Transcript mvp_23_fejezet

Richard A. Brealey
Stewart C. Myers
MODERN
VÁLLALATI
PÉNZÜGYEK
23. fejezet
Opciós utalványok és
átváltható kötvények
Panem, 2005
A diákat készítette:
Matthew Will
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Minden jog fenntartva.
23- 2
Tartalom
 Mi az opciós utalvány?
 Mi az átváltható kötvény?
 Az opciós utalvány és az átváltható kötvény
közötti különbségek
 Miért bocsátanak ki a vállalatok opciós
utalvány és átváltható kötvényt?
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Minden jog fenntartva.
23- 3
Az opciós utalvány értéke
Példa
A BJ Services opciós utalványa (warrant), 2000. április
Lehívási árfolyam
15 $
Az opciós utalvány értéke
110 $
A részvény értéke
70 $
Az opciós utalvány értéke a lejáratkor
A BJ Services
részvényárfolyama
15
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Minden jog fenntartva.
23- 4
Az opciós utalvány értéke vs. részvényárfolyam
Az opciós
utalvány
értéke
A warrant értéke a
lejárat előtt
Elméleti érték (a
warrant értékének
alsó korlátja)
Lehívási árfolyam = 15 $
McGraw Hill/Irwin
Részvényárfolyam
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Minden jog fenntartva.
23- 5
A United Glue opciós utalványa
 A United Glue 2 millió dolláros kötvény és warrant
csomagot bocsátott ki. Számítsa ki a warrant értékét
a következő adatok felhasználásával.
 A forgalomban lévő részvények száma = 1 millió
 Jelenlegi részvényárfolyam = 12 $
 A kibocsátott opciós utalványok számának aránya a
forgalomban lévő részvények számához viszonyítva = 0.1
 A kibocsátott warrantok száma összesen = 100 000
 A warrant lehívási árfolyama = 10 $
 A warrant lejáratáig hátralévő idő = 4 év
 A napi részvényhozam éves szórása = 0.4
 Elvárt hozam = 10 százalék
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Minden jog fenntartva.
23- 6
A United Glue opciós utalványa
 A United Glue 2 millió dolláros kötvény és warrant csomagot
bocsátott ki. Számítsa ki a warrant értékét a következő adatok
felhasználásával.
A warrant költsége = Teljes összeg – A hitel és a warrant
értékének különbsége
500 000 = 2 000 000  1 500 000
5 $ 
500 000
költség/warrant
100 000
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Minden jog fenntartva.
23- 7
A United Glue opciós uralványa
 A United Glue 2 millió dolláros kötvény és warrant csomagot
bocsátott ki. Számítsa ki a warrant értékét a következő adatok
felhasználásával.
(d1) = 1.104
N(d1) = 0.865
McGraw Hill/Irwin
(d2) = 0.304
N(d2) = 0.620
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Minden jog fenntartva.
23- 8
A United Glue opciós utalványa
 A United Glue 2 millió dolláros kötvény és warrant csomagot
bocsátott ki. Számítsa ki a warrant értékét a következő adatok
felhasználásával.
Warrant = 12[0.865] – [0.620]{10/1.14]
= 6.15 $
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Minden jog fenntartva.
23- 9
A United Glue opciós utalványa
 A United Glue 2 millió dolláros kötvény és warrant csomagot
bocsátott ki. Számítsa ki a warrant értékét a következő adatok
felhasználásával.
 A warrant értéke a felhígulást figyelembe véve.
A hasonló vállalat
értéke (saját tőke)
V 
A United
eszközei
 A hitel értéke
V  18  5.5  12.5 millió $
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Minden jog fenntartva.
23- 10
A United Glue opciós utalványa
 A United Glue 2 millió dolláros kötvény és warrant csomagot
bocsátott ki. Számítsa ki a warrant értékét a következő adatok
felhasználásával.
 A warrant értéke a felhígulást figyelembe véve
A hasonló vállalat
részvényeinek értéke

V
N

12.5 millió
 12.50 $
1 millió
A Black  Scholes-képlettel kapott érték  6.64 $
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Minden jog fenntartva.
23- 11
A United Glue opciós utalványa
 A United Glue 2 millió dolláros kötvény és warrant csomagot
bocsátott ki. Számítsa ki a warrant értékét a következő adatok
felhasználásával.
 A warrant értéke a felhígulást figyelembe véve
1
1 q
1
 a hasonló vállalatra kiírt vételi opció értéke
 6.64  6.03 $
1.10
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Minden jog fenntartva.
23- 12
Mi az az átváltható kötvény?
 Amazon
2009-ben lejáró átváltható kötvény 4.75%-os névleges
kamatozással
 6.41 részvényre váltható át
 Az átváltási arány 6.41
 Átváltási érték = 1000/6.41 = 156.05 $
 A részvények piaci ára = 120 $

 Az érték alsó korlátja
Kötvényérték
 Átváltási érték = 6.41  120 = 768.00 $

McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Minden jog fenntartva.
23- 13
Mi az az átváltható kötvény?
 Mekkora a kötvény értéke a vállalat értékének
függvényében a lejáratkor?
Kötvényérték (ezer $)
3
A kötvényt maradéktalanul
visszafizetik
2
Mulasztás
1
0
0
1
2
3
4
5
A vállalat értéke (millió $)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Minden jog fenntartva.
23- 14
Mi az az átváltható kötvény?
 Mekkora az átváltási érték a vállalat értékének függvényében a lejáratkor?
Átváltási érték (ezer $)
3
2
1
0
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
A vállalat értéke (millió $)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Minden jog fenntartva.
23- 15
Mi az az átváltható kötvény??
 Mekkora az átváltható kötvény értéke a vállalat értékének függvényében a
lejáratkor?
Az átváltható kötvény értéke (ezer $)
3
Átváltás
2
A kötvényt maradéktalanul
visszafizetik
1
Mulasztás
0
0
1
2
3
4
A vállalat értéke (millió $)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Minden jog fenntartva.
5