇率上升:先买进后卖出同一交割日期的外
汇远期合约
预期外汇远期汇率下降,先卖出后买进同一交割日期的外
汇远期合约
例:9月18日伦敦外汇市场,3个月美元的远期汇率
£1=$1.8245,投机者预期美元将升值,决定买入100万3个
月远期美元,交割日期为12月20日;如果美元果然升值,
在10月18日时,2个月美元远期汇率为£1=$1.8230,则卖
出2个月期美元,共获利451镑=100万(1/1.82301/1.8243)
14
利用外汇远期套利
• 分为瞬时套利、掉期性抛补套利
•如果某投资者持有1000万日元,日元年利率4%,美元年利率10%;
即期汇率USD1=JPY 100,若3个月远期汇率有两种状况:
USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。计算两种远期汇率下采用
掉期性抛补套利的收益情况
两种远期汇率下的掉期套利收益比较
在日本投资的本利和(以日元计价)
在美国投资的本利和(以日元计价)
1000×(1+4%×3/12)=1010万
1000/100×98×(1+10%×3/12)=1005万
1000/100×101.5×(1+10%×3/12)=1040
万
15
外汇期货
指在有组织的交易场所内,以公开叫价方
式确定汇率,交易标准交割日期、标准交
割数量的外汇
 1972年芝加哥商品交易所开辟国际货币市
场(IMM),完成首笔外汇期货交易

16
主要特征

交易合约标准化
 交易金额和交割日期
 价格波动限制
集中交易和结算
 市场流动性高
 履约有保证
 投机性强

17
外汇远期交易
外汇期货交易
交割日期
将来
将来
合约特点
高度标准化
交易地点
量身定做、满足多
样化需求
场外交易
交易信息
通常不公开
公开、透明
保证金要求
无
初始保证金、维持保证金
合约实现方式
到期交割
到期交割、对冲平仓
组织
由双方信誉保证
清算所组织清算,为所有
交易者提供保护
价格确定
银行报价或双方协
商
公开叫价、撮合成交
价格波动限制
无
有
交易所交易
18
IMM外汇期货交易
买方
卖方
经
纪
返
单
回
公
司
会员公司
订单
场内交易商
经
纪
返
单
回
公
司
交易操作台
买入/卖出交易
会员公司
订单
场内交易商
交易台报价员
报价板
提交交易
行情报价网络
清算所
提交交易
19
清算机制
由期货交易所提供或指定清算所
 由清算所充当期货合约各方的交易对手

 对于外汇期货买方来说,清算所是卖方
 对于外汇期货卖方来说,清算所是买方

清算所始终存在,并要求集中清算
 提高了市场的流动性
 为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑
20
保证金制度

客户在经纪公司开立保证金账户,经纪公
司在清算所开立账户,清算所将所有买卖
指令配对

初始保证金:固定金额(或合约的5%—10%),至
少抵补每日最大价格波动,以现金支付,平仓后
退还。
追加保证金:必须以现金支付
维持保证金:不低于此水平时,无需追加保证金,
一般为初始保证金的75%—80%


21

逐日结算制度(marking to market)
 未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏,
据以调整原有的保证金数额
22
IMM市场一手英镑合
约需62500英镑;初
始保证金$2000,维
持保证金$1500。
英镑期货的保证金账户流量
时间
市场报价
合约价格
保证金变
动
追加(+)
/减少(-)金
额
保证金
账户余额
T0
$1.4700/£
$91,875.0
0
+$2,000.00
$2000.00
T1
T2
T3
T4
$1.4714/£
$1.4640/£
$1.4600/£
$1.4750/£
$91,962.5
$91,500.0
$91,250.0
$92,187.5
+$87.50
-$462.50
-$250.00
+$937.50
0
0
+$625.00
-$937.50
$2087.50
$1625.00
$2000.00
$2000.00
23
利用外汇期货套期保值
3月20日,美国进口商与英国出口商签订合同,将
从英国进口价值125万英镑的货物,约定6个月后以英
镑付款提货。
时间
汇率
交易
过程
结果
现货市场
期货市场
3月20日
GBP1=USD1.6200
GBP1=USD1.6300
9月20日
GBP1=USD1.6325
GBP1=USD1.6425
3月20日
不做任何交易
买进20张英镑期货合约
9月20日
买进125万英镑
卖出20张英镑期货合约
现货市场上,比预期损失1.6325×125-1.6200×125=1.5625万美元;
期货市场上,通过对冲获利1.6425×125-1.6300×125=1.5625万美元;
亏损和盈利相互抵消,汇率风险得以转移。
24
利用外汇期货投机
某投机者预计3个月后加元会升值,买进10份IMM加元期货合
约(每份价值100 000加元),价格为CAD1=USD0.716 5。如果在
现货市场上买入,需要支付716 500美元,但购买期货只需要支付
不到20%的保证金。
25
外汇期权
指合约购买方在向出售方支付一定费用
(期权费)后所获得的未来按规定汇率买
进或卖出一定数量外汇的选择权
 合约种类

 看涨期权(call
option)和看跌期权(put option)
 欧式期权和美式期权
到期日当天上午
9:30分之前
到期日之前任一天
上午9:30分之前
26
期权费
期权费不能收回,而且金额不固定
 由期权购买方支付给出售方

 期权购买方的成本上限
 期权出售方的收入上限

期权费的决定因素
 供求关系
 期权的执行汇率
 期权的时间价值或期限
 预期的汇率波动性
27
28
买入看涨期权
某机构预期欧元会对美元升值,于是以每欧
元0.06美元的期权费买入一份执行价格为
EUR1=USD1.18的欧元看涨期权。
 卖出看涨期权
如果某商业银行认为未来几个月里加元兑美
元汇率将保持稳定或略微下降,所以考虑
卖出执行价格为CAD1=USD0.75的加元看
涨期权,并收取每单位加元0.05美元的期
权费

29
看跌期权出售方
看跌期权购买方
30
买入看跌期权
假定某美国公司向一英国公司出口电脑,但货款将
在3个月后用英镑支付,因为担心3个月后英镑汇
率下降,美国出口商随即购买一份执行价格为
GBP1=USD1.66的英镑看跌期权,并支付了每英
镑0.03美元的期权费。
 卖出看跌期权
某基金公司发现一段时间以来英镑兑美元贬值幅度
已经超过10%,但认为短期内不会跌破
GBP1=USD1.60,而且应该很快回升。所以决定
卖出以该汇率为执行价格的英镑看跌期权,并收
取每英镑0.10美元的期权费。

31

多头跨式期权
买入相同执行价格的看
跌期权和看涨期权
1.10
32
空头跨式期权
 以相同的价格同时卖出看跌期权和看涨期
权,原因是交易者预期市场价格变动不大
或者保持不变。
 课堂练习

卖出一份3月份到期的执行汇率为EUR1=USD1.30的
欧元看涨期权,期权费为每欧元0.10美元,同时
卖出一份3个月期执行汇率为EUR1=USD1.30的欧元
看跌期权,期权费为每欧元0.10美元。请绘制收
益曲线
33
空头宽跨式期权

卖出执行价格低的看跌
期权和价格高的看涨期
权
34
多头宽跨式期权交易
 同时买入执行价格较低的看跌期权和执行
价格较高的看涨期权
 例:买入一份3月份到期的执行汇率为
GBP1=USD1.60英镑的看跌期权,期权费
为每英镑0.10元,同时买入一份3月期执行
汇率为GBP1=USD1.80的英镑看涨期权,
期权费为每英镑0.10美元。请绘制收益曲
线。

35

多头差价看涨期权
买入执行价格低的看
涨期权,同时卖出执
行价格高的看涨期权
买入期权费
$0.10
卖出期权费
$0.05
36
多头差价看跌期权
 买入执行价格较高的看跌期权,同时卖出
执行价格较低的看跌期权
 希望市场价格下跌至一定水平,从而获利,
并通过卖出看跌期权费降低成本。
 例:买入一份3月份到期的执行汇率为
GBP1=USD1.80的看跌期权,期权费为每
英镑0.10美元,同时卖出一份3月份执行汇
率为GBP1=USD1.60的看跌期权,期权费
为每英镑0.05美元,请绘制收益图。

37
外汇互换

也称货币互换,指交易双方相互交换不同
币种但期限相同、金额相等的货币及利息
38
外汇互换示例:期初
39
外汇互换示例:期中
40
外汇互换示例:期末
41
希腊危机与华尔街金融创新

2001年,希腊正在为加入欧元区而犯愁,因为根据希腊当时的债务情况,
希腊不符合欧元区成员的要求。根据欧洲1992年签署的《马斯特里赫特条
约》,欧洲经济货币同盟成员国必须符合两个关键标准——预算赤字不能
超过国内生产总值的3%和负债率低于国内生产总值的60%。但是当时的希腊
不能满足这两个条件。处于困境中的希腊找到了华尔街的高盛公司,高盛
即为希腊量身定做出一套“货币掉期交易”方式,为其掩盖了一笔高达10
亿欧元的公共债务,以符合欧元区成员国的标准。这种被称作是高盛“金
融创新”的货币掉期交易的流程是,高盛让希腊的政府债务先用美元等其
它货币发行,再在未来某一特定时候交换回欧元债务,债务到期后,高盛
再将其换回美元。这里边必然就牵涉到两种货币之间的汇率,如果按照市
场汇率来比兑的话,这里面就无法做手脚。因此,高盛给希腊设定一个优
惠的汇率,使希腊获得更多欧元。也就是说,高盛向希腊借贷10亿欧元,
约定一个低汇率,希腊还贷期限为10年甚至更长,因此就冲减了希腊政府
的公共负债率,不体现在加入欧元区所需要统计的公共负债率里面,通过
金融衍生交易,希腊政府实际上的债务转换成了一笔笔的衍生金融工具,
从而将其移出了希腊政府的资产负债表,其真实的债务水平也就此被掩盖
了起来,希腊的公共负债率得以维持在《马斯特里赫特条约》规定的占
GDP3%以下的水平,高盛的这套办法让希腊国家预算赤字从账面上看仅为
GDP的1.5%。随后,希腊“完全符合”《马斯特里赫特条约》的规定,顺利
42
加入欧元区。当然,高盛的回报也非常丰厚,获得了3亿美元的巨额佣金。
希腊危机与华尔街金融创新

希腊和高盛之间的交易涉及将价值超过100亿欧元(合
136.9亿美元)以美元、日元计价的希腊国债换为欧元,
付息时间延续到2019年。有些人士称,后一届希腊政府又
将付息时间延长到了2037年。高盛还为希腊设计了多种敛
财却不会使负债率上升的方法。如牵线希腊与15家银行达
成货币掉期协议,帮助希腊掩盖真实赤字状况,使得10年
来,希腊一再低报其预算赤字数目。然而纸包不住火,希
腊债务在全球金融危机后爆发,原因很简单,随着全球金
融危机导致融资愈加困难,融资成本愈发昂贵,希腊债务
链无法延续,去年10月初,希腊政府突然宣布,2009年政
府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别
达到12 .7%和113%,远超欧盟《稳定与增长公约》规定的
3%和60%的上限。一时间,希腊债务链全线崩溃,不仅相
关银行被波及,有类似弱点的国家主权债务全受到影响,
希腊债务危机震动世界金融市场。
43
复习要点
远期汇率的确定
 利息平价公式的推导与运用
 比较外汇期货交易与外汇远期交易异同
 外汇期权组合交易策略
 外汇互换交易

44
课堂练习——绘制期权收益图
买入看涨期权
某机构预期欧元会对美元升值,于是以每欧元
0.03美元的期权费买入一份执行价格为
EUR1=USD1.20的欧元看涨期权。
 卖出看涨期权
如果某商业银行认为未来几个月里加元兑美元汇
率将保持稳定或略微下降,所以考虑卖出执行价
格为CAD1=USD0.70的加元看涨期权,并收取每
单位加元0.03美元的期权费

45
买入看跌期权
假定某美国公司将在3个月后收取英镑货款,因
担心3个月后英镑汇率下降,美国出口商随即购买
一份执行价格为GBP1=USD1.60的英镑看跌期权,
并支付了每英镑0.02美元的期权费。
 卖出看跌期权
某基金公司预期英镑兑美元汇率将很快回升到
GBP1=USD1.50,所以决定卖出以该汇率为执行
价格的英镑看跌期权,并收取每英镑0.10美元的
期权费。

46