Transcript MVP_08_FEJEZET

Richard A. Brealey
Stewart C. Myers
MODERN
VÁLLALATI
PÉNZÜGYEK
8. fejezet
Kockázat és hozam
Panem, 2005
A diákat jészítette:
Matthew Will
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 2
Tartalom
 Markowitz portfólióelmélete
 A kockázat és a hozam kapcsolata
 A CAPM tesztelése
 A CAPM alternatívái
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 3
Markowitz portfólióelmélete
 Különböző részvényekből alkotott portfólió
szórása a részvények átlagos szórása alá
csökkenthető.
 A korrelációs együtthatók teszik mindezt
lehetővé.
 A hatékony portfóliók halmaza az adott
szórás melletti maximális várható hozammal
rendelkező portfóliókból áll.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 4
Markowitz portfólióelmélete
Árváltozások vs. normális eloszlás
Microsoft – napi változás (%) 1990–2001
0.14
Napok aránya
0.12
0.1
0.08
0.06
0.04
0.02
0
-9 -8 -7 -6
-5 -4 -3 -2 -1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Napi változás (%)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 5
Markowitz portfólióelmélete
Szórás vs. várható hozam
„A” befektetés
20
Valószínűség (%)
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-50
0
50
Hozam (%)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 6
Markowitz portfólióelmélete
Szórás vs. várható hozam
„B” befektetés
20
Valószínűség (%)
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-50
0
50
Hozam (%)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 7
Markowitz portfólióelmélete
Szórás vs. várható hozam
„C” befektetés
20
18
Valószínűség (%)
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-50
0
50
Hozam (%)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 8
Markowitz portfólióelmélete
Szórás vs. várható hozam
„D” befektetés
20
Valószínűség (%)
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-50
0
50
Hozam (%)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 9
Markowitz portfólióelmélete

A várható hozamok és a szórások a részvények
súlyainak függvényében változnak
Várható hozam (%)
Reebok
35% Reebok-részvénybe
Coca-Cola
Szórás
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
Hatékony felület
8- 10
 Minden egyes fél „tojáshéj” a két részvényből álló portfóliók lehetséges
kombinációit ábrázolja.
Várható hozam (%)
 A részvény halmazok összessége képezi a hatékony felületet.
Szórás
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
Hatékony felület
8- 11
 A kockázatmentes kamatláb (rf) melletti hitelfelvétel vagy hitelnyújtás
elérhetővé tesz hatékony felületen kívüli portfóliókat is.
Várható hozam (%)
T
rf
S
Szórás
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
Hatékony felület
8- 12
Példa
Részvények
ABC Corp.
Big Corp.
Korrelációs együttható = 0.4
s
28
42
Százalék
a portfólióban
60%
40%
Átlagos
hozam
15%
21%
Szórás = súlyozott átlag = 33.6
Szórás = portfólió = 28.1
Hozam = súlyozott átlag = Portfólió = 17.4%
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
Hatékony felület
8- 13
Példa
Részvények
ABC Corp.
Big Corp.
Korrelációs együttható = 0.4
s
28
42
Százalék
a portfólióban
60%
40%
Átlagos
hozam
15%
21%
Szórás = súlyozott átlag = 33.6
Szórás = portfólió = 28.1
Hozam = súlyozott átlag = portfólió = 17.4%
Adjuk a New Corp. részvényt a portfólióhoz!
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
Hatékony felület
8- 14
Példa
Részvények
Portfólió
New Corp.
Korrelációs együttható = 0.3
s
28.1
30
Százalék
a portfólióban
50%
50%
Átlagos hozam
17.4%
19%
Az ÚJ szórás = súlyozott átlag = 31.80
Az ÚJ szórás = portfólió = 23.43
Az ÚJ hozam = súlyozott átlag = Portfólió = 18.20%
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
Hatékony felület
8- 15
Példa
Korrelációs együttható = 0.3
Részvények
Portfólió
New Corp.
Százalék
a portfólióban
50%
50%
s
28.1
30
Átlagos
hozam
17.4%
19%
Az ÚJ szórás = súlyozott átlag = 31.80
Az ÚJ szórás = portfólió = 23.43
Az ÚJ hozam = súlyozott átlag = portfólió = 18.20%
Vegyük észre: magasabb hozam és alacsonyabb kockázat!
Hogy értük ezt el?
DIVERZIFIKÁCIÓVAL!
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 16
Hatékony felület
Hozam
B
A
Kockázat (s)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 17
Hatékony felület
Hozam
B
AB
A
Kockázat (s)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 18
Hatékony felület
Hozam
B
AB
N
A
Kockázat (s)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 19
Hatékony felület
Hozam
B
ABN AB
N
A
Kockázat (s)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 20
Hatékony felület
A cél felfelé és
balra mozdulni.
MIÉRT?
Hozam
B
ABN AB
N
A
Kockázat (s)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 21
Hatékony felület
Hozam
Alacsony kockázat Magas kockázat
Magas hozam
Magas hozam
Alacsony kockázat Magas kockázat
Alacsony hozam
Alacsony hozam
Kockázat (s)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 22
Hatékony felület
Hozam
Alacsony kockázat Magas kockázat
Magas hozam
Magas hozam
Alacsony kockázat Magas kockázat
Alacsony hozam
Alacsony hozam
Kockázat (s)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 23
Hatékony felület
Hozam
B
ABN AB
A
N
Kockázat (s)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 24
Értékpapír-piaci egyenes (SML)
Hozam
Piaci hozam = rm
.
Piaci portófliók
Kockázatmentes
rf
hozam =
Kockázat (s)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 25
Értékpapír-piaci egyenes (SML)
Hozam
Piaci hozam = rm
.
Kockázatmentes
kamatláb = rf
Piaci portfólió
1.0
McGraw Hill/Irwin
BÉTA
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 26
Értékpapír-piaci egyenes (SML)
Hozam
.
Értékpapír-piaci
egyenes (SML)
Kockázatmentes
kamatláb = rf
BÉTA
SML = Security market line
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 27
Értékpapír-piaci egyenes (SML)
Hozam
Értékpapír-piaci
egyenes (SML)
rf
1.0
BÉTA
SML-egyenlet = rf +  (rm – rf)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 28
Tőkepiaci árfolyamok modellje
r = rf +  (rm – rf )
CAPM
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
A CAPM tesztelése
8- 29
Béta vs. átlagos kockázati prémium
Átlagos kockázati
prémium 1931–1965
Értékpapírpiaci egyenes
30
20
Befektetők
10
Piaci
portfólió
0
1.0
McGraw Hill/Irwin
Portfólió
bétája
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
A CAPM tesztelése
8- 30
Béta vs. átlagos kockázati prémium
Átlagos kockázati
prémium 1966–1991
30
20
Értékpapírpiaci egyenes
Befektetők
10
Piaci
portfólió
0
1.0
McGraw Hill/Irwin
Portfólió
bétája
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
A CAPM tesztelése
8- 31
Hozam vs.
könyv szerinti érték/piaci érték
Dollár
25
Magas – alacsony
könyv szerinti érték/piaci érték
20
15
10
5
alacsony – nagy
1998
1993
1988
1983
1978
1973
1968
1963
1958
1953
1948
1943
1938
1933
1928
0
Forrás: http://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/data_library.html
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 32
Fogyasztási béta vs. piaci béta
Részvények
(és más kockázatos
eszközök)
Részvények
(és más kockázatos
eszközök)
A vagyon bizonytalan
A piaci kockázat
a vagyont
bizonytalanná
teszi.
Vagyon = piaci
portfólió
McGraw Hill/Irwin
Hagyományos
CAPM
Vagyon
Fogyasztási
CAPM
A fogyasztás bizonytalan
Fogyasztás
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 33
Arbitrált árfolyamok elmélete
(APT)
Az APT a CAPM alternatívája
– rf =
= b1 (r1. faktor – rf) + b2 (r 2. faktor – rf) + …
Várható kockázati prémium = r
Hozam = a + b1 (r1. faktor)
McGraw Hill/Irwin
+ b2 (r2. faktor) + …
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
8- 34
Arbitrált árfolyamok elmélete
(APT)
Kockázati tényezők becsült kockázati
többletei (1978–1990)
Kockázati tényező
Becsült kockázati többlet
(r
faktor
McGraw Hill/Irwin
r )
f
Hozamtöbblet
5.10%
Kamatláb
0.61
Devizaárfolyam
0.59
Reál GNP
0.49
Infláció
0.83
Piac
6.36
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved