Transcript עסקאות גידור

‫חשיפות וגידורים בחו"ל‬
‫(והיכן טמונים המוקשים)‬
‫הזווית המשפטית‬
‫הוועידה השנתית להשקעה מוסדית‬
‫‪ 19‬במרץ ‪2013‬‬
‫נטלי ג'יקובס‪ ,‬שותפה‪ ,‬ראש תחום מכשירים‬
‫פיננסיים‪ ,‬נגזרים וקרנות גידור‬
‫‪1‬‬
‫על אילו נכסים מדובר?‬
‫עסקאות גידור‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫ניירות ערך המשלמים במטבע זר – גידור סיכוני מטבע‬
‫החלפי ריביות (‪)interest rate swaps‬‬
‫הגנה מפני תנודות במדד המחירים לצרכן (אינפלציה)‬
‫הגנה מפני כשל אשראי של אג"ח או לווה (‪)credit default swap‬‬
‫יצירת חשיפה‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫חשיפה למניה או מדד מניות‬
‫חשיפה לאג"ח או לאיתנות פיננסית של תאגיד או מדינה‬
‫חשיפה לריבית‬
‫חשיפה לשערי מט"ח‬
‫‪2‬‬
‫טרמינולוגיה‬
‫‪‬‬
‫נגזר‬
‫‪‬‬
‫נכס בסיס‬
‫‪‬‬
‫סוגי נכסי בסיס‬
‫‪ ‬סוופ (החלף)‬
‫‪‬‬
‫אופציה (סחירה ולא סחירה – ‪)OTC‬‬
‫‪‬‬
‫קרנות גידור‬
‫‪3‬‬
‫ הסכם מסגרת לעסקאות בנגזרים‬- ‫המסגרת המשפטית‬
ISDA – International Swaps and Derivatives Association

ISDA Master Agreement – ‫הסכם מסגרת‬

ISDA Schedule – ‫נספח להסכם המסגרת‬

Credit Support Annex – ‫נספח בטחונות‬

Confirmation – ‫מסמך אישור עסקה‬

‫ הרלוונטי לעסקה‬ISDA ‫ספר הגדרות‬

4
‫למה?‬
‫‪‬‬
‫יעילות וודאות כלכלית‬
‫‪‬‬
‫העברת בטחונות באופן שוטף והקטנת חשיפות‬
‫‪‬‬
‫קיזוז חסין פירוק (בתנאים מסוימים)‬
‫‪‬‬
‫התאמה שוטפת לרגולציה בעולם על ידי ארגון ‪ISDA‬‬
‫‪5‬‬
‫מסמך הבטחונות – ‪CSA - Credit Support Annex‬‬
‫‪‬‬
‫קובע את סוג הבטחונות שיועברו לצורך תיחום חשיפה (לרוב מזומן בלבד)‪.‬‬
‫‪‬‬
‫קובע את סכום הסף של החשיפה‪ ,‬שממנו ואילך מתחילים להעביר בטחונות‪.‬‬
‫‪‬‬
‫קובע את סכום המינימום להעברה‪.‬‬
‫‪‬‬
‫קובע את תדירות חישוב ה ‪ MTM‬של העסקאות הפתוחות‪.‬‬
‫‪‬‬
‫קובע את תדירות העברת התשלום לתיחום החשיפה‪.‬‬
‫‪‬‬
‫קובע את המנגנון לפתרון מחלוקות לגבי אופן חישוב ה ‪.MTM‬‬
‫‪‬‬
‫קובע מי מהצדדים הוא סוכן החישוב לצורך חישוב החשיפה‪.‬‬
‫‪6‬‬
‫חוק ההסכמים בנכסים פיננסיים‪2006 ,‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫מטרות‪:‬‬
‫‪‬‬
‫קיזוז עסקאות תחת הסכם מסגרת‪ ,‬הגובר על הליכי פירוק‬
‫‪‬‬
‫הסדרת העברת בטחונות לתיחום חשיפה כהעברת בעלות‬
‫‪‬‬
‫עסקאות מכר חוזר‬
‫על מי חל?‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫תאגידים‪ ,‬שאחד מהם לפחות הוא מוסד פיננסי או מדינת ישראל‬
‫על מה חל? הסכמי מסגרת‪:‬‬
‫"הסכם‪ ,‬לרבות התקשרות בין מסלקה לבין חבר מסלקה‪ ,‬בין בעבור עצמו ובין‬
‫בעבור אחר‪ ,‬במסגרת כללי מסלקה‪ ,‬המסדיר מספר עסקאות בנגזרים או‬
‫עסקאות מכר חוזר בניירות ערך‪"....‬‬
‫‪7‬‬
‫ומה טומן העתיד הקרוב?‬
‫‪ ‬הגברת הפיקוח על הגופים הפיננסיים העוסקים בנגזרים‬
‫‪‬‬
‫הגברת השקיפות והדיווחים על עסקאות בנגזרים לרגולטורים‬
‫‪‬‬
‫דיווחים לצד שאינו "סוחר בנגזרים" על שווי העסקאות באופן שוטף‬
‫‪‬‬
‫הגדלת הבטחונות לגבי עסקאות בנגזרים‬
‫‪‬‬
‫העברת עסקאות בריביות ובנגזרי אשראי לפלטפורמות הדומות למסחר בחוזים עתידיים‬
‫‪8‬‬
‫קרנות גידור‬
‫‪‬‬
‫השקעה משותפת בתאגיד – חברה או שותפות‬
‫‪‬‬
‫יוצרות חשיפה לסוג או סוגים של נכסים פיננסיים‬
‫‪‬‬
‫סחירים ‪ /‬לא סחירים‬
‫‪‬‬
‫חשיפה למינוף‬
‫‪‬‬
‫חשיפה לנגזרים‬
‫‪‬‬
‫חשיפה למנהל ולנותני השירותים‬
‫‪‬‬
‫חשיפה לרגולציה החלה על הקרן ונותני השירותים שלה‬
‫‪‬‬
‫חשיפה לתנאי יציאה ‪ /‬פדיון‬
‫‪9‬‬
‫שיקולים בבחינת קרנות גידור‬
‫הקרן עצמה‬
‫‪ ‬תחת איזה דין מוקמת‬
‫‪ ‬האם נתונה לפיקוח רגולטורי‬
‫‪ ‬סחירה ‪ /‬לא סחירה?‬
‫‪ ‬פתוחה ‪ /‬סגורה?‬
‫‪ ‬הדיווחים למשקיעים – מהות ותדירות‬
‫מנהל הקרן‬
‫‪ ‬מיהו ומהו המוניטין שלו? וותק?‬
‫‪ ‬שיקול הדעת שלו והפיקוח עליו?‬
‫מיהם נותני השירותים של הקרן?‬
‫‪10‬‬
‫נותני השירותים לקרן‬
‫קסטודיאן וסאב קסטודיאן‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫האם בנק? מהו המשטר הרגולטורי החל עליו?‬
‫היכן מואגד?‬
‫האם נכסי הקרן חשופים לסכנת חדלות פירעון של הקסטודיאן?‬
‫סאב‪-‬קסטודי – באילו גופים? באילו מדינות?‬
‫האדמיניסטרטור‬
‫‪ ‬האם גוף קשור למנהל?‬
‫‪ ‬כיצד מחשב את ה ‪?NAV‬‬
‫נותני שירותים נוספים? ברוקרים? האם קשורים למנהל?‬
‫‪11‬‬
‫נקודות לבדיקה‬
‫‪‬‬
‫רגולציה ופיקוח חיצוני על הקרן‬
‫‪‬‬
‫היכן יושבים נכסי הקרן והאם נתונים לסיכון הקסטודי‬
‫‪‬‬
‫מינוף – האם מותר? מגבלות?‬
‫‪‬‬
‫שיקול דעת מנהל ההשקעות – האם יכול לשנות מדיניות?‬
‫‪‬‬
‫אופן חישוב ה ‪NAV‬‬
‫‪ ‬מגבלות על יציאה ופדיון‬
‫‪‬‬
‫קשרים בין נותני השירותים‬
‫‪‬‬
‫תנאים מיטיבים למשקיעים מסוימים (‪)MFN‬‬
‫‪ ‬שקיפות‪ :‬דיווחים למשקיעים‪ ,‬מהות הדיווח ותדירות‬
‫‪12‬‬
‫שאלות ותשובות‬
‫‪13‬‬