Transcript Szkolenie z Analizy Fundamentalnej 23 październik

„Dlaczego kursy spółek na giełdzie
zmieniają się, czyli dlaczego analiza
fundamentalna?”
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
1
Giełda to moja pasja:
Mam 12 lat doświadczenia:
Opowiadam o rzeczach, których nie
przeczytacie w książkach…
 2000: Inwestor giełdowy (pierwsza fatalna




transakcja opisana na blogu: zakładka spis
treści: „Być zwyciężonym i nie ulec to
zwycięstwo, zwyciężyć i spocząć na
laurach to porażka” Józef Piłsudski oraz
Longterm
2001 : SKN na SGH „Klub Inwestora”
2007: Blog : www.michalstopka.pl
2007-2012: praca zawodowa:
 Analityk Akcji OFE Pocztylion (3 mld zł)
 Zarządzający częścią portfela
akcyjnego OFE ING (60 mld zł)
Od 2010 do teraz: Szkolenia
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
2
Po co inwestujemy?
 Dla: przyjemności, hazard, uzależnienie, praca zawodowa?
 Dla pozytywnej stopy zwrotu?
 Cena emisyjna LPP 2001 r : 48 zł, obecna cena 4550 zł
 Inwestowanie jest ryzykowne…
 Buffet „NIE”: brak wiedzy jest ryzykowny…
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
3
Trzeba poznać „biznes” jakim jest…
inwestowanie
Trzeba zbudować „przewagę konkurencyjną” wobec
pozostałych inwestorów: gdzie ją można zbudować?
1. Zrozumieć, że nie wolno tracić pieniędzy…
2. Zrozumieć „dlaczego kursy spółek się przesuwają?”
3. Zrozumieć procesy w gospodarce (jak jest naprawdę?)
4. Zrozumieć biznesy (co na nie naprawdę wpływa?)
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
4
Equity Value a Enterprise Value
 Equity Value = liczba ackji * kurs giełdowy np.:
 10 akcji * 10 zł = 100 zł
 Net Debt (Dług netto, ND)
= zadłużenie oprocentowane – gotówka np.:
50 zł długu - 10 zł gotówki = 50 zł – 10 zł = 40 zł
 Enterprise Value: (EV) = Equity Value + Net Debt np.:
100 zł + 40 zł = 140 zł
 Equity Value = Enterprise Value – Net debt
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
5
Metody wyceny
 Inwestorzy mają do wyboru różne




inwestycje: np..:
 Lokaty bankowe, obligacje państwa,
obligacje firmy, nieruchomości, akcje
Każda inwestycja ma oczekiwaną stopę
zwrotu i w danym momencie jest znana
Stopa zwrotu zależy od Ryzyka, czasu,
płynności instrumentu
W Polsce ludzie znają tylko oczekiwaną
stopę zwrotu z lokat, obligacji, ale taką
samą oczekiwaną stopę zwrotu mają
akcje na giełdzie…
Dlatego można określić cenę transakcji
KAŻDEGO instrumentu finansowego
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
6
Stopy procentowe Rady Polityki Pieniężnej
33.00%
28.00%
23.00%
18.00%
13.00%
8.00%
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
gru 09
gru 06
gru 03
gru 00
gru 97
gru 94
3.00%
7
Wartość lokaty w banku aby otrzymać 1 zł odsetek
stopy RPP
Lokata w "banku"
33.00%
27.0
28.00%
22.0
23.00%
17.0
18.00%
12.0
13.00%
7.0
8.00%
gru 09
gru 06
gru 03
gru 00
gru 97
2.0
gru 94
3.00%
 Jak policzyć wartość lokaty potrzebnej na 1 zł odsetek?
 1/Stopa % RPP
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
8
Firma to „jakby” lokata w banku…
Rok
Przychody
Koszty
EBIT
Podatek 19%
Zysk netto
2012
10
-9
1
-0,19
0,81
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
9
Wartość lokaty w banku
=Terminal Value=TV
FCFF stały co rok
0,81
Stopa zwrotu
10%
Lokata kapitału
8,1
 Terminal Value = wartość FCFF generowanego wiecznie
 Wartość lokaty = FCFF/stopa zwrotu,
czyli 0,81/10% = 8,1 = 0,81/0,1
 Innymi słowy potrzeba 10 lat aby otrzymać zainwestowany
kapitał: potrzeba założyć lokatę 8,1 na 10% aby dostać 0,81
 Stopa zwrotu= stopa dyskontowa
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
10
Lokata a stopa dyskontowa
FCFF stały co rok
0,81
0,81
0,81
Stopa zwrotu
10%
5%
20%
Lokata kapitału
8,1
16,2
4,05
mnożnik
10
20
5
 Różne potrzebne wartości kapitału jak przy stopach RPP
 Ponadto powstają „mnożniki „odsetek” lub „zysku”:
 Mnożnik : „razy 10” dla 10% stopy zwrotu: 0,81/10%
 Mnożnik : „razy 20” dla 5% stopy zwrotu: 0,81/0,05
 Mnożnik : „razy 5” dla 20% stopy zwrotu 0,81/20%
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
11
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
12
Wartość firmy=TV stały wzrost g
FCFF wzrost 2%/rok
Stopa zwrotu
Lokata kapitału
0,810
2%g
10%
10,33
 Wartość firmy dla stałej stopy wzrostu w nieskończoność
= g = 2%
 FCFF ostatni rok prognozy * (1+g)/(stopa zwrotu-g), czyli:
0,810 * (1+2%)/(10%-2%) = 0,826/0,08 = 10,33
 g nie może być wyższe niż dynamika PKB... bo działa
procent składany, firma stałaby się większa niż PKB…
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
13
Wycena Equity Value
 Equity Value = Enterprise Value – Net Debt
(+/-) inne rzeczy
 Net Debt: bank+obligacje+leasing, np.:
 EV= 100, ND = 50
 Equity Value = 100 – 50 = 50
 Inne rzeczy (na szkoleniu)
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
14
Wartość firmy: wiedza akademicka
• Jest sumą przyszłych przepływów pieniężnych generowanych
przez spółkę:
t 
FCFFt
t
t 1 (1  WACC )
Wartość firmy = 
• Przepływy uwzględniają wartość pieniądza w czasie i dlatego są
„dyskontowane”, czyli sprowadzane do bieżącej wartości,
odpowiednią stopą procentową
• WACC jest to średni ważony koszt kapitału własnego i zadłużenia
oprocentowanego (jeżeli jest zadłużenie)
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
Wrażliwość DCF na założenia
Okres
Rok 1
FCF ( w uproszczeniu zysk netto)
Rok 2
zmiana %
1
3
200%
10%
10%
0%
10
30
200%
Dług
5
5
0%
Kurs akcji
5
25
400%
stopa dyskontowa
EV
Okres
FCF ( w uproszczeniu zysk netto)
stopa dyskontowa
EV
Dług
Kurs akcji
Rok 1
Rok 2
zmiana %
3
1
-67%
10%
10%
0%
30
10
-67%
5
5
0%
25
5
-80%
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
Dlaczego giełda rośnie historycznie?
 Inwestycja w „lokatę”: powszechnie znana
 Lokata w banku 10 zł daje 5 % w ciągu roku
 Po roku mamy: Lokata 10 zł + 50 gr. dochodu = 10,50 zł
 Inwestycja w „giełdę” :
 Zakup 1 akcji: 10 zł, zysk netto 1 zł, (stopa 10%)
 Po roku 100 % zysku wypłacone w dywidendzie:
Po roku mamy: kurs znowu 10 zł (bo zysk znowu 1 zł)
+ 1 zł otrzymanego dochodu = 11 zł
 Wzrost wartości inwestycji o 10%
 Lub bez wypłaty dywidendy po prostu kurs giełdowy 11 zł
(wycena biznesu 10 zł + gotówka na koncie 1 zł = kurs 11 zł)

Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
17
• Upływ czasu powoduje, że „lokata” przyrasta rok w rok o koszt
kapitału…
• Uśredniając zakupy korzystamy z tego efektu…
• Ale ryzyko średnioterminowego „bąbla spekulacyjnego” (lata)
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
18
1/2/1996
7/2/1996
1/2/1997
7/3/1997
1/6/1998
7/8/1998
1/5/1999
7/6/1999
1/5/2000
7/6/2000
1/4/2001
7/5/2001
1/4/2002
7/5/2002
1/7/2003
7/7/2003
1/6/2004
7/5/2004
12/29/2004
6/29/2005
12/27/2005
6/27/2006
12/21/2006
6/26/2007
12/20/2007
6/26/2008
12/22/2008
6/26/2009
12/21/2009
6/23/2010
12/17/2010
6/17/2011
12/15/2011
6/18/2012
12/8/2012
6/7/2013
11/29/2013
8.0%
Kwartalna dynamika PKB Polski zmiana r/r
WIG (warszawski indeks giełdowy)
7.0%
70000
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
7000
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
1/2/1996
7/2/1996
1/2/1997
7/3/1997
1/6/1998
7/8/1998
1/5/1999
7/6/1999
1/5/2000
7/6/2000
1/4/2001
7/5/2001
1/4/2002
7/5/2002
1/7/2003
7/7/2003
1/6/2004
7/5/2004
12/29/2004
6/29/2005
12/27/2005
6/27/2006
12/21/2006
6/26/2007
12/20/2007
6/26/2008
12/22/2008
6/26/2009
12/21/2009
6/23/2010
12/17/2010
6/17/2011
12/15/2011
6/18/2012
12/8/2012
6/7/2013
11/29/2013
Zmiana indeksu w pkt. a zmiana w % r/r
WIG (warszawski indeks giełdowy)
Dynamika WIG zmiana r/r
100.0%
70000
80.0%
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%
-20.0%
-40.0%
-60.0%
-80.0%
7000
-100.0%
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
-20.0%
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
11/29/2013
12/8/2012
12/15/2011
12/17/2010
12/21/2009
12/22/2008
12/20/2007
12/21/2006
12/27/2005
12/29/2004
1/6/2004
1/7/2003
1/4/2002
1/4/2001
1/5/2000
1/5/1999
1/6/1998
1/2/1997
1/2/1996
100.0%
Dynamika WIG zmiana r/r
8.0%
80.0%
7.0%
60.0%
6.0%
40.0%
5.0%
20.0%
4.0%
0.0%
3.0%
2.0%
-40.0%
1.0%
-60.0%
0.0%
 W podejściu „Top-Down” szukamy PKB…
 Ale prawdziwe pieniądze zarabia się na wyborze
odpowiednich spółek jak LPP…
 1 zł zainwestowana w 2001 r obecnie jest warta 100 zł …
 Zapraszam jutro do Sopotu:
Analiza fundamentalna: dlaczego zyski spółek
zmieniają się?
 Zapraszam na bloga i stania się Fanem na Facebook:
 www.michalstopka.pl
 www.facebook.com/MichalStopkaInwestorProfesjonalny
Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl
22