Transcript La gestion du risque de change

La gestion du risque de change
Chapitre 17
Introduction
La volatilité historique du marché des changes est
passée de 6% en janvier 2008 à 14% en janvier
2009.
Cf article MOCI du 5 au 18 février 2009
Pour les PME, il est impossible de supporter des
variations de 20 à 30% en à peine 3 semaines
Cf article MOCI du 3 au 16 février 2011
A chaque fois que la monnaie européenne prend 10
centimes par rapport au dollar, EADS perd 1 milliard
à l’exportation.
Figaro Magazine Avril 2011
Le risque de change provient de :
• des opérations d’exportation :
si le cours de la devise de facturation augmente,
l’exportateur est en situation favorable
•
100 000 USD = 100 000/1,4178 = 70 531,81 €
avec 1 EUR = 1,4178 USD au jour de facturation
100 000 USD = 100 000/1,2125 = 82474,23 EUR
avec 1 EUR = 1,2125 USD au moment du paiement => montant qu’il recevra
Le risque de change provient de :
• des opérations d’importation :
si le cours de la devise de facturation augmente,
l’importateur est en situation défavorable
•
100 000 USD = 100 000/1,4178 = 70 531,81 €
avec 1 EUR = 1,4178 USD au jour de facturation
100 000 USD = 100 000/1,2125 = 82474,23 EUR
avec 1 EUR = 1,2125 USD au moment du paiement => montant qu’il devra
Le risque de change provient de :
• des prêts et emprunts en devises
si le cours de la devise du prêt augmente, le
prêteur est en situation favorable
si le cours de la devise d’emprunt augmente,
l’emprunteur est en situation défavorable
• des investissements directs à l’étranger
Le risque de change est mesuré par la
position de change :
Différence entre les créances et les dettes libellées
en devises et classées par échéance.
Le risque de change est mesuré par la
position de change :
Montant en USD Cours €/USD
Opérations de ventes
Vente du 08/01, échéance le 30/04
Vente du 25/01 échéance le 30/04
Total
21 000
Opérations d'achats
Achat du 10/02, échéance le 30/04
Achat du 25/01, échéance le 30/04
Total
10 000
8 500
18 500
Position nette
2 500
12 000
9 000
1,3358
1,4263
Valorisation en €
8983,38
6310,03
15293,41
1,4688
1,5357
6808,28
5534,94
12343,21
2950,20
Position nulle ou fermée si les ventes sont égales aux achats
Position ouverte si les ventes sont différentes des achats
• Position courte si les ventes sont inférieures aux achats
• Position longue si les ventes sont supérieures aux achats
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture
du risque de change
• Les techniques relevant de l’assurance
• Les techniques internes
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture
du risque de change




La couverture à terme
Les ADE et ADI
Les options de change
Les autres techniques
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 La couverture à terme : achat ou vente à terme de
devises
• Mécanisme : achat ou vente à terme de devises
Un exportateur veut vendre
des devises
Un importateur veut acheter
des devises
La banque emprunte des devises
La banque emprunte des €
La banque les convertit en €
La banque les convertit en devise
La banque place les €
La banque place les devises
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
Exemple :
Un exportateur recevra, dans 3 mois, 50 000 USD.
Il opte pour une couverture à terme :
Cours comptant €/USD : 1,4175
1,4178
Taux USD : 0,308%
0,311%
Taux EUR : 1,144%
1,48%
1. Emprunt des USD : 50 000x(1+0,311%x90/360) USD => à rembourser dans 3 mois
2. Conversion des USD en EUR : 50 000/1,4178 EUR=> somme valorisée aujourd’hui
3. Placement des EUR : 50 000/1,4178x(1+1,144%x90/360) EUR => somme reçue à
l’échéance du placement
4. Donc le cours à terme sera tel que :
Somme reçue à l’échéance = somme à rembourser dans 3 mois
50 000/1,4178x(1+1,144%x90/360) EUR= 50 000x(1+0,311%x90/360) USD
1EUR = 1,4178x(1+0,311%x90/360)/(1+0,311%x90/360) USD
1EUR = 1,4148 USD
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 La couverture à terme : achat ou vente à terme de
devises
• Mécanisme : achat ou vente à terme de devises
Conséquences : le cours à terme n’a aucun
caractère prévisionnel. Il est en effet la résultante
du différentiel de taux d’intérêt entre l’euro et la
devise concernée.
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 La couverture à terme : achat ou vente à terme de
devises
• Le report ou le déport : différence entre cours à terme et
cours comptant
L’EUR est en :
http://www.cambiste.info/formation-forex/regles-trading-forex.htm
USD
SEK
déport
report
- 30 points
+ 241 points
Pour l’exportateur
favorable
défavorable
Pour l’importateur
défavorable
favorable
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
Exemple :
La société Fromex exporte du fromage en Europe, au Japon, aux EU et
Canada.
Montant de la commande d’un client américain : 32 000 USD, échéance
60 jours date de facturation payable par virement SWIFT.
La société Fromex opte pour une couverture à terme :
Cours comptant €/USD : 1,5470
1,5490
L’€ est en déport par rapport au dollar de -51 points.
 Quelle somme va toucher l’exportateur en €, à l’échéance ?
 A -t-il eu raison de se couvrir ?
Finalement, à l’échéance :
H1 : le cours comptant €/USD est 1,63
1,64
H2 : le cours comptant €/USD est 1,47
1,48
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de change
 La couverture à terme : achat ou vente à terme de devises
• Avantages
Garantie d’un cours figé
Possibilité d’avancer ou repousser l’échéance
• Inconvénients
Nécessite de connaître l’échéance
Ne permet pas de bénéficier d’une évolution favorable des
cours
Remarque : l’€ a été structurellement en déport par rapport à l’USD
pendant plusieurs années, la couverture à terme était favorable à
l’exportateur, mais pas à l’importateur. Depuis la politique de QE mise en
place par l’Europe, ce n’est plus le cas.
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture
du risque de change
 La couverture à terme
 Les ADE et ADI
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 Les ADE et ADI
et
• Une technique de couverture du risque de change
• Une technique de gestion de la trésorerie à CT
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 Les ADE et ADI
• Mécanisme :
Un exportateur veut obtenir
un financement à CT et
vendre des devises à terme
Aujourd’hui
Il emprunte des devises
Il les convertit en €
A échéance
Il rembourse les devises et paie
les intérêts
Post-comptés
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importOu pré-comptésexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 Les ADE et ADI
• Mécanisme :
Aujourd’hui
Un exportateur veut
obtenir un financement à
CT et vendre des devises
à terme
Un importateur veut
acheter des devises pour
payer au comptant
Il emprunte des devises
Il emprunte des €
Il les convertit en €
Il les convertit en devises et paie son
fournisseur ou les place à un taux +
élevé
A échéanceMaison
d'éducation de
Légion d'honneur
importIl rembourse
lesla devises
et paie- Gestion desIl opérations
rembourse
les
export
les intérêts
€
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture
du risque de change
 La couverture à terme
 Les ADE et ADI
 Les options de change
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 Les options de change
• Technique apparue en 1982 à Philadelphie et en 1985 en
Europe.
• Les options de change permettent de couvrir un risque de
change incertain
 évolution des cours de change incertaine (à la hausse ou à la baisse)
 appel d’offre international pour lequel le chiffre d’affaires prévisionnel
est aléatoire.
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 Les options de change :
• Mécanisme
• Achat d’une option de change
Un exportateur veut prendre Un importateur veut prendre
une option de change
une option de change
Option Call € / Put DEV
Option Put € / Call DEV
Prix d’exercice PE = Cours € / DEV garanti à l’échéance
Paiement de la prime de l’option (exprimée en % du PE)
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 Les options de change :
• Mécanisme
• Exercice d’une option de change
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
• Exercice d’une option de change
Exportateur
Importateur
Option Call € / Put DEV
Option Put € / Call DEV
Si cours €/DEV > PE
In the money
l’exportateur exerce l’option
Si cours €/DEV > PE
Out the money
l’importateur n’exerce pas
l’option
Si cours €/DEV = PE
At the money
l’exportateur exerce ou n’exerce
pas l’option
Si cours €/DEV = PE
At the money
l’importateur exerce ou n’exerce
pas l’option
Si cours €/DEV <PE
Out the money
l’exportateur n’exerce pas
l’option
Si cours €/DEV <PE
In the money
l’importateur exerce l’option
• Exemple d’une option de change
Un exportateur a signé un contrat de vente pour 100 000GBP avec un client anglais.
Le réglement est prévu dans 90 jours.
A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise est le suivant :
1 EUR = 0,60 GBP
Voulant se protéger contre une baisse de la livre anglaise, l’exportateur signe un contrat d’option
call EUR / put GBP aux conditions suivantes :
Prix d’exercice = 0,60
Prime = 3,47%
(100 000 / 0,60) x 3,47 % = 5 783,33 EUR
Cours probable à 90 jours
0,5800
0,6000
0,6300
L’exportateur exerce-t-il son
option ?
non
indifférent
oui
Cours achat EUR
0,5800
0,6000
0,6000
Prime payée et perdue
Montant reçu en EUR
5 783,33 €
100 000/0,58 =
172 412 €
5 783,33 €
100 000/0,60 =
166 666,67 €
5 783,33 €
100 000/0,60 =
166 666,67 €
Montant net reçu
166 628,67 €
160 883,34 €
160 883,34 €
Cours réel
0,6001
0,6216
0,6216
• Exemple d’une option de change
Un importateur a signé un contrat d’achat pour 100 000GBP avec un fournisseur anglais.
Le réglement est prévu dans 90 jours.
A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise est le suivant :
1 EUR = 0,60 GBP
Voulant se protéger contre une hausse de la livre anglaise, l’importateur signe un contrat d’option
put EUR /callt GBP aux conditions suivantes :
Prix d’exercice = 0,60
Prime = 3,47%
(100 000 / 0,60) x 3,47 % = 5 783,33 EUR
Cours probable à 90 jours
0,5800
0,6000
0,6300
L’importateur exerce-t-il son
option ?
oui
indifférent
non
Cours achat EUR
Prime payée et perdue
0,6000
5 783,33 €
0,6000
5 783,33 €
0,6300
5 783,33 €
Montant prélevé en EUR
100 000/0,60 =
166 666,67 €
100 000/0,60 =
166 666,67 €
100 000/0,63 =
158 730,16 €
Montant net prélevé
172 450 €
172 450 €
164 513,49 €
Cours réel
0,5799
0,5799
0,6079
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 Les options de change :
• Avantages
Grande flexibilité (assimilée à une assurance)
Adaptée au risque de change incertain
Négociable
• Inconvénients
Coût de la prime (4 à 6 % du montant couvert à 6 mois),
voire 8% pour une couverture à un an.
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture
du risque de change




La couverture à terme
Les ADE et ADI
Les options de change
Les autres techniques
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de change
 Les autres techniques
• Forfaitage ou confirmation de commande Instruments de paiement et
besoins de financement/Financement CT/Tableau comparatif moyens financement CT.doc
• Produits composites ou packages : compromis entre change
à terme et options
Exemple : couverture à terme dont le cours à terme est
révisable en cours de route
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture
du risque de change
• Les techniques relevant de l’assurance
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques relevant de l’assurance :
 Assurances change Coface :
• Cadre général
• Polices Coface
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques relevant de l’assurance :
 Assurances change Coface :
• Cadre général :

assurance gérée dans le cadre des « procédures
Coface gérées pour le compte de l’état »
http://www.coface.fr/

Ne concerne que les exportateurs

Concerne le risque de change incertain
Risque de change incertain
Offre
Risque de change certain
Commande
Paiement
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques relevant de l’assurance :
 Assurances change Coface :
• Cadre général
• Polices Coface
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques relevant de l’assurance :
 Assurances change Coface :
• Polices Coface :
Assurance change négociation
 Sans intéressement
 Avec intéressement
Assurance change contrat
http://www.coface.fr/CofacePortal/FR_fr_FR/pages/home/pp/assurchange/risques
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
Change négociation
Change contrat
Situation de concurrence
avérée, 60 à 120M €
Entreprises françaises
Pas de concurrence avérée
Contrat < 15 M €
Entreprises françaises
Devises
11 devises :
USD, CAD, JPY, GBP, CHF
DKK, NOK, SEK
SGD, HKD+ AUD+ autres?
2 devises :
USD, GBP
+ CHF au cas par cas
Avantages
Ne pas être engagé si
l’offre n’est pas retenue
Pouvoir profiter d’une
évolution favorable des
cours
Contrat prévu pour les
entreprises qui se voient
imposer devise à la fin de la
négociation.
Couverture
100% de la perte de
change
100% de la perte de
change
Contexte
La gestion du risque de
change
• Les techniques relevant de l’assurance :
 Assurances change Coface :
• Mécanisme assurance change négociation :
 Sans intéressement
Offre
Cours garanti :1,25
Commande
Paiement
Cours de liquidation à échéance
H1 : 1,29
H2 : 1,22
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques relevant de l’assurance :
 Assurances change Coface :
• Mécanisme assurance change négociation :
 Avec intéressement
Offre
Cours garanti :1,25
Commande
Date révision :
Cours 1,23
Nouveau cours garanti :
1,23 + 50%x0,02
Paiement
Cours de liquidation à échéance
H1 : 1,29
H2 : 1,22
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture
du risque de change
• Les techniques relevant de l’assurance
• Les techniques internes
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
La gestion du risque de
change
• Les techniques internes
 Choix de la monnaie de facturation
Position de faiblesse de l’exportateur
 Clauses d’indexation de couverture du risque de
change
Cours de référence ou tunnel
 Le termaillage (« leads and lags »)
Faire varier les termes de paiement en fonction de l’évolution des monnaies
 La compensation multilatérale ou netting
Réglements inter-groupe pour faire jouer la compensation multilatérale
entre créances et dettes
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport
Conclusion
• Quelle couverture en fonction de quelle situation ?
Risque certain
Risque incertain
Exportateur
Couverture à terme
Couverture à terme
+MCNE
ADE
Option de change
call €/ Put DEV
Assurance change
négociation
Importateur
Couverture à terme
ADI
Option de change
Put €/ Call Dev
Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations importexport