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中國大陸經濟的下一個轉型：
從經濟奇跡到常規增長
北京大學中國經濟研究中心
黃益平
大崩潰與大蕭條經濟指標比較
全球工業生產
全球股價指數
100
110
95
100
大崩潰
90
90
大蕭條
85
80
80
70
75
60
70
50
65
40
60
大蕭條
大崩潰
30
5
10
15
20
25
30
35
Months since peak
June 1929=100
40
April 2008=100
45
50
5
10
15
20
25
June 1929=100
30
35
40
April 2008=100
45
50
中國經濟在大蕭條和大崩潰
期間的表現
140
上海通貨膨脹
15
GDP增長：1929-38和2007-10
15.00
130
10
10.00
5
5.00
0
0.00
-5
-5.00
-10
-10.00
120
110
100
90
80
1
13
25
37
49
61
73
Great Crash (Jan 2007=100)
Great Depression (Jan 1929=100)
1
2
3
4
5
Great Crash
6
7
8
9 10
Great Depression
出口回升有助經濟增長，投資
份額則持續保持在高位
投資還將持續支持經濟增長
14
Net Exports
Gross Capital Formation
Final Consumption
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
95
97
99
01
03
05
07
09
11
短期和長期的通脹風險
35
9
30
7
5
25
3
20
1
15
-1
10
Jan-97
-3
Jan-99
Jan-01
Loan (Left)
Jan-03
Jan-05
M2 (Left)
Jan-07
Jan-09
CPI (Right)
Yiping Huang, Xun Wang and Xiuping Hua, 2010, “What determine China’s inflation?”, China
Center for Economic Research Working Paper 2010001, Peking University, Beijing.
房價泡沫會破裂嗎？
Rental Yields (%)
• 根據一些常用指標，北京、上
海的房價泡沫已經十分嚴重
Beijing
• 政府介於住房擁有者與住房購
買者之間的矛盾
Shanghai
Hong Kong
Singapore
• 短期內房價也許會有所調整，
但崩潰的階段尚未到來
London
Bombay
Manhatton
• 值得密切關注的指標：經濟增
長、貨幣政策和土地供應
Tokyo
Dubai
St. Pittsburg
Neirobi
Johannesburg
0
5
10
15
總體杠杆化程度較低資產泡沫
有進一步上升的空間
住戶負債、企業負債、經常項目、公共債務
70
59.2
60
50
50
40
30
20
16.5
10
5.8
0
Household Debts
EnterpriseDebts
2000
2003
CurrentAccount
Balance
2007
2009
PublicDebts
人民幣將重新開始穩步升值
人民幣名義有效匯率、人民幣實際有效匯率、美元對歐元的匯率
125
1.7
120
1.6
1.5
115
1.4
110
1.3
105
1.2
100
1.1
1.0
95
0.9
90
0.8
85
0.7
00
02
RMB NEER (Left)
04
06
RMB REER (Left)
08
10
US$/Euro(Right)
中國超高的投資率（%）
50
40
30
20
10
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
Chenery
China
ASEAN
NIEs
經常專案順差（占GDP的%）
12
Current Account/GDP (%)
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
85
87
89
91
93
95
97
State Administration of Foreign Exchange, China.
99
01
03
05
07
09
中國是一個能源密集型的經濟
各國能源密集度指數（能源消耗量/實際GDP）
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
Russia China
India
Brazil World
US
EU-27 Japan
收入分配不平等矛盾突出
4
0.5
3
0.4
2
0.3
1
0.2
78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Urban-Rural Income Ratio
Gini Coefficient
全球債務危機的風險：顯著惡
化的財政狀況
更重要的是財政赤字超過GDP10%以上的國家已經明顯上升，這意味著世界
各國債務危機的風險已經顯著增加
美國曾經在歷史上通過高通脹
走出高債務危機
走出財政危機的六種可能性：財政緊縮、違約、通脹、救助、低息和增長
要素價格與生產成本扭曲
要素價格扭曲占GDP的比例（%）：成本低估相當於變相補貼，提高生產利潤、
增加投資回報、增強產品的國際競爭力。促成了高增長，也導致結構失衡
勞動
資本
土地
能源
環境
總體
C/A
2000
0.1
4.1
0.5
0.0
3.8
8.5
1.7
2001
0.2
3.9
0.5
0.0
3.5
8.1
1.3
2002
0.8
3.9
0.4
0.0
3.3
8.4
2.4
2003
1.0
3.8
1.1
0.0
3.3
9.2
2.8
2004
2.0
3.1
0.9
0.6
3.0
9.5
3.5
2005
2.4
3.0
1.3
1.7
3.0
11.4
7.2
2006
2.7
3.1
2.0
1.6
2.8
12.2
9.0
2007
3.2
3.6
1.2
1.6
2.4
12.0
10.8
2008
3.6
3.4
1.0
0.7
1.9
10.6
9.6
2009*
2.7
3.5
0.9
0.7
1.8
9.6
5.8
Yiping Huang and Kunyu Tao, 2010, ‘Causes and Remedies of China’s External Surpluses’, Paper
presented at the workshop ‘Trans-Pacific Rebalancing’ on March 3-4, 2010, in Tokyo.
金融自由化改革
1.10
1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
1977
1981
1985
1989
1993
1997
2001
2005
2009
Yiping Huang and Xun Wang, 2010, “Financial repression and economic growth in China”,
Paper prepared for the conference on Chinese growth at the Oxford University, July 3, 2010.
人口結構變化
Population (Million)
1600
1400
0-14
15-64
65+
1200
1000
800
600
400
200
0
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050
Cai, Fang, 2010, “Population Transition, Population Dividends and the Lewis Turning Point”,
Paper presented at the workshop What Does the Lewis Turning Point Mean for China on
April 6, 2010, Beijing.
走向常規經濟？
平均GDP增長率
平均CPI
最高
最低
日本
(1960-72)
8.9
5.6
13.1
3.6
韓國
(1982-96)
8.5
5.2
11.1
2.3
中國
(1997-2009)
9.6
1.3
4.8
-1.5
人口結果變化可能會降低對經濟增長的直接支持
工資增長有助於收入分配格局的改善並為消費增長提供支援
經濟結構的變化可能有助於降低對能源的依賴並減少大氣排放
中國能否避免中等收入陷阱？
Yiping Huang and Tingsong Jiang, 2010, “What does the Lewis turning point mean for the
Chinese economy: A computable general equilibrium analysis”, China Center for Economic
Research, Working Paper 2010005, Peking University, Beijing.
中國與各國的智慧財產權申請
經濟環境將發生巨大變化
• 全球經濟增長的長期趨勢已經趨緩，通貨膨脹的風險卻隨之提高
• 金融市場包括匯率的不確定性將大為增強
• 中國經濟可能由經濟奇跡走向常規增長：略低的增長與較高的通脹
• 生產成本包括勞動工資將迅速上升，貨幣可能穩步升值
• 勞動密集型產業將失去比較優勢，創新將成為新的增長動力