Transcript 3 KOSTOS KEFALAIOU BEBAIO ISODYNAMO TAMEIAKWN ROWN

10- 1
ΠΕΡΙΕΧΟΜΕΝΑ
Το κόστος (ιδίων) κεφαλαίου των
επιμέρους επενδυτικών σχεδίων μιας
επιχείρησης
Υπολογισμός του Κόστους Κεφαλαίου της
επιχείρησης (WACC)
Ισοδύναμο βεβαιότητας Ταμειακών Ροών
(Certainty Equivalents)
ΚΟΣΤΟΣ (ΙΔΙΩΝ) ΚΕΦΑΛΑΙΩΝ
ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΣΧΕΔΙΩΝ
Το κόστος κεφαλαίου εξαρτάται από το ρίσκο
της χρήσης στην οποία τοποθετείται
SML
Απαιτούμενη
απόδοση
12.9
Εταιρικό
Κόστος
Κεφαλαίου
5.0
0
1.13
Project ‘β’
10- 2
ΚΟΣΤΟΣ (ΙΔΙΩΝ) ΚΕΦΑΛΑΙΩΝ
ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΣΧΕΔΙΩΝ
Κατηγορία
Επένδυση υψηλού κινδύνου
Νέα προϊόντα
Επέκταση υπάρχουσας δραστηριότητας
Επένδυση μείωσης κόστους
Προεξοφλητικό επιτόκιο
30%
20
15
(εταιρικό κόστος κεφαλαίου)
10
10- 3
ΚΟΣΤΟΣ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ ΌΤΑΝ ΥΠΑΡΧΟΥΝ ΚΑΙ
ΔΑΝΕΙΑΚΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ
ΣΗΜΑΝΤΙΚΟ
rιδίων = rf + βιδίων ( rm - rf )
COC = rχαρτοφυλακίου = rενεργητικού
E, D, και V είναι
τρέχουσες αξίες των
Ιδίων Κεφαλαίων,
Δανειακών Κεφαλαίων
και της Συνολικής Αξίας
της Επιχείρησης
rενεργητ = WACC = rδαν (D) + rιδίων (E)
(V)
(V)
Μετά φόρων WACC = (1-Tc)rδαν (D) + rιδίων (E)
(V)
(V)
10- 4
ΚΟΣΤΟΣ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ ΤΗΣ
ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΗΣ
Το (COC) υπολογίζεται με βάση τον μέσο σταθμικό όρο των
‘β’ όλων των περιουσιακών στοιχείων (επενδύσεων) της
επιχείρησης
Το μέσο β της επιχείρησης υπολογίζεται με βάση το %
επενδυμένων κεφαλαίων σε κάθε περιουσιακό στοιχείο
Παράδειγμα
1/3 Νέες δραστηριότητες β=2,0
1/3 Επενδύσεις επέκτασης β=1,3
1/3 Επένδυση καλύτερης λειτουργίας β=0,6
Μέσο β ενεργητικού = 1.3
10- 5
‘β’ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟΥ ΚΑΙ ΛΕΙΤΟΥΡΓΙΚΗ
ΜΟΧΛΕΥΣΗ
Brevenue
PV(fixedcost)
 Bfixed cost

PV(revenue)
PV(variable cost)
PV(asset)
 Bvariablecost
 Basset
PV(revenue)
PV(revenue)
10- 6
‘β’ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟΥ ΚΑΙ ΛΕΙΤΟΥΡΓΙΚΗ
ΜΟΧΛΕΥΣΗ
Basset  Brevenue
P V(revenue) - P V(variable cost )
P V(asset )
 P V(fixedcost )
 Brevenue 1 

P
V(asset
)


10- 7
ΠΡΟΕΞΟΦΛΗΣΗ ΤΑΜΕΙΑΚΩΝ ΡΟΩΝ ΙΣΟΔΥΝΑΜΕΣ
ΤΑΜΕΙΑΚΕΣ ΡΟΕΣ ΚΑΙ ΚΙΝΔΥΝΟΣ
Ct
CEQt
PV 

t
t
(1  r )
(1  rf )
10- 8
10- 9
Risk, DCF and CEQ
Παράδειγμα
Το Σχέδιο A αναμένεται να πραγματοποιήσει:
CF = 100 εκατ. € για κάθε ένα από τα επόμενα 3
χρόνια. Δεδομένου ότι rf = 6%, market premium
= 8%, και β=0,75, ποια είναι η PV του σχεδίου;
Σημείωση: οι ροές είναι αβέβαιες (έχουν ρίσκο)
10- 10
Risk, DCF and CEQ
Παράδειγμα
Σχέδιο A αναμένεται να πραγματοποιήσει CF = 100 εκατ. € για κάθε
ένα από τα επόμενα 3 χρόνια. Δεδομένου ότι Rf = 6%, market
premium = 8%, και β=0,75, ποια είναι η PV του σχεδίου; Έστω
απουσία δανειακών κεφαλαίων. Υπολογίζουμε το κόστος των ιδίων:
r  rf  B( rm  rf )
 6  .75(8)
 12%
10- 11
Risk, DCF and CEQ
Example
Σχέδιο A αναμένεται να πραγματοποιήσει CF = 100 εκατ. € για κάθε
ένα από τα επόμενα 3 χρόνια. Δεδομένου ότι Rf = 6%, market
premium = 8%, και β=0,75, ποια είναι η PV του σχεδίου;
Προεξοφλούμε και αθροίζουμε (Νόμος της προσθετικότητας):
Σχέδιο A
Έτος
CF
P V @ 12%
r  rf  B( rm  rf )
 6  .75(8)
 12%
1
100
89.3
2
3
100
100
79.7
71.2
PV
240.2
10- 12
Risk, DCF and CEQ
Παράδειγμα
Σχέδιο A αναμένεται να πραγματοποιήσει CF = 100 εκατ. € για κάθε
ένα από τα επόμενα 3 χρόνια. Δεδομένου ότι Rf = 6%, market
premium = 8%, και β=0,75, ποια είναι η PV του σχεδίου;
P rojectA
Year Cash Flow P V @ 12%
1
100
89.3
2
3
100
100
79.7
71.2
T otalP V
240.2
r  rf  B( rm  rf )
 6  .75(8)
 12%
Αν αλλάζαμε τις
ταμειακές ροές (CF) και
τις αντικαθιστούσαμε με
βέβαιες. Ποια θα είναι η
PV?
10- 13
Risk, DCF and CEQ
Συνέχεια
Οι βέβαιες ταμειακές ροές υπολογίζονται έτσι ώστε όταν
προεξοφλούνται με το επιτόκιο μηδενικού κινδύνου η παρούσα αξία
τους να ισούται με την αρχική παρούσα αξία των αβέβαιων CFs.
Υπολογίστε την νέα PV του σχεδίου Β:
P rojectA
Year Cash Flow P V @ 12%
1
100
89.3
2
3
100
100
79.7
71.2
T otalP V
240.2
P roject B
Year Cash Flow P V @ 6%
1
94.6
89.3
2
3
89.6
84.8
79.7
71.2
T otalP V
240.2
10- 14
Risk, DCF and CEQ
Συνέχεια
Τις ταμειακές ροές του σχεδίου Β τις ονομάζουμε βέβαια
ισοδύναμες των ταμειακών ροών του σχεδίου Α
P rojectA
Year Cash Flow P V @ 12%
P roject B
Year Cash Flow P V @ 6%
1
100
89.3
1
94.6
89.3
2
3
100
100
79.7
71.2
2
3
89.6
84.8
79.7
71.2
T otalP V
240.2
T otalP V
240.2
Since the 94.6 is risk free, we call it a Certainty Equivalent
of the 100.
10- 15
Risk, DCF and CEQ
Συνέχεια
Τις ταμειακές ροές του σχεδίου Β τις ονομάζουμε βέβαια
ισοδύναμες των ταμειακών ροών του σχεδίου Α.
Έτος Cash Flow CEQ
Προσαρμογή
γ
1
2
100
100
94.6
89.6
το ρίσκο
5.4
10.4
3
100
84.8
15.2
10- 16
Risk, DCF and CEQ
Σχεδιάζετε την κατασκευή ενός κτιρίου γραφείων το οποίο
ελπίζετε να πουλήσετε για 420.000 ευρώ σε 1 έτος από
σήμερα (μόλις τελειώσει). Η απαιτούμενη απόδοση της
επένδυσης σας είναι 12% ετησίως. Αυτό σημαίνει ότι η
παρούσα αξία της επένδυσης είναι 375.000 ευρώ.
Έστω ότι μια απολύτως φερέγγυα εταιρεία που επενδύει σε
ακίνητα σας προσφέρει τώρα ένα συμβόλαιο για αγορά του
ακινήτου σε 1 έτος (μόλις τελειώσει) σε μια συγκεκριμένη
τιμή. Αν το επιτόκιο μηδενικού κινδύνου είναι 5% ετησίως,
ποια θα ήταν η τιμή που θα συμφωνούσατε;
10- 17
Valuation by Certainty Equivalents
420.000 CEQt
375.000 

1,12
1,05
420.000 393.750
PV 

1,12
1,05
Valuation by Certainty
Equivalents
Η διαφορά: 420.000-375.000=45.000 σας
αποζημιώνει για την χρονική αξία του
χρήματος και για το ρίσκο που
αναλαμβάνετε.
Μπορείτε να βρείτε ποιο είναι το ποσό για
την αποζημίωση του ρίσκου;
10- 18
ΠΟΣΟ ΠΑΕΙ Η ΧΡΟΝΙΚΗ ΑΞΙΑ ΚΑΙ
ΠΟΣΟ ΤΟ ΡΙΣΚΟ
420.000-393.750=26.250
Το υπόλοιπο:45.000-26.250 είναι η
αποζημίωση για χρονική αξία του χρήματος
10- 19