Transcript mvp_12_fejezet

Richard A. Brealey
Stewart C. Myers
MODERN
VÁLLALATI
PÉNZÜGYEK
12. fejezet
Mi biztosítja, hogy a vezetők
maximalizálják a nettó
jelenértéket?
Panem, 2005
A diákat készítette:
Matthew Will
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 2
Tartalom
 A tőkeköltségvetés folyamata
 Döntéshozók és információ
 Ösztönzők
 Reziduális jövedelem és EVA
 Számviteli teljesítménymutatók
 Gazdasági jövedelmezőség
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 3
Érdekképviseleti probléma
Kérdés: Kié a hatalom?
Részvényesek = Tulajdonosok
Vezetők = Alkalmazottak
McGraw Hill/Irwin
Válasz: A vezetőké
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 4
Tőkebefektetési döntés
Stratégiai tervezés
„Felülről lefelé”
Tőkebefektetések
Projektek létrehozása
„Alulról fölfelé”
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 5
Költségvetésen kívüli kiadások
Információs technológia
Kutatás-fejlesztés
Marketing
Humán erőforrás fejlesztése
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 6
Információs probléma
A megfelelő
információ
a…
McGraw Hill/Irwin
1. Konzisztens előrejelzések
2. Becslési hibák csökkentése
3. A szükséges információ
biztosítása a felsővezetők
számára
4. Érdekkonfliktusok
kiküszöbölése
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 7
Növekedés és megtérülés
Megtérülési ráta (%)
12
11
Gazdasági hozam
10
9
8
7
Növekedési
ütem (%)
5
McGraw Hill/Irwin
10
15
20
25
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 8
Brealey és Myers Második Törvénye
A javaslatra benyújtott projektek
között a pozitív nettó jelenértékű
projektek aránya független a tőke
becsült alternatívaköltségétől,
melyet a felsővezetés megadott.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
Ösztönzők
12- 9
Érdekképviseleti problémák a tőkeköltségvetésben
 Kisebb erőfeszítés
 Mellékes jövedelem
 Birodalomépítés
 Önvédelmi beruházás
 Kockázatkerülés
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
Ösztönzők
12- 10
 Monitoring – A vezetők cselekedeteinek
felülvizsgálata és a részvényesi érték
maximalizálása ösztönzők segítségével.
 Potyautas probléma – A tulajdonosok mások
erőfeszítéseire támaszkodva akarják a vállalat
ellenőrzését elvégezni.
 Ösztönzés – Hogyan fizessük a vezetőket
ahhoz, hogy csökkenjen a monitoring
szükségessége és költsége, valamint
maximalizáljuk a részvényesi értéket?
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 11
Reziduális jövedelem és EVA
 A számviteli teljesítménymutatók hibáinak
kiküszöbölését célzó techinkák.
 Kihangsúlyozza az NPV-koncepciót a
teljesítménymérésben a számviteli
sztenderdekkel szemben.
 Inkább a hosszú távú döntésekre helyezi a
hangsúlyt a rövid távú döntésekkel szemben.
 Pontosabban méri a részvényesi értéket, mint
a számviteli mutatók.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 12
Reziduális jövedelem és EVA
Quayle City gyár (millió $)
Bevétel
Eszközök
Árbevétel
550
Nettó működő tőke
ELÁBÉ
275
Tulajdonjog, gyár,
berendezések
1170
Egyéb költség 75
200
Adó (35%)
70
Nettó bevétel $130
Amortizáció
–360
Nettó beruházás
810
Egyéb eszközök
110
Összes eszköz
McGraw Hill/Irwin
80
1000 $
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 13
Reziduális jövedelem és EVA
Quayle City gyár (millió $)
130
ROI 
 0.13
1000
Tőkeköltség = 10%
Nettó ROI  13%  10%  3%
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 14
Reziduális jövedelem és EVA
Reziduális jövedelem és EVA = Nettó
dollárhozam a tőkeköltség levonása után
EVA = Reziduális jövedelem
= Tényleges jövedelem – Szükséges jövedelem
= Tényleges jövedelem – [Tőkeköltség × Beruházás]
© Az EVA szerzői jogának birtokosa a Stern-Stewart tanácsadó cég. Használata engedélyezett.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 15
Reziduális jövedelem és EVA
Quayle City gyár (millió $)
Tőkeköltség = 12%
EVA = Reziduális jövedelem
= 130 – (0.12 × 1000)
= 010 millió $
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 16
Gazdasági profit
Gazdasági profit – A befektetett tőke szorozva a
hozam és a tőkeköltség különbségével.
EP = Gazdasági járadék
= (ROI – r) × Befektetett tőke
© Az EVA szerzői jogának birtokosa a Stern-Stewart tanácsadó cég. Használata engedélyezett.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 17
Gazdasági profit
Példa (folytatás)
Quayle City gyár (millió $)
12%-os tőkeköltség
EP = (ROI – r) × Befektetett tőke
= (0.13 – 0.12) × 1000
= 10 millió $
© Az EVA szerzői jogának birtokosa a Stern-Stewart tanácsadó cég. Használata engedélyezett.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 18
Az EVA üzenete
+ Arra ösztönzi a vezetőket, hogy kizárólag
olyan projektekbe fektessenek, amelyek
többet hoznak, mint a költségük.
+ Az EVA láthatóvá teszi a tőkeköltséget a
vezetők számára.
+ Elősegíti az alkalmazott eszközök
csökkenését.
– Az EVA nem méri a jelenértéket.
– Jutalmazza a gyors megtérülést és nem veszi
figyelembe a pénz időértékét.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 19
Amerikai cégek EVA-ja – 2000
(Forrás: Stern-Stewart. Számok millió dollárban)
EVA
Befektett
tőke
Hozam
Tőkeköltség
Philip Moris
6 081
57 220
17.4%
6.7%
General Electric
Microsoft
5 943
5 919
71 421
23 890
20.4
39.1
12.1
14.3
Exxon Mobil
5 357
181 344
10.5
7.6
Citigroup
Coca Cola
4 646
1 266
73 890
19 523
19.0
15.7
12.7
9.2
Boeing
94
40 651
8.0
7.8
General Motors
–1 065
110 111
5.7
6.7
Viacom
AT&T
–4 370
–9 972
52 045
206 700
2.0
4.5
10.4
9.3
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 20
Számviteli mutatók
Pénzbevétel  Árfolyam változása
Hozam 
Induló árfolyam
C  (P  P )

P
1
1
0
0
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 21
Számviteli mutatók
P énzbevétel  Árfolyam változása
Indulóárfolyam
C1  ( P1  P0 )

P0
Hozam 
Gazdasági jövedelem = Pénzáramlás + Jelenérték változása
C1  (PV1  PV0 )
Hozam 
PV0
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 22
Számviteli mutatók
GAZDASÁGI
SZÁMVITELI
JÖVE-
Pénzáramlás +
Pénzáramlás +
DELEM
változás PV-ben =
változás könyv szerinti
értékben =
Pénzáramlás –
Pénzáramlás –
gazdasági értékcsökkenés
gazdasági értékcsökkenés
Gazdasági jövedelem
Számviteli jövedelem
PV év elején
BV év elején
HOZAM
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 23
Nodheadi üzlet előrejelzései
Év
Pénzáramlás
PV év elején
(r = 10%)
PV év végén
(r = 10%)
Értékváltozás
Gazdasági
jövedelem
Megtérülési
ráta (%)
Gazdasági
értékcsökkenés
McGraw Hill/Irwin
1
100
1000
2
200
1000
3
250
901
4
298
741
5
298
517
6
298
271
1000
901
741
517
271
0
0
100
–99
101
–160
90
–224
74
–246
52
–271
27
10
10
10
10
10
10
0
99
160
224
246
271
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 24
Nodhead – számviteli jövedelem és ROI
Év
1
Pénzáramlás
BV év elején,
lineáris értékcsökkenés
BV év végén,
lineáris értékcsökkenés
Változás a BVben
Könyv szerinti
jövedelem
Könyv szerinti
ROI (%)
Könyv szerinti
értékcsökkenés
McGraw Hill/Irwin
2
3
4
5
6
100
200
250
298
298
298
1000
833
667
500
333
167
833
667
500
333
167
0
–167
–167
–167
–167
–167
–167
–67
+33
+83
+131
+131
+131
–6.7
4.0
12.4
26.2
39.3
78.4
167
167
167
167
167
167
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved