Transcript La dirección financiera - Universitat de les Illes Balears

Modulo Introducción
a la Empresa
Las áreas funcionales de la
empresa: La dirección
financiera
Abel Lucena
Universitat de les Illes Balears
6 de Octubre de 2011
Programa Promotores Tecnológicos
Aspectos a tratar en el punto 6.3
 Estudiar las decisiones relacionadas con la dirección financiera de la empresa.
Ello implica analizar:
o Las decisiones de inversión.
o Las decisiones de financiación.
 Para analizar las decisiones de inversión, estudiaremos en qué consiste una
inversión, y cómo se seleccionan las inversiones en las empresas.
 Para estudiar las decisiones de financiación, analizaremos el concepto del
equilibrio financiero, y examinaremos las principales fuentes de financiación que
pueden utilizar las empresas.
Las decisiones de la dirección financiera
Las decisiones
de inversión
Decisiones de
la dirección
financiera
Las decisiones
de financiación
Decisiones de inversión
Evaluación de las opciones financieras de
la empresa
La inversión
Una inversión consiste en la adquisición de un bien o la contratación de un servicio que tendrá
un rendimiento determinado, el cual es percibido en varios periodos. La utilización del bien o
del servicio perdura en el tiempo, por lo que tenemos que se generarán beneficios durante
los periodos de su utilización.

Inversiones en un sentido estricto: representan los desembolsos de recursos financieros
para adquirir bienes durables, tales como: maquinarias y equipos. En términos contables,
estas inversiones se destinan a la adquisición de bienes inmovilizados. Estas inversiones
se consideran de largo plazo.

Inversiones en un sentido amplio: representa no sólo los desembolsos para la
adquisición de bienes durables, sino también aquellos desembolsos dedicados al
circulante. En este caso, se incluyen los desembolsos relacionados con la adquisición de
mercancías, materias primas, o los gastos en campañas publicitarias. Estas inversiones se
consideran de corto y largo plazo.
La rentabilidad y el riesgo
Los objetivos de la empresa se relacionan con la generación de beneficios y con la
maximización del valor de la misma. Es por ello, que la dirección financiera establece como
criterio para la toma de decisiones la rentabilidad de las inversiones.

Dada la naturaleza de las inversiones, existen dos elementos que son analizados en la toma
de decisiones financieras: la “rentabilidad” y el “riesgo”.
o
La rentabilidad: este elemento se define como la relación existente entre los flujos de
caja que recibirá el inversor y el coste de su inversión en el momento cero.
o
El riesgo: es una medida sobre la posibilidad de que se produzcan los flujos de cajas
asociados a la inversión, en la cuantía y en el tiempo esperados. El riesgo es una
medida sobre la incertidumbre asociada con la realización de los flujos de cajas de las
inversiones.
La rentabilidad y el riesgo (Cont.)
La rentabilidad esta en función de la incertidumbre existente
acerca de la generación de estos flujos de cajas. A mayor
incertidumbre, el inversor exigirá un mayor rendimiento.
Modelos de selección de inversiones


Estos modelos establecen una serie de criterios que suelen ser utilizados por la dirección
financiera para analizar, evaluar y finalmente seleccionar las inversiones que debe ejecutar
la empresa.
Podemos clasificar los modelos de selección de inversiones dependiendo del papel jugado
por el tiempo en la evaluación de las inversiones.
o
Modelos estáticos: no consideran el valor actual y el coste de la inversión en el tiempo.
Entre ellos destacan el “método del plazo de recuperación” (payback) y el “método del
rendimiento de la inversión”.
o
Modelos dinámicos: se considera el valor en el tiempo de los flujos monetarios (flujos
de caja) derivados de la inversión analizada. Entre ellos tenemos el “modelo del valor
actual neto” (VAN), el “método del plazo de recuperación descontado” (payback
descontado) y la “tasa interna de rentabilidad” (TIR).
El valor de los flujos monetarios en el tiempo
Capitalización
1 euro
en t =0
1 euro(1+k)
en t =1
t
Actualización
1 euro/(1+k)
en t =0
1 euro
en t =1
t
Decisiones de financiación
Evaluación de las fuentes de financiación
de la empresa
Decisiones de financiación



Hasta el momento, hemos estudiado cómo las empresas seleccionan sus proyectos
de inversión. No obstante, una decisión subyacente a la determinación de las
inversiones es aquella relacionada con la financiación de dichas inversiones.
La empresa debe determinar los medios y los mecanismos que utilizará para
financiar sus inversiones.
En términos contables, la adquisición de una inversión aumenta los activos de la
empresa. Sin embargo, este aumento en los activos viene aparejada de un pasivo,
el cual surge como consecuencia de la financiación escogida por la empresa para
ejecutar la inversión.
Las inversiones y sus efectos sobre la empresa
Total activos
Inmovilizado
o Activo fijo
Total pasivos
Fondos propios
Deuda a largo
plazo
INVERSIÓN
Activo
circulante
Deuda a corto
plazo
Equilibrio financiero


El equilibrio financiero define la relación deseable entre el activo y el pasivo de una
empresa.
De acuerdo con este equilibrio, la dirección financiera debe equilibrar el plazo de las
inversiones y la financiación. En este sentido, debería ocurrir que:
o
Los activos fijos (bienes durables, maquinarias, equipos, activos inmuebles, etc.)
deberían ser financiados con recursos permanentes (recursos propios de la empresa y
deuda a largo plazo).
o
El activo circulante debería ser financiado con una parte de recursos de corto plazo y
con una parte de recursos permanentes. La parte del circulante financiada con recursos
permanentes es la que llamamos capital de trabajo o fondo de maniobra.
¿De dónde provienen los recursos
disponibles para financiar a las
empresas?
Fuentes de financiación
Interna
Fuentes de
financiación
Propia
Externa
Ajena
Fuente: Iborra et al., (2007)
Financiación interna


Esta forma de financiación es la que genera la empresa por sus actividades productivas en forma de
beneficios retenidos.
o
Los beneficios retenidos son una fuente directa de financiación.
o
Los beneficios retenidos también tienen un efecto indirecto en la financiación, puesto que amplían las
posibilidades de endeudamiento de la empresa.
Esta forma de financiación presenta ciertas ventajas y ciertas desventajas:
o
Ventajas: (i) ausencia de costes financiero explícito, como ocurre en el caso del endeudamiento, (ii) da
mayor autonomía y genera menor dependencia financiera, (iii) no genera el deber de información a
terceros.
o
Desventajas: (i) costes implícitos en términos de costes de oportunidad, (ii) se genera lentamente, lo
que impide emprender proyectos de forma inmediata, (iii) puede generar la selección de inversiones
con baja rentabilidad, dada la ausencia de costes explícitos.
Financiación externa propia (capital)

Esta se obtiene de los accioncitas de la empresa, vía suscripción de acciones y
desembolso de acciones. Es externa, porque no se genera por las actividades de la
empresa, pero no es ajena, dado que proviene de los mismos accioncitas. Esta
forma de financiación suele ocurrir por:
o
Emisión de acciones en el momento de la constitución de la empresa.
o
Ampliaciones de capital. Esta ampliación puede producirse a través de:


Emisión de nuevas acciones
Incrementos del valor nominal de las acciones.
La financiación externa ajena (deuda)



Este tipo de financiación es externa a la empresa en el sentido de que no depende de sus
operaciones productivas, y es ajena puesto que proviene de agentes que no están ligados a la
empresa.
La banca, por ejemplo, es una fuente de financiación externa ajena ampliamente utilizada en
el caso de las empresas españolas.
Los siguientes aspectos suelen ser evaluados por la dirección financiera a la hora de analizar
las estrategias de financiación de la empresa:
o
Importe de la financiación.
o
Plazos y tiempo de la financiación.
o
Condiciones.
La financiación externa ajena (deuda)
Tipo
Fuente
Crédito/
préstamos
Características
El crédito consiste en una cuenta “operativa” con cierto límite de financiación. No se exigen intereses, al menos que se
trate de una disposición de cuantías. El préstamo es una operación en la que se exige el pago de intereses por la
totalidad del importe prestado. El crédito sirve para cubrir desfaces por circulante.
Esta modalidad funciona de la siguiente forma:
Corto
plazo
Descuento
comercial
Factoring
(i)
La empresa vende a sus clientes.
(ii)
Los clientes no pagan al contado, sino con un efecto comercial (letra o pagaré) a 90 o 120 días.
(iii)
Si la empresa requiere convertir esos efectos en dinero, recurre a su entidad financiera, y le endosa esos
efectos, descontándolos.
(iv)
La entidad financiera provee del dinero a la empresa.
(v)
Al vencimiento de los efectos, la entidad financiera se encarga del cobro a los clientes de la empresa.
Se define como un acuerdo entre un factor (banco, entidad financiera) y una empresa, mediante el cual la empresa
cede la facturación de aquellos de sus clientes que desee factorizar. El factor le presta algunos de los siguientes
servicios: (i) clasificación de deudores y cobertura de riesgo, (ii) gestión de cobro, (iii) administración y financiación.
La financiación externa ajena (deuda)
Tipo
Fuente
Bonos
Préstamos
Largo
plazo
Leasing
Renting
Características
Son títulos de renta fija, su rentabilidad esta determinada y no depende de los resultados de la
empresa. Son obligaciones a 3-5 años. La empresa se compromete a pagar el nominal y los
intereses a quienes adquieran los bonos
Utilizados para financiar la adquisición de activos fijos. La empresa se compromete a devolver el
pago del capital prestado y de los intereses asociados. Los elementos a considerar en estos
préstamos son: (i) sistema de amortización, (ii) la existencia de periodos de carencia, las garantías
exigidas y (iv) el tipo de intereses de referencia.
Consiste en un contrato financiero, mediante el cual una entidad financiera adquiere un activo, que
cede a una empresa para su uso, a cambio de un cuota periódica. Al final del contrato, la empresa
tiene la opción a comprar el activo.
Se usa para financiar la adquisición de activos fijos, con
ciertas ventajas fiscales. Existe el leasing mobiliario, inmobiliario, leasing importación.
Consiste en la utilización de un bien en régimen de alquiler. La empresa puede disfrutar además de
servicios adicionales ligados al bien alquilado. Funciona como el leasing, pero no da la opción de
compra al finalizar el contrato.
Nuevas opciones de financiación
Innovaciones financieras

Financiación de proyectos (project finance): se trata de un mecanismo que permite al promotor
de un proyecto, obtener recursos para financiar su ejecución.
o
Se constituye una sociedad (empresa proyecto) encargada de explotar y gestionar el proyecto.
Esta opción permite no aumentar el riesgo financiero de la empresa.
o
Se evalúa de acuerdo con la capacidad financiera del proyecto para generar recursos (flujos
de caja). La cuantía de estos flujos debe ser suficiente para hacer frente a los rendimientos
exigidos por el inversor y para devolver el monto financiado.
o
No se precisan garantías adicionales salvo las del mismo proyecto.
o
Es una opción utilizada en sectores tales como: el transporte, tratamientos de residuos, o
energías renovables.
Innovaciones financieras

Financiación de proyectos (project finance): se trata de un mecanismo que permite al promotor
de un proyecto, obtener recursos para financiar su ejecución. Esta opción se caracteriza los
siguientes aspectos:
o
Se constituye una sociedad (empresa proyecto) encargada de explotar y gestionar el proyecto.
Esta opción permite no aumentar el riesgo financiero de la empresa.
o
Se evalúa de acuerdo con la capacidad financiera del proyecto para generar recursos (flujos
de caja). La cuantía de estos flujos debe ser suficiente para hacer frente a los rendimientos
exigidos por el inversor y para devolver el monto financiado.
o
No se precisan garantías adicionales salvo las del mismo proyecto.
o
Es una opción utilizada en sectores tales como: el transporte, tratamientos de residuos, o
energías renovables.
Innovaciones financieras (Cont.)

Capital riesgo (venture capital): es una fuente muy utilizada para la constitución y financiación
de nuevas empresas, las cuales pretenden explotar proyectos innovadores. Este mecanismo se
caracteriza por:
o
Una empresa (sociedad de capital riesgo) adquiere participaciones en una empresa de nueva
creación, con el fin de desarrollar y explotar un proyecto innovador.
o
La financiación se produce a través de los recursos propios aportados por la sociedad de
capital riesgo (emisión de acciones/ampliación de capital).
o
Con la participación de la sociedad, se pretende elevar el valor de la empresa financiada.
Una vez que el proyecto se desarrolle y comience a ser explotado, la sociedad se retira,
obteniendo un rendimiento asociado con el éxito del proyecto.
o
Empresas como Spotify o Twitter han sido financiadas por parte de sociedades de capital
riesgo.
Implicaciones




La dirección financiera consiste en la gestión, coordinación y planificación del conjunto de
decisiones referidas a las inversiones de las empresas y de su financiación.
Las empresas seleccionan sus inversiones utilizando un conjunto de métodos. La valoración de
los flujos de cajas de las inversiones en el tiempo es un elemento crítico en el proceso de
evaluación de las inversiones.
Una decisión aparejada a la selección de las inversiones tiene que ver con la financiación de
estas inversiones.
La empresa cuenta con un conjunto de posibilidades para financiar sus inversiones. Sin
embargo, es importante que se mantenga un equilibrio financiero para poder financiarlas de
forma correcta.