Transcript Vállalati pénzügyek I.

Vállalati pénzügyek I.
Miért vezet a nettó jelenérték jobb befektetési döntésekhez,
mint más kritériumok?
2010. 11.10.
Felhasznált irodalom:
Brealy- Myers: Modern vállalati pénzügyek : 5. fejezet
Bevezető
Számviteli elemzések
Megtörtént gazdasági események
könyvelése
MÚLT
Vállalati pénzügyek
Elemzés
Tervezés
JÖVŐ
Vállalati pénzügyek
 Vállalatok pénzügyi döntéshozatalát érintő kérdések
 A döntésekhez szükséges eszközök
 Pénzügyi elemzési módszerek
 A vállalati pénzügyi döntések két fő területe
1. Hosszú távú döntések és elemzési eljárások
2. Rövid távú döntések és elemzési eljárások
Vállalati pénzügyi döntések
Hosszú távú döntések
Rövid távú döntések
Típusai
Beruházási, befektetési
döntések
Forgótőke menedzselés
Feladatai
- projektek kiválasztása
- finanszírozás módja
- osztalékfizetés
- forgóeszközök szintje
- finanszírozás
- pénzáramlások
„ vállalati érték
maximalizálása”
„ likviditás biztosítása,
fizetőképesség megőrzése”
Célja
A pénzügyi menedzsment funkciói
Kockázat
Hitel menedzsment
Készlet felügyelet
Pénzek beszedése és kifizetése
Napi
Részvény kibocsátás
Kötvény kibocsátás
Tőkeköltségvetés
Osztalék döntés
Eseti
Kompromisszum
Cél:
tulajdonosi vagyon
maximálás
Jövedelmezőség
A pénzügyi célrendszer
Jövedelmezőség
- értékesítés
- piaci részesedés
- költség felügyelet
Kockázat felügyelete
- csődelkerülés
- stabilitás
- biztonság
BERUHÁZÁSI DÖNTÉSEK
és
ELEMZÉSI MÓDSZEREK
Tőkekiadások:
azok a pénzkiadások, amelyek révén a
vállalat hosszú élettartamú eszközökhöz
jut (befektetett eszközök)
Beruházások:
azok a tőkekiadások, amelyeket a vállalat
tárgyi eszközök beszerzésére, létesítésére
fordít (szűkebb kategória)
A beruházások jellemzői
1. Jelentős pénzkiadással járnak
2. A hozamok később jelentkeznek és teljes
bizonyossággal nem ismertek
3. Meghatározóan hatnak a műszakitechnikai és a gazdasági-pénzügyi
helyzetre
4. A rossz döntések sok esetben
visszafordíthatatlanok
A beruházások típusai
Mi a beruházás célja?
 Bevételnövelés
 Költségcsökkentés
 Jogszabályi, hatósági előírásoknak való
megfelelés
Milyen a beruházások közötti kapcsolat?
 Független
 Egymást kölcsönösen kizáró
 Más beruházástól függő
DÖNTÉSI MÓDSZEREK
A. NEM DISZKONTÁLÓ
MÓDSZEREK
B. DISZKONTÁLÓ
MÓDSZEREK
1. Megtérülési idő
1. Diszkontált megtérülési
idő
2. Nettó jelenérték
(NPV)
3. Belső megtérülési ráta
(IRR)
4. Jövedelmezőségi index
(PI)
Megtérülési idő
 Számítása:
Hány év alatt éri el a várható összes nettó jövedelem a
kezdeti befektetés összegét?
 Elfogadása:
tényleges megtérülési idő  maximálisan elvárt
 Hátrányai:
 Időértéket nem veszi figyelembe
 Megtérülési utáni bevételt sem
 Rövid távon értelmezhető
 előnyei:
 Számítás és értelmezés
Feladat
ÉV
0.
Pénzáramlás
sorozat
- 100.000
1.
50.000
2.
40.000
3.
40.000
4.
25.000
5.
-
 Megtérülési idő:
2 év alatt 90e
3 év + 40e, de a 100e
beruházás megtérülése
már a 3. év első
negyedévében
megtörténik
Így 2,25 év a
megtérülési idő.
Egyszerű megtérülési idő:
Összegezzük a jövőbeli pénzáramlásokat és osztjuk a
beruházás összegével.
Kiszámítása:
(50e+40e+40e+25e)/100e=1,55 év a
megtérülési idő.
Diszkontált megtérülési idő
Arra ad választ, hogy hány perióduson
keresztül kell a projektnek működnie
ahhoz, hogy a nettó jelenérték
szempontjából megérje.
Előnye:
Megtérülési idő előtti pénzáramlásokat nem azonos
súllyal veszi figyelembe.
Hátrány:
Nem veszi figyelembe a szubjektív megtérülési
időszak után jelentkező pénzáramlásokat.
Feladat folyt.
 Tudjuk, hogy a hasonló
kockázatú befektetések
elvárt hozama 10 %.
 DCF= Ct / (1+r)t
Évek
0.
Várható
DCF
pénzáramlás
-100.000
1.
 PV= szuma DCF
PV=125.711
A kumulált DCF esetén a 3. 2.
évre esedékes a
megtérülés.
50.000
45455
40.000
33058
3.
40.000
30075
4.
25.000
17123
Nettó jelenérték (NPV)
n
Ct
NPV  
 C0
t
t 1 (1  r )
r: elvárt hozamráta
C0:kezdeti beruházás összege
 Elfogadási kritériumok:
NPV > 0 esetben elfogadom
NPV < 0 esetben elutasítom
NPV = 0 esetben közömbös
Hátránya: nehezebb számolni
Előnyei:
csak a pénzáramlásoktól és az elvárt
hozamrátától függ,
additív
Feladat
Évek Várható
DCF
pénzáramlás
0.
-100.000
1.
50.000
45455
2.
40.000
33058
3.
40.000
30075
4.
25.000
17123
PV = szuma DCF
PV=125.711
NVP= -100.000 +
125.711 =25.711
NPV> 0
elfogadom
Belső megtérülési ráta
 Fogalma:
az a diszkontráta, amely mellett az NPV = 0.
Cn
C1
C2


...

 C0  0
2
n
1  IRR 1  IRR
1  IRR
 Számítása:
lineáris interpolációval, fokozatos közelítés módszerével
 Kritériumok:
 r < IRR elfogadom
 r > IRR elutasítom
 r = IRR közömbös
Jellemzői:
- azt feltételezi, hogy az NPV az r-nek
egyenletesen csökkenő függvénye
- előfordulhat, hogy rosszul rangsorol
IRR problémák / csapdák

Hitelnyújtás vagy hitelfelvétel?


Többféle megoldás


Egy projektnek annyi IRR-e lehet ahányszor előjelet vált a projekt
pénzáramlása.
Egymást kölcsönösen kizáró lehetőségek


Amikor kölcsönt adunk, akkor mint befektetők magas megtérülési
rátát akarunk, ellenben ha hitelt veszünk fel, akkor alacsony
megtérülési rátára törekszünk.
Megoldás a különbség projekt IRR-nek a meghatározása
A rövid és a hosszú távú kamatlábak eltérnek


Így számítani kellene egy súlyozott átlagot a tőkeköltségekből és
ezzel kellene hasonlítani, de ez is csak becslés, nem ad jó
hasonlítási alapot.
Így sok vállalat elveti az IRR módszert és egyedül az NPV-t
használja.
Feladat
Excel esetén:
BMR függvény
Megoldás: 23% lesz az IRR
Egyébként hasonló háromszögek
módszerével
r2 – r1 / IRR – r1 = NPV1 + /NPV2/ / NPV1
Jövedelmezőségi index
 Számítása:
PI 
PV
C0
n
PV  
t 1
Ct
(1  r )t
 Kritériumok:
PI > 1 elfogadom
PI < 1 elutasítom
PI = 1 közömbös
 Jellemzői:
- legjobban hasonlít az NPV szabályra,
de nem additív
- előfordulhat, hogy rosszul rangsorol
PI problémák
 Nem additív!
 Az NPV additív: NPV(A+B) = NPV(A) + NPV(B)
 Előfordulhat, hogy rosszul rangsorol:
 Ha PI(A) > PI(B), és mindkettő értéke nagyobb,
mint 1,
akkor még nem biztos, hogy A projekt feltétlenül
jobb, mint B projekt.
 Ki kell számolni a különbség projekt (A-B) PI-jét,
s ha az nagyobb, mint 1, akkor A jobb, mint B.
Feladat
PI = ?
 PV=125.711
C0 = 100.000
PI= 125711/ 100000 =1,25
PI > 1 így elfogadom
Kritériumok a különböző
módszerek esetében
ELFOGADNI
ELUTASÍTANI
NPV > 0
NPV < 0
IRR > r
IRR < r
PI > 1
PI < 1
Köszönöm a figyelmet!