Transcript 第22章期货市场
McGraw-Hill/Irwin
第二十二章
期货市场 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
期货合约与远期合约
• • • 远期合约 – 交割资产。 在现在确定销售价格而延期 期货合约 类似于远期合约，使远期合 约规范化、标准化。 期货合约的主要不同点 – – – 标准化的合约增加了市场的流动性。 逐日盯市。 交易所降低了信用风险。
22-2
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
期货合约的基本知识
• • • 期货合约要求以预定的价格交付标的资产。 期货价格 – 标的资产的价格是现在决定的， 但在将来某一时期交付。 期货合约规定了标的资产的数量质量和交 割方式。
22-3
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
期货合约基本知识
• • • • 多头头寸 – 在交割日购买商品 空头头寸 – 在合约到期日出售商品 期货合约是保证金交易。 在合同签订时，资金并没有易手。
22-4
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
期货合约基本知识
• 多头的利润 = 到期日现货价格 现时期货价格 • 空头的利润 = 现时期货价格 到期日现货价格 • 期货是零和博弈，所有的总损益是零。
22-5
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
图
22.2
期货和期权合约买卖双方的利润
22-6
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
从图
22.2
数据中得出的结论
• • 当到期日现货价格 P T F 0 时，利润为零。 等于现时的期货价格 与看涨期权不同，期货的多头的收益有可 能是负的，因为如果没有利润时，期货合 约的交易者不可能选择不执行合约。
22-7
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
22-8
已有的合约类型
• 期货合约品种可以分为四大类 : 1.
2.
3.
4.
农产品 金属与矿产品 外汇 金融期货 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
交易机制
• 电子交易平台取代了 场内交易。 • CBOT 和 CME 在 2007 年合并为 CME 集团。 • • 这种交换充当了清算 所和交易双方的交易 对手的作用。 清算所的净头寸为零。
22-9
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
交易机制
• • • • 持仓量是未平仓的合约数量。 如果你是一个合约的多头并想了结头寸，只 需通知你的经纪人卖出平仓就可以了。 大多数的期货合约通过反向交易卖出平仓。 只有 1-3% 的合约进入实际交割环节。
22-10
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
图 22.3 没有清算所时的交易，有清算所时的交易
22-11
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
逐日盯市与保证金账户
• 逐日盯市 每天随着期货价格的变化所实现 的盈亏立即进入保证金账户。 • 收敛性 致。 在到期日，期货价格与现货价格一
22-12
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
保证金与交易安排
• • • 初始保证金 由现金或有息证券组成，使交 易者在遭受损失时有资金履行合约。 维持保证金 是一个关键值，保证金账户可能 降到这个关键值之下。 保证金催付程序 当保证金账户余额低于维持 保证金，交易者就会收到补交保证金的通知。
22-13
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
投机 • – – 从价格变动中获利 做空 – 认为价格会下跌 做多 认为价格会上涨
交易策略
• 套期保值 规避价格波动带来的风险 – – 多头套期保值 规避资产购 买价格上涨的风险 多头套期保值 规避资产卖 出价格下跌的风险
22-14
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
基差与基差风险
• 基差 – P T 期货价格与现货价格的价差， F T • 在合约到期日，收敛性决定了 F T 0 。 – P T =
22-15
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
基差与基差风险
• • 在合约到期前，期货价格与现货价格之 间可能会有较大的差值。 基差风险 如果期货合约到期前清算期 货合约与资产，期货合约与资产的损益 不一定会完全抵消。
22-16
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
期货价格的决定
现货 期货平价定理 项资产在将来的价格 : 两种不同方法得到一 1.
现在购买并持有 2.
期货多头 • 这两种策略必须由同一市场决定成本。
22-17
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
现货
-
期货平价定理
• • 在完全的套期保值下，期货的收益是一 定的，不存在风险。 完全套期保值股票组合的收益率是无风 险收益率。 • 这种关系可以用于建立期货定价关系。
22-18
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
套期保值的例子
• • • • 某投资者投资 1000 美元于以标准普尔 500 指数为标的物的指数共同基金。 假设该指数基金每年年底支付给投资者 20 美元的股利。 年底交割时的期货合约价格是 1,010 美元。 投资者利用期货空头对资产组合进行套 期保值。
22-19
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
22-20
套期保值的收益举例
最终价值
S T 990 1,010 1,030
期货空头收益
(1,010 - S T ) 20 0 -20
股息收入
20 20 20
总计
1,030 1,030 1,030
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
套期保值的收益率
(
F
0
D
)
S
0
S
0 ( 1 , 010 20 ) 1 , 000 3 % 1 , 000
22-21
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
22-22
现货
-
期货平价定理
(
F
0
D
)
S
0
r f S
0 重新整理后的期货价格：
F
0
S
0 ( 1
r f
)
D
S
0 ( 1
r f
d
)
d
D S
0 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
套利的可能性
• • • 如果违背了现货 期货平价关系，那么套 利是可能的。 如果期货价格很高，投资者可以做空期货， 并以无风险利率拆借资金买入股票。 如果期货价格很低，投资者可以做多期货， 卖空股票，并将收益投资于无风险利率。
22-23
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
价差定价
:
价差间的平价关系式
F
(
T
1 )
S
0
F F
( (
T T
2 2 (1
r f
d
)
T
1 )
S
0 (1
r f
)
F
(
T
1 ) (1
r f d
)
T
2
d
) (
T
2
T
1 )
22-24
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
价差
• • • 如果无风险利率大于股息率 (r f > d), 约的期限越长，期货价格就越高。 那么合 如果 r f < d, 到期日越长，期货价格就越低。 对于不付息的期货合约的资产 , 令 d=0, F 与 合约期限成正比。
22-25
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
图
22.6
黄金的期货价格
22-26
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
远期价格与预期将来的现货价格
• • • • 预期假设 现货溢价 期货溢价 现代资产组合理论
22-27
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
图 22.7 特殊情况下，期货价格随时间的变化
22-28
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS