Transcript Modyfikacja_parametrów_wyplata_dywidendy

Modyfikacja parametrów
kontraktów terminowych na
akcje.
Wypłata dywidendy
Marcin Kwaśniewski, Dział Rozwoju Rynku
Warszawa, luty 2011 r.
Czym jest dywidenda?
Dywidenda zwykła (łac. dividendum-rzecz do podziału) – część zysku netto spółki kapitałowej
za ostatni rok obrotowy (po opodatkowaniu podatkiem dochodowym), przeznaczona do
podziału pomiędzy akcjonariuszy.
O wysokości dywidendy zwykłej i terminie jej wypłaty decyduje Walne Zgromadzenie
Akcjonariuszy spółki akcyjnej. Dywidenda ma zwykle formę pieniężną, ale może być
wypłacana także w formie akcji.
Dla inwestora ważne jest, czy spółka wypłaca dywidendę regularnie oraz w jakiej wysokości.
Ponieważ dywidendy zwykłe są jednym z
parametrów wyceny kontraktów
terminowych, dlatego w przypadku dywidend
zwykłych GPW nie dokonuje zmiany
parametrów tych instrumentów.
3
Jak wycenić kontrakt terminowy uwzględniając
dywidendę zwykłą?
W przypadku kontraktów terminowych na akcje spółek wypłacających
dywidendy zwykłe, wartość kontraktu wycenia się zgodnie z regułą:
F=(P-D)*(1+rT)
gdzie:
F - wartość kontraktu terminowego na akcje
P - cena akcji (instrumentu bazowego)
D - wartość dywidendy przypadająca na jedną akcję
r - wolna od ryzyka stopa procentowa
T- czas do terminu realizacji (wyrażony w latach)
GPW dokona zmiany parametrów kontraktów
terminowych na akcje w przypadku dywidend
nadzwyczajnych.
Parametry kontraktów terminowych, które
podlegają zmianie to: liczba akcji
przypadających na jeden kontrakt oraz kurs
odniesienia.
5
Za dywidendę nadzwyczajną uznaje się każdą
dywidendę, której konstrukcja może powodować
trudności w jej uwzględnieniu przy wycenie
kontraktu terminowego.
Do takich dywidend zalicza się między innymi:
 Zaliczkę na poczet dywidendy (z tytułu
podziału zysku za rok bieżący),
 Dywidendę której wypłata jest uzależniona od
zdarzenia przyszłego i niepewnego.
6
W przypadkach szczególnych Zarząd Giełdy ma
prawo uznania danej dywidendy za dywidendę
nadzwyczajną, np. jeżeli przy jej określaniu emitent
łamie zasady dobrych praktyk lub w innych
przypadkach, które powodują, że uwzględnienie
danej dywidendy w wycenie kontraktów
terminowych może być trudne
Poniżej znajduje się lista kontraktów
terminowych (instrumenty bazowe),
których parametry mogą ulec zmianie
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
BANK POLSKA KASA OPIEKI SA,
KGHM POLSKA MIEDŹ SA,
TELEKOMUNIKACJA POLSKA SA,
POLSKI KONCERN NAFTOWY ORLEN SA,
POWSZECHNA KASA OSZCZĘDNOŚCI BANK POLSKI SA,
POLSKA GRUPA ENERGETYCZNA SA,
ASSECO POLAND SA,
POLSKIE GÓRNICTWO NAFTOWE I GAZOWNICTWO SA,
POWSZECHNY ZAKŁAD UBEZPIECZEŃ SA,
TAURON POLSKA ENERGIA SA.
Co ulega zmianie?
Zmienia się liczbę akcji przypadającą na jeden
kontrakt oraz kurs odniesienia dla kontraktów
terminowych na pierwszą sesję, na której
akcje są notowane „bez dywidendy”/„bez
prawa do zaliczki na poczet przewidywanej
dywidendy”.
Nadszedł czas na praktykę
• W dalszej części prezentacji zostanie przedstawiony sposób modyfikacji
parametrów kontraktów terminowych na akcje.
• Aby pokazać jak prosta jest to operacja, posłużymy się przykładem
liczbowym.
• Ponieważ zawsze w obrocie znajdują się trzy serie kontraktów terminowych
na akcje danej spółki, przytoczony przykład liczbowy obejmie wszystkie serie
kontraktów.
Założenia
W dniu T Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy spółki XYZ podejmuje
uchwałę o wypłacie dywidendy zaliczkowej:
 wartość dywidendy zaliczkowej na jedną akcję = 3 zł,
 ostatni dzień notowania akcji z dywidendą = T+n
 liczba akcji przypadających na jeden kontrakt terminowy
(mnożnik) = 100 akcji.
Zaczynamy, czyli dzień T+n
Zakładamy, że:
 S (czyli kurs zamknięcia akcji XYZ z ostatniego dnia notowania z
dywidendą) = 150 zł;
 Dzienny kurs rozliczeniowy dla poszczególnych serii kontraktów
terminowych został wyznaczony na następujących poziomach:
• Seria 1 = 155 zł
• Seria 2 = 160 zł
• Seria 3 = 165 zł
Jak wcześniej wspomniano, zmianie ulega liczba akcji przypadających na
jeden kontrakt. Następuje to z uwzględnieniem następującego współczynnika korekty:
gdzie:
•
K – współczynnik korekty,
•
S – kurs zamknięcia z ostatniego dnia notowania akcji „z prawem do dywidendy/z
prawem do zaliczki na poczet przewidywanej dywidendy”,
•
Dn – wartość dywidendy nadzwyczajnej przypadającej na jedną akcję,
•
Współczynnik korekty „K” jest obliczany z dokładnością do czterech miejsc po
przecinku.
Co w naszym przykładzie oznacza:
 wysokość współczynnika korekty:
 skorygowana liczba akcji przypadających na jeden kontrakt (mnożnik),
czyli dzielimy mnożnik przez współczynnik korekty „K” i otrzymujemy:
100 / 0,9800 = 102,04 ≈ 102 akcje
I ostatnia rzecz…
Aby otrzymać kurs odniesienia na sesję w dniu T+n+1 dla
poszczególnych serii kontraktów terminowych należy
przemnożyć kurs kontraktu przez współczynnik korekty „K”:
Seria 1 = 155 x 0,9800 = 151,90
Seria 2 = 160 x 0,9800 = 156,80
Seria 3 = 165 x 0,9800 = 161,70
Przed i po zmianie – małe porównanie
Stare parametry kontraktów
Nowe parametry kontraktów
Różnica
Kurs
Mnożnik Wartość nominalna
Kurs
Mnożnik Wartość nominalna
155
100
15 500,00 zł
151,90
102
15 493,80 zł
6,20 zł
160
100
16 000,00 zł
156,80
102
15 993,60 zł
6,40 zł
165
100
16 500,00 zł
161,70
102
16 493,40 zł
6,60 zł
Jak widać, zmiana parametrów kontraktów terminowych na akcje spółek powoduje, że wartość kontraktu
terminowe przed oraz po tej operacji pozostaje bez zmian (różnica jaka występuje wynika z tego, że
przy wyznaczaniu nowej liczby akcji przypadających na jeden kontrakt konieczne jest zaokrąglenie tej
wielkości do wartości całkowitej).
Wprowadzenie modyfikacji parametrów kontraktów terminowych na akcje powoduje, iż wpływ
wypłaconej przez spółkę dywidendy nadzwyczajnej dla inwestorów posiadających otwarte pozycje w
tych kontraktach, jest neutralny.
Co po zmianie?
Nowe parametry kontraktów będą obowiązywać począwszy od sesji T+n+1 do
dnia wygaśnięcia poszczególnych serii.
Serie kontraktów terminowych wprowadzane na nowy termin do wygaśnięcia
będą wprowadzane ze standardowym mnożnikiem 100 akcji. To oznacza, że
będą występowały sesje giełdowe kiedy serie kontraktów opartych na tym
samym instrumencie bazowym będą notowane z różnymi mnożnikami.
Informacja o zmianie liczby akcji przypadających na
jeden kontrakt oraz kursu odniesienia jest podawana
do wiadomości uczestników obrotu po sesji giełdowej,
na której były po raz ostatni notowane akcje
„z prawem do dywidendy/z prawem do zaliczki na
poczet przewidywanej dywidendy.”
Gdzie szukać dodatkowych informacji o
kontraktach terminowych?
• Strona internetowa - www.gpw.pl, (instrumenty --> kontrakty terminowe):
– „Warunki obrotu dla programu kontraktów terminowych na akcje spółek”;
– Standardy kontraktów terminowych;
– Informacje o seriach kontraktów w obrocie;
– Wyniki sesji.
• Informacje dostępne w domach maklerskich;
• Szkolenia dotyczące kontraktów terminowych: www.gpw.pl