Transcript Lehetséges-e növekedés hitelezés nélkül?

Lehetséges-e növekedés
hitelezés nélkül?
Virág Barnabás, MNB igazgató
Magyar Közgazdasági Társaság 52. Vándorgyűlése
2014. szeptember 4-6.
Tartalom
 Kilábalás hitelezés nélkül? - a korábbi
válságok tapasztalatai
 Az aktuális növekedési környezet
• Mitől más ez a válság, mint a többi?
 Mit mutatnak a hazai adatok?
 Konklúzió
Magyar Nemzeti Bank
2
„Hitel nélkül nincs fejlődés”,
létezhet-e kilábalás hitelezés nélkül?
Magyar Nemzeti Bank
3
Relatíve gyakoriak a hitelezés nélküli
helyreállítási periódusok
Hitelezés nélküli kilábalási periódusok aránya
•az elmúlt 50 évben a
recessziót követő
kilábalási periódusok 2025%-a „hitelezés” nélkül
zajlott
ERM és skandináv
bankválságok
Latin-amerikai válságok
Ázsiai-válságok
• nagyobb arányban
fejlődő gazdaságokra
jellemző
Forrás: Abiad et al (IMF, 2011)
Magyar Nemzeti Bank
4
A hitelbuborékok jelentősen növelik a
hitelezés nélküli kilábalás valószínűségét…
Előzmények, amelyek
számottevően növelhetik a
hitelezés nélküli kilábalás
valószínűségét:
Hitelezés nélküli kilábalás relatív valószínűsége
• hitel és ingatlanpiaci buborék
• bankválság
• a válság periódusban mély
GDP-veszteség
• tartósan magas fizetési
mérleghiány
• magas eladósodottság
Magyar Nemzeti Bank
Forrás: Abiad et al (IMF, 2011)
5
Azonban a hitelezés nélkül a kilábalás
lassabb és időben elhúzódik
A hitelezés nélküli fellendülések:
• kb. 50-70 százalékkal lassabbak, mint a normál
fellendülési periódusok
• jellemző a tőke-felhalmozás és a
termelékenység-növekedés lassulása/leállása
• a foglalkoztatás bővülésben nincs érdemi eltérés
Átlagos növekedési dinamikák a kilábalás első három évében
megfigyelések száma
Átlagos növekedési ütem
1. év
2. év
3. év
normál fellendülések
157
14,2
5,8
6,0
hitel nélküli fellendülések
54
6,4
3,9
4,1
Forrás: Bijsterbosch&Dahlhaus (ECB, 2011)
Magyar Nemzeti Bank
6
Tényezők, melyek segíthetik a
fellendülést
A hitelezés nélküli periódusban az alábbi tényezők
segíthetik a gyorsabb kilábalást:
• magas gazdasági nyitottság;
• leértékeltebb reálárfolyam;
• a hitelkínálati korlátok mérséklése;
• a bankrendszer egészséges működésének
támogatása;
• strukturális reformok.
Magyar Nemzeti Bank
7
Létezhet-e kilábalás hitelezés nélkül?
IGEN!!!
Magyar Nemzeti Bank
8
Az aktuális növekedési környezet
Magyar Nemzeti Bank
9
A kibocsátás helyreállása még hat
évvel a válság után is várat magára
A GDP változása a válság előtti értékhez képest
Forrás: Eurostat
Magyar Nemzeti Bank
10
A munkapiaci helyzet általában a
növekedési képnél is gyengébb
A foglalkoztatás változása a válság előtti értékhez képest
Forrás: Eurostat
Magyar Nemzeti Bank
11
A válság az aktuális mellett a potenciális
kibocsátást is érdemben mérsékelte
Az amerikai gazdaság GDP-je
Az eurozóna GDP-je
Forrás: IMF WEO April 2014, Eurostat, a szerző számításai
Magyar Nemzeti Bank
12
A globális egyensúlytalanságok oldódtak, de a
magas adósságok továbbra is visszahúzzák a
kilábalást
Folyó fizetési mérleg egyenlegek
Adósságállomány a GDP arányában
Forrás: BIS Annual Report
2014, ill a szerző saját
számításai
Magyar Nemzeti Bank
13
reálkamat
A megváltozott megtakarítási és beruházási
viselkedés és a 0 alsó korlát korlátozhatja a
kamatpolitika hatásosságát
Investment
Savings
A
r
S’
I’
B
r’
Magyar Nemzeti Bank
14
beruházás, megtakarítás
A reálkamatok az elmúlt évtizedben
tendenciózusan csökkentek
Reálkamat a fejlett gazdaságokban
(10 év állampapírpiaci hozamokból számolva)
Forrás: IMF WEO April 2014
ill. a szerző számításai
Magyar Nemzeti Bank
15
Más ez a válság…
2008/2009-ben egy szinkronizált, adósságválságot
élt át a világ
• több gazdasági régiót és több gazdasági szereplőt
érintett egyszerre
• korlátozott a tér a gyors reálleértékelődésre
a külkereskedelmi csatorna gyengébb lehet
• banki mérlegek sérültek
• a hagyományos monetáris politikai és költségvetési
mozgástér is leszűkült
kamat/hitelcsatorna nehezen aktiválható
Magyar Nemzeti Bank
16
A válság hatására megváltozott a
hitelezés megítélése
A VÁLSÁG ELŐTT:
a pénzügyi mélyülés optimálisabb erőforrásallokációhoz és ezen keresztül gyorsabb hosszabb távú
növekedéshez vezet
A VÁLSÁG UTÁN:
a pénzügyi mélyülés nem feltétlenül jár optimális
erőforrás-allokációval.
A túlzott pénzügyi mélyülés növelheti az kibocsátás
volatilitását, különösen ha nagy arányban a lakáspiac
és/vagy a lakossági fogyasztás finanszírozásában
jelentkezik.
Magyar Nemzeti Bank
17
Létezhet-e kilábalás hitelezés nélkül?
MOST SOKKAL NEHEZEBB!
Magyar Nemzeti Bank
18
Hazai helyzetkép
Magyar Nemzeti Bank
19
Sérülékeny helyzetben ért minket a
globális válság
Hitelbuborék
Ingatlanpiaci-buborék
Bankválság
Tartósan nagy fizetési mérleghiány
Magas eladósodás
Magyar Nemzeti Bank
20
Részben keresleti, részben kínálati okok
hatására a magánszféra hitelállománya
jelentősen csökkent
Magyar Nemzeti Bank
21
A háztartások esetében erős
mérlegalkalmazkodási motívum jelentkezett
A hitelezési rés = [(megfigyelt hitel állomány) – (egyensúlyi
lakossági hitel állomány)]/egyensúlyi lakossági hitel állomány
Forrás: Endrész et al (MNB Tanulmány, kézirat 2014)
Magyar Nemzeti Bank
22
A mérséklődő alapkamat ellenére a vállalati
hitelállomány további csökkenésére
számíthattunk
A vállalati hitelállomány változása (árfolyamszűrt érték)
az NHP elindítása
Forrás: MNB
Magyar Nemzeti Bank
23
Egyre nagyobb arányban beruházási célra
kerülnek felhasználásra az NHP-s hitelek
Az NHP keretében folyósított hitelek
(a felhasználás célja alapján)
Forrás: MNB
Magyar Nemzeti Bank
24
Az EU-s források aktívabb felhasználása és az
NHP következtében beruházási rátánk ismét
közelít a régiós átlaghoz
Magyar Nemzeti Bank
25
Konklúzió
• A válság utáni kilábalás Magyarországon is hitelezés
nélkül kezdődött
• A KKV körben az NHP érdemben csökkentette a
kínálati korlátokat – a megállt a vállalati állomány
süllyedése
• A hitelek (produktív) beruházási célú felhasználása a
gazdaság hosszabb távú növekedési potenciálját is
emeli
• A lakossági hitelezés esetén a túlzott kockázatvállalás
megelőzése javíthatja a növekedés fenntarthatóságát
– új makroprudenciális szabályok
• A válság éveiben kiépült új kapacitások és gyengébb
reálárfolyam támogathatják a hazai kilábalást
Magyar Nemzeti Bank
26
Létezhet-e kilábalás hitelezés nélkül?
IGEN, DE CSAK
KÖRÜLTEKINTŐEN!
Magyar Nemzeti Bank
27
Felhasznált irodalom
• Abdul Abiad, Giovanni Dell'Ariccia, and Bin Li: Creditless Recoveries (IMF
Working Paper, March 2011)
• Martin Bijsterbosch and Tatjana Dahlhaus : Determinants of creditless
recoveries (ECB Working Paper, June 2011)
• Bodnár Katalin – Kovalszky Zsolt: Növekedés hitelezés nélkül – hazai és
nemzetközi tapasztalatok (MNB Tanulmány, kézirat, 2014)
• Zsolt Darvas: Can Europe recover without credit? (Bruegel Policy Contribution,
February 2013)
• Endrész Mariann – Kiss Regina – Virág Barnabás: A lakosság adósság leépítési
folyamatának helyzete Magyarországon (MNB Tanulmány, kézirat 2014)
• In search of a new compass (BIS 84th Annual Report)
• Előd Takács – Christian Upper: Credit and growth after financial crises (BIS
Working Paper, July 2013)
Magyar Nemzeti Bank
28
Köszönöm a figyelmet!
[email protected]